量化模型与构建方式 1. 模型名称：常青低波基金组合 - **模型构建思路**：通过量化方法优选具有低波动特征的主动权益基金，满足在高风险市场环境下的防御需求，同时适合追求稳定收益的投资者[11][13] - **模型具体构建过程**： - 以高权益仓位主动管理的基金为基础，挑选具有长期稳定收益特征的基金 - 结合基金的历史净值回撤和波动水平，评估基金经理的投资风格和风险控制能力 - 增加基金估值水平的限制，从净值表现和持仓特征两个维度优选低波基金 - 构建具有低波动特征的主动权益基金组合[13][20] - **模型评价**：该模型在减小组合净值波动的同时，保持了较好的收益水平，低波动和小回撤特性在市场波动中得到了验证[20][21] 2. 模型名称：股基增强基金组合 - **模型构建思路**：挖掘具有更强Alpha收益能力的基金经理，构建风险波动等级较高且兼具进攻性的基金组合，满足高风险偏好投资者的需求[11][14] - **模型具体构建过程**： - 在主动管理权益基金中，分析基金收益率指标，拆分收益来源 - 剔除配置行业的Beta收益，提取剩余的Alpha收益 - 基于Alpha收益的显著延续性，优选强选股能力的基金经理 - 构建基金组合，并在回测中验证其持有期胜率[14] - **模型评价**：该模型在市场环境改善后有望展现更强弹性，同时在较弱市场环境下保持与基准相近的表现[23] 3. 模型名称：现金增利基金组合 - **模型构建思路**：基于货币基金的多维特征因子，优选收益表现更佳的货币基金，优化短期闲置资金收益水平[12][16] - **模型具体构建过程**： - 综合管理费率、托管费率、销售服务费率、久期水平、杠杆水平等指标 - 关注机构持仓占比和偏离度等风险指标，避免收益率波动 - 构建货币基金优选体系，筛选出收益更高且波动风险较低的货币基金[16] - **模型评价**：该模型能够有效帮助投资者在现金管理中获取更高收益，同时减少收益波动风险[26] 4. 模型名称：海外权益配置基金组合 - **模型构建思路**：基于海外市场指数的长期动量和短期反转因子，优选上涨趋势且动能较好的指数，构建全球化投资的辅助工具[12][17] - **模型具体构建过程**： - 根据长期动量因子和短期反转因子，剔除涨势过高、超买的指数 - 选择处于上涨趋势且动能较好的指数作为配置标的 - 构建海外权益配置基金组合，满足投资者全球化配置需求[17] - **模型评价**：该模型在全球化配置中展现了较高的收益增厚能力，适合作为A股权益市场的补充工具[27] --- 模型的回测效果 1. 常青低波基金组合 - 本周收益：0.264%[18] - 近一个月收益：1.526%[18] - 今年以来收益：-0.922%[18] - 策略运行以来收益：6.814%[18] 2. 股基增强基金组合 - 本周收益：0.946%[18] - 近一个月收益：3.351%[18] - 今年以来收益：0.297%[18] - 策略运行以来收益：7.858%[18] 3. 现金增利基金组合 - 本周收益：0.054%[18] - 近一个月收益：0.154%[18] - 今年以来收益：0.181%[18] - 策略运行以来收益：3.061%[18] 4. 海外权益配置基金组合 - 本周收益：0.224%[18] - 近一个月收益：3.150%[18] - 今年以来收益：3.086%[18] - 策略运行以来收益：28.311%[18]

报告核心观点 - 美国加征关税扰动上升但美财长表态推动美债收益率下行，10年期美债收益率回落利好全球权益市场估值；国内1月制造业PMI回落内需不足待改善，Deepseek事件催化使科技、小盘股热度回升，结合日历效应科技、小盘领衔“春季躁动”行情大概率再现，预计2月中上旬市场在其带动下持续修复；本周A股成交活跃度回升，AI+方向领涨，春季躁动行情延续，科技、小盘风格或占优，可关注相关概念短线机会 [3][7] 周度市场变化与展望 基本面回顾与资产配置展望 - 美国加征关税扰动上升，美财长表态推动美债收益率下行，10年期美债收益率回落利好全球权益市场估值；国内1月制造业PMI回落，内需不足问题待改善，短期内基本面数据小幅波动对市场情绪影响弱，Deepseek事件催化促进市场情绪回升，尤其是科技、小盘股热度回升，结合日历效应科技、小盘领衔“春季躁动”行情大概率再现，预计2月中上旬市场在其带动下持续修复 [3][7] A股市场回顾与展望 - 本周（2月5日 - 2月7日）A股市场成交活跃度明显回升，两市日均成交额16157亿元，较节前上升4880亿元，市场指数大幅上涨，受Deepseek催化影响，AI+方向领涨股市，春季躁动行情有望延续，科技、小盘风格或仍将占优，其他板块有轮动跟涨机会，可关注AI、机器人、TMT及Deepseek相关概念的短线机会 [3][7] A股市场重要指标跟踪监测 股指估值水平 - A股普涨，宽基指数估值分位数回升，因科技、小盘涨幅较大，中证1000、创业板回升幅度更大 [8] A股风险溢价与股债性价比 - 权益市场回暖，A股风险溢价率整体转向回落，但仍处于一倍标准差上方，银行等红利板块节后涨幅有限，上证红利股债性价比仍处于高位 [10] 换手率变化 - 宽基指数换手率扭转此前持续回落趋势，除Wind微盘股指数换手率小幅回落外，其他指数换手率均回升，创业板指换手率回升幅度较大 [13] 资金监测 - 两市日均成交额16157亿元，较节前上升4880亿元，市场活跃度明显回升 [15] 行业轮动与赚钱效应 - 行业轮动速度高位小幅回落，市场机会向AI+聚焦，其他板块轮动跟涨 [16] 下周重点关注 - 2月12日关注美国CPI数据，若美国通胀压力降低，有利于提振美联储降息预期，利好全球权益资产估值；反之全球权益资产估值将承压 [18]

宏观主线 - 美联储暂停降息，1月31日议息会议维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5%不变，上半年若经济平稳、通胀无明显回落，大概率维持利率不变[8] - 美国2月1日宣布对中国商品加征10%关税，中国采取相应反制措施，4月1日贸易调查报告或成关税变化催化剂[8] - 外生因素推动2024年四季度经济修复超预期，内生动能仍弱，1月PMI超季节性回落[8] A股策略 - 春季躁动行情或由AI + 领衔、月末转向红利，2月中上旬关注AI + 领域，下旬关注银行、红利策略[9] - 科技端存在“缩圈”可能，波动上升、持续性偏弱，需短线思维；红利策略增量或主要来自险资等长期资金[9] 资产配置 - A股月度展望相对乐观，中期展望中性；港股月度和中期展望均相对乐观[11] - 利率债月度和中期展望均相对乐观；信用债月度中性，中期相对乐观[11] - 美股月度和中期展望均相对乐观；美债月度中性，中期相对乐观[11] 市场回顾 - 2025年1月A股整体回落，港股科技大幅上涨，海外市场除日股外整体走强，黄金及石油价格走强，债市维持平稳，美元指数走平[14] - 1月行业轮动速度先降后升，行业间收益差异维持低位，交易拥挤度提升集中在银行、有色金属等方向[73] 风险提示 - 存在国际形势演变超预期、地缘、海外经济超预期变化、特朗普政策不确定性等风险[11]

报告核心观点 2024年四季度国内GDP数据超预期，但市场对基本面定价意愿低，1月制造业PMI回落显示需求预期偏弱，市场受情绪主导，处于情绪博弈与政策观望阶段，建议投资者依据风险偏好适度参与“春季躁动”窗口，关注科技成长和新消费方向 [4][18][20] 各部分总结 春节期间国内外大事 - **海外** - 美联储暂停降息，维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5%不变并继续缩表，对通胀回落谨慎，若经济平稳、通胀无明显回落，上半年大概率维持利率不变 [7] - 欧洲经济疲软，欧央行1月30日再次下调欧元区三大关键利率25个基点，市场预期未来将进一步降息，年内降息空间70个基点 [8] - 美国宣布对中国商品加征10%关税，对墨西哥、加拿大商品加征25%关税（加拿大能源产品加税10%），中国自2月10日起对原产美国部分进口商品加征关税 [3][8][10] - **国内** - 港股领涨全球，美国科技股回调，杭州深度求索公司的DeepSeek模型走红冲击美股科技巨头股价，推动中概股上涨 [3][11] - 春节旅游需求强劲复苏，8天全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%，花费6770.02亿元，同比增长7.0%；春节档票房突破97.12亿元，较2024年增长21% [4][12] - 1月制造业PMI回落至49.1%，比上月降1.0个百分点，分项指数显示企业、居民端预期偏弱，有待扩内需政策发力 [16] A股节后展望 - 市场对基本面定价意愿低，受情绪主导，当前交易热情难维持高位，但结构性机会有望涌现，偏好科技成长、新型消费领域，风格偏小盘 [18] - 特朗普关税政策行政命令带来外部扰动，市场处于情绪博弈与政策观望阶段，投资者需关注政策和中美关系走向 [18] - 建议投资者依据风险偏好适度参与“春季躁动”窗口，关注科技成长（电子、传媒等主题基金）和新消费（餐饮、旅游等方向） [4][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年银行理财规模稳中有升，收益稳健，目标盈类理财增幅较大；年末监管政策频出，涉及估值整改、个人养老金制度推广和香港互认基金募资比例扩容等[3][11][6] 根据相关目录分别进行总结 监管政策及资管市场要闻 - 2024年末银行理财存续规模29.95万亿元，产品4.03万只，较年初分别增加11.75%和1.23%；理财公司存续产品规模26.31万亿元，占比87.85%，较年初增加17.09%；理财产品平均收益率2.65%，累计创造收益7099亿元，较去年同期增长1.69% [3][10] - 12月10日，监管要求银行理财子公司不得违规调整产品净值波动，将正偏离收益返还原客户，并30天内反馈整改报告；收盘价估值涉及资产主要是非活跃债券，规模约3.42万亿元，平滑估值和自建估值模型影响相对可控 [12][13] - 12月15日起，个人养老金制度推广至全国，产品供给增加国债、特定养老储蓄和指数基金，领取条件增加提前领取情形，领取方式更灵活 [15] - 12月20日，中国证监会修订《香港互认基金管理规定》，自2025年1月1日起实施，放宽销售比例限制，放松投资管理职能转授权限制，为更多产品纳入预留空间；截至2024年11月30日，香港互认基金总规模1495亿元 [16] 理财市场月度简况 非保本理财产品 - 2024年12月非保本理财产品发行2933只，同比增加1%，环比增加13.6%；净值型产品中，固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类分别发行2756只、46只、17只和2只 [4][18][19] - 从发行期限看，1-3年净值型产品发行数量占比31%最高；1个月以内产品业绩基准均值异常高，因当月发行一只高业绩基准混合类产品；固定收益类和混合类产品业绩比较基准同比和环比均下降，倒挂解除 [4][22] 理财子公司产品 - 2024年12月理财子公司发行1946只理财产品，其中固定收益类1883只，混合类44只，权益类17只，商品及衍生品类2只 [5][23] - 按产品种类和期限分，固定收益类和混合类产品业绩比较基准各有不同，3年以上固定收益类产品业绩基准均值低因发行数量少且两只产品基准区间下限值极低 [5][6][25] 产品破净情况 - 2024年12月破净理财产品1216只，占比1.78%，较上月3.46%回落；固定收益类破净产品781只最多；理财子公司破净产品880只最多；破净产品集中在1-3年 [6][34][35] 产品跟踪——目标盈类理财增幅较大 - 2024年目标盈产品发行248款，同比增长170%；截至12月31日，存续238款，规模约400亿元，同比增长253%；平均单只产品规模约1.5亿元，同比增长约15% [6][37] - 增长原因包括参与机构增多、业绩基准有吸引力、投资者风险偏好低；目标盈产品有明确止盈策略，业绩基准多为区间收益，大部分为封闭式，能帮助投资者适时止盈 [38][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年理财规模稳中有升，存续产品数量和规模增加，收益稳健；12月非保本理财产品发行增加，理财子公司产品有特点，破净产品数量和占比回落，目标盈类理财增幅较大 [3][11][18][37] 根据相关目录分别进行总结 监管政策及资管市场要闻 - 2024年末银行理财存续规模29.95万亿元，产品4.03万只，理财公司存续产品规模占比87.85%，平均收益率2.65%，累计创造收益7099亿元 [3][10] - 12月10日银行理财产品估值迎监管整改，要求不得违规调整产品净值波动，返还正偏离收益并反馈整改报告 [12] - 12月12日个人养老金制度推广至全国，优化产品供给和领取条件 [15] - 12月20日香港互认基金内地募资比例扩容，放宽销售比例限制等 [16] 理财市场月度简况 非保本理财产品 - 2024年12月非保本理财产品发行2933只，同比增1%，环比增13.6% [4][18] - 净值型产品中固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类分别发行2756只、46只、17只和2只 [4][19] - 各期限净值型产品发行数量占比不同，1个月以内产品业绩基准均值异常高 [4][19][22] - 按产品类型，固定收益类、混合类、权益类业绩比较基准均值分别为2.78%、2.79%、4.27%，固收与混合类新发业绩基准倒挂解除 [4][22] 理财子公司产品 - 2024年12月理财子公司发行1946只产品，含固定收益类1883只等 [5][23] - 不同产品种类和期限的业绩比较基准不同，3年以上业绩基准均值低因发行数量少及产品影响 [5][6][25] 产品破净情况 - 2024年12月破净产品1216只，占比1.78%，债市调整影响消退，数量和占比回落 [6][34] - 按产品类型、发行机构类型、产品期限，破净产品分布不同，1 - 3年产品破净集中 [35] 产品跟踪——目标盈类理财增幅较大 - 2024年目标盈产品发行248款，同比增170%，存续238款，规模约400亿元，同比增253%，单只规模变化不大 [6][37] - 增长原因包括参与机构增多、业绩基准有吸引力、投资者风险偏好低 [38] - 目标盈产品有止盈策略，业绩基准多为区间收益，多数为封闭式，有助于产品运作积累收益 [39]

报告核心观点 - 证监会主席吴清明确新的中长期资金投资A股规模、比例要求，乐观情形下公募基金、保险资金有望为A股带来每年万亿规模中长期增量资金，利于A股指数稳定和市场信心稳固，为科技成长投资提供良好环境 [2][3] 推动中长期资金入市迈出坚实一步 - 2025年1月23日国务院新闻发布会介绍多部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，是此前政策具体执行方案，从多方面作出针对性制度安排，对稳定和提振资本市场有重要作用 [5] 中长期增量资金来源及规模 - 公募基金2025年新增资金规模有望达5860亿元，未来三年新增入市资金至少达0.59、0.64、0.71万亿元 [6] - 保险资金长期股票投资试点规模不低于1000亿元，第二批试点2025年上半年落实，春节前先批500亿元 [6] - 大型国有保险公司新增保费资金入市或超5000亿元，《实施方案》鼓励提升投资比例，部分公司能满足30%权益投资比例 [7] - 2024年9月24日创设两项工具实施顺利，超1650亿元资金已或即将投入资本市场，包括证券等互换便利1050亿元、股票回购增持贷款超600亿元 [10] 增量资金去向及影响 - 中长期资金或偏向投资高股息属性及大市值个股或指数，利于A股指数稳定，投资重心集中于低估值、高股息上市公司，利于红利资产和银行等板块 [11] - 公募基金指数化趋势明显，后续增量资金或仍以被动指数投资为主，宽基指数、红利低波有望成主要增长方向 [11][12] - 近万亿增量资金利于稳指数、固信心、改善预期，为科技成长投资提供环境，巩固“高股息+科技成长”投资逻辑 [14] - 短期发布会释放积极信号，缓解下行风险，“春季躁动”行情值得期待，可关注高股息、红利低波及科技成长、小盘风格机会 [14] - 中长期资金入市助于稳定市场，但资金入市和A股上行持续性依赖宏观政策和经济回暖 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市震荡各期限理财产品收益仍在调整，现金管理类理财产品近7日年化收益率提升，部分固收理财产品年化收益率下降，理财公司到期产品规模平均达标率降低，封闭运作产品达标率较优 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 现金管理类产品7日年化收益 - 截止2025年1月19日，现金管理类理财产品近7日年化收益率为1.64%，较前一周提升8BP [3][7] - 货币基金7日年化收益率为1.53%，较前一周提升14BP，现金管理类理财和货币基金的收益差距11BP，较前一周缩小6BP [3][7] 理财公司产品业绩表现周度回顾 - 日开固收非现金理财产品近1月年化收益率2.44%，较前一周下降20BP [4][11] - 封闭6 - 12个月固收理财产品近6月年化收益率3.28%，较前一周下降7BP [4][11] - 封闭1 - 3年固收理财产品近1年年化收益率3.85%，较前一周下降2BP [4][11] 理财到期及达标情况 - 2025.1.13 - 2025.1.19，理财公司到期产品规模2830.74亿元，平均达标率为62%，较前一周下降14BP [4][12] - 达标100%的理财公司为渤银理财、高盛农银理财和法巴农银理财 [4][12] - 理财公司封闭运作的产品达标率表现较优，封闭式产品平均达标率为90%，优于整体达标率 [4][12] - 报告还列出各理财公司到期产品数量、达标产品数量、整体达标率、封闭式达标率和定开式达标率等详细数据 [14]

分组1：春季躁动行情分析 - 复盘2010年以来的"春季躁动"行情，春节假期前一周市场往往止跌回稳，形成阶段性低点，并在春节长假前后启动"春季躁动"行情 [2] - 在"春季躁动"行情中，小盘风格在赔率和胜率方面均相对占优 [2] - 春季躁动行情在春节后5个交易日内表现相对较强，但在临近两会阶段（2月下旬）可能出现阶段性调整或风格切换 [7] 分组2：特朗普就任对市场的影响 - 特朗普就任初期在移民、关税等政策的实施力度和节奏上存在较大不确定性，可能导致市场波动放大 [3] - 若特朗普上台初期关税政策未显著强化，再通胀风险未进一步强化，全球风险偏好有望缓和，推动美联储降息预期回暖，美债收益率从高位回落，利好全球风险偏好阶段性回升 [11] - 特朗普就任有望为A股"春季躁动"提供有利条件 [11] 分组3：市场风格与投资建议 - 当前市场偏好有业绩弹性及政策逻辑较为确定的科技成长、新型消费等领域，风格偏小盘 [10] - 建议投资者依据风险偏好适度参与"春季躁动"窗口（长假前后—2月中旬），关注科技成长（电子、传媒、通信、机器人、人工智能等）、新消费（餐饮、旅游、体育文娱、商贸零售等）及港股消费、港股科技等方向 [11] 分组4：下周重点关注 - 1月20日中国LPR报价及美国当选总统特朗普就职 [13] - 若特朗普未释放强于市场预期的关税、移民等"强硬政策"，市场对再通胀担忧有望缓解，全球风险偏好可能改善 [13]

量化模型与构建方式 模型名称：考夫曼价格效率系数 - **模型构建思路**：基于市场移动方向与噪声量的关系，衡量市场趋势强度[30] - **模型具体构建过程**： 1. 假设考夫曼效率系数在0~1之间 2. 分子为一定时期内的价格变化绝对值 3. 分母为一定时期内每天价格变化绝对值总和 4. 两者相除得到考夫曼价格效率系数 5. 使用20日移动平均进行平滑 6. 计算过去三年的历史分位数，将高于80%分位数划分为高波区间，低于20%分位数划分为低波区间，其余为正常区间[30][31] - **模型评价**：考夫曼价格效率系数越高，市场趋势强度越明显；越低则市场呈现震荡走势[30] 模型名称：商品市场成交活跃度 - **模型构建思路**：通过波动率与持仓量衡量市场成交活跃度[33] - **模型具体构建过程**： 1. 采用南华商品指数波动率衡量市场成交活跃度 2. 计算波动率过去三年的历史分位数 3. 高于80%分位数为高波区间，低于20%分位数为低波区间，其余为正常区间[33] - **模型评价**：波动率较高时，量化CTA策略表现优异；波动率较低时，策略表现不佳[33] 模型名称：商品市场流动性 - **模型构建思路**：通过成交量与持仓量的比值衡量市场流动性[35] - **模型具体构建过程**： 1. 计算商品主力合约每日成交量与持仓量的比值 2. 使用20日移动平均进行平滑 3. 计算近一年的历史分位数排名 4. 高于80%分位数为高区间段，低于20%分位数为低区间段，其余为正常区间段[35] - **模型评价**：市场投机度较高时，量化CTA策略表现更优；投机度较低时，策略表现不佳[35] 模型名称：商品市场交易结构 - **模型构建思路**：通过品种与板块的成交额衡量市场成交集中情况[36] - **模型具体构建过程**： 1. 计算全市场商品每日成交前10品种占全市场交易额的占比 2. 使用20日平均进行平滑 3. 计算近一年的历史分位数排名 4. 高于80%分位数为高区间段，低于20%分位数为低区间段，其余为正常区间段[36] - **模型评价**：市场成交集中度分散时，量化CTA策略收益更高且稳定性更强；成交集中时，策略收益较低[36] 模型名称：商品市场轮动速度 - **模型构建思路**：通过品种日收益率排名变化衡量市场轮动速度[37] - **模型具体构建过程**： 1. 计算每日涨幅排名前10与跌幅排名前10品种与上一日排名的变动比例 2. 轮动速度加快时，数值为1；品种表现稳定时，数值接近0 3. 计算近一年的历史分位数排名 4. 高于80%分位数为高区间段，低于20%分位数为低区间段，其余为正常区间段[37] - **模型评价**：轮动速度较慢时，市场行情延续性较强，量化CTA策略收益更高且稳定性更强；轮动速度较快时，策略表现不佳[37] 模型名称：商品市场期限结构 - **模型构建思路**：通过基差动量衡量期限结构斜率变化[39] - **模型具体构建过程**： 1. 基差动量定义为近月合约过去一段时间的涨跌幅减去远月合约过去一段时间的涨跌幅 2. 计算每个品种的基差动量 3. 根据近20日平均成交额进行加权 4. 使用20日移动平均进行平滑 5. 计算近一年的历史分位数排名 6. 高于80%分位数为高区间段，低于20%分位数为低区间段，其余为正常区间段[39] - **模型评价**：基差动量较高时，量化CTA策略收益表现更好；基差动量较低时，策略收益表现不佳[39] --- 模型的回测效果 考夫曼价格效率系数 - 南华贵金属指数效率系数处于较低区间段 - 有色、黑色、能化板块效率系数经历快速上升后下降 - 农产品板块效率系数有所下降[31] 商品市场成交活跃度 - 农产品板块波动率维持高位 - 其余各板块波动率快速下降，进入历史低值附近[33] 商品市场流动性 - 南华商品指数各板块流动性明显下降[35] 商品市场交易结构 - 商品市场轮动速度下降，成交集中度维持高位[37] 商品市场期限结构 - 南华能化、南华农产品板块基差动量快速上行至历史高位 - 贵金属板块基差动量有所上升 - 南华黑色板块基差动量处于历史较低区间[40]