报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司品牌、渠道和供应链出海塑造强竞争力，立体渠道模式下线下加速且独立站高增，小充品类稳健增长、储能安防品类接力成长、清洁品类补足短板释放动能，割草机新品潜力有望释放 [11] - 当前公司股价自2月底高点回调近30%，虽美国收入占比较高，但公司提价、东南亚产能转移应对和提前备货支撑短期增长，非美和新兴市场有较大挖掘空间，可关注波动中的抄底机会 [11] - 基于公司最新业绩表现，调整2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司收入328.14/416.89/509.46亿元，同比+32.8%/+27.0%/+22.2%，归母净利润27.53/34.64/42.17亿元，同比+30.2%/+25.8%/+21.7%，对应PE 17/14/11X，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1收入59.93亿元（同比+36.91%），归母净利润4.96亿元（同比+59.57%），扣非归母净利润4.40亿元（同比+39.36%） [9] - 2024年Q4收入82.61亿元（同比+44.41%），归母净利润6.43亿元（同比+60.06%），扣非归母净利润5.85亿元（同比+39.14%） [9] - 2024年全年收入247.10亿元（同比+41.14%），归母净利润21.14亿元（同比+30.93%），扣非归母净利润18.88亿元（同比+40.50%） [9] 利润分析 - 2025年Q1毛利率同比-1.8pct，归母净利率同比+1.2pct，扣非归母净利率同比+0.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/-0.5/+0.7/-0.4pct，四费合计同比-1.2pct，预计毛利率受结构影响，费投优化贡献净利率改善，归母净利润另有参股公司投资及外汇合约等带来非经收益贡献 [8] - 2024年Q4毛利率同比-1.6pct，归母净利率同比+0.8pct，扣非归母净利率同比-0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9/-0.8/+0.1/+0.7pct，四费合计同比+0.8pct，预计毛利率受结构影响，费用呈现动态投放，归母净利润另有参股公司投资及外汇合约等带来非经收益贡献 [10] 收入分析 2025年Q1 - 分地区：内销/外销分别同比+55%/+36%，内销市场延续高增，预计非美市场欧洲/新兴市场等贡献高弹性 [9] - 分渠道：线上/线下分别+32%/+49%，独立站同比+53%，公司立体渠道模式下线下加速、独立站高增 [9] - 分产品：发布Anker智显充140W四口氮化镓充电器等新品支撑增长，预计后续有扫地机等新品酝酿 [9] 2024年Q4 - 分地区：内销/外销分别同比+54%/+44%，内销市场充分挖掘，预计非美市场欧洲/新兴市场等贡献高弹性 [9] - 分渠道：线上/线下分别同比+46%/+41%，独立站同比+95%，线下加速、独立站高增 [9] - 分产品：全年充电储能/智能创新/智能影音类产品分别同比+47%/+40%/+33% [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24710|32814|41689|50946| |收入同比（%）|41.1|32.8|27.0|22.2| |归属母公司净利润（百万元）|2114|2753|3464|4217| |净利润同比（%）|30.9|30.2|25.8|21.7| |毛利率（%）|43.7|43.2|43.1|43.1| |ROE（%）|23.6|23.6|22.9|21.8| |每股收益（元）|3.99|5.18|6.52|7.94| |P/E|24.45|17.15|13.63|11.20| |P/B|5.79|4.05|3.12|2.44| |EV/EBITDA|20.18|14.61|10.98|8.35| [13] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|12368|14793|19917|25238| |现金|2534|2959|5836|9264| |应收账款|1654|2840|3619|4415| |存货|3234|3956|5367|6388| |非流动资产|4236|4375|4461|4523| |资产总计|16604|19169|24378|29761| |流动负债|5902|5528|7118|8095| |非流动负债|1558|1668|1668|1668| |负债合计|7459|7196|8786|9763| |少数股东权益|186|309|464|652| |股本|531|531|531|531| |资本公积|2978|2997|2997|2997| |留存收益/归属母公司股东权益|5449/8958|8136/11664|11600/15128|15817/19345| |负债和股东权益|16604|19169|24378|29761| [14] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|24710|32814|41689|50946| |营业成本|13918|18653|23719|28986| |营业税金及附加|18|20|25|31| |销售费用|5570|7416|9338|11208| |管理费用|869|1148|1459|1783| |财务费用|25|10|6|-23| |资产减值损失|-148|0|0|0| |公允价值变动收益|129|0|0|0| |投资净收益|155|131|125|0| |营业利润|2377|3073|3869|4708| |营业外收入|3|0|0|0| |营业外支出|31|0|0|0| |利润总额|2348|3073|3869|4708| |所得税|137|198|249|303| |净利润|2211|2875|3620|4405| |少数股东损益|97|122|156|188| |归属母公司净利润|2114|2753|3464|4217| |EBITDA|2526|3141|3916|4740| |EPS（元）|3.99|5.18|6.52|7.94| [14] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2745|378|2915|3580| |净利润|2211|2875|3620|4405| |折旧摊销|135|58|42|56| |财务费用|28|35|35|35| |投资损失|-155|-131|-125|0| |营运资金变动|639|-2378|-657|-915| |其他经营现金流|1459|5173|4277|5320| |投资活动现金流|-1503|13|-2|-118| |资本支出|-429|-6|-5|-6| |长期投资|-22|-115|-122|-112| |其他投资现金流|-1052|134|125|0| |筹资活动现金流|-810|-12|-35|-35| |现金净增加额|540|425|2877|3428| [14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入（%）|41.1|32.8|27.0|22.2| |成长能力 - 营业利润（%）|31.6|29.3|25.9|21.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润（%）|30.9|30.2|25.8|21.7| |获利能力 - 毛利率（%）|43.7|43.2|43.1|43.1| |获利能力 - 净利率（%）|8.6|8.4|8.3|8.3| |获利能力 - ROE（%）|23.6|23.6|22.9|21.8| |获利能力 - ROIC（%）|20.9|21.2|21.0|20.3| |偿债能力 - 资产负债率（%）|44.9|37.5|36.0|32.8| |偿债能力 - 净负债比率（%）|81.6|60.1|56.3|48.8| |偿债能力 - 流动比率|2.10|2.68|2.80|3.12| |偿债能力 - 速动比率|1.13|1.50|1.68|2.00| |营运能力 - 总资产周转率|1.68|1.83|1.91|1.88| |营运能力 - 应收账款周转率|15.53|14.60|12.91|12.68| |营运能力 - 应付账款周转率|9.48|10.32|11.05|10.88| |每股指标 - 每股收益（元）|3.99|5.18|6.52|7.94| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|5.17|0.71|5.48|6.74| |每股指标 - 每股净资产（元）|16.86|21.95|28.47|36.40| |估值比率 - P/E|24.45|17.15|13.63|11.20| |估值比率 - P/B|5.79|4.05|3.12|2.44| |估值比率 - EV/EBITDA|20.18|14.61|10.98|8.35| [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 利息业务延续高增，支撑营收、利润稳健增长，中收业务全年净收入增速有望回正，其他非息收入有望回升 [4] - 开门红存贷两旺，对公业务侧重加大，经营优势不断巩固 [5] - 净息差环比下降，年初投放呈现“以量补价”特征，未来负债久期管理和重定价对息差托举作用有望显现 [6] - 资产质量整体稳健，风险前瞻指标改善，拨备回补仍有较充足空间 [8] - 宁波银行竞争优势显著，治理机制好，金融服务能力稀缺，资产质量优异，预计2025 - 2027年营收和归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|66,631|71,878|80,154|91,000| |收入同比|8.19%|7.87%|11.51%|13.53%| |归属母公司净利润（百万元）|27,127|28,378|30,810|34,346| |净利润同比|6.23%|4.61%|8.57%|11.48%| |ROAA|0.93%|0.85%|0.81%|0.79%| |ROAE|14.10%|13.09%|12.98%|13.09%| |每股收益（元）|4.11|4.30|4.67|5.20| |P/E|5.82|5.56|5.12|4.60| |P/B|0.76|0.70|0.63|0.57| [11] 资产负债表与利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额（百万元）|1380363|1626482|1915995|2237883| |贷款减值准备（百万元）|43870|41244|44936|49936| |债券投资（百万元）|1374239|1580375|1817431|2090046| |存放央行（百万元）|147305|168108|193004|196841| |同业资产（百万元）|101144|109744|121914|133181| |资产总额（百万元）|3125232|3525166|4039196|4605596| |吸收存款（百万元）|1869624|2191760|2590661|3051798| |同业负债（百万元）|527660|542762|579140|614048| |发行债券（百万元）|433397|489000|543842|587632| |负债总额（百万元）|2890972|3283813|3773933|4313769| |股东权益（百万元）|234260|241353|265263|291827| |净利息收入（百万元）|47,993|53,597|61,097|71,064| |净手续费收入（百万元）|4,655|4,631|4,985|5,461| |其他非息收入（百万元）|13,983|13,650|14,073|14,475| |营业收入（百万元）|66,631|71,878|80,154|91,000| |税金及附加（百万元）|(663)|(780)|(821)|(876)| |业务及管理费（百万元）|(23,670)|(25,229)|(27,653)|(31,031)| |营业外净收入（百万元）|(262)| - | - | - | |拨备前利润（百万元）|41,965|45,862|51,672|59,084| |资产减值损失（百万元）|(10,679)|(13,048)|(16,493)|(20,023)| |税前利润（百万元）|31,286|32,814|35,179|39,061| |税后利润（百万元）|27,221|28,449|30,887|34,432| |归属母行净利润（百万元）|27,127|28,378|30,810|34,346| [12] 盈利及杜邦分析 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|1.07%|0.99%|0.93%|0.90%| |税收|0.14%|0.13%|0.11%|0.11%| |净利息收入（占比）|1.64%|1.61%|1.62%|1.64%| |净非利息收入（占比）|0.62%|0.55%|0.50%|0.46%| |净利息收入（增长率）|17.32%|11.68%|13.99%|16.31%| |营业收入（占比）|2.28%|2.16%|2.12%|2.11%| |净手续费收入（增长率）|(19.28%)|(0.51%)|7.63%|9.56%| |营业支出（占比）|0.83%|0.78%|0.75%|0.74%| |营业收入（增长率）|8.19%|7.87%|11.51%|13.53%| |拨备前利润（占比）|1.44%|1.38%|1.37%|1.37%| |拨备前利润（增长率）|13.92%|9.29%|12.67%|14.35%| |资产减值损失（占比）|0.37%|0.39%|0.44%|0.46%| |归属母行净利润（增长率）|6.23%|4.61%|8.57%|11.48%| [13][14] 资本状况与每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心一级资本充足率|9.84%|9.30%|9.48%|9.63%| |一级资本充足率|11.03%|9.92%|10.05%|10.16%| |资本充足率|15.32%|13.79%|13.90%|14.10%| |风险加权系数|66.85%|67.92%|64.38%|61.56%| |生息资产增长|11.52%|16.04%|16.17%|15.06%| |贷款增长|10.19%|17.83%|17.80%|16.80%| |存款增长|17.69%|17.23%|18.20%|17.80%| |净手续费收入/营收|6.99%|6.44%|6.22%|6.00%| |成本收入比|35.52%|35.10%|34.50%|34.10%| |实际所得税税率|12.99%|13.30%|12.20%|11.85%| |PE|5.82|5.56|5.12|4.60| |PB|0.76|0.70|0.63|0.57| |EPS|4.11|4.30|4.67|5.20| |BVPS|31.55|34.13|37.73|41.74| |每股拨备前利润|6.35|6.94|7.82|8.95| [15]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月30日通富微电公告2025年一季度报告，1Q25实现营业收入60.9亿元，同比增长15.3%，归母净利润1.0亿元，同比增长2.9%，扣非归母净利润1.0亿元，同比增长10.2% [4] - 公司1Q25实现营业收入60.9亿元，同比增长15.3%，综合毛利率13.2%，同比增长1.1pct，研发费用由1Q24的2.9亿元增长至1Q25的3.7亿元 [5] - 封测行业市场规模持续扩大，2024年全球集成电路封测市场规模预计达820亿美元，同比增长7.8%，2025年人工智能大模型发展将带动高性能芯片应用，消费市场有望回暖，机器人领域创新将带动集成电路产品销售 [5] - 通富通过苏州工厂与槟城工厂强化与国际大客户AMD等合作，扩大先进产品市占率带动成长 [5] - 维持前期盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为10.2、13.3、16.6亿元，对应的EPS分别为0.67、0.88、1.09元，对应2025年4月30日收盘价PE分别为38.1、29.2、23.5x [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价25.62元，近12个月最高/最低37.80/17.88元，总股本1518百万股，流通股本1517百万股，流通股比例99.99%，总市值389亿元，流通市值389亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|23882|27586|30858|33372| |收入同比（%）|7.2%|15.5%|11.9%|8.1%| |归属母公司净利润（百万元）|678|1020|1332|1657| |净利润同比（%）|299.9%|50.5%|30.6%|24.4%| |毛利率（%）|14.8%|15.0%|15.5%|16.0%| |ROE（%）|4.6%|6.5%|7.8%|8.9%| |每股收益（元）|0.45|0.67|0.88|1.09| |P/E|65.67|38.12|29.19|23.46| |P/B|3.05|2.48|2.28|2.08| |EV/EBITDA|11.74|8.58|7.39|6.25| [8] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|14005|14041|13812|15801| |非流动资产（百万元）|25335|29134|30788|30388| |资产总计（百万元）|39340|43175|44600|46190| |流动负债（百万元）|15324|16758|17115|17256| |非流动负债（百万元）|8305|9512|9012|8512| |负债合计（百万元）|23629|26270|26127|25767| |少数股东权益（百万元）|1020|1200|1436|1728| |归属母公司股东权益（百万元）|14691|15705|17037|18694| |负债和股东权益（百万元）|39340|43175|44600|46190| [10] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|23882|27586|30858|33372| |营业成本（百万元）|20337|23448|26075|28033| |营业利润（百万元）|1049|1333|1741|2166| |利润总额（百万元）|1047|1333|1741|2166| |所得税（百万元）|256|133|174|217| |净利润（百万元）|792|1200|1567|1950| |少数股东损益（百万元）|114|180|235|292| |归属母公司净利润（百万元）|678|1020|1332|1657| |EPS（元）|0.45|0.67|0.88|1.09| [10] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|3877|6112|6585|7545| |投资活动现金流（百万元）|-5286|-8029|-6479|-4980| |筹资活动现金流（百万元）|840|873|-1532|-1482| |现金净增加额（百万元）|-511|-1040|-1426|1084| [10][11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|7.2%|15.5%|11.9%|8.1%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|331.9%|27.1%|30.6%|24.4%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|299.9%|50.5%|30.6%|24.4%| |获利能力 - 毛利率（%）|14.8%|15.0%|15.5%|16.0%| |获利能力 - 净利率（%）|2.8%|3.7%|4.3%|5.0%| |获利能力 - ROE（%）|4.6%|6.5%|7.8%|8.9%| |获利能力 - ROIC（%）|3.6%|4.9%|5.9%|6.8%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|60.1%|60.8%|58.6%|55.8%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|150.4%|155.4%|141.4%|126.2%| |偿债能力 - 流动比率|0.91|0.84|0.81|0.92| |偿债能力 - 速动比率|0.67|0.58|0.53|0.62| |营运能力 - 总资产周转率|0.64|0.67|0.70|0.74| |营运能力 - 应收账款周转率|5.04|4.71|4.75|4.68| |营运能力 - 应付账款周转率|4.27|3.84|3.79|3.73| |每股指标 - 每股收益（元）|0.45|0.67|0.88|1.09| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|2.55|4.03|4.34|4.97| |每股指标 - 每股净资产（元）|9.68|10.35|11.23|12.32| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度末农业银行营收、归母净利润分别同比增长+0.35%、+2.19%，归母净利润增速在国有大行同业中位列第一，延续2024年的领跑势头；个贷增长持续领跑全国大盘，一季度贷款净新增额56.6%由县域贡献；净息差小幅下降，降幅同比大幅收窄；资产质量持续改善，风险抵补能力保持稳健 [4][5][6][8] - 城镇化进程放缓下，深耕县域的银行有望受益于城乡融合加速发展，农业银行深耕三农县域、中西部地区，2025年一季度利润增速、拨备安全垫均领先国有大行，实施县域优先的资源配置策略，负债端具备低成本优势，不良率持续下行，资产质量保持稳健，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 预计2025 - 2027年营业收入分别同比增长-0.96%/1.81%/4.53%，归母净利润分别同比增长1.26%/1.36%/2.37% [9] - 2024 - 2027年ROAA分别为0.65%、0.62%、0.56%、0.52%；ROAE分别为9.26%、9.02%、8.67%、8.35%；每股收益分别为0.75、0.82、0.83、0.85元；P/E分别为7.22、6.64、6.55、6.40；P/B分别为0.73、0.69、0.64、0.60 [11] 资产负债表 - 2024 - 2027年贷款总额分别为23,977,013、27,702,002、29,738,345、31,783,832百万元；债券投资分别为13,849,103、15,303,259、16,848,888、18,500,079百万元等 [12] 利润表 - 2024 - 2027年净利息收入分别为580,692、582,080、594,110、622,290百万元；净手续费收入分别为75,567、72,922、76,641、80,925百万元等 [12] 盈利及杜邦分析 - 2024 - 2027年净利息收入增长率分别为1.56%、0.24%、2.07%、4.74%；净手续费收入增长率分别为-5.65%、-3.50%、5.10%、5.59%等 [12] 资本状况 - 2024 - 2027年核心一级资本充足率分别为11.42%、11.92%、12.48%、12.58%；一级资本充足率分别为13.63%、14.10%、14.60%、14.57%；资本充足率分别为18.19%、18.35%、18.72%、18.70% [12] 每股指标 - 2024 - 2027年EPS分别为0.75、0.82、0.83、0.85；BVPS分别为7.40、7.83、8.43、9.03；每股拨备前利润分别为1.29、1.27、1.31、1.37 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度末农业银行营收、归母净利润分别同比增长+0.35%、+2.19%，归母净利润增速在国有大行同业中位列第一，延续2024年的领跑势头，其他非息表现亮眼 [4] - 个贷增长持续领跑全国大盘，一季度贷款净新增额56.6%由县域贡献，县域金融战略不断深化 [5] - 净息差小幅下降，降幅同比大幅收窄，农业银行具备低成本负债优势，在负债结构调优下息差有较强支撑 [6] - 资产质量持续改善，风险抵补能力保持稳健，县域金融战略深化下资产质量有望持续改善 [8] - 维持盈利预测假设，预计公司2025 - 2027年营业收入分别同比增长 - 0.96%/1.81%/4.53%，归母净利润分别同比增长1.26%/1.36%/2.37%，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年5月1日，收盘价5.42元，近12个月最高/最低为5.65/4.08元，总股本349,983百万股，流通股本319,244百万股，流通股比例91.22%，总市值18,969亿元，流通市值17,303亿元 [1][7] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|710,555|703,715|716,426|748,904| |收入同比|2.26%|-0.96%|1.81%|4.53%| |归属母公司净利润（百万元）|282,083|285,629|289,525|296,393| |净利润同比|4.72%|1.26%|1.36%|2.37%| |ROAA|0.65%|0.62%|0.56%|0.52%| |ROAE|9.26%|9.02%|8.67%|8.35%| |每股收益（元）|0.75|0.82|0.83|0.85| |P/E|7.22|6.64|6.55|6.40| |P/B|0.73|0.69|0.64|0.60| [11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额|23,977,013|27,702,002|29,738,345|31,783,832| |贷款减值准备|929,174|922,870|913,287|906,430| |债券投资|13,849,103|15,303,259|16,848,888|18,500,079| |存放央行|2,134,452|2,245,618|2,491,038|2,655,552| |同业资产|2,473,294|2,249,744|2,123,678|1,952,675| |资产总额|43,238,135|48,902,513|54,231,760|59,923,644| |吸收存款|29,786,679|32,080,253|34,454,192|36,729,624| |同业负债|6,494,632|9,500,202|12,005,563|14,987,503| |发行债券|2,678,509|2,806,321|3,045,500|3,267,895| |负债总额|40,140,862|45,656,397|50,774,875|56,254,643| |股东权益|3,097,273|3,246,116|3,456,884|3,669,002| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|580,692|582,080|594,110|622,290| |净手续费收入|75,567|72,922|76,641|80,925| |其他非息收入|54,296|48,713|45,675|45,689| |营业收入|710,555|703,715|716,426|748,904| |税金及附加|(7,548)|(14,649)|(15,462)|(16,575)| |业务及管理费|(244,420)|(235,745)|(235,991)|(244,667)| |营业外净收入|(580)| - | - | - | |拨备前利润|450,308|446,144|456,950|478,825| |资产减值损失|(130,840)|(123,990)|(130,842)|(145,431)| |税前利润|319,468|322,154|326,108|333,394| |税后利润|282,938|286,201|290,106|296,987| |归属母行净利润|282,083|285,629|289,525|296,393| [12] 盈利及杜邦分析 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|1.40%|1.26%|1.15%|1.09%| |净非利息收入|0.31%|0.26%|0.24%|0.22%| |营业收入|1.71%|1.53%|1.39%|1.31%| |营业支出|0.61%|0.54%|0.49%|0.46%| |拨备前利润|1.08%|0.97%|0.89%|0.84%| |资产减值损失|0.31%|0.27%|0.25%|0.25%| |税前利润|0.77%|0.70%|0.63%|0.58%| |税收|0.09%|0.08%|0.07%|0.06%| |ROAA|0.68%|0.62%|0.56%|0.52%| |ROAE|9.44%|9.02%|8.66%|8.34%| [12] 业绩增长率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|1.56%|0.24%|2.07%|4.74%| |净手续费收入|(5.65%)|(3.50%)|5.10%|5.59%| |营业收入|2.26%| - 0.96%|1.81%|4.53%| |拨备前利润|1.57%| - 0.92%|2.42%|4.79%| |归属母行净利润|4.72%|1.26%|1.36%|2.37%| [12] 驱动性因素 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |生息资产增长|8.05%|9.77%|7.97%|7.35%| |贷款增长|10.38%|7.52%|7.64%|7.12%| |存款增长|4.74%|7.70%|7.40%|6.60%| |净手续费收入/营收|10.63%|10.36%|10.70%|10.81%| |成本收入比|34.40%|33.50%|32.94%|32.67%| |实际所得税税率|11.43%|11.16%|11.04%|10.92%| [12] 每股指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|7.22|6.64|6.55|6.40| |PB|0.73|0.69|0.64|0.60| [12] 资本状况 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心一级资本充足率|11.42%|11.92%|12.48%|12.58%| |一级资本充足率|13.63%|14.10%|14.60%|14.57%| |资本充足率|18.19%|18.35%|18.72%|18.70%| |风险加权系数|52.28%|55.14%|54.92%|54.68%| [12] 其他每股指标 - EPS分别为0.75、0.82、0.83、0.85；BVPS分别为7.40、7.83、8.43、9.03；每股拨备前利润分别为1.29、1.27、1.31、1.37 [13]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月30日通富微电公告2025年一季度报告，1Q25实现营业收入60.9亿元，同比增长15.3%，归母净利润1.0亿元，同比增长2.9%，扣非归母净利润1.0亿元，同比增长10.2% [4] - 公司1Q25实现营业收入60.9亿元，同比增长15.3%，综合毛利率13.2%，同比增长1.1pct，研发费用由1Q24的2.9亿元增长至1Q25的3.7亿元 [5] - 封测行业市场规模持续扩大，2024年全球集成电路封测市场规模预计达820亿美元，同比增长7.8%，2025年人工智能大模型发展将带动高性能芯片应用等，AI芯片将成核心战场 [5] - 通富通过苏州工厂与槟城工厂强化与国际大客户AMD等合作，扩大先进产品市占率带动成长 [5] - 维持前期盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为10.2、13.3、16.6亿元，对应的EPS分别为0.67、0.88、1.09元，对应2025年4月30日收盘价PE分别为38.1、29.2、23.5x [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价25.62元，近12个月最高/最低37.80/17.88元，总股本1518百万股，流通股本1517百万股，流通股比例99.99%，总市值389亿元，流通市值389亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|23882|27586|30858|33372| |收入同比（%）|7.2%|15.5%|11.9%|8.1%| |归属母公司净利润（百万元）|678|1020|1332|1657| |净利润同比（%）|299.9%|50.5%|30.6%|24.4%| |毛利率（%）|14.8%|15.0%|15.5%|16.0%| |ROE（%）|4.6%|6.5%|7.8%|8.9%| |每股收益（元）|0.45|0.67|0.88|1.09| |P/E|65.67|38.12|29.19|23.46| |P/B|3.05|2.48|2.28|2.08| |EV/EBITDA|11.74|8.58|7.39|6.25| [8] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|14005|14041|13812|15801| |非流动资产（百万元）|25335|29134|30788|30388| |资产总计（百万元）|39340|43175|44600|46190| |流动负债（百万元）|15324|16758|17115|17256| |非流动负债（百万元）|8305|9512|9012|8512| |负债合计（百万元）|23629|26270|26127|25767| |少数股东权益（百万元）|1020|1200|1436|1728| |归属母公司股东权益（百万元）|14691|15705|17037|18694| |负债和股东权益（百万元）|39340|43175|44600|46190| [10] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|23882|27586|30858|33372| |营业成本（百万元）|20337|23448|26075|28033| |营业利润（百万元）|1049|1333|1741|2166| |利润总额（百万元）|1047|1333|1741|2166| |所得税（百万元）|256|133|174|217| |净利润（百万元）|792|1200|1567|1950| |少数股东损益（百万元）|114|180|235|292| |归属母公司净利润（百万元）|678|1020|1332|1657| |EPS（元）|0.45|0.67|0.88|1.09| [10] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|3877|6112|6585|7545| |投资活动现金流（百万元）|-5286|-8029|-6479|-4980| |筹资活动现金流（百万元）|840|873|-1532|-1482| |现金净增加额（百万元）|-511|-1040|-1426|1084| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|7.2%|15.5%|11.9%|8.1%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|331.9%|27.1%|30.6%|24.4%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|299.9%|50.5%|30.6%|24.4%| |获利能力 - 毛利率（%）|14.8%|15.0%|15.5%|16.0%| |获利能力 - 净利率（%）|2.8%|3.7%|4.3%|5.0%| |获利能力 - ROE（%）|4.6%|6.5%|7.8%|8.9%| |获利能力 - ROIC（%）|3.6%|4.9%|5.9%|6.8%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|60.1%|60.8%|58.6%|55.8%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|150.4%|155.4%|141.4%|126.2%| |偿债能力 - 流动比率|0.91|0.84|0.81|0.92| |偿债能力 - 速动比率|0.67|0.58|0.53|0.62| |营运能力 - 总资产周转率|0.64|0.67|0.70|0.74| |营运能力 - 应收账款周转率|5.04|4.71|4.75|4.68| |营运能力 - 应付账款周转率|4.27|3.84|3.79|3.73| |每股指标 - 每股收益（元）|0.45|0.67|0.88|1.09| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|2.55|4.03|4.34|4.97| |每股指标 - 每股净资产（元）|9.68|10.35|11.23|12.32| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收655.56亿元，同比+7.01%；归母净利润33.86亿元，同比+13.71%；25Q1实现营收148.59亿元，同比+12.88%，环比-23.84%；归母净利润10.38亿元，同比+32.65%，环比+39.79% [5] - 2024年黄金均价2386美元/盎司（同比+23%），24Q4和25Q1均价分别达2660.3和2855.7美元/盎司；2024年伦铜/沪铜年线涨幅分别为2.6%/6.96%；2024年公司矿产金18.35吨（同比-2.86%），矿产铜82047吨（同比+2.6%）；2025年计划矿产金18.17吨，矿山产铜7.94万吨，Q1矿产金4.51吨（同比+1.09%），产铜1.89万吨（同比+1.07%） [6] - 2024年公司累计投入探矿资金2.95亿元，完成坑探工程量7.1万米、钻探工程量33.4万米，增储金金属量30.3吨、铜金属量11.48万吨、钼金属量6.0万吨；截至2024年底保有资源量金金属量894.55吨，铜金属量228.16万吨，钼金属量59.46万吨；背靠中国黄金集团，控股股东相关工作将提供资源保障 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为43.7/48.5/52.2亿元（前值为2025 - 2026年分别为43.5/50.6亿元），对应PE分别为15/14/13倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年5月1日，收盘价13.63元，近12个月最高/最低为18.65/11.86元，总股本4847百万股，流通股本4847百万股，流通股比例100.00%，总市值661亿元，流通市值661亿元 [2] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|65556|65883|69603|72029| |收入同比（%）|7.0|0.5|5.6|3.5| |归属母公司净利润（百万元）|3386|4366|4854|5221| |净利润同比（%）|13.7|29.0|11.2|7.6| |毛利率（%）|15.2|15.9|16.4|16.9| |ROE（%）|12.4|14.9|15.4|15.4| |每股收益（元）|0.70|0.90|1.00|1.08| |P/E|17.19|15.13|13.61|12.65| |P/B|2.13|2.25|2.10|1.95| |EV/EBITDA|7.57|7.63|6.59|5.76| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目在2024A - 2027E的情况 [11] - 利润表包含营业收入、营业成本、营业利润等项目在2024A - 2027E的数据 [11] - 现金流量表展示经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等在2024A - 2027E的表现 [11] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024A - 2027E的变化 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收655.56亿元，同比+7.01%；归母净利润33.86亿元，同比+13.71%；25Q1实现营收148.59亿元，同比+12.88%，环比-23.84%；归母净利润10.38亿元，同比+32.65%，环比+39.79% [5] - 2024年黄金均价2386美元/盎司（同比+23%），24Q4和25Q1均价分别达2660.3和2855.7美元/盎司；2024年伦铜/沪铜年线涨幅分别为2.6%/6.96%；2024年公司矿产金18.35吨（同比-2.86%），矿产铜82047吨（同比+2.6%）；2025年计划矿产金18.17吨，矿山产铜7.94万吨，Q1矿产金4.51吨（同比+1.09%），产铜1.89万吨（同比+1.07%） [6] - 2024年公司累计投入探矿资金2.95亿元，完成坑探工程量7.1万米、钻探工程量33.4万米，增储金金属量30.3吨、铜金属量11.48万吨、钼金属量6.0万吨；截至2024年底保有资源量金金属量894.55吨，铜金属量228.16万吨，钼金属量59.46万吨；控股股东承诺的相关工作将为公司提供资源保障 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为43.7/48.5/52.2亿元（前值为2025 - 2026年分别为43.5/50.6亿元），对应PE分别为15/14/13倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年5月1日；收盘价13.63元；近12个月最高/最低为18.65/11.86元；总股本4847百万股；流通股本4847百万股；流通股比例100.00%；总市值661亿元；流通市值661亿元 [2] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|65556|65883|69603|72029| |收入同比（%）|7.0|0.5|5.6|3.5| |归属母公司净利润（百万元）|3386|4366|4854|5221| |净利润同比（%）|13.7|29.0|11.2|7.6| |毛利率（%）|15.2|15.9|16.4|16.9| |ROE（%）|12.4|14.9|15.4|15.4| |每股收益（元）|0.70|0.90|1.00|1.08| |P/E|17.19|15.13|13.61|12.65| |P/B|2.13|2.25|2.10|1.95| |EV/EBITDA|7.57|7.63|6.59|5.76| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、现金、应收账款等；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月29日TCL科技公告2024年年度报告及2025年一季度报告 2024年实现营业收入1648.2亿元同比下降5.5% 归母净利润15.6亿元同比下降29.4% 扣非归母净利润3.0亿元同比下降70.8% 1Q25单季度营业收入400.8亿元同比增长0.4% 归母净利润10.1亿元同比增长322.0% 扣非归母净利润9.6亿元同比增长1254.2% [4] - 半导体显示业务盈利持续改善 期待光伏业务回暖 2024年半导体显示业务实现营业收入1043亿元同比增长25% 净利润62.3亿元同比改善62.4亿元 全年经营现金流同比增长36%达到274亿元 TCL中环实现营业收入284亿元同比减少52% 实现归属于其股东净利润-98.2亿元 经营性现金流净额28.4亿元 1Q25半导体显示业务实现营业收入275亿元同比增长18% 净利润23.3亿元同比增长329% 环比增长30% 实现经营净现金流125亿元 TCL中环1Q25实现营业收入61亿元 归属其股东净利润-19.1亿元 环比改善49% 影响TCL科技归母净利润-5.7亿元 实现经营性现金流净额4.9亿元 [5][6] - 2025全年公司已完成LGD广州产线的收购 并于2Q25开始并表 预计将对显示业务全年业绩带来额外的增益贡献 公司还在积极推进2条11代线少数股权的收购 该方案也有望提高显示业务归属到集团母公司的利润 长期来看 受益于宏观政策和产业趋势 以及依托公司自身相对竞争力的不断提高 显示业务营收和利润有望保持较快增长 [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润为65.2、100.2、132.0亿元 对应EPS为0.35、0.53、0.70元 对应2025年4月30日收盘价PE为11.95、7.78、5.90 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价4.15元 近12个月最高/最低为5.83/3.56元 总股本18779百万股 流通股本18100百万股 流通股比例96.38% 总市值779亿元 流通市值751亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|164963|196099|211073|227474| |收入同比（%）|-5.4%|18.9%|7.6%|7.8%| |归属母公司净利润（百万元）|1564|6521|10016|13202| |净利润同比（%）|-29.4%|316.9%|53.6%|31.8%| |毛利率（%）|11.6%|14.0%|15.0%|15.9%| |ROE（%）|2.9%|11.7%|16.8%|20.3%| |每股收益（元）|0.08|0.35|0.53|0.70| |P/E|59.74|11.95|7.78|5.90| |P/B|1.78|1.40|1.30|1.20| |EV/EBITDA|8.20|4.22|3.10|2.46| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|95373|144315|177864|217707| |非流动资产|282878|270228|242722|211691| |资产总计|378252|414543|420587|429398| |流动负债|111056|125395|129846|134881| |非流动负债|134492|155562|154062|152562| |负债合计|245548|280957|283908|287443| |少数股东权益|79536|77846|76935|76935| |归属母公司股东权益|53168|55740|59744|65020| |负债和股东权益|378252|414543|420587|429398| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|164963|196099|211073|227474| |营业成本|145745|168646|179488|191340| |营业利润|-4098|5084|9585|13897| |利润总额|-3954|5084|9585|13897| |所得税|202|254|479|695| |净利润|-4156|4830|9106|13202| |少数股东损益|-5720|-1691|-911|0| |归属母公司净利润|1564|6521|10016|13202| |EBITDA|29933|51648|58115|58883| |EPS（元）|0.08|0.35|0.53|0.70| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|29527|51218|60913|60381| |投资活动现金流|-26682|-33216|-12622|-12278| |筹资活动现金流|-2006|18963|-12501|-14213| |现金净增加额|864|37044|35789|33890| [11][12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-5.4%|18.9%|7.6%|7.8%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-179.0%|224.1%|88.5%|45.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-29.4%|316.9%|53.6%|31.8%| |获利能力 - 毛利率（%）|11.6%|14.0%|15.0%|15.9%| |获利能力 - 净利率（%）|0.9%|3.3%|4.7%|5.8%| |获利能力 - ROE（%）|2.9%|11.7%|16.8%|20.3%| |获利能力 - ROIC（%）|-0.2%|2.6%|3.8%|4.8%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|64.9%|67.8%|67.5%|66.9%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|185.0%|210.3%|207.7%|202.5%| |偿债能力 - 流动比率|0.86|1.15|1.37|1.61| |偿债能力 - 速动比率|0.61|0.92|1.16|1.41| |营运能力 - 总资产周转率|0.43|0.49|0.51|0.54| |营运能力 - 应收账款周转率|7.45|7.93|7.46|7.47| |营运能力 - 应付账款周转率|4.96|5.43|5.30|5.31| |每股指标 - 每股收益（元）|0.08|0.35|0.53|0.70| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|1.57|2.73|3.24|3.22| |每股指标 - 每股净资产（元）|2.83|2.97|3.18|3.46| |估值比率 - P/E|59.74|11.95|7.78|5.90| |估值比率 - P/B|1.78|1.40|1.30|1.20| |估值比率 - EV/EBITDA|8.20|4.22|3.10|2.46| [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 2025年4月29日领益智造公告2025年一季度报告，1Q25实现营业收入114.9亿元，同比增长17.1%，归母净利润5.7亿元，同比增长23.5%，环比增长62.2%，扣非归母净利润3.6亿元，同比增长1.6%，环比下降18.6% [5] - 多元化布局助力稳健经营，技术和产品优势不断增强，1Q25营收连续5个季度同比两位数正增长，在“人 - 眼 - 折 - 服”等多维领域布局取得积极进展 [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润为22.0、28.9、33.2亿元，对应EPS为0.31、0.41、0.47元/股，对应2025年4月30日收盘价PE为25.4、19.3、16.8倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价7.98元，近12个月最高/最低为11.49/4.62元，总股本7008百万股，流通股本6900百万股，流通股比例98.45%，总市值559亿元，流通市值551亿元 [2] 公司业务布局 - 机器人领域：自2009年开始技术积累，在机器人设计制造和应用等方面有核心技术能力，具备自动化方案设计等系统集成服务能力，拥有人形机器人执行层核心技术，可提供多种结构件，已为人形机器人客户提供核心硬件，在联合开发和整机组装有成熟经验 [6] - AI眼镜方面：深耕XR及AI眼镜等智能可穿戴，为全球头部客户提供关键零部件，与终端品牌紧密合作 [7] - 折叠屏方面：顺应高端折叠屏手机发展趋势，为全球头部客户提供一站式解决方案，核心产品涵盖多种关键组件，应用于多种终端电子产品 [7] - 服务器方面：与全球客户在散热产品上合作，整合热管与均温板技术，晋升为AMD核心供应商，布局高功率服务器电源业务 [7] - 汽车电子领域：布局动力电池结构件产品及汽车相关精密结构件，积极拓展汽车散热模组等业务，拟收购江苏科达实现汽车业务从Tier2向Tier1转型 [8][9] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|44211|48676|55856|64052| |收入同比（%）|29.6%|10.1%|14.7%|14.7%| |归属母公司净利润（百万元）|1753|2201|2892|3322| |净利润同比（%）|-14.5%|25.5%|31.4%|14.9%| |毛利率（%）|15.8%|16.0%|16.1%|16.2%| |ROE（%）|8.9%|10.1%|11.8%|12.1%| |每股收益（元）|0.25|0.31|0.41|0.47| |P/E|32.00|25.41|19.34|16.84| |P/B|2.83|2.56|2.28|2.03| |EV/EBITDA|12.20|10.88|8.87|7.21|[12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产、非流动资产、负债合计等项目有相应变化 [13] - 利润表：2024 - 2027年营业收入、营业成本、净利润等项目有相应变化 [13] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目有相应变化 [13] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027年有相应变化 [13] - 每股指标：每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在2024 - 2027年有相应变化 [13] - 估值比率：P/E、P/B、EV/EBITDA等在2024 - 2027年有相应变化 [13]