投资评级 - 投资评级：买入（维持）[6] 核心观点 - 公司作为益生菌产品系列行业龙头，持续拓展核心区域以外省份，产品结构持续升级[10] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为36.80/44.43/55.08亿元，同比增长13.1%/20.7%/24.0%[10] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.23/4.15/5.46亿元，同比增长12.4%/28.2%/31.7%[10] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为34.2/26.7/20.3倍[10] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入26.23亿元，同比增长12.80%[6] - 2025年前三季度实现归母净利润2.45亿元，同比增长2.53%[6] - 2025年单三季度实现营业收入8.59亿元，同比增长8.33%[6] - 2025年单三季度实现归母净利润0.57亿元，同比下滑3.89%[6] 产品结构分析 - 大健康系列产品（益生菌和有机纯棉系列）收入增速高于公司自由点产品整体营业收入增速[10] - 2025年单三季度，大健康系列产品收入同比增长35.5%[10] - 2025年单三季度，自由点产品整体营业收入增速为8.9%[10] 渠道表现分析 - 2025年前三季度线上渠道营业收入9.33亿元，同比下滑10.2%[10] - 2025年单三季度线上渠道实现营业收入3.41亿元，同比下滑11.4%[10] - 2025年前三季度线下渠道营业收入16.24亿元，同比增长35.7%[10] - 2025年单三季度线下渠道实现营业收入4.91亿元，同比增长27.2%[10] - 线下核心区域以外省份增长明显，2025年前三季度营业收入同比增长113.4%[10] - 2025年单三季度线下核心区域以外省份营业收入同比增长94.0%[10] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率54.00%，同比下降0.88个百分点[10] - 2025年前三季度公司净利率9.33%，同比下降0.93个百分点[10] - 2025年前三季度销售费用率38.38%，同比上升0.97个百分点[10] - 2025年前三季度管理费用率2.50%，同比下降0.90个百分点[10] - 2025年前三季度研发费用率1.88%，同比下降0.29个百分点[10] - 2025年前三季度销售费用投入10.06亿元，同比增长15.7%[10] - 2025年单三季度销售费用投入3.64亿元，同比增长10.7%[10] 财务预测与估值 - 预计2025年营业总收入3679.59百万元，同比增长13.07%[9] - 预计2026年营业总收入4442.68百万元，同比增长20.74%[9] - 预计2027年营业总收入5507.66百万元，同比增长23.97%[9] - 预计2025年归母净利润323.44百万元，同比增长12.43%[9] - 预计2026年归母净利润414.50百万元，同比增长28.15%[9] - 预计2027年归母净利润545.95百万元，同比增长31.71%[9] - 预计2025年ROE为20.97%，2026年为23.43%，2027年为25.77%[9] - 当前价格对应2025年P/E为34.18倍，2026年为26.67倍，2027年为20.25倍[11]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，当前股价为87.99元 [1] 核心观点 - 报告公司是绝缘材料领域的龙头企业，技术达到国际领先水平，受益于电网投资提升和新能源快速发展 [5][8] - 公司收入和净利润保持快速增长，2021-2024年营业收入年化复合增长率为35.76%，归母净利润年化复合增长率为143.85% [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为8.50亿元、11.95亿元、15.54亿元，归母净利润分别为2.12亿元、3.10亿元、4.15亿元 [7][8] - 公司产能利用率逐年提升，募投项目将扩产14000吨绝缘纤维材料产能，以满足下游需求增长 [8] 公司概况 - 公司是国内领先的纸质绝缘材料专业供应商，主要产品为绝缘纤维材料及其成型制品，用于不同电压等级输变电设备的主纵绝缘 [8][17] - 截至2025年上半年，绝缘纤维材料收入占比59.50%，绝缘纤维成型产品收入占比40.34%，后者同比增长89.40% [24] - 公司收入以内销为主，2025年上半年内销收入占比100.00%，前五大客户收入占比合计为33.86%，客户结构较为分散 [27][29] - 实控人魏冬云和魏雅琴合计持股45.51%，股权结构集中且稳定 [31] 财务表现 - 2024年营业收入为5.78亿元，归母净利润为1.16亿元，毛利率和净利率分别提升至33.50%和20.11% [8][35] - 2025年前三季度营业收入为5.86亿元，同比增长41.35%，归母净利润为1.50亿元，同比增长91.95% [35] - 2025年前三季度销售毛利率为39.21%，同比提升6.51个百分点，期间费用率为8.41%，同比下降0.41个百分点 [37] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.78亿元，同比增长32.45% [37] 行业分析 - 变压器是公司产品主要下游应用，干式变压器具有安全性高、体积小、损耗低等优点，绝缘材料主要应用于干式变压器 [53][54] - 特高压产业投资规模持续增长，2021-2025年预计达到4500亿元，2026-2030年预计进一步增长至5900亿元，较上一周期增长31% [59] - 新能源电力产业稳步发展，光伏发电新增装机容量2024年达277.17GW，风力发电新增装机容量2024年达79.24GW [62][64] - 中国绝缘材料市场规模2030年将突破2000亿元，2025-2030年复合年增长率达到7.8% [78] 技术与产能 - 公司"无胶超厚绝缘纤维板材成型技术"和"无胶粘绝缘纸螺杆、无胶粘L型夹件绝缘件技术"被鉴定达到国际领先水平 [8][84] - 公司产能利用率逐年提升，2024年绝缘纤维材料产能利用率为104.75%，绝缘纤维成型制品产能利用率为102.28% [108] - 募投项目将新建年产14000吨绝缘纤维材料生产线，包括薄绝缘纤维材料生产线2条（各4000吨）和厚绝缘纤维材料生产线2条（各3000吨） [108] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入同比增速分别为47.26%、40.47%、30.07%，归母净利润同比增速分别为82.60%、46.27%、33.79% [7][8] - 对应2025-2027年EPS分别为2.32元、3.39元、4.54元，对应当前股价的PE分别为41.51倍、28.38倍、21.21倍 [7][8] - 公司估值低于可比公司算术平均值，2025年PE为41.51倍，低于可比公司平均值的40.90倍 [115]

行业投资评级 - 美容护理行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 巨子生物自主研发的中国首个重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维获批，产品规格涵盖7种，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹[6] - 重组胶原蛋白行业玩家增多，除原有玩家锦波生物外，巨子生物成为新进入者，创健医疗的重组III型胶原蛋白植入剂也已获国家药监局CDE受理[6] - 抖音及天猫平台“双11”美妆销售数据亮眼，韩束和珀莱雅连续三年稳居抖音美容护肤榜前两名，珀莱雅连续三年位居天猫美妆榜榜首，且2025年开售6分钟即成交额破亿，10分钟后有8个美妆品牌破亿[6] - 2025年9月抖音美妆类目GMV同比增长19.69%，环比下降10.4%，韩束GMV超5亿元领跑，增速前20品牌平均增速达139.73%[6] 重点公司动态 - **巨子生物**：重组I型胶原蛋白冻干纤维获批，产品不具备三螺旋结构，规格数量（7种）高于锦波生物产品[6] - **锦波生物**：于2021年6月获批重组III型人源化胶原蛋白注射类产品，具有三螺旋结构，适应症与巨子生物新产品一致[6] - **珀莱雅**：在2023-2024年“双11”全周期美妆榜排名第一，2025年开售6分钟成交额破亿，有望实现“三连冠”[6] - **韩束**：连续两年位居抖音“双11”美容护肤榜第一，2025年9月以超5亿元GMV持续领跑抖音美妆类目[6] - **其他品牌**：薇诺娜名次较去年上涨两位，毛戈平新入榜TOP20；9月抖音增速超100%的品牌包括阿芙、花间颂、林清轩、百雀羚、资生堂、美诗、蒂洛薇和科兰黎[6] 投资建议 - 建议关注国产护肤龙头公司珀莱雅[6] - 建议关注经营面逐步改善的上海家化[6] - 建议关注重组胶原蛋白行业龙头公司锦波生物[6] - 此外还建议关注爱美客、华熙生物、丸美股份、贝泰妮、福瑞达等上市公司[6]

根据提供的研报内容，该报告主要对A股市场主要宽基指数进行数据跟踪和统计分析，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。报告内容集中于市场表现的描述性统计，如指数涨跌幅、均线比较、资金占比、风险溢价、估值指标等[1][2][3][4][6][8][10][11][12][13][15][16][18][20][21][22][23][24][25][27][28][29][30][31][34][35][37][38][39][40][41][43][44][45][46][48][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61]。 因此，本次总结中“量化模型与构建方式”、“模型的回测效果”、“量化因子与构建方式”及“因子的回测效果”部分均无相关内容。

根据研报内容，本报告主要对A股各宽基指数的市场表现、估值指标和风险特征进行跟踪分析，并未涉及具体的量化交易模型或用于选股的量化因子。报告的核心是展示一系列用于评估市场状态和指数投资价值的指标及其历史比较。 量化指标与构建方式 1. **指标名称：风险溢价**[26] * **指标构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率的参考，计算各宽基指数收益率与其的差值，用以衡量权益资产相对于无风险资产的超额回报和投资价值[26] * **指标具体构建过程**：风险溢价的计算公式为： $$风险溢价 = 指数收益率 - 无风险利率$$ 其中，无风险利率采用十年期国债即期收益率[26][27][28] 2. **指标名称：股债性价比**[44] * **指标构建思路**：将股票市场的估值水平（以市盈率的倒数代表盈利收益率）与债券市场的无风险收益率进行比较，辅助判断大类资产的相对吸引力[44] * **指标具体构建过程**：股债性价比的计算公式为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 无风险利率$$ 其中，PE-TTM 为指数滚动市盈率，无风险利率采用十年期国债即期收益率[44] 3. **指标名称：破净率**[51][53] * **指标构建思路**：统计指数中市净率（PB）小于1的成份股数量占比，反映市场总体的估值水平和悲观情绪[51][53] * **指标具体构建过程**：破净率计算公式为： $$破净率 = \frac{指数中PB < 1的成份股数量}{指数总成份股数量} \times 100\%$$ 市净率（PB）计算公式为：$$PB = \frac{股价}{每股净资产}$$[51][53] 4. **指标名称：指数换手率**[16][17] * **指标构建思路**：衡量指数成份股整体的交易活跃度[16] * **指标具体构建过程**：指数换手率计算方式为： $$指数换手率 = \frac{\sum(成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum(成分股流通股本)}$$[17] 5. **指标名称：交易金额占比**[16] * **指标构建思路**：衡量单一宽基指数的成交额在全市场中的比重，反映资金流向和关注度[16] * **指标具体构建过程**：交易金额占比计算方式为： $$指数交易金额占比 = \frac{该指数当日交易金额}{中证全指当日交易金额} \times 100\%$$[16][17] 指标的评价与观察 * **风险溢价**：各宽基指数的风险溢价存在均值复归现象。中证1000和中证2000的风险溢价波动率相对较大。上证50的风险溢价分布更集中，而中证1000、中证2000和创业板指的风险溢价分布较分散，不确定性相对更大[27][33] * **日收益率分布形态**：通过峰度和偏度分析日收益率分布。报告指出，创业板指的峰度负偏离最大，沪深300的峰度负偏离最小；创业板指的负偏态最大，沪深300的负偏态最小[23] 指标的最新取值（截至2025年10月22日） | 指标名称 | 上证50 | 沪深300 | 中证500 | 中证1000 | 中证2000 | 中证全指 | 创业板指 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | **风险溢价 (当前值)** | 0.09%[30] | -0.34%[30] | -0.80%[30] | -0.44%[30] | -0.38%[30] | -0.42%[30] | -0.80%[30] | | **风险溢价 (近5年分位值)** | 54.92%[2][30] | 36.83%[2][30] | 21.59%[2][30] | 33.81%[30] | 34.52%[30] | 32.14%[30] | 30.16%[2][30] | | **PE-TTM (当前值)** | 12.18[41][42] | 14.41[41][42] | 33.99[41][42] | 46.80[41][42] | 157.60[41][42] | 21.59[41][42] | 42.89[41][42] | | **PE-TTM (近5年分位值)** | 89.42%[41][42] | 86.94%[41][42] | 98.18%[3][41][42] | 95.21%[41][42] | 82.81%[3][41][42] | 97.44%[3][41][42] | 58.51%[3][41][42] | | **股息率 (当前值)** | 3.15%[51] | 2.62%[51] | 1.35%[51] | 1.12%[51] | 0.78%[51] | 1.97%[51] | 1.01%[51] | | **股息率 (近5年分位值)** | 34.46%[51] | 34.63%[51] | 16.28%[3][49][51] | 46.20%[2][52] | 20.25%[3][49][51] | 32.48%[51] | 69.42%[2][52] | | **破净率** | 18.0%[3][53] | 15.33%[3][53] | 11.0%[3][53] | 7.3%[53] | 3.05%[3][53] | 5.77%[53] | 1.0%[3][53] | | **交易金额占比** | 未列示[16] | 26.89%[2][16] | 未列示 | 20.26%[2][16] | 22.97%[2][16] | 未列示 | 未列示 | | **换手率** | 0.30[2][16] | 0.57[2][16] | 1.50[2][16] | 2.34[2][16] | 3.56[2][16] | 1.57[2][16] | 1.80[2][16] |

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型与因子的总结。报告主要对宽基指数的市场表现和各类指标进行跟踪分析，并未涉及具体的量化交易模型或用于选股的阿尔法因子。报告内容侧重于市场指标的描述和比较。 量化模型与构建方式 报告未涉及具体的量化交易模型或阿尔法因子的构建。 量化因子与构建方式 报告未构建用于选股或组合优化的阿尔法因子，但详细描述并计算了多个用于评估宽基指数状态的市场指标，这些指标可被视为宏观或市场风格因子。其构建方式如下： **1. 因子名称：风险溢价** - **因子的构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率的参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，以衡量其相对投资价值和偏离情况[26] - **因子具体构建过程**：风险溢价的计算公式为指数的收益率减去十年期国债即期收益率。报告中的具体计算过程未明确给出收益率计算窗口，但展示了当前风险溢价及其历史分位值等统计量[26][28][30] - **因子评价**：各跟踪指数的风险溢价有明显的均值复归现象，其中中证1000和中证2000的风险溢价波动率相对较大[27] **2. 因子名称：市盈率（PE-TTM）** - **因子的构建思路**：观察各指数的滚动市盈率作为估值参考，衡量各指数在当前时点的投资价值[38] - **因子具体构建过程**：PE-TTM为指数总市值除以指数成分股归母净利润总额。报告计算了当前PE-TTM值，并统计了其近1年、近5年及全历史的分位值[38][39][41] **3. 因子名称：股债性价比** - **因子的构建思路**：以各指数PE-TTM的倒数（即盈利收益率）与十年期国债即期收益率之差作为股债性价比的衡量指标[43] - **因子具体构建过程**：股债性价比 = (1 / 指数PE-TTM) - 十年期国债即期收益率。报告通过对比该指标与其历史分位值（如80%分位值为机会值，20%分位值为危险值）来判断市场位置[43] **4. 因子名称：股息率** - **因子的构建思路**：股息率反映现金分红回报率，红利投资是一种投资风格，跟踪该指标以观察其走势和变化趋势[45] - **因子具体构建过程**：股息率 = 指数成分股现金分红总额 / 指数总市值。报告计算了各指数的当前股息率及其历史分位值[45][46][50] **5. 因子名称：破净率** - **因子的构建思路**：破净意味着股票价格跌破公司每股净资产值，反映市场的估值态度，破净数和占比越高，低估的情况越普遍[50][52] - **因子具体构建过程**：指数破净率 = 指数成分股中市净率（股价/每股净资产）小于1的股票数量 / 指数总成分股数量。报告计算了各宽基指数的当前破净率[50][52] **6. 因子名称：均线相对位置** - **因子的构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的位置，判断指数短期和长期的趋势强度[13][14] - **因子具体构建过程**：计算指数收盘价相对于MA5、MA10、MA20、MA60、MA120、MA250的偏离幅度，公式为：(收盘价 / MA_n - 1) * 100%。例如，vsMA5 = (收盘价 / MA5 - 1) * 100%[14] **7. 因子名称：收益分布形态（偏度与峰度）** - **因子的构建思路**：通过分析指数日收益率的分布形态（偏度和峰度）及其与历史均值的偏离，来描述市场收益分布的特征变化[23][24] - **因子具体构建过程**：计算近5年（基准期）和当前（观测期）日收益率序列的偏度和峰度。报告中注明了峰度计算中减去了3（正态分布峰度），即计算超额峰度。偏度衡量分布的不对称性，峰度衡量分布的陡峭度[24] 模型的回测效果 报告未涉及量化模型的回测。 因子的回测效果 报告展示了上述市场指标因子在特定时点（2025年10月20日）的取值情况。 **1. 风险溢价因子取值** - 上证50：当前风险溢价0.23%，近5年分位值62.22%[30] - 沪深300：当前风险溢价0.52%，近5年分位值72.86%[30] - 中证500：当前风险溢价0.76%，近5年分位值76.19%[30] - 中证1000：当前风险溢价0.74%，近5年分位值72.70%[30] - 中证2000：当前风险溢价1.42%，近5年分位值85.08%[30] - 中证全指：当前风险溢价0.78%，近5年分位值78.49%[30] - 创业板指：当前风险溢价1.97%，近5年分位值88.81%[30] **2. 市盈率（PE-TTM）因子取值** - 上证50：当前值11.99，近5年分位值87.69%[41] - 沪深300：当前值14.22，近5年分位值85.12%[41] - 中证500：当前值33.75，近5年分位值98.26%[41] - 中证1000：当前值46.30，近5年分位值94.79%[41] - 中证2000：当前值157.76，近5年分位值82.89%[41] - 中证全指：当前值21.33，近5年分位值95.62%[41] - 创业板指：当前值42.66，近5年分位值58.02%[41] **3. 股息率因子取值** - 上证50：当前值3.20%，近5年分位值34.79%[50] - 沪深300：当前值2.66%，近5年分位值35.12%[50] - 中证500：当前值1.36%，近5年分位值16.61%[50] - 中证1000：当前值1.14%，近5年分位值50.66%[50] - 中证2000：当前值0.79%，近5年分位值24.13%[50] - 中证全指：当前值2.00%，近5年分位值35.04%[50] - 创业板指：当前值1.03%，近5年分位值71.07%[50] **4. 破净率因子取值** - 上证50：20.0%[52] - 沪深300：15.67%[52] - 中证500：11.6%[52] - 中证1000：7.4%[52] - 中证2000：3.3%[52] - 中证全指：5.99%[52] - 创业板指：1.0%[52] **5. 均线相对位置因子取值（以vsMA5为例）** - 上证50：-0.3%[14] - 沪深300：-0.6%[14] - 中证500：-1.3%[14] - 中证1000：-1.3%[14] - 中证2000：-0.8%[14] - 中证全指：-0.8%[14] - 创业板指：0.1%[14] **6. 收益分布形态因子取值（当前vs近5年）** - **峰度偏离**： - 上证50：-1.62[24] - 沪深300：-1.21[24] - 中证500：-2.26[24] - 中证1000：-1.19[24] - 中证2000：-1.71[24] - 中证全指：-1.96[24] - 创业板指：-2.54[24] - **偏度偏离**： - 上证50：-0.43[24] - 沪深300：-0.28[24] - 中证500：-0.59[24] - 中证1000：-0.39[24] - 中证2000：-0.46[24] - 中证全指：-0.51[24] - 创业板指：-0.64[24]

投资评级与核心观点 - 投资评级为增持（首次）[1][6] - 当前股价为19.38元[1][6] - 报告核心观点：公司为集研发及制造为一体的专业电声企业，下游客户优质，受益于全球消费电子行业景气度向上，首次覆盖给予增持评级[4][6][50] 公司基本情况 - 浙江豪声电子科技股份有限公司成立于2000年，位于浙江省嘉兴市嘉善县[12] - 主营业务为微型电声元器件以及音响类电声产品的研发、生产和销售[12][15] - 主要产品包括微型扬声器、微型受话器、微型扬声器集成模组等微型电声元器件以及车船用扬声器、立式音响等音响类电声产品[15] - 实际控制人为徐瑞根、陈美林夫妇，合计控制公司60.82%股份的表决权，股权结构稳定[18] - 管理层具备一线工作经验，董事长徐瑞根拥有丰富行业履历[19][22] 财务表现与预测 - 营业总收入从2019年的4.63亿元增长至2024年的8亿元，5年复合年增长率为11.56%[23] - 2025年上半年营业收入达4.16亿元，同比增长12.38%[23] - 归母净利润从2019年的0.24亿元增长至2024年的1.72亿元，5年复合年增长率为48.27%[25] - 2025年上半年归母净利润为0.35亿元，同比下降75.86%，主要因2024年同期确认大额资产处置收益[25] - 2025年上半年毛利率回升至17.91%[27] - 财务预测：2025-2027年收入分别为9.02、10.44、12.35亿元，同比增速分别为12.88%、15.72%、18.26%[6][67] - 2025-2027年归母净利润预测分别为0.72、0.90、1.09亿元，同比增速为-58.11%、24.68%、21.82%[6][67] 业务分析 - 微型电声元器件业务为收入主要来源，2024年收入占比达83.69%，2025年上半年占比提升至85.63%[30] - 微型电声元器件业务收入从2019年的4.06亿元上升至2024年的6.69亿元[30] - 2024年微型电声元器件业务毛利率为12.06%，2025年上半年上升至16.57%[32] - 音响类电声产品业务2024年收入为1.1亿元，毛利率为22.91%，2025年上半年毛利率上升至23.87%[30][32] - 公司产品应用于智能手机、平板电脑、智能手表等消费电子领域，2022年智能手机应用占比62.01%，平板电脑占比35.27%[50] 行业前景与竞争优势 - 全球消费电子市场规模预计从2024年的7882.3亿美元增长至2032年的10737.7亿美元，期间复合年增长率为3.94%[52] - 中国平板电脑出货量2025年一季度同比增长19.5%，二季度同比增长16.7%[55] - 我国单喇叭和多喇叭音响出口金额2024年恢复增长，同比增长4.35%[59] - 公司客户包括华勤技术、龙旗科技、闻泰科技、京东方等ODM制造商，以及TCL、传音控股、OPPO、VIVO、摩托罗拉等品牌制造商[63] - 根据2019年行业排名，公司营业收入在国内电声行业亿元以上企业中排名第8[62] 估值与投资建议 - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.52、0.65、0.80元/股[70] - 对应市盈率分别为36.88、29.58、24.28倍[70] - 可比公司2025-2027年平均市盈率分别为40.05、30.87和24.01倍[70] - 公司估值低于可比公司平均水平，结合行业前景给予增持评级[70]

行业投资评级 - 计算机行业评级为增持，且维持此评级 [1] 核心观点 - 报告认为，随着OpenAI发布Sora 2模型、月之暗面Kimi发布OK Computer Agent模式等事件，各类多模态大模型与AI Agent的持续迭代将推动AI技术不断向实现AGI（通用人工智能）迈进 [5] - 基于此，报告建议关注相关产业链公司，包括浪潮信息、中科曙光、金山办公、阿里巴巴-W、美图公司 [5] 行业近期表现 - 近12个月，计算机行业绝对收益为32.48%，相对沪深300指数的相对收益为16.2% [2] - 近3个月，行业绝对收益为14.06%，相对收益为-0.59% [2] - 近1个月，行业绝对收益为-0.88%，相对收益为-2.74% [2] 重大行业事件与动态 - **OpenAI发布Sora 2模型**：2025年9月30日，OpenAI发布视频生成模型Sora 2，这是自2024年2月首次发布Sora以来的重要技术升级，新模型在遵循物理定律方面表现更优，能生成更具真实感的视频 [5] - **Sora应用市场表现**：同步推出的"Sora by OpenAI" iPhone应用在上线头两天（9月30日与10月1日）总计获得16.4万次下载，并于10月3日（上线第四天）登上美国App Store免费应用榜第一名 [5] - **月之暗面Kimi发布OK Computer**：2025年9月25日，月之暗面Kimi发布全新Agent模式OK Computer并开启灰度测试，该模式通过端到端训练Kimi K2模型提升智能体及工具调用能力，可完成网站开发、数据分析、内容生成等复杂任务 [5] - **百度AIGC视频生成量**：百度搜索平台表示，十一假期期间平台AIGC视频日均生成量超过百万，累计创作AI视频总量近千万条，其中旅游、二次元、科普等场景的创作率较高 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][78] 核心观点 - 公司是益生菌卫生巾行业领军者，其“自由点”品牌以益生菌系列为代表的大健康产品实现高增速，产品结构持续优化 [3][6][17] - 公司实施“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略，非核心市场拓展成效显著，未来增长可期 [6][24] - 线上渠道已成为公司最重要的销售渠道，2024年电商渠道收入占比达46.85%，2025年8月自由点在抖音平台渠道月度销售额排名第一 [6][28] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为39.54/50.06/64.55亿元，归母净利润分别为3.57/4.81/6.62亿元，当前市值对应2025-2027年PE分别为31.0/23.0/16.7倍，低于可比公司均值 [6][77][78] 公司概况 - 公司主营一次性个人卫生用品，核心品牌为“自由点”卫生巾，该业务收入占公司营业收入90%以上 [13] - 2023/1H2024以有机纯棉、敏感肌、益生菌系列为代表的大健康系列产品占卫生巾收入比例分别为26.2%/42.3%，产品结构优化带动毛利率提升 [6][17] - 2024年“自由点”品牌占公司卫生巾总收入比例为99.6% [17] 市场与渠道拓展 - 线下方面，公司深耕川渝云贵陕核心市场，同时加速拓展其他省份，2024年和2025年上半年其他地区收入增速分别为82.09%和124.15% [6][27] - 线上方面，2024年公司电商渠道实现营业收入15.25亿元，同比增长103.8%，抖音平台约占线上营业收入一半比重 [28] - 根据尼尔森数据，2024年自由点品牌在重庆、四川、云南市场份额排名第一，在贵州、陕西排名第二 [24] 产品研发与创新 - 公司新品持续围绕大健康赛道研发，聚焦消费者需求痛点，2024年新增各类专利15项，推出了益生菌PRO系列和益生菌系列日安裤 [6][44] - 公司研发项目包括益生菌升级、新型芯体探索、功能性卫生用品开发等，旨在提升产品功效和舒适度 [45] 行业概况 - 2024年我国吸收性卫生用品市场规模为1321.3亿元，同比增长13.8%，其中女性卫生用品市场规模867.1亿元，同比增长23.3% [6][57] - 全国女性卫生用品市场呈现明显消费升级态势，线上渠道销售占比从2018年的27.48%大幅增长至2024年的49.86% [6][31] - 行业集中度提升，2022年行业前五品牌市场占有率达34.6%，较2013年提升6.1个百分点 [67] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为3254.24百万元，同比增长51.77%，归母净利润为287.67百万元，同比增长20.74% [5] - 预计2025-2027年公司营业收入增长率分别为21.50%/26.61%/28.96%，归母净利润增长率分别为24.15%/34.74%/37.62% [5][77] - 预计2025-2027年公司综合毛利率分别为53.48%/54.90%/56.21%，ROE分别为22.66%/25.74%/28.36% [5][76][77]

根据研报内容，以下是其中涉及的量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：风险溢价因子**[25] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，以衡量其相对投资价值和偏离情况[25] * **因子具体构建过程**：风险溢价的计算公式为宽基指数的收益率减去十年期国债即期收益率。报告中具体展示了各指数的当前风险溢价值及其历史分位值[26][27][29] $$风险溢价 = 指数收益率 - 无风险利率$$ 其中，无风险利率采用十年期国债即期收益率[25][26] 2. **因子名称：股债性价比因子**[42] * **因子构建思路**：通过比较股票估值收益（使用PE-TTM的倒数）与债券收益率（十年期国债即期收益率）的差异，来衡量股债两类资产的相对吸引力[42] * **因子具体构建过程**：股债性价比的计算公式为各宽基指数PE-TTM的倒数与十年期国债即期收益率之差[42] $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 报告中通过对比该因子当前值与近5年历史分位值（如80%分位值为机会值，20%分位值为危险值）进行分析[42] 3. **因子名称：破净率因子**[49][51] * **因子构建思路**：破净率指市净率低于1的个股在指数成分股中的占比，用于反映市场的整体估值态度和悲观情绪[49][51] * **因子具体构建过程**：破净率因子计算公式为指数成分股中破净个股数量除以指数总成分股数量[51] $$破净率 = \frac{指数成分股中破净个股数量}{指数总成分股数量}$$ 报告中计算并列出了各宽基指数在特定时点的破净率[51] 4. **因子名称：股息率因子**[44][49] * **因子构建思路**：股息率反映现金分红回报率，是红利投资风格的重要指标，尤其在市场低迷或利率下行期受到关注[44] * **因子具体构建过程**：股息率通常计算为每股股息除以每股股价。报告中直接给出了各宽基指数的当前股息率及其历史分位值等统计信息[49] 5. **因子名称：指数换手率因子**[16] * **因子构建思路**：换手率用于衡量指数的交易活跃度[16] * **因子具体构建过程**：指数换手率的计算方式为指数成分股的换手率按其流通股本加权的平均值[16] $$指数换手率 = \frac{\sum(成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum(成分股流通股本)}$$ 报告中列出了各宽基指数在特定日期的换手率[16] 6. **因子名称：收益分布形态因子（偏度与峰度）**[22][23] * **因子构建思路**：通过分析指数日收益率的分布形态（偏度和峰度）来刻画其收益特征和极端风险情况[22][23] * **因子具体构建过程**：计算指数日收益率序列的偏度（衡量分布不对称性）和峰度（衡量分布尖峭程度，报告中计算时减去了正态分布的峰度值3）[23] 报告中对比了各指数当前收益分布的偏度、峰度与其近5年历史均值的差异[22][23] 因子的回测效果 1. **风险溢价因子**[29] * 当前风险溢价：上证50 (-0.21%), 沪深300 (-1.20%), 中证500 (-2.47%), 中证1000 (-1.96%), 中证2000 (-1.58%), 中证全指 (-1.60%), 创业板指 (-4.00%) * 近5年分位值：上证50 (42.06%), 沪深300 (9.76%), 中证500 (2.62%), 中证1000 (8.25%), 中证2000 (12.46%), 中证全指 (7.46%), 创业板指 (1.19%) 2. **PE-TTM因子（估值因子）**[39][40] * 当前PE-TTM值：上证50 (11.84), 沪深300 (14.15), 中证500 (34.36), 中证1000 (47.10), 中证2000 (160.09), 中证全指 (21.41), 创业板指 (42.33) * 近5年历史分位值：上证50 (84.79%), 沪深300 (84.21%), 中证500 (99.01%), 中证1000 (95.04%), 中证2000 (84.88%), 中证全指 (96.53%), 创业板指 (57.36%) 3. **股债性价比因子**[42] * 近5年分位值比较：没有指数高于其80%分位（机会值），中证500低于其20%分位（危险值） 4. **股息率因子**[49] * 当前股息率：上证50 (3.29%), 沪深300 (2.67%), 中证500 (1.33%), 中证1000 (1.11%), 中证2000 (0.78%), 中证全指 (1.99%), 创业板指 (1.01%) * 近5年历史分位值：上证50 (35.79%), 沪深300 (35.70%), 中证500 (15.21%), 中证1000 (43.80%), 中证2000 (19.17%), 中证全指 (34.55%), 创业板指 (69.67%) 5. **破净率因子**[51] * 当前破净率：上证50 (24.0%), 沪深300 (16.67%), 中证500 (11.0%), 中证1000 (7.3%), 中证2000 (3.35%), 中证全指 (6.01%), 创业板指 (1.0%) 6. **指数换手率因子**[16] * 当前换手率：上证50 (0.51), 沪深300 (1.14), 中证500 (2.45), 中证1000 (3.14), 中证2000 (4.2), 中证全指 (2.21), 创业板指 (3.32) 7. **收益分布形态因子**[23] * 当前峰度 vs 近5年峰度差值：上证50 (-1.68), 沪深300 (-1.22), 中证500 (-1.91), 中证1000 (-1.17), 中证2000 (-1.55), 中证全指 (-1.97), 创业板指 (-2.06) * 当前偏度 vs 近5年偏度差值：上证50 (-0.44), 沪深300 (-0.29), 中证500 (-0.48), 中证1000 (-0.37), 中证2000 (-0.44), 中证全指 (-0.51), 创业板指 (-0.51)