来源：@福布斯中文网微博 【金价飙升，年内多家矿企掀起并购狂潮，河南巨头70亿元拿下国外四座金矿】12月15日，洛阳钼业发 布公告，将以总计10.15亿美元（折合人民币超70亿元）的对价收购加拿大矿业企业Equinox Gold位于巴 西三个金矿资产（Aurizona金矿、RDM金矿、Bahia综合体）的100%权益。根据安排，交易对价将分两 个阶段支付，交割时支付9亿美元现金，剩余最高1.15亿美元为或有现金支付，与交割一年后的销量挂 钩。资金来源于自有资金及银行贷款。此次收购的上述资产合计持有黄金资源量为501.3万盎司、黄金 储量387.3万盎司。交易完成后，洛阳钼业黄金业务年产量将新增约8吨。金价飙升，年内多家矿企掀起 并购狂潮。12月12日，江西铜业公告将收购索尔黄金100%股份，其核心资产为厄瓜多尔的Cascabel项 目；10月14日，盛屯矿业公告将收购加拿大Loncor公司100%股权，其核心资产为刚果（金）的Adumbi （阿杜姆比）金矿项目。今年4月和10月，紫金矿业完成对纽蒙特公司旗下加纳Akyem金矿项目的收 购，以及哈萨克斯坦Raygorodok金矿项目的收购。 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ A股矿业巨头，海外买入金矿 矿业巨头再度入手黄金资产。 12月15日早间，洛阳钼业发布公告，公司控股子公司CMOC Limited及其下属新设全资子公司17536682 Canada Inc．于北京时间2025年12月14日，与加拿大上市公司EQX及其全资子公司Leagold Mining Corporation签署协议，CMOC Limited拟以10.15亿美元，通过收购EQX持有的LatAm和LGC的100%股 权，获得Aurizona金矿、RDM金矿、Bahia综合矿区100%权益（合称"巴西业务资产"）。 目前国际金价高位运行，现货黄金XAU价格已接近4340美元/盎司。于金价高位出手，洛阳钼业此次并 购性价比如何？ "此次交易的黄金资产，从品位上来说，高于全球在产金矿平均水平。"洛阳钼业相关人士向上证报记者 介绍，从当前的资源量来看，公司有望实现长期开采。"此外，这是正在运营的资产，一旦通过中国和 巴西相关部门审查、交割完毕，可直接实现资产并表。" 受此消息影响，洛阳钼业15日股价上涨，盘中一度涨超4%。截至收盘，公司股价为 ...

公司近期并购动态 - 公司全资子公司拟以3.08亿元收购威领股份7.76%股权并取得控制权，旨在丰富业务布局[1] - 收购价格为每股15.21元，合计受让2023.38万股，交易总金额3.08亿元[2] - 通过表决权安排实现控制权稳定，交易对手方承诺放弃部分股份表决权且不谋求控制权[2] - 公司另一起海外并购已完成，通过子公司实现了对大西洋锡业的100%控股[5][6] 被收购方威领股份概况 - 威领股份主营业务包括钨、锡、铅、锌多金属矿开采及锂盐加工，主要产品含萤石白钨、锡原矿、锂云母和碳酸锂[3] - 其子公司拥有一项采矿许可证，最大开采量为30万吨/年，主矿产储量包括锡矿石290.2万吨、铅矿石139.8万吨等[3] - 威领股份2024年及2025年前三季度营收分别为5.33亿元和2.13亿元，同比下降均超53%，归母净利润分别为亏损3.08亿元和1304.79万元[3] - 本次交易存在不确定性，因部分拟转让股份处于质押、冻结状态，且需经深交所合规性确认[4] 公司资源储备与战略布局 - 公司以银、锡为核心主业，稳步融入铜金资源，通过持续并购丰富资源品类[1] - 公司旗下拥有12家矿业子公司，9家骨干子公司现保有资源量超5亿吨，其中银金属量3.06万吨、锡金属量39.9万吨[7] - 公司成功收购大西洋锡业，其拥有的Achmmach锡矿资源相当于5个大型矿床（大型矿床标准为锡金属储量≥4万吨），加强了锡矿国际化布局[6] - 公司中长期目标是成为“主业领先、储备丰富、科技一流、国际知名”的矿业公司，收购威领股份可实现产业整合与协同[3] 公司经营与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入40.99亿元，同比增长24.36%，归母净利润13.64亿元，同比增长4.94%[1][8] - 截至2025年三季度末，公司资产总额达175.13亿元，较上年度末增长43.96%[1][7] - 2024年公司业绩创年度新高，实现营收42.70亿元，同比增长15.23%，归母净利润15.3亿元，同比增长57.82%[7] - 2025年1-9月，矿产锡与矿产银营收合计占比达69.37%，分别为13.54亿元和14.89亿元[8] - 公司资产负债率为43.94%，自2017年初以来已有8年未进行股权融资[8] 公司历史与市场表现 - 公司于2010年借壳富龙热电登陆资本市场，原名兴业矿业，2023年6月更名为兴业银锡[7] - 公司自2013年起通过一系列收购（如亿通矿业、银漫矿业、博盛矿业、宇邦矿业等）扩充资源储备[7] - 2025年以来公司股价走势强劲，截至12月2日收盘价为36.74元/股，较年初11.51元/股增幅约219%，总市值652.4亿元[8]

鸿林矿业项目进展 - 菜园子铜金矿工业矿体累计查明资源量：矿石量605.6万吨，金金属量17,049千克（平均品位2.82克/吨），铜金属量29,015吨（平均品位0.48%）[1] - 证载生产规模39.60万吨/年，预计2026年实现单日满产，2027-2029年实现稳产[2] - 主要产品为铜金混合精粉，产品计价系数约90%-95%[2] - 试生产结束后办理安全生产许可证后方可正式投产，目前无法预测具体获证时间[1] - 试生产期间产品可根据政府部门规定销售，具体产销量数据将披露于2025年年度报告[1] - 矿区深部开展探矿增储工作，并争取外围探矿权整合，具备良好找矿潜力[2] 其他矿业项目进展与规划 - 东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿（25万吨/年采矿项目）建设中，力争2026年投产，投产后委托银都矿业加工[4] - 金山矿业采矿规模将递增至48万吨/年，并计划进一步申请扩大规模[2] - 银都矿业正整合采矿权与外围1.43平方公里探矿权，完成后可补充银金属产量[2] - 金山矿业2024年完成选矿厂技改，将3000t/d全泥氰化工艺改为浮选工艺，以提高银、金回收率并降低成本[3] - 金山矿业当前主要产品为含金银精粉（金单独计价），含金部分按上海黄金交易所均价乘以合同约定系数计价，金锭销售无折价[3] 公司战略与财务 - 未来重点推进银、金等优质贵金属原生矿产资源项目并购，目标为在产或拟在产矿山（服务年限15年以上），避免高价收购[2] - 2025年上半年税费缴纳同比大幅增加，详见半年报税金及附加、所得税费用科目，未来是否补税取决于地方政府政策[4]

文章核心观点 - 全球矿业格局正通过头部企业的并购活动加速重塑 企业需从资源扩张转向高质量发展 以实现并购的协同效应 避免“大而不强”的困境 [1] 矿业资源整合 - 资源整合从“分散布局”转向“系统优化” 核心目标是稳链强链 [2] - 并购浪潮由新能源、人工智能、算力等产业发展催生 导致铜、锂、钴、镍等战略性矿产资源价值重估 [2] - 政策指引明确 需加强铜、铝、锂、镍、钴、锡等资源勘探 并科学布局氧化铝、铜冶炼、碳酸锂等项目 避免重复低水平建设 [2] 价值创造模式 - 企业价值定位正从依赖大宗商品价格周期的“周期性利润” 转向通过纵向延伸和横向协同实现的“产业链价值重构” [3] - 纵向延伸表现为向半导体材料、新能源电池材料、高端合金等高附加值领域拓展 [3] - 横向协同表现为上游矿产企业与下游应用端企业通过长期协议、股权合作等方式深度绑定 构建风险共担、利益共享的新型供需关系 [3] 发展动力来源 - 行业发展动力从“资源依赖”转向“技术创新驱动” 技术创新成为提升核心竞争力和平滑周期波动的关键 [4] - 上游勘探开采环节应用智能矿山、高效选矿技术 释放低品位、难处理资源开发潜力 [4] - 中游冶炼加工环节依靠材料科学进步推动产品向高纯、特种、复合化方向进阶 [4] - 盐湖股份在碳酸锂市场价格大幅回调背景下 凭借优化的盐湖提锂技术体系和显著低于行业平均水平的生产成本保持稳健盈利 [4] 海外并购策略 - 海外并购从单纯的“资产获取”转向“能力输出” 成功标准扩展至全球运营能力构建与本地化价值创造 [5] - 企业需具备跨文化整合、属地化经营、环境社会治理（ESG）实践及全球风险管控能力 [5] - 成功的国际矿业公司实现从“投资者”到“共建者”的身份转变 将自身优势与资源国的禀赋和需求相结合 [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][4][36] 核心观点 - 公司三季度业绩表现亮眼，归母净利润同比大幅增长 [1][9] - 紫金黄金国际成功于香港联交所主板上市，有望带来公司整体估值提升 [3][30] - 基于前三季度业绩表现，上调公司盈利预测，中长期成长路径明确 [4][36] 财务业绩总结 - 前三季度实现营收2542亿元，同比增长10.33%；实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [1][9] - 第三季度实现营收864.89亿元，同比增长8.14%；实现归母净利润145.72亿元，同比增长57.14%，环比增长11.02% [1][9] - 前三季度综合毛利率为24.93%，同比增加5.4个百分点；矿产品毛利率为60.62%，同比增加2.91个百分点 [19] - 截止三季度末，公司资产负债率为53.01% [26] 核心矿产品产量 - 前三季度矿产金产量64.95吨，同比增长19.68%，完成全年计划的76.41% [2][11] - 前三季度矿产铜产量82.99万吨，同比增长5.12%，完成全年计划的72.17% [2][11] - 第三季度矿产金产量23.76吨，环比增长7.40%；矿产铜产量26.31万吨，环比下降5.81% [11] - 碳酸锂产量1.1万吨，产能逐步进入放量阶段 [2][11] 核心矿产品成本 - 前三季度矿产金单位营业成本268.45元/克，同比增长17.14% [2][17] - 前三季度矿产铜单位营业成本24636元/吨，同比增长9.15% [2][17] - 成本压力提升主要因矿山品位下降、权益金增加及新并购企业过渡期成本高 [18] 战略发展与项目进展 - 今年以来完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿四项重大收购 [3][29] - 紫金黄金国际以71.59港元/股发行4.01亿股，募资总额约287亿港元，前三季度矿产金产量32.08吨，实现归母净利润9.05亿美元 [3][30] - 多个铜、金、锂项目有序推进，包括刚果(金)卡莫阿铜矿、西藏巨龙铜矿、阿根廷3Q盐湖锂矿等，为公司持续增长提供动能 [33][34][35] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收为3778/4257/4456亿元，同比增速24.4%/12.7%/4.7% [4][36] - 预计2025-2027年归母净利润为514.83/635.59/698.64亿元，同比增速60.6%/23.5%/9.9% [4][36] - 当前股价对应市盈率为15.5/12.6/11.4倍 [4][36]

矿业项目进展 - 鸿林矿业菜园子铜金矿位于甘孜-理塘-木里断裂带南段贵金属成矿带 矿石易选且工艺简单 成本可控 [1] - 鸿林矿业2025年试生产阶段将有产品产出 具体产量待年度报告披露 [1] - 鸿林矿业设计年生产规模39.60万吨 铜平均品位0.48% [1][2] - 东晟矿业巴彦乌拉银矿生产规模25万吨/年 保有银金属量556.32吨 平均品位284.90克/吨 计划2026年内投产 [3] - 光大矿业与金都矿业证载生产规模均为30万吨/年 目前满产运行 [3] 产品与产能规划 - 鸿林矿业与东晟矿业投产后产品将包括含银铅精粉、含银锌精粉、含金银精粉、含铜金精粉及少量银锭金锭 [3] - 金山矿业正逐步提升产能至核准规模48万吨/年 并计划根据资源情况申请扩产 [4] - 银都矿业正在整合采矿权与1.43平方公里探矿权 完成后将补充银金属产量 [4] 并购与战略 - 公司重点推进银、金等贵金属原生矿产资源并购 要求标的具备采矿证及开采条件 服务年限15年以上 [2] - 并购以控股在产/拟在产矿山为目标 避免高价收购 待发展稳健后启动海外并购战略 [2] 运营与财务 - 2025年上半年矿业子公司权益金及税费缴纳同比大幅增加 详见半年度报告税金及附加、所得税费用科目 [5] - 金山矿业因寒冷气候影响选矿作业 上半年开工延迟 产品主要于第三季度销售 已采取选矿用水加温措施改善生产 [5]

公司战略与业务重点 - 公司大力宣传其铜矿业务的坚实潜力，并将其视为重要发展主线之一 [1] - 公司近年来实现28%的铜矿产能增长，并拥有四大铜矿增长基地，包括阿根廷Vicuna项目、美国Resolution项目、智利Escondida铜矿和澳大利亚南澳州铜矿业务 [1] - 公司对大规模收购前景保持沉默，在投资者交流中未涉及重大并购相关问题 [1][2] - 公司重心放在自有铜矿资产的扩建上，而非介入当前行业内的合并交易 [2] 具体项目进展与市场吸引力 - 公司高管强调了阿根廷铜矿资产的增长潜力和美国市场的投资吸引力 [1] - 美国正着力吸引矿业投资，其电力成本仅为澳大利亚的一半 [2] - 加拿大Jansen钾肥项目在7月上调资本支出预算并推迟初始生产时间后，预期内部收益率将承压 [2] 行业并购动态背景 - 上周英美资源与泰克资源达成价值530亿美元的重磅合作，被广泛认为将推动矿业领域掀起更多并购浪潮 [2] - 公司在一年多前曾放弃以490亿美元收购英美资源的计划，若成功可大幅提升其对铜的储备 [2] - 有投资者与银行家预计公司不会介入当前英美资源与泰克资源的合并交易 [2]

收购交易概况 - 加拿大矿业巨头邓迪贵金属（DPM）于8月13日股东大会上获压倒性支持，正式启动对波黑亚得里亚金属公司（Adriatic Metals）的收购 [2] - 交易缔造巴尔干地区年度最大规模矿业并购案 [2] - 交易尚待英格兰及威尔士高等法院批准（听证会定于8月29日）及其他程序性条款得到满足 [2] 资产与战略价值 - DPM将接管Adriatic旗下瓦雷什银矿（Vareš），该矿已从建设期转入商业化生产阶段 [2] - 瓦雷什银矿探明高品位银矿储量并具重大勘探潜力 [2] - 并购将组建立足巴尔干的顶级矿业公司，强化全球贵金属市场竞争力 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 必和必拓作为全球最大上市矿企，资产组合聚焦多场景韧性商品，注重平衡多元，未来将从宏观趋势获益，通过内生增长和外延并购提升业绩，以技术革新引领变革，践行ESG目标，其发展壮大受国家、技术、经济周期影响，为中国矿企提供借鉴 [143][163][215] 公司现状，组织架构及主要业务 公司概况 - 必和必拓是全球最大上市矿企，总部在澳大利亚墨尔本，由国际资本控制，前三大股东为贝莱德、道富集团和先锋领航集团，总计占比近20%，股东地域分布上美国占比近50%，澳大利亚约30%，日本约4% [10][12] - 业务分四个部门，即铜矿、铁矿石、煤炭和其他业务（钾、镍等），集中在澳大利亚、智利、加拿大等国家 [13] 业务产量 - 2024年铜年产量全球第二，铁矿石年产量全球第三，优质冶金煤业务全球领先，镍业务2024年10月暂关闭，2027年2月再评估，钾肥绿地项目一二期在建，预计26年下半年一期投产 [14] - 2024财年铜总产量186.5万吨，2030s目标超200万吨；铁矿石总产量2.6亿吨；煤炭总产量3770万吨 [15] 矿山储备 - 旗下矿山项目梯队储备丰富，涵盖多个国家和矿种，如西澳铁矿WAIO、南澳铜矿Copper SA、智利Escondida铜矿、必和必拓三菱联盟BMA、西澳镍矿、加拿大钾肥Jansen等 [19][20][21] 利润贡献 - 铁矿石仍贡献过半利润，铜成为业绩增长新引擎，2024财年总营收556.58亿美元，同比增长3.42%；EBITDA为290.16亿美元，同比增长3.79% [22][26] 财务状况 - 现金流储备充沛，资产负债表稳健，2010年以来年度净经营性现金流平均值150亿美元，近五年平均值230亿美元，近五年资产负债率平均值约50% [27] 资源为王，复盘必和必拓并购扩张史 发展阶段 - 2001年之前，必和、必拓分别成长为全球领先资源公司，2001年合并成世界第二大资源公司 [33][43] - 2001 - 2011年，加快多元化、全球化扩张，占据全球矿业头把交椅 [33] - 2012 - 2022年，重回专业化，剥离非核心资产，完成去化石燃料化转型 [33] - 2023年至今，重启大型并购，聚焦可持续关键矿种，巩固行业优势地位 [33] 案例分析 - 2003 - 2004年，必和必拓与中日韩钢企签订铁矿石产能投资协议，锁定长期销售份额，如Wheelarra合资公司确保未来25年每年向中国钢铁厂销售1200万吨铁矿石 [49][52] - 2005年，高溢价收购WMC，成为全球第二大铜生产商和第三大镍生产商 [53] - 2007 - 2008年，收购力拓失败，原因包括反垄断监管审查、全球经济危机及中铝介入 [61][64] - 2010年，收购加拿大钾肥失败，但躲过钾肥价格下跌 [75] - 2014年，分拆非核心业务为独立公司South 32，聚焦核心资产 [84] - 2018年，出售美国陆上油气资产，返还股东现金，简化投资组合 [88] - 2021年，分拆剩余油气资产与Woodside合并，告别油气业务 [94] - 2023年，收购OZ Minerals，打造南澳铜业集群 [106] - 2024年，联合Lundin收购Filo，开发世界级新兴铜矿区 [111] - 2024年，放弃收购英美资源，原因包括股价上涨、交易方案复杂及对方抵御 [121] 总结 - 矿业并购是矿企跨越式发展主要途径，必和必拓遵守投资框架确保回报最大化 [125] - 收购标的多为规模大、寿命长、可扩建、成本低的世界级项目，集中在成熟矿区，强调协同效应 [130] - 收并购方式灵活，棕地项目高溢价锁定，绿地项目合资参股介入，大型矿企收购换股，中小公司收购现金支付 [134] - 强劲经营性现金流和国际资本市场融资能力为并购提供资金支持 [135] 未来已至，必和必拓如何抢占先机 资产组合 - 聚焦有“多场景下的韧性”商品，资产组合平衡多元，有现金牛品种和面向未来品种 [143] - 铜资源量储备世界第一，到2050年需求或达5000万吨；钾肥Jansen项目有望成新现金牛支柱，预计资源寿命超55年 [155] - 铁矿石和冶金煤是钢铁减碳重要来源，必和必拓生产成本和产品质量具竞争力 [156] 资源增长路径 - 内生增长重点是铜和钾肥，铜矿增量多在2030年后，或有动力通过收并购获得潜在增量 [163] 技术革新 - 技术创新引领矿业变革，广泛影响或颠覆性变革2030年代中期显现 [164] - 各环节应用人工智能，提高运营效率和安全水平 [167] - 布局多种浸出工艺路线，提高回收率 [174] - 成立BHP Ventures风投基金，投资初创公司推动内部创新和可持续增长 [181] ESG目标 - 目标2030年自身运营温室气体排放量在2020财年基础上减至少30%，2050年实现净零排放，如Escondida铜矿推动海水淡化和可再生能源应用 [182] 历史的偶然与必然，必和必拓矿业帝国缔造启示录 发展因素 - 必和必拓发展壮大是澳大利亚作为优势资源国崛起的必然结果，受益于亚洲国家工业化需求爆发 [193] - 必和必拓发展脉络与技术和能源革命紧密交织，多次重大战略转向调整资产组合 [200] - 必和必拓发展与经济周期共振，适时扩张或收缩，做强核心资产 [204] - 必和必拓凭借卓越运营效率和严格资本分配纪律，实现自身造血正向循环 [208] 对中国矿企启示 - 中国矿企应在战略前瞻、运营优化和资本效率三方面发力，把握资源并购浪潮 [215]