市场展望 - 债市未来利率有望创新低，一季度 10 年期国债收益率机会配置点在 1.8%上方，极端点位 1.9%，降息 10BP 后接近 1.7%时配置性价比较高[3][12] - 股市短期以稳应变，关注银行等偏防守板块，等待科技等行业调整后布局机会[3][12] - 美股有望延续修复趋势，6 月初至下旬处于关税政策空窗期，科技巨头盈利稳定，AI 和云计算投资提供增长动力[13] 重要事件回顾 - 6 月 3 日，美国将进口钢铁和铝及其衍生制品关税从 25%提高至 50%，4 日生效[9] - 6 月 5 日，央行开展 10000 亿元 3 个月买断式逆回购操作[9] - 6 月 5 日晚，中美两国元首通话，同意团队落实日内瓦共识并尽快举行新一轮会谈[9] - 6 月 5 日，欧洲央行将三大关键利率分别下调 25 个基点[9] 周度行情回顾 - 债市因资金面宽松和国债买卖操作预期重启小幅上涨[10] - 国内股市大幅修复，中小盘股成资金博弈核心，新消费概念带动港股上涨[10] - 美股因中美通话缓和信号、非农就业数据好于预期而上涨[10] A股债市指标 - 期限利差处于历史低位，资金面小幅趋松，股债性价比处于高位，A股估值和换手率提升，两市日均成交额升至 12088.54 亿元，行业轮动速度提升[18][19][20][21][22][23] 下周关注 - 6 月 9 日，中国 5 月出口、进口金额及贸易差额[24] - 6 月 11 日，美国 5 月 CPI、核心 CPI 数据[24] - 6 月 12 日，中国 5 月 M2 同比等多项金融数据[24] 风险提示 - 存在经济修复不及预期、政策效果不及预期、关税博弈升级等风险[4][24]

报告核心观点 - 债市未来利率有望创新低，关注左侧机会；股市短期以稳应变，关注银行等偏防守板块，等待科技等板块调整后布局机会；美股有望延续修复趋势 [3][12][13] 重要事件回顾 - 6月3日美国白宫声明特朗普宣布提高进口钢铁和铝及其衍生制品关税至50% [9] - 6月5日央行公告开展10000亿元买断式逆回购操作 [9] - 6月5日晚中美两国元首通话同意双方团队落实日内瓦共识并尽快举行新一轮会谈 [9] - 6月5日欧洲中央银行下调三大关键利率25个基点 [9] 周度行情回顾（6.2 - 6.8） - 债市因资金面宽松和国债买卖操作预期重启而小幅上涨 [10] - 国内股市缺乏主线逻辑，中小盘股成资金博弈核心，新消费概念带动港股上涨 [10] - 美股因中美元首通话缓和信号、非农就业数据好于预期而维持上涨 [10] 市场展望 - 债市未来利率有望创新低，今年收益率呈“慢上快下”格局，10年期国债收益率接近1.7%时配置性价比较高 [3][12] - 股市短期关注银行等偏防守板块，微盘股波动风险加大，等待科技等板块调整后布局机会 [3][12] - 美股有望延续修复趋势，6月初至下旬关税政策空窗期市场风险偏好有望修复 [13] A股债市市场重要指标跟踪监测 - 期限利差处于历史低位水平 [18] - 资金面小幅趋松，相对政策利率仍处偏高水平 [19] - 股债性价比处于高位，较上周变化幅度小 [20] - A股估值因题材热度上升而提升，换手率因题材涌现和中美领导人通话而显著上升 [21] - 两市日均成交额上升至12088.54亿元，较上周上升1149.50亿元 [22] - 行业轮动速度继续提升，资金对科技、新消费关注度提升 [23] 下周重点关注 - 6月9日中国5月出口金额、进口金额以及贸易差额 [24] - 6月11日美国5月CPI、核心CPI数据 [24] - 6月12日中国5月M2同比、新增人民币贷款、5月M1同比、社会融资规模、社会融资规模存量 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市走势分化，银行理财产品收益回落，上周各期限纯固收和固收 + 产品年化收益率均环比不同程度回落，现金管理类产品与货币基金收益差长期呈收敛趋势，银行理财产品破净率环比回升但仍处低位 [1][3][11][14][20] 根据相关目录分别进行总结 行业和监管动态 - 5 月 23 日金融监管总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法（征求意见稿）》，旨在统一规范银行理财等资管产品的信息披露标准 [9] - 截至 5 月 27 日，华夏、农银、平安、中银、光大 5 家理财公司加入保险资管业协会 [9] - 多家理财公司下调旗下多款理财产品费率，涉及中行、兴业、招行、光大等旗下理财公司及多种费用类型 [9] 同业创新动态 - 兴银理财发售人形机器人主题产品“睿利兴合华夏人形机器人 6M 持有 1 号 A”，采用相关策略力争超额收益 [3][10] - 招银理财发售安泰 ESG 科技主题理财产品，响应政策导向精选标的实现资产增值 [3][10] - 浦银理财发行首款援藏主题理财产品“援藏专属 - 悦享利封闭式 372 号”，额度 5000 万迅速售罄 [3][10] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近 7 日年化收益率 1.44% 与前一周持平，货币型基金近 7 日年化收益率 1.36% 环比下行 1BP，二者收益差环比回升 1BP 但长期呈收敛趋势 [3][11][13] - 上周各期限纯固收和固收 + 产品年化收益率环比不同程度回落，利率债收益率先上后下整体震荡，信用利差持续收敛，收益变动受多种因素影响，长期限产品收益变动更显著 [3][14][19] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率 1.29% 环比回升 0.29%，破净率与信用利差略有背离但仍处低位，需关注信用利差走势 [3][20][24]

股票要约收购与退市 - *ST亚振要约申报期为2025年6月10日至7月9日[1] - *ST人乐、*ST龙宇、*ST鹏博、*ST龙津等多股进入退市整理期[1] 股票异常波动 - *ST赛隆、*ST金比等多股出现严重异常波动情况[1] 可转债转股 - 伟22转债、伟24转债等多只可转债转股价格调整生效日期分布在2025年6月6日 - 16日[6][7] 债券赎回 - 22淮建投、22特房03等多只债券有赎回登记日安排[7] 债券回售 - 20桂发01、金钟转债等多只债券有回售申报期安排，时间跨度从2025年5月30日至6月17日[7][8] 债券摘牌 - 152519（20渝百盐）、184374（22苏港01）等多只债券有提前摘牌日安排[8]

报告核心观点 当前全球贸易谈判处于关键阶段，美国关税政策和减税法案存在不确定性，对全球经济和金融市场产生影响。中国经济虽有回落但韧性仍强，A股市场面临颠簸与变局，建议以稳应变，关注银行等偏防守板块，耐心等待科技、医药等板块调整后更具性价比的布局机会，同时关注全球化、多资产分散化布局机会 [1][6][8]。 各部分内容总结 市场回顾 - 2025年5月大类资产表现特征为中国资产全线回暖、海外市场大幅上涨、利率债小幅上涨、黄金价格下跌、美元指数走弱 [13][14]。 - A股整体修复，港股大涨，海外市场快速反弹，黄金小幅回落，原油价格有所回暖，利率债继续上涨，美元指数走弱 [16]。 - 5月金融风格领涨，市场整体修复，金融板块受保险资金入市和政策导向影响领涨，消费板块受新消费概念刺激表现不俗 [17]。 海外经济环境及政策影响 - 美国4月通胀继续降温，市场预期美联储9月后进行降息，美联储整体态度仍偏鹰派 [26]。 - 5月23日美国众议院通过“一个大美丽法案”，拟将减税政策永久化、削减社会支出并提高债务上限，该法案在参议院仍面临阻力，落地时间存疑 [27]。 - 美国关税政策仍具不确定性，最终谈判结果或趋近于全球10%-15%、中国30%-54%的税率水平，关税收入有望抵消减税法案带来的新增赤字压力 [7][46]。 国内经济环境及政策影响 - 4月经济数据有所回落，但出口转口及政策发力支撑下韧性仍然较强，需求、投资、生产指标虽有回落但总体韧性偏强 [51]。 - 4月消费增速回落，国补扩容影响分化，黄金消费走强，出口转口迹象显著，外需对经济提供较强支撑 [58]。 - 4月固定投资增速回落，基建、制造业偏强，地产下行压力上升，工业增加值高位回落，外需仍提供韧性 [61]。 - 4月政府债继续多增，信贷走弱，低基数推动M2明显回升，企业信心不强拖累M1增速 [64]。 - 4月CPI、PPI延续偏弱态势，关税影响下PPI下行压力有所上升 [68]。 - 5月中美关税缓和，制造业PMI回升，生产、订单等多数分项修复，服务业PMI小幅回升 [71]。 股债策略与市场结构特征 - 微盘股指数创历史新高，成交占比连续上升至高位，IM年化贴水率持续处于高位，“三高”之后可能面临调整风险 [79]。 - 5月A股行业轮动速度回升，行业收益差下降，交易拥挤度明显提升的方向主要集中在轻工制造、国防军工等方向 [85]。 - 5月上证红利股债性价比维持高位，A股风险溢价率回落，市场风险偏好上升 [90]。 - 2025年5月，跟踪的8个股指中估值大多上升，创业板指、深证成指处于中位数以下区间，上证50等处于中位数区间以上 [94]。 - 5月AH股溢价整体维持震荡，港股估值小幅修复，仍处于均值水平附近 [98]。 - 5月中美关税缓和，债市收益率震荡回升，收益率曲线走陡，后续利率仍有望创新低，建议在具有性价比的位置耐心配置 [103]。 资产配置观点展望 - 港股短期震荡，适宜逢低布局；美股6-7月或面临波动风险；美债相对乐观，收益率在4.5%附近有配置价值；美元相对谨慎，长期仍具有下行空间 [106]。 - 利率债相对乐观，建议在具有性价比的位置耐心配置；信用债相对乐观，可根据负债端情况进行配置；可转债中性；黄金相对乐观，中长期配置价值较高；原油相对谨慎，价格或将延续弱势 [107]。 - A股大盘中性，建议以稳应变，关注银行等偏防守板块，耐心等待科技、医药等板块调整后更具性价比的布局机会，适度提高稳健资产配比，关注全球化、多资产分散化布局机会 [8][108]。

新股上市 - 2025年6月5日，中策橡胶（证券代码603049）以46.50元发行价上市，优优绿能（证券代码301590）以89.60元发行价上市[1] 退市整理 - *ST龙宇（证券代码603003）、*ST鹏博（证券代码600804）退市整理期起始日为2025年6月10日[1] - *ST龙津（证券代码002750）退市整理期起始日为2025年6月6日[1] 异常波动 - 永安药业（证券代码002365）出现严重异常波动[1] 可转债转股 - 伟22转债（证券代码113652）、环旭转债（证券代码113045）等多只可转债转股价格调整生效日期集中在2025年6月6 - 13日[6][8] 债券赎回 - 22淮建投（证券代码137672）赎回登记日为2025年8月29日，22特房03（证券代码185948）赎回登记日为2025年6月27日等[8][9] 债券到期 - 兴森转债（证券代码128122）最后交易日为2025年7月17日，智能转债（证券代码128070）最后交易日为2025年6月27日[9] 债券回售 - 20桂发01（证券代码152509）回售申报期为2025年5月30日至6月6日，22绵投03（证券代码149969）回售申报期为2025年6月3日至6月5日等[9] 债券摘牌 - 20渝百盐（证券代码152519）提前摘牌日为2025年6月13日，22苏港01（证券代码184374）提前摘牌日为2025年6月12日等[9]

股票退市信息 - *ST龙宇、*ST鹏博退市整理期起始日为2025年6月10日[1] - *ST龙津退市整理期起始日为2025年6月6日[1] 股票异常波动信息 - 中洲特材、三生国健等多只股票出现异常波动情况[1] 可转债转股信息 - 伟22转债、伟24转债转股价格调整生效日期为2025年6月6日[7] - 恒邦转债转股价格调整生效日期为2025年6月12日[7] 债券赎回信息 - 22淮建投赎回登记日为2025年8月29日[8] - 22特房03赎回登记日为2025年6月27日[8] 可交换债换股信息 - 22山煤EB换股价格调整生效日期为2025年6月4日[8]

报告核心观点 - 介绍 ETF 套利策略，其通过积累微小价差转化为稳健回报，为投资提供新型配置工具 [7] 各部分总结 ETF 套利策略的土壤——ETF 核心特点介绍 - ETF 即交易型开放式指数基金，本质是开放式基金，具有高度透明和双重交易属性，为套利策略提供基础 [8] - ETF 可在一级市场用一篮子资产申购赎回份额，在二级市场像股票一样自由买卖份额，不同市场价格因多种因素会出现短暂偏差，套利策略利用偏差低买高卖赚取差价 [9][10] - 一级市场价格基于持仓计算，每日公布；二级市场价格基于交易博弈，实时公布，二者在产生方式、公布频率、购买模式等方面存在差异 [11] ETF 套利策略的收益实现路径 - 核心逻辑是捕捉定价偏差，通过交易操作将价差转化为收益 [12] - 常见的 ETF 申赎套利（折溢价套利），折价时在二级市场买、一级市场赎回，溢价时在一级市场申购、二级市场卖，利用不同市场价格差获利 [13] - 上海证券交易所允许 ETF 一、二级市场变相“T+0”交易且无次数限制，使折溢价率保持在较小区间，此外还有跨市场套利和关联品种套利作为补充 [15] ETF 套利策略的关键：聚沙成塔、时间就是金钱 - 单次套利利润空间小，最终收益依赖积少成多，且需依靠交易速度和即时性，同时策略收益同源，实施者需与其他套利者竞争 [16] - 策略面临佣金成本、资产价值计算偏差、一级市场申购赎回限制、极端市场情况等挑战 [17]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘风格因子** - 构建思路：用于衡量市场中小盘股相对于大盘股的表现[12] - 具体构建过程：通过计算小盘股指数与大盘股指数的相对收益率差值，反映风格偏向 - 因子评价：当前市场风格偏向小盘，但波动上升显示不稳定性[12] 2. **因子名称：价值成长风格因子** - 构建思路：衡量价值股与成长股的相对表现[12] - 具体构建过程：计算价值风格指数与成长风格指数的收益率差值 - 因子评价：近期风格偏向成长，但波动率上升[12] 3. **因子名称：行业指数超额收益离散度因子** - 构建思路：反映行业间超额收益的分散程度[12] - 具体构建过程：计算各行业指数超额收益的标准差 - 因子评价：当前处于近一年低位，显示行业收益收敛[12] 4. **因子名称：成分股上涨比例因子** - 构建思路：跟踪市场广度指标[12] - 具体构建过程：统计指数成分股中上涨股票的比例 - 因子评价：近期略有下降，显示市场广度收缩[12] 5. **因子名称：商品期货趋势强度因子** - 构建思路：衡量商品期货市场的趋势延续性[27] - 具体构建过程：通过计算各板块价格序列的自相关性或动量指标 - 因子评价：能化、黑色板块趋势延续，贵金属、有色板块趋势增强[27] 6. **因子名称：商品基差动量因子** - 构建思路：跟踪商品期货期限结构变化[27] - 具体构建过程：计算近月合约与远月合约价格差的变动率 - 因子评价：黑色板块基差动量上升，农产品板块处于低位[27] 因子回测效果 1. **大小盘风格因子** - 当前取值：偏向小盘[12] - 波动率：上升[12] 2. **价值成长风格因子** - 当前取值：偏向成长[12] - 波动率：上升[12] 3. **行业指数超额收益离散度因子** - 当前取值：下降至近一年低位[12] 4. **成分股上涨比例因子** - 当前取值：略有下降[12] 5. **商品期货趋势强度因子** - 能化板块：趋势延续[27] - 黑色板块：趋势延续[27] - 贵金属板块：趋势性上升[27] - 有色板块：趋势性上升[27] 6. **商品基差动量因子** - 黑色板块：上升[27] - 农产品板块：处于较低水平[27] 7. **期权偏度因子** - 中证1000看跌期权偏度：维持优势[33] - 持仓量：明显上升[33] 8. **可转债溢价率因子** - 百元转股溢价率：有所回升[35] - 低转股溢价率转债占比：小幅增加[35] 注：报告中未提及具体量化模型，仅跟踪了市场环境因子和中观因子[12][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周（2025.05.26 - 2025.05.30）债券市场震荡收跌，利率债和信用债收益率普遍上行，资金面相对宽松但基本面仍偏弱，关税政策反复使美债震荡承压，REITs热度延续资产加速入市 [3][10] - 首批9只信用债ETF通用质押回购业务于2025年5月29日正式落地，有利于信用债ETF市场快速发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 1.1. 泛固收市场回顾及观察 - 上周债券市场震荡收跌，中债 - 综合财富指数基本收平，中债 - 综合全价指数收跌0.08%，利率债收益率普遍上行且短端幅度高于长端，信用债收益率普遍上行，主要信用债信用利差以压缩为主 [3][10] - 5月资金面整体偏宽松，上周受月末效应影响R007中枢小幅抬升至1.70%；经济基本面短期受抢出口影响高频数据回升，但内需仍偏弱，5月制造业PMI上升0.5个百分点至49.5%仍低于50% [11] - 自对等关税以来美债已历两轮显著下跌，5月评级下调使到期压力增大，上周因基本面数据稳健等因素小幅回暖，需警惕财政风险和关税反复带动美债利率无序上升 [12] - REITs热度延续，产权类资产表现优于经营权类，近期进入高位横盘，具体资产仍有上行驱动，一级市场优质资产入市速度提升，中银中外运仓储物流REIT、国泰君安临港创新智造产业园REIT扩募获批 [13] 1.2. 公募基金市场动态 - 首批9只信用债ETF通用质押回购业务于2025年5月29日正式落地，预计6月6日生效，纳入通用质押库可拓宽场内投资者融资渠道、提高资金使用效率，补齐发展短板，应用场景包括质押获流动性、切换资产配置、质押加杠杆增厚收益 [4][15] 2. 泛固收类基金指数表现跟踪 2.1. 纯债指数跟踪 - 短期债基优选指数：秉持流动性管理目标，确保回撤控制基础上追求平滑向上曲线，配置5只基金，业绩比较基准为50%*短期纯债基金指数 + 50%*普通货币型基金指数，上周收涨0.01%，成立以来累计收益3.79% [17][18][5] - 中长期债基优选指数：投资中长期纯债基金，控制回撤基础上追求稳健收益，精选5只标的，灵活调整久期和券种比例，上周收跌0.02%，成立以来累计收益6.18% [19][5] 2.2. 固收+指数跟踪 - 低波固收 + 优选指数：权益中枢定位10%，每期选10只，选权益中枢15%以内的固收 + 标的，兼顾收益风险性价比和持有体验，上周收跌0.02%，成立以来累计收益1.84% [23][5] - 中波固收 + 优选指数：权益中枢定位20%，每期选5只，选权益中枢15% - 25%的固收 + 标的，注重收益风险性价比和业绩弹性，上周收跌0.01%，成立以来累计收益1.08% [24][5] - 高波固收 + 优选指数：权益中枢定位30%，每期选5只，选权益中枢25% - 35%的固收 + 标的，注重收益风险性价比和业绩弹性，筛选债券端稳健、权益端选股强的标的，上周收跌0.18%，成立以来累计收益2.25% [28][5] 2.3. 可转债基金优选指数 - 以特定可转债投资比例的债券型基金为样本空间，构建评估体系选5只基金构成指数，上周收跌0.03%，成立以来累计收益6.92% [30][31][5] 2.4. QDII债基优选指数跟踪 - 底层资产是海外债券，依信用和久期优选6只收益稳健、风险控制良好的基金构成指数，上周收涨0.48%，成立以来累计收益7.14% [32][5] 2.5. REITs基金优选指数跟踪 - 底层资产为成熟优质基础设施项目，依据底层资产类型优选10只运营稳健、估值合理、兼具弹性的基金构成指数，上周收涨0.90%，成立以来累计收益37.79% [36][5]