全球军工金属新材料市场概况 - 全球军工金属新材料市场规模已达150亿美元，预计在2025-2033年期间将实现6%的复合年增长率，市场稳步扩张 [1] 市场增长核心驱动力 - 装备制造对材料需求升级，飞机与导弹制造领域对轻质高强度材料需求激增，钛合金、铍以及碳纤维复合材料因优异的强度重量比和耐用性而需求旺盛 [3] - 材料科学技术迭代推动新一代军工材料研发落地，在飞机发动机、航空紧固件、惯性导航系统及航空航天热防护材料等细分领域涌现大量市场机遇 [4] 市场发展面临的挑战 - 行业面临成本与供应链制约，部分先进材料生产成本高，供应链脆弱，且地缘政治不确定性加剧供应风险 [6] - 军用材料的生产与应用需遵循严苛监管标准，特殊材料审批流程复杂，延缓了市场拓展节奏 [6] - 长期来看，增材制造、纳米材料等前沿技术的进步将提升材料性能与制造效率，缓解发展限制 [6] 市场竞争格局与技术创新方向 - 市场竞争集中于少数头部厂商，钛合金（市场规模60亿美元）市场由VSMPO-AVISMA、ATI和Carpenter Technology三家企业占据超60%份额 [8] - 碳纤维（市场规模40亿美元）市场由东丽、三菱人造丝、东宝Tenax主导，合计市场份额达55% [8] - 铍（市场规模20亿美元）作为专业化小众市场，由乌尔巴冶金厂、复云恒生铍工业、太洋科技等少数企业主导，总市场份额约70% [8] - 技术创新重点方向包括研发抗疲劳和耐高温的先进合金、融合纳米技术打造更轻更强的复合材料、以及强化材料表面处理工艺以延长装备寿命 [9] - 针对铍等危险材料的严格环境法规推高了生产合规成本，可能限制产能扩张，战略材料出口管制也影响市场供需 [10] - 陶瓷基体复合材料和先进聚合物的技术突破，已在部分细分领域对军用金属新材料形成局部替代效应 [10] 市场终端需求与行业整合态势 - 终端需求高度集中，美国、俄罗斯、中国及欧洲主要军事大国合计贡献超80%的市场需求 [12] - 过去五年行业并购规模约20亿美元，并购活动处于适中水平，目的集中于整合产能与保障原材料供应以强化供应链稳定性 [12] 区域市场竞争格局 - 美国是全球市场的绝对主导者，优势在于高额国防研发投入、完备的先进制造基础设施以及相对完善的国内供应链体系 [15] - 钛合金是美国军工材料市场的核心品类，广泛应用于飞机发动机、机体及导弹部件，其生产加工技术的持续迭代巩固了市场优势 [15] - 中国等亚太地区市场正快速崛起，但短期内美国在技术专长和整体市场份额上，尤其在钛合金高性能军用应用领域，仍将保持显著领先 [15] 行业核心发展趋势 - 对先进军用飞机、导弹和航天器的持续需求是市场重要推动力，推动了对更轻、更坚固、更耐热材料的需求，带动了钛合金、铍和碳纤维复合材料的需求增加 [17] - 增材制造（3D打印）技术应用深化，实现了复杂定制化零件的高效生产且性能更优，隐身技术的发展催生了对雷达吸波特性材料的专项需求 [19] - 无人机（UAV）的普及大幅提升了对轻质高强度材料的需求，模块化、可适配武器系统的发展趋势推动了易集成、可重构材料的研发 [19] - 智能材料与传感器加速集成至军事平台以提升装备效能，可持续发展理念推动了环保型、可回收材料的研发，针对钛、铷等昂贵战略金属的回收工艺成为行业研发重点 [19]

文章核心观点 - 在美联储政策支持下，美股标普500和道指创收盘新高，港股随后跟涨1.75% [1] - 中国央行通过6000亿元逆回购操作向市场注入流动性，年底前市场方向偏向乐观 [2] - 中央经济工作会议后，市场聚焦于全国统一大市场、农机、AI及消费等方向，相关板块及个股表现活跃 [2][3][4][5] 宏观经济与市场流动性 - 前11个月社会融资规模增量33.39万亿元，人民币贷款增加15.36万亿元 [1] - 11月末广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8%，狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9% [1] - 央行于12月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，以在年底向市场注入流动性 [2] 政策与行业热点 - **全国统一大市场**：政策旨在打破地方保护与市场壁垒，建立统一监管规则，快递行业受益，极兔速递-W(01519)涨超5%，中通快递-W(02057)涨超4% [2] - **农机行业**：国产农机市场认可度提升，25年前三季度中国拖拉机出口数量同比增长35%，10月增速达54%，第一拖拉机股份(00038)海外收入占比约10%，股价大涨超11% [3] - **AI与电力需求**：海外数据中心建设推动电力需求，GE Vernova预计年底签署80吉瓦燃气轮机合同，产能已售至2029年，国内燃气轮机企业受益 [4] - **可控核聚变**：国际能源署预测2030年全球核聚变市场规模近5000亿美元（约3.5万亿元人民币），约70%聚变企业预计在2035年前实现示范堆并网发电 [4] - **AI大模型上市**：智谱、MiniMax、月之暗面三家独角兽启动上市竞速，将提升AI算力需求，相关光模块及应用公司股价上涨 [5] - **消费电子与AI眼镜**：夸克AI眼镜新增产线，苹果预计2026年推出AI眼镜，天岳先进(02631)涨超6%，耐特光学(02276)涨超10% [5][6] - **指数调整**：恒生港股通软件及半导体指数更名为恒生港股通软件主题指数，成份股调整，阅文集团、美图等加入，ASMPT、中芯国际等被剔除 [6] 板块数据与表现 - **工程机械**：2025年11月挖掘机销售20027台，同比增长13.9%，其中国内销量9842台（+9.11%），出口10185台（+18.8%），1-11月累计销售212162台，同比增长16.7% [7] - **保险与证券**：受流动性乐观预期影响，中国太保、中国人寿、光大证券、中信证券等均涨超5% [2] - **AI与算力**：燃气轮机及可控核聚变概念带动哈尔滨电气涨超11%、东方电气涨超13%、上海电气涨超8% [4] - **光模块与光纤**：剑桥科技、长飞光纤光缆涨近8%，汇聚科技涨超4% [5] - **应用软件**：美图、阅文集团、第四范式均底部反弹超5% [5] 重点公司动态 - **天工国际(00826)**：2025年第三季度营收4.47亿元，经调整净利润0.65亿元，公司是全球工模具钢领导者，正通过钛合金业务切入消费电子市场，并布局人形机器人丝杠材料高氮钢，已与润孚动力和恒而达展开合作 [8][9]

文章核心观点 我们正处在一个由技术突破、政策引导与资本助推共同定义的新产业周期起点，多领域呈现出"硬科技国产替代"与"全球创新共振"的交织特征[1] 12月12日汇集的多重信号共同勾勒出未来数年全球科技与产业竞争的清晰轮廓，标志着新一轮科技产业革命正从实验室创新向量产化、商业化全面跃迁的关键节点[2] 投资重心应从追逐概念转向对产业链关键环节、国产化稀缺突破、量产进程验证的深度挖掘[23] 第一章：苍穹征途——商业航天的资本化元年与产业链爆发 - 行业拐点：SpaceX计划于2026年进行IPO，预计募资规模达数百亿美元，标志着商业航天产业正式步入规模商业化与资本化的全新阶段，其意义堪比特斯拉之于电动汽车产业[3] - 产业链价值重构：中国一日三箭成功发射通信、互联网、遥感卫星，随着发射频率从“按年计”迈向“按周甚至按天计”，上游核心供应商将迎来订单的指数级增长[3] - 细分赛道机遇：单枚中型火箭价值量约1500万元人民币，其中箭体结构占比最高[4] 单颗卫星在轨前的环境模拟测试费用约200-300万元[4] 星载计算卡单星价值量可达100万元[4] - 核心公司剖析：广联航空拟收购火箭燃料贮箱核心供应商跃峰科技51%股权，单箭价值量高达约2000万元，假设中国商业火箭年发射量增长至上百枚，仅贮箱业务即可带来数十亿级增量收入，市场预期其2025年合并利润有望达到12亿元，当前市值对应估值仅约5倍PE[4] 苏试试验在国内高端环境试验设备市占率超70%，其卫星测试业务线2025年收入有望突破1亿元[4] 上海瀚讯、陕西华达、电科数字等公司受益于卫星星座批量化建设[4] 西部材料的钛合金、金属复合材料广泛应用于火箭发动机与箭体结构[5] - 投资逻辑：商业航天投资应遵循“总装引领，核心配套优先”的原则，重点关注直接受益于发射频率提升、具备高壁垒、高价值量份额的核心配套企业[5] 第二章：算力纪元——AI服务器迭代与液冷革命的“冷”与“热” - 需求驱动：AI模型参数进入“万亿级”时代，单柜功率从30kW向100kW以上迈进，液冷从“可选”变为“必选”[6] 英伟达对液冷方案的认证极为严格，全球仅少数几家供应商获得资质，推高了相关产品的平均售价至万美元级别[6] - 龙头破局：蓝思科技通过收购元拾科技，获得了全球仅5家的英伟达RVL认证资质，可参与其新一代Rubin平台服务器的液冷系统开发与供应，ASP达到万美金级别[9] - 应用与硬件层：浩瀚深度将其DPI技术应用于AIGC的鉴伪与反诈，预计相关业务利润将呈现爆发式增长[9] AI服务器推动FPC用量和价值量双升，奕东电子深度布局[9] 恒勃股份在PEEK等高性能工程塑料部件上发力[9] 慧辰股份的“机器人大脑”已实现千台级出货，通过向本体厂商加价30%销售[9] - 投资逻辑：AI服务器产业链投资正从“GPU稀缺”向“散热革命”和“配套升级”扩散，拥有绝对稀缺认证资质、高技术壁垒硬件的公司将享有估值溢价[6] 第三章：钢铁之躯——人形机器人量产前夜的“心脏”与“骨骼” - 产业阶段：特斯拉Optimus已启动供应商审核流程，标志着人形机器人正式步入量产前夜[7] 市场预期中国头部企业的量产规模有望在2026年超越特斯拉[7] - 核心增量部件：PEEK材料是替代金属关节的理想材料，宁波华翔为智元机器人打样的PEEK零部件已获认可[8] 市场预计其2026年主业利润可达15亿元，当前估值约15倍PE[10] 恒立液压将其精密制造能力拓展至电动缸、旋转执行器领域[13] 机器人对柔性电路板需求巨大，奕东电子受益[13] 各类力觉、视觉传感器市场广阔[13] - 整机与应用场景：智元机器人宣布“远征”A1机器人已下线5000台，步入量产阶段[13] 东港股份计划发布与阿里云合作的ToC陪伴机器人，应用从工业场景向商业服务、家庭陪伴等领域渗透[13] - 投资逻辑：机器人投资应把握“核心部件优先于整机，量产验证优先于概念”，PEEK材料、FPC、旋转关节是现阶段需要重点关注的“黄金赛道”[11] 第四章：硅基基石——半导体设备与材料的国产化“深水区”突围 - 核心驱动力：高端AI芯片对高带宽内存的需求爆发式增长，推动HBM技术向更高堆叠层数演进，国产替代进程全面提速[12] - 设备与材料突破：迈为股份的半导体业务正迅猛增长，预计2024年订单达8亿元，其中存储设备占2/3，公司已将2025年半导体订单目标定为20亿元[14] 华海诚科是国内极少数能生产HBM专用底部填充材料的企业，产品已支持12层堆叠，该材料国产化率不足5%，公司未来有望占据国内40%以上的市场份额，对应潜在营收规模达30亿元[14] 富创精密成功从设备结构件OEM向关键模组ODM升级，其刻蚀设备关键模组性能参数已超越国际竞争对手[14] - 投资逻辑：半导体投资已进入“国产化深水区”，关注点应从“有没有”转向“好不好、快不快”，在HBM、先进封装等细分领域实现实质性突破并获得订单的公司将迎来巨大弹性[12] 第五章：能源革命——从燃气轮机到核聚变的“无限能源”憧憬 - 新旧能源景气：燃气轮机新增与运维市场景气度有望延续至2035年，应流股份四季度新签订单饱满，并大幅上调远期产能规划与盈利预期[15] 政策回暖推动风电项目建设加速，大金重工积极拓展漂浮式海上风电基础等高端海工装备，市场给予其2026年500亿市值的远期展望[15] - 核聚变技术：中国科研团队在聚变-裂变混合堆领域取得进展，理论上可将铀资源利用效率放大60-100倍[16] 中国铀业正从“资源商”向未来“无限能源储备与技术提供者”转型[16] 杭氧股份中标聚变新能低温系统项目，切入终极能源赛道[16] - 投资逻辑：能源投资呈现“多元并存，技术跃迁”的特征，短期关注燃气轮机、海上风电等高景气赛道，长期战略性关注核聚变颠覆性技术及其核心材料、装备的早期布局者[16] 第六章：光速互联——1.6T时代的光通信升级与国产化纵深 - 技术迭代：为满足AI集群数据交换需求，光模块正从800G向1.6T迭代，1.6T光模块对磷化铟芯片的需求量是800G的3倍，对微型热电制冷器的精度和可靠性要求急剧提高[17] - 国产替代核心：富信科技是全球少数能批量供应用于800G/1.6T光模块的Micro TEC厂商，产品毛利率高达70%，净利率约50%，假设其在1.6T时代占据50%的国产市场份额，仅此单项业务净利润潜力可达7.5亿元级别[21] 跃岭股份布局磷化铟衬底材料，华懋科技在光模块PCBA业务上单台盈利稳定，云南锗业积极推进6英寸磷化铟衬底国产化[21] - 投资逻辑：光通信投资需紧扣“速率升级”与“国产替代”两大主线，关注技术壁垒极高且已实现国产突破的细分环节，如Micro TEC、高端InP芯片/衬底[17] 第七章：宏观变量——美联储降息与科技成长的“流动性”新篇 - 直接影响：12月美联储降息25个基点，点阵图预示2026-2027年仍有降息空间，无风险利率下行有助于提升科技股未来现金流的现值，从而提振估值[18][22] - 间接影响：融资环境改善，有利于商业航天、AI、机器人等仍需大量研发投入的科技企业进行融资和扩张[22] - 市场风格：在“软着陆”预期下，市场风险偏好有望提升，资金可能更倾向于追逐具备长期成长故事的硬科技赛道[22]

行业概述与现状 - 航空航天器修理行业已形成涵盖机体定期检修、发动机深度修理及关键部件专业化维护的一体化产业链体系 [1][11] - 行业主要分为机体大修及改装、部件附件修理、发动机修理以及航线维护 [4] - 2024年中国全年发射航天器285颗，在轨航天器总数达1094颗，占全球总量的9.4%，为行业创造稳定市场需求 [10] - 航空运输业保持高景气度，带动定期检修与航线维护需求显著增长，行业经济效益明显提升 [1][11] 市场规模与供给结构 - 截至2024年底，CAAC批准的国内维修单位数量为429家，与2023年底持平 [1][11] - 维修单位中，能够从事机体维修项目有228家，发动机维修项目有28家，螺旋桨维修项目有13家，部件维修项目有243家，其他维修项目有168家 [1][11] - 上游关键原材料钛合金行业市场规模从2020年的287亿元增长至2024年的432亿元，年复合增长率为10.76% [9] - 截至2024年底，CAAC批准的国内CCAR-147部维修培训机构共96家，其中59家从事航空器维修人员执照培训，56家从事机型维修培训 [13] 行业竞争格局 - 军用维修市场形成军方修理保障体系与第三方企业修理保障体系并行的双轨发展格局 [13] - 民用维修市场参与主体包括航空公司下属维修单位和独立第三方维修企业，航空公司系维修单位凭借客户资源、资金和产业链协同优势占据相对主导地位 [13] - 相关上市企业包括航新科技、海特高新、安达维尔、超卓航科等 [2] - 2025年上半年，航新科技航空维修及服务营业收入为7.92亿元，同比增长0.89% [14] - 2025年上半年，海特高新航空工程技术与服务营业收入为5.18亿元，同比增长11.88% [15] 政策与监管环境 - 行业实施严格监管体系，民航局积极推进“多证合一”改革，通过统一各地区管理局执行标准降低企业运营成本 [1][11] - 2023年10月，国务院印发《中国（新疆）自由贸易试验区总体方案》，大力发展航空器制造维护等通用航空全产业链 [6] - 2025年7月，中国航空运动协会修订印发《运动类航空器维修人员执照管理办法》，统一制定维修执照的培训要求 [6] 产业链分析 - 产业链上游主要为航空材料和零部件，包括石墨纤维、钛合金、铝合金、不锈钢、电子元器件等 [7] - 钛合金因其卓越的耐高温性能和显著的轻量化优势，成为航空航天器修理的重要原材料 [9] - 产业链下游应用领域包括民用航空、军用航空、航空物流等 [7] 技术发展趋势 - 未来行业将深度融合人工智能与数字孪生技术，实现故障预测与精准维修，推动维修模式向“预测性维护”转型 [16] - 新型材料修复工艺持续突破，重点攻关复合材料、陶瓷基复合材料及新型钛铝合金的现场修复难题 [17] - 构建全生命周期健康管理体系，通过植入式传感器网络与物联网技术实时采集运行参数，优化维修资源配置 [18]

公司概况 * 纪要涉及的公司为天工国际[1] 钛合金业务 * 钛合金需求激增 公司与苹果签订约4000吨钛合金订单 较2025年的1000吨增长4倍 预计2026年钛合金总销量达5000-6000吨 受益于手机厂商如苹果 三星 小米 华为等新机型对钛合金的大量使用[2] * 2026年钛合金业务营收预计达10亿元 每吨税后单价约为21.4万元 净利润率预计达45% 对应净利润约4.5亿元 盈利能力提升主要由于海绵钛价格大幅下降至每吨约4万元 但公司未调整供货价格[2][3] * 公司收购了一家3D打印用钛粉企业 该部分产能将在2026年释放 进一步增加营收和利润[2][6] 粉末钢业务 * 粉末钢业务增长强劲 2025年销售目标1500吨已基本确定 2026年目标3000吨[2] * 2026年增量主要来自核聚变相关项目 如贝斯堆硼钢和去活化钢招标1100吨 预计2026年4月获得订单[2][5][7] * 预计2026年粉末钢产量达1800吨 每吨价格约10万元 净利润率约35% 将带来七八千万利润增量[4][9] * 公司在新能源车一体化压铸领域积极发展 与特斯拉模具厂商赛维达合作落地 并推进与理想 小鹏 比亚迪等车企合作 粉末钢制工模具钢性能提升且成本降低 预计2026年将在新能源车市场取得显著进展[4][8] 核聚变材料应用 * 核聚变市场前景广阔 在商业堆中材料将成为耗材 需定期更换（约每两三年一次） 为材料企业带来持续需求和市场价值增长[2][7] * 公司在核聚变领域的粉末技术应用前景广阔 与科研院所合作顺利[2][7] 公司整体盈利与展望 * 公司整体盈利能力稳健 2025年主业扣除钛合金后利润预计3.5-4亿元 同比增长10%-15% 加上钛合金业务约3亿元利润 总体盈利有望达7亿多元[2][6] * 公司预期2026年业绩增长接近翻倍 总利润接近8亿元 若考虑其他积极因素 总利润可达9亿多元[4][9][10] * 公司短期内钛合金业务贡献明显 中长期则依靠粉末钢放量拉动估值[12] 估值与投资价值 * 相比美股同行业公司（如卡朋特科技 业绩增长乏力但仍享有40倍PE估值） 公司作为全球工模具钢第一 国内唯一一家千吨级产量和销售量的粉末钢企业 目前估值明显偏低[11] * 公司董事长持续增持股票 并计划实施股权激励[11] * 当前估值偏低 在市场业务层面和公司层面都有催化因素存在 无论从短期弹性还是长期逻辑来看 公司都是一个值得配置的重要标的[11][12]

美国对俄贸易制裁政策 - 美国政府宣布计划对与俄罗斯有贸易往来的国家加征500%的关税 [1] - 美国国会推动一项针对与俄罗斯维持贸易往来的经济体的制裁法案，重点针对印度 [3] - 美国在2025年提出加征500%关税的新措施，此前自2022年以来已主导超过3500项对俄制裁 [6] 制裁政策的双重标准 - 美国在2025年11月给予匈牙利为期一年的能源制裁豁免，允许其继续进口俄罗斯石油 [3] - 美国自身从俄罗斯进口大量关键商品，包括占其国内核燃料需求22%的核燃料、18%的钛合金进口量以及约30%半导体行业所需稀有气体 [13] - 美国商务部通过“战略豁免”清单将上述关键商品排除在制裁范围之外 [13] 印度与俄罗斯的能源贸易 - 印度从俄罗斯进口的原油量占其原油进口总量的比例从2022年的4.2%大幅升至2025年第三季度的35% [10] - 印度加工后的俄罗斯原油约有20%出口到欧洲和美国市场 [11] - 由于俄罗斯原油价格较国际基准价低10-15美元/桶，印度炼油企业获得可观利润，2024年通过转口俄原油加工品赚取的利润超过200亿美元 [11] 印度应对制裁的措施 - 印度在2025年5月开始探索与俄罗斯贸易中采用卢比支付机制，并为俄罗斯企业开立卢比账户 [18] - 印度与阿联酋建立能源交易走廊，将部分俄罗斯原油经阿联酋加工后以“阿联酋产”名义出口以规避潜在制裁 [18] - 印度外交部强调将坚持“战略自主”外交政策，不因外部压力改变与俄罗斯的正常贸易往来 [20] 制裁的实际效果与影响 - 尽管受到西方多轮制裁，俄罗斯经济在2024年实现2.3%的增长，超过全球平均水平 [15] - 美国助理国务卿坦言西方制裁未达既定效果，2024年上半年俄罗斯油气收入和对欧管道天然气出口同比均实现增长 [16] - 区域货币结算在全球贸易中的占比从2022年的12%提升至2025年的18%，美国单边制裁政策客观上推动了全球经济多极化进程 [22]

行动计划总体概况 - 本次印发的4个科技创新行动计划实现了对山东省19条标志性产业链的全覆盖 [1] - 行动计划是围绕山东传统产业改造提升、新兴产业培育壮大、未来产业超前布局的需要而制定 [1] - 自去年以来已针对人工智能、集成电路等13个重点产业分别制定了科技创新三年行动计划 [1] - 总体目标为到2028年突破200项以上基础前沿和关键核心技术 取得80项以上原创性重大成果 打造20个以上优势产业集群 [1] 机器人产业行动计划 - 重点围绕机器人核心零部件、软件系统、整机制造等关键环节进行技术攻关 [2] - 主攻方向包括攻克智能传感、人机交互、具身智能等前沿技术 [2] - 计划研制先进伺服电机、操作系统软件、特种机器人等创新产品 [2] - 目标打造100个具有代表性的机器人应用标杆场景 推动在汽车、家电、医疗等多领域深度应用 [2] 现代食品产业行动计划 - 坚持安全、营养、绿色、智能发展方向 围绕食品全链条开展系统攻关 [2] - 在食品安全方面构建全链追溯和质量控制等技术体系 [2] - 计划创制功能性油脂、特医食品等100种以上创新产品以提升附加值 [2] - 将攻克快速冷却、配方个性化配置、营养稳态化递送等技术难题 [2] 轻工纺织产业行动计划 - 发展需求为高端化、绿色化、智能化 重点提升绿色低碳生产工艺 [3] - 纺织领域将研发具备长效阻燃、无氟疏水等多功能的先进纤维制品 并开发人造血管等高端医用纺织品 [3] - 造纸领域将针对航空航天等特殊需要研制耐极端温度纸、高压电解电容纸、纸基柔性电子器件等新产品 [3] 现代冶金产业行动计划 - 将加快高端原材料制备、精密加工工艺、核心装备与零部件的研发与应用 [3] - 重点研制超高强度钢、海洋用铝合金、极薄锂电铜箔、光伏用银浆料等高端产品 [3] - 面向深海深空等战略需求开发稀土功能材料、特种镁、钛合金等前沿材料并加快产业化 [3] 推进保障措施 - 行动计划从创新资源统筹、创新平台建设、企业创新主体地位等方面提出了具体推进举措 [3] - 措施还包括创新人才保障、科技成果转化、产业集群发展和完善协调机制 [3]

行动计划总体概况 - 山东省发布机器人、现代食品、轻工纺织、现代冶金4个产业科技创新三年行动计划 [1] - 行动计划标志着山东省科技创新三年行动计划已实现对全省19条标志性产业链的全覆盖 [1] - 计划目标为到2028年突破200项以上关键核心技术，取得80项以上原创性重大成果，打造20个以上优势产业集群 [1] 机器人产业 - 产业瞄准"人工智能+"，聚焦机器人技术与人工智能融合，主攻智能传感、人机交互、具身智能等前沿技术 [1] - 研发核心产品包括先进伺服电机、操作系统软件、特种机器人 [1] - 重点在汽车、家电、交通、医疗、文旅、救援、采矿等领域打造100个标杆应用场景 [1] - 目标是将山东建设成为全国机器人科技创新策源地和未来产业先行地 [1] 现代食品产业 - 产业坚持安全、营养、绿色、智能方向，构建从食品原料到加工装备的全链条技术体系 [2] - 通过建立全链追溯和质量控制技术体系筑牢食品安全防线 [2] - 攻克营养稳态化递送等技术，创制功能性油脂、特医食品等100种以上创新产品 [2] 轻工纺织产业 - 产业以高端化、绿色化、智能化为导向，推动产业向价值链高端迈进 [2] - 纺织领域研发具备长效阻燃、无氟疏水等功能先进纤维，开发人造血管、医用敷料等高端医用纺织品 [2] - 造纸领域针对航空航天、电子电器等需求研制耐极端温度纸、高压电解电容纸、纸基柔性电子器件等新产品 [2] 现代冶金产业 - 产业面向产业转型和国家重大战略需求，发力高端材料研发与应用 [3] - 重点研制超高强度钢、海洋用铝合金、极薄锂电铜箔、光伏用银浆料等高端产品 [3] - 面向深海深空、新兴能源、生命科学等领域开发稀土功能材料、特种镁、钛合金等前沿材料 [3] - 目标是建设具有世界影响力的现代冶金产业创新高地 [3] 后续实施 - 山东省科技厅将围绕"2+17"科技创新引领产业创新工作体系，锚定目标狠抓落实 [3]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营收39.89亿元，同比增长23.3%；归母净利润6.5亿元，同比增长7.62%；扣非归母净利润5.89亿元，同比增长10.39% [2][4] - 2025年第三季度实现营收12.66亿元，同比增长4.23%，环比下降23.22%；归母净利润1.04亿元，同比下降59.44%，环比下降72.48%；扣非归母净利润0.95亿元，同比下降57.05%，环比下降72.96% [2][4] - 第三季度毛利率为36.31%，同比微降0.9个百分点，环比下降4.61个百分点；期间费用率为15.8%，同比上升4.07个百分点，环比上升4.04个百分点，其中研发费用率为8.89%，同比上升4.56个百分点，环比上升2.4个百分点 [13] - 第三季度净利率为10.72%，同比下降14个百分点，环比下降14.44个百分点 [13] 运营与需求分析 - 第三季度营收增速放缓主要因去年同期基数较高，当前下游需求仍较景气，第三季度末合同负债余额为2.4亿元，较期初增长67.97% [13] - 公司积极扩产备货以保障未来交付，第三季度末在建工程余额为3.33亿元，较期初增长43.39%；存货余额为43.11亿元，较期初增长11.68% [13] 盈利能力波动原因 - 第三季度盈利能力出现波动，除研发投入增加外，公司依据会计政策计提信用减值损失与资产减值损失共计1.26亿元，较去年同期增加1亿元 [13] 战略举措与未来发展 - 公司拟合资成立合肥聚能超导线材科技有限公司，出资1,615万元，认缴比例23.1%，该公司将纳入合并报表范围 [13] - 合肥聚能将聚焦建设我国聚变工程专用高性能超导线材研发和产业化平台，产品体系包括高性能Nb3Sn低温超导线材、Bi2212高温超导线材等，有助于公司深度绑定下游客户，扩大低高温线材应用，夯实其在聚变超导线材领域的龙头地位 [13] 财务预测指标 - 预测每股收益2025E为1.57元，2026E为1.91元，2027E为2.33元 [19] - 预测市盈率2025E为49.93倍，2026E为41.03倍，2027E为33.50倍 [19] - 预测净资产收益率2025E为13.2%，2026E为13.8%，2027E为14.5% [19]

宏观策略：黄金ETF - 10月沪金主力合约月内涨幅为5.27%，整体呈“先扬后抑、震荡整理”走势 [6] - 黄金价格受实际利率波动主导，9月CPI小幅上行与10月降息并存使市场对宽松节奏反复调整 [1][6] - 美元信用在政府停摆与政策信号反复中震荡，月初走弱支撑金价，中下旬经济数据修复后美元反弹 [1][6] - 地缘与贸易风险缓和减弱避险需求，俄乌谈判预期与中美互动改善抑制风险溢价 [1][6] - 央行购金维持高位为金价提供中期支撑，但部分减持言论与国内税收政策调整削弱短期实物需求 [1][6] - CME利率期货显示市场普遍预期美联储12月再降息25bps，流动性宽松预期延续 [1][6] - 华安黄金ETF（518880.SH）总市值达813.34亿元，当日成交额为67.8亿元 [1][6] 固收金工：颀中转债 - 颀中转债（118059.SH）总发行规模为8.50亿元，募集资金用于高脚数微尺寸凸块封装及测试等项目 [7][8] - 当前债底估值为98.59元，YTM为2.01%，债底保护较好 [7][8] - 当前转换平价为98.91元，平价溢价率为1.10%，初始转股价为13.75元/股 [8] - 预计上市首日价格在126.64~140.59元之间，预计中签率为0.0028% [2][8] - 颀中科技是境内第一、全球第三的显示驱动芯片封测厂商，2024年实现营业收入19.59亿元，同比增加20.26% [8] - 2025年Q1-3，公司营业收入和归母净利润规模分别达到16.05亿元、1.85亿元 [8] - 2020-2024年公司营业收入复合增速为22.55%，归母净利润复合增速为54.57% [8] 食品饮料行业：白酒 - 25Q1~3白酒板块营业总收入同比下滑5.5%，归母净利润同比下滑6.7% [3][10] - 25Q3白酒板块营业总收入同比下滑18.3%，归母净利润同比下滑21.9% [3][10] - 25Q3消费场景缓慢修复，商务场景保持低迷，个人餐饮及宴席场景仍受波及 [3][10] - 高端、次高端白酒批价普遍下移，仅国窖、青20等少数产品通过控盘分利和库存管控使批价波动相对可控 [4][10] - 25Q1~3白酒板块毛利率为82.3%，同比-0.1pct；25Q3板块毛利率为81.7%，同比-0.7pct [10] - 利润增速方面，25Q1-3高端（-0.5%）＞次高端（-7.6%）＞地产酒（-34.7%） [10] - 投资建议自下而上优选标的，推荐泸州老窖、山西汾酒、珍酒李渡等 [4][10][11] 公司研究：天工国际 - 天工国际是中国领先的高速工具钢、模具钢及钛合金生产商 [11] - 预计公司2025年-2027年收入为52、61、70亿元，对应增速分别为8%、16%、14% [5][11] - 预计2025年-2027年归母净利润为4.3、6.1、8.1亿元，对应增速分别为20%、41%、35% [5][11] - 对应PE分别为17、12、9倍，首次覆盖给予“买入”评级 [5][11] - 钛合金业务于2021年正式进军3C供应链，为多家知名消费电子生产商供应中框材料 [11] - 布局人形机器人丝杠材料高氮钢，已与润孚动力和恒而达展开合作 [11] - 布局核聚变核心部件专用材料硼钢和RAFM钢，硼钢已实现小批量试产 [11]