报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度荣盛石化业绩改善，在建项目陆续投产，预计2025 - 2027年归母净利润34.15、54.50、86.23亿元，维持买入评级 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年报实现营业收入3264.75亿元，同比+0.42%；归母净利润7.24亿元，同比-37.44%；扣非归母净利润7.62亿元，同比-7.06%。第四季度营业收入812.79亿元，同比-5.56%，环比-3.18%；归母净利润-1.52亿元，同比-114.49%，环比-912.03%；扣非归母净利润0.74亿元，同比-92.21%，环比+367.64% [3] - 2025年一季报第一季度营业收入749.75亿元，同比-7.54%，环比-7.76%；归母净利润5.88亿元，同比+6.53%，环比+486.62%；扣非归母净利润6.18亿元，同比+30.28%，环比+736.04% [4] 盈利改善原因 - 2024年浙石化同比改善，中金石化亏损，全年公司盈利能力有波动。炼油/化工/PTA/聚酯化纤板块毛利分别为207.06/165.62/-6.74/3.12亿元，毛利率分别为17.57%/13.60%/-1.36%/1.69%，同比-2.69/+3.44/-0.72/-1.52pct [5] - 2025年一季度山东地炼开工下降，成品油及炼油副产品供需边际改善，PX及部分烯烃产品价格价差环比修复；煤炭价格下滑，成本端压力减轻，全年原油中枢同比下移利于炼化板块价差修复 [6] 项目建设情况 - 公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值路线发展，在新材料领域有先发投资、高效率产出、持续成本及原料优势 [7] - 2024年浙石化年产1,000吨α - 烯烃中试装置投产，10万吨/年稀土顺丁橡胶装置试生产成功，38万吨/年聚醚装置产出合格产品，150万吨多功能聚酯切片项目顺利投产，金塘新材料等项目有序推进 [8] 合作情况 - 2023年沙特阿美战略入股荣盛石化总股本10%加一股股份，2024年1月2日双方签署《谅解备忘录》，讨论荣盛石化收购朱拜勒炼化公司50%股权及沙特阿美收购宁波中金石化不超过50%股权事宜，9月11日签署《联合开发协议的框架协议》 [9] 股东情况 - 2022 - 2024年公司展开三期股份回购计划，回购股份合计5.53亿股（占总股本5.46%），斥资69.88亿元。2024年控股股东连续实施两期增持，累计增持约16.93亿元 [10] - 公司自上市十五年来保持稳定现金分红政策，近三年现金分红/归母净利润的比例达64.93% [10] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|326475|343610|387277|404587| |收入同比（%）|0.4|5.2|12.7|4.5| |归属母公司净利润（百万元）|724|3415|5450|8623| |净利润同比（%）|-37.4|371.3|59.6|58.2| |毛利率（%）|11.5|13.0|13.8|15.4| |ROE（%）|1.7|7.2|10.4|14.1| |每股收益（元）|0.08|0.34|0.54|0.85| |P/E|113.13|24.70|15.48|9.78| |P/B|2.09|1.79|1.60|1.38| |EV/EBITDA|11.59|4.27|3.29|2.10| [12][14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入176.69亿元，同比+15.54%；归母净利润5.69亿元，同比+8.78%，扣非归母净利润5.13亿元，同比+4.98% 2025Q1实现营收40.97亿元，同比+16.32%，归母净利润1.36亿元，同比+1.85%，扣非归母净利润1.23亿元，同比-0.72% 2024年毛利率为10.37%，同比下降0.92Pct；2025Q1毛利率为10.00%，同比下降0.46Pct [4] - 电磁线业务实现营收65.61亿元，同比增长30.69%，营收占比进一步提升，2024年出货约8.5万吨，同比增长约20%，在特高压输变电领域，电磁线产业中心获得多项特高压项目订单，配套台数同比增长超20% 电线电缆业务实现营收109.71亿元，同比增长8.63%，公司调整经直销重心，加大直销业务开拓，强化大客户部发展战略，深化与大型央国企合作，取得国网业务突破，主网中标增长超20%，大唐订单创纪录 [5] - 预计25 - 27年收入分别为200.33/225.98/254.44亿元；归母净利润分别为7.06/7.86/8.77亿元，对应PE分别10/9/8倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入176.69亿元，同比+15.54%；归母净利润5.69亿元，同比+8.78%，扣非归母净利润5.13亿元，同比+4.98% 2025Q1实现营收40.97亿元，同比+16.32%，归母净利润1.36亿元，同比+1.85%，扣非归母净利润1.23亿元，同比-0.72% 2024年毛利率为10.37%，同比下降0.92Pct；2025Q1毛利率为10.00%，同比下降0.46Pct [4] 业务板块营收情况 - 电磁线业务实现营收65.61亿元，同比增长30.69%，营收占比进一步提升，2024年出货约8.5万吨，同比增长约20%，在特高压输变电领域，电磁线产业中心获得多项特高压项目订单，配套台数同比增长超20% [5] - 电线电缆业务实现营收109.71亿元，同比增长8.63%，公司调整经直销重心，加大直销业务开拓，强化大客户部发展战略，深化与大型央国企合作，取得国网业务突破，主网中标增长超20%，大唐订单创纪录 [5] 投资建议 - 预计25 - 27年收入分别为200.33/225.98/254.44亿元（前值为205.70/237.87/-亿元）；归母净利润分别为7.06/7.86/8.77亿元（前值为7.44/8.64/-亿元），对应PE分别10/9/8倍，维持“买入”评级 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17669|20033|22598|25444| |收入同比（%）|15.5|13.4|12.8|12.6| |归属母公司净利润（百万元）|569|706|786|877| |净利润同比（%）|8.8|24.2|11.3|11.6| |毛利率（%）|10.4|10.7|10.7|10.6| |ROE（%）|14.4|15.0|14.3|13.8| |每股收益（元）|0.78|0.96|1.07|1.20| |P/E|12.62|10.11|9.08|8.14| |P/B|1.83|1.52|1.30|1.12| |EV/EBITDA|6.94|5.53|4.42|3.38| [8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，包括流动资产、非流动资产、负债、收入、成本等 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 4月29日公司发布2025年第一季度报告，实现营业收入47.25亿元，同比下滑16.26%，归母净利润1.01亿元，同比下滑77.79% [5] - 2025年第一季度公司收入下滑且研发费用增加，导致归母净利润下滑；公司在民用领域有布局，参与大飞机研制并建立民机机载系统研制体系，多家子公司为C919项目配套供应商，还支撑打造系列无人机/eVTOL平台 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.13亿元、12.43亿元、14.07亿元，同比增速为7.0%、11.7%、13.2%，对应PE分别为47.03倍、42.12倍、37.21倍，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|23880|24441|26962|30009| |收入同比（%）|-17.7%|2.3%|10.3%|11.3%| |归属母公司净利润（百万元）|1041|1113|1243|1407| |净利润同比（%）|-44.8%|7.0%|11.7%|13.2%| |毛利率（%）|28.2%|28.2%|28.2%|28.2%| |ROE（%）|2.8%|2.9%|3.1%|3.4%| |每股收益（元）|0.22|0.23|0.26|0.29| |P/E|57.32|47.03|42.12|37.21| |P/B|1.59|1.36|1.32|1.27| |EV/EBITDA|21.02|14.91|13.49|12.83| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|59493|59315|65155|72912| |现金|13044|13062|14061|16147| |应收账款|23471|23083|25464|28342| |存货|15648|17067|18830|20957| |非流动资产|18627|20666|22502|23416| |资产总计|78120|79981|87657|96328| |流动负债|35101|35990|42223|49250| |非流动负债|3807|3585|3585|3585| |负债合计|38908|39576|45809|52836| |少数股东权益|1758|1978|2178|2415| |归属母公司股东权益|37454|38427|39670|41078| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|23880|24441|26962|30009| |营业成本|17151|17555|19368|21555| |营业利润|1286|1432|1548|1777| |利润总额|1308|1432|1548|1777| |净利润|1194|1334|1443|1644| |少数股东损益|153|220|200|237| |归属母公司净利润|1041|1113|1243|1407| |EBITDA|2834|3662|4185|4400| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-1989|2337|2685|3581| |投资活动现金流|-889|-3857|-3926|-2862| |筹资活动现金流|3035|1536|2241|1368| |现金净增加额|164| - |999| - | [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-17.7%|2.3%|10.3%|11.3%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-42.3%|11.3%|8.1%|14.8%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-44.8%|7.0%|11.7%|13.2%| |获利能力 - 毛利率（%）|28.2%|28.2%|28.2%|28.2%| |获利能力 - 净利率（%）|4.4%|4.6%|4.6%|4.7%| |获利能力 - ROE（%）|2.8%|2.9%|3.1%|3.4%| |获利能力 - ROIC（%）|2.3%|2.9%|3.1%|3.4%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|49.8%|49.5%|52.3%|54.8%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|99.2%|97.9%|109.5%|121.5%| |偿债能力 - 流动比率|1.69|1.65|1.54|1.48| |偿债能力 - 速动比率|1.19|1.15|1.07|1.03| |营运能力 - 总资产周转率|0.31|0.31|0.32|0.33| |营运能力 - 应收账款周转率|1.10|1.05|1.11|1.12| |营运能力 - 应付账款周转率|1.05|1.10|1.22|1.13| |每股指标 - 每股收益（元）|0.22|0.23|0.26|0.29| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|-0.41|0.48|0.55|0.74| |每股指标 - 每股净资产（元）|7.74|7.94|8.20|8.49| |估值比率 - P/E|57.32|47.03|42.12|37.21| |估值比率 - P/B|1.59|1.36|1.32|1.27| |估值比率 - EV/EBITDA|21.02|14.91|13.49|12.83| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司战略变革期更重份额，最终盈利水平受“多元变量”综合影响且互有抵消；国内国补支撑高增且Q1新品密集发布，Q2报表有望进一步体现贡献；海外越南产能可覆盖北美半数以上SKU并在持续快速爬坡，欧洲重整及新兴拓展下Q1加速、潜力可期；长期看，公司全球市场开拓仍有较大空间，关注公司变革option及25年股价调整后的超跌机遇 [7][8] 报告公司业绩情况 - 25Q1收入34.28亿元（同比+86.22%），归母净利润2.67亿元（同比-32.92%），扣非归母净利润2.42亿元（同比-29.28%）；24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1净利率分别为21.7%/28.0%/13.6%/10.2%/7.8%，单季净利率延续下行 [7] 报告公司收入分析 - 25Q1内销预计收入增速同比+100%+，较24Q4略提速；扫地机洗地机价格均环比优化、量能延续释放，石头洗地机/扫地机份额环比分别+5/+0pct，洗地机市占率显著提升得益于公司产品思路转变 [7] - 25Q1外销预计收入增速同比+60%+，较24Q4有所提速；预计25Q1欧洲/亚太/北美地区分别同比+100%/+50%+/+50%+，较24Q4欧亚提速、北美延续高增；欧洲显著提速得益于线下经销商调整后修复加速+线上自营渠道延续翻倍 [7] 报告公司利润分析 - 毛利率：Q1为45.5%，同/环比分别-9.5/+0.6pct，外销等的价格带拓宽下毛利率延续24Q4同比趋势、但环比趋稳；3月中下旬推出的一系列新品毛利率高于降价老品、但收入后置未显著贡献Q1当季毛利率 [7] - 净利率：Q1为7.8%，同/环比分别-13.9/-2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+8.6/-0.1/-2.8/-1.4pct，公司当前瞄准提份额下营销投入较大，尤其是洗地机/洗衣机等新品类仍处投入期拉低整体净利率，预计扫地机净利率仍＞10% [7] 报告公司盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入161.66/191.37/217.43亿元（前值150.60/173.43/193.15亿元），同比+35.3%/+18.4%/+13.6%，归母净利润19.33/23.47/27.38亿元（前值20.58/26.07/30.54亿元），同比-2.2%/+21.4%/+16.6%；对应PE 18/15/13X [8] 报告公司重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11945|16166|19137|21743| |收入同比（%）|38.0%|35.3%|18.4%|13.6%| |归属母公司净利润（百万元）|1977|1933|2347|2738| |净利润同比（%）|-3.6%|-2.2%|21.4%|16.6%| |毛利率（%）|50.1%|49.7%|49.8%|49.9%| |ROE（%）|15.4%|13.2%|14.0%|14.3%| |每股收益（元）|10.77|10.47|12.71|14.82| |P/E|20.36|18.49|15.23|13.06| |P/B|3.15|2.45|2.14|1.86| |EV/EBITDA|20.28|14.01|11.02|8.70| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 联影医疗发布2024年年度报告及2025年第一季度报告，2024年营收103.00亿元（yoy -9.73%），归母净利润12.62亿元（yoy -36.09%）；2024Q4单季度营收33.46亿元（yoy -15.90%），归母净利润5.91亿元（yoy -35.09%）；2025Q1单季度收入24.78亿元（yoy +5.42%），归母净利润3.70亿元（yoy +1.87%） [2] - 受国内设备更新政策落地节奏影响，行业整体规模同比收缩，RT业务线逆势增长；公司深耕国内市场同时拓展海外新兴市场，2024年境内收入76.64亿元，同比减少19.43%，毛利率50.10%，同比提升1.37pct；境外收入22.20亿元，同比增长33.81%，毛利率47.01%，同比提升6.21pct [6] - 2024年公司研发投入22.61亿元，占比达21.95%，研发人员超3200名，占比40.02%，累计专利申请量突破9300项，授权超4600项，各业务领域自主技术成果不断涌现 [7] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年公司收入分别为121.64/144.88/176.12亿元，增速分别为18.1%、19.1%、21.6%，归母净利润分别为18.02/24.08/32.59亿元，增速分别为42.8%、33.6%、35.3% [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10300|12164|14488|17612| |收入同比（%）|-9.7|18.1|19.1|21.6| |归属母公司净利润（百万元）|1262|1802|2408|3259| |净利润同比（%）|-36.1|42.8|33.6|35.3| |毛利率（%）|48.5|50.2|51.3|52.3| |ROE（%）|6.3|8.4|10.2|12.3| |每股收益（元）|1.54|2.19|2.92|3.95| |P/E|82.08|60.78|45.48|33.61| |P/B|5.23|5.10|4.65|4.15| |EV/EBITDA|62.49|41.61|32.58|24.64| [11] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|20894|22427|25555|29956| |现金（百万元）|8400|12662|14473|17119| |应收账款（百万元）|4359|3037|3642|4378| |存货（百万元）|5528|4107|4755|5671| |非流动资产（百万元）|7142|7347|7391|7424| |资产总计（百万元）|28036|29774|32946|37380| |流动负债（百万元）|7076|7237|8311|9930| |负债合计（百万元）|8129|8284|9359|10977| |归属母公司股东权（百万元）|19903|21482|23577|26413| |负债和股东权益（百万元）|28036|29774|32946|37380| [12] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10300|12164|14488|17612| |营业成本（百万元）|5300|6055|7056|8399| |销售费用（百万元）|1823|1849|2188|2642| |管理费用（百万元）|556|633|753|881| |财务费用（百万元）|-112|-142|-227|-263| |营业利润（百万元）|1366|2095|2757|3594| |利润总额（百万元）|1352|2077|2739|3599| |所得税（百万元）|110|270|329|360| |净利润（百万元）|1242|1807|2410|3239| |归属母公司净利润（百万元）|1262|1802|2408|3259| |EBITDA（百万元）|1544|2344|2939|3777| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|-619|5186|2610|3532| |投资活动现金流（百万元）|-1244|-645|-459|-434| |筹资活动现金流（百万元）|199|-279|-339|-451| |现金净增加额（百万元）|-1663|4262|1811|2647| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-9.7|18.1|19.1|21.6| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-36.2|53.3|31.6|30.3| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-36.1|42.8|33.6|35.3| |获利能力 - 毛利率（%）|48.5|50.2|51.3|52.3| |获利能力 - 净利率（%）|12.3|14.8|16.6|18.5| |获利能力 - ROE（%）|6.3|8.4|10.2|12.3| |获利能力 - ROIC（%）|5.0|7.6|9.1|11.1| |偿债能力 - 资产负债率（%）|29.0|27.8|28.4|29.4| |偿债能力 - 净负债比率（%）|40.8|38.6|39.7|41.6| |偿债能力 - 流动比率|2.95|3.10|3.07|3.02| |偿债能力 - 速动比率|2.06|2.42|2.40|2.35| |营运能力 - 总资产周转率|0.39|0.42|0.46|0.50| |营运能力 - 应收账款周转率|2.72|3.29|4.34|4.39| |营运能力 - 应付账款周转率|2.87|3.03|3.45|3.50| |每股指标 - 每股收益（元）|1.54|2.19|2.92|3.95| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|-0.75|6.29|3.17|4.29| |每股指标 - 每股净资产（元）|24.15|26.07|28.61|32.05| |估值比率 - P/E|82.08|60.78|45.48|33.61| |估值比率 - P/B|5.23|5.10|4.65|4.15| |估值比率 - EV/EBITDA|62.49|41.61|32.58|24.64| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度末招商银行营收、归母净利润分别同比下降3.08%、2.08% 利息净收入同比+1.92% 中收净收入同比下降2.51% 财富管理手续费及佣金收入同比增长+10.45% 一季度债市调整下其他非息收入同比下降22.19% 二季度债市回暖后有望触底回升 [4] - 2025年一季度末招商银行总资产、贷款、金融投资规模分别同比增长+8.76%、+4.72%、+20.23% 扩表速度较2024A小幅放缓 贷款新增投放主要由对公贷款拉动 总负债、存款规模分别同比增长+8.48%、+10.22% 新增存款主要由个人存款贡献 活期存款日均余额占比提升 零售客户AUM和金葵花客户数增长 核心客群基本盘稳固 [5] - 2025年一季度末招商银行净息差1.91% 环比2024A下降7bps 生息资产收益率环比下降29bps 贷款收益率环比下降38bps 计息负债成本率、存款成本率均环比下降25bps 负债端成本节约能部分抵消资产端收益率下行影响 [6][7] - 2025年一季度末招商银行不良率0.94% 较2024A环比下降1bp 不良抬升主要集中在对公房地产业贷款和零售贷款 房地产开发贷风险整体可控 拨备覆盖率410.03% 较2024A环比仅降1.95pcts 风险抵补能力仍稳健领先 关注率和逾期率环比上升 不良生成率环比改善 不良生成高峰期已过 资产质量波动预计整体可控 [8] - 招商银行是兼具经济复苏弹性和股息韧性的投资标的 着力打造“马利克曲线”和构建“堡垒式资产负债表” 改革成效显著 有望受益于宏观经济修复 分红率稳定 股息率高 具备较高绝对收益配置价值 维持2025 - 2027年盈利预测假设 预计营业收入分别同比增长 -1.84%/1.4%/3.15% 归母净利润分别同比增长0.27%/1.5%/3.23% 维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|337,488|331,284|335,933|346,528| |收入同比（%）|-0.48|-1.84|1.40|3.15| |归属母公司净利润（百万元）|148,391|148,784|151,014|155,890| |净利润同比（%）|1.22|0.27|1.50|3.23| |ROAE|14.49%|13.73%|12.92%|12.32%| |ROAA|1.20%|1.17%|1.10%|1.06%| |每股收益（元）|5.88|5.90|5.99|6.18| |P/E|6.92|6.91|6.80|6.59| |P/B|0.98|0.92|0.85|0.78| [11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额|6,888,315|7,267,172|7,637,798|7,992,956| |贷款减值准备|270,301|268,238|264,563|265,469| |金融投资|3,663,490|3,868,645|4,158,794|4,490,666| |存放央行|574,065|790,394|846,489|900,310| |同业资产|900,515|1,063,997|1,177,025|1,248,626| |资产总额|12,152,036|/|13,173,858|14,262,333|15,265,879| |吸收存款|9,195,329|10,133,253|11,079,698|11,877,437| |同业负债|1,209,327|1,250,440|1,325,517|1,411,031| |发行债券|222,921|231,129|225,329|243,162| |负债总额|10,918,561|/|11,861,576|12,886,725|13,790,987| |股东权益|1,233,475|1,312,282|1,375,609|1,474,892| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|211,277|202,988|204,367|207,903| |净手续费收入|72,094|69,376|70,243|73,896| |其他非息收入|54,117|58,920|61,322|64,729| |营业收入|337,488|331,284|335,933|346,528| |税金及附加|(2,950)|(3,776)|(3,829)|(3,938)| |业务及管理费|(107,616)|(99,385)|(98,630)|(101,221)| |营业外净收入|(367)| - | - | - | |拨备前利润|219,471|221,961|227,259|234,958| |资产减值损失|(40,819)|(43,125)|(45,851)|(48,072)| |税前利润|178,652|178,836|181,408|186,886| |税后利润|149,559|149,954|152,201|157,115| |归属母行净利润|148,391|148,784|151,014|155,890| [12] 盈利及杜邦分析 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入增长率|1.82%|1.60%|1.49%|1.41%| |净非利息收入增长率|1.09%|1.01%|0.96%|0.94%| |营业收入增长率|2.91%|2.62%|2.45%|2.35%| |营业支出增长率|0.95%|0.81%|0.75%|0.71%| |拨备前利润增长率|1.89%|1.75%|1.66%|1.59%| |资产减值损失增长率|0.35%|0.34%|0.33%|0.33%| |税收增长率|0.25%|0.23%|0.21%|0.20%| [12][14] 业绩增长率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入增长率|(1.58%)|(3.92%)|0.68%|1.73%| |净手续费收入增长率|(14.28%)|(3.77%)|1.25%|5.20%| |营业收入增长率|(0.48%)|(1.84%)|1.40%|3.15%| |拨备前利润增长率|0.63%|1.13%|2.39%|3.39%| |归属母行净利润增长率|1.22%|0.27%|1.50%|3.23%| [12] 驱动性因素 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |生息资产增长|9.87%|8.01%|6.39%|5.88%| |贷款增长|5.83%|5.50%|5.10%|4.65%| |存款增长|11.59%|10.20%|9.34%|7.20%| |净手续费收入/营收|21.36%|20.93%|21.05%|21.32%| |成本收入比|31.89%|30.00%|29.36%|29.21%| |实际所得税税率|16.28%|16.15%|16.10%|15.93%| [14] 资本状况 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心一级资本充足率|14.86%|15.17%|15.27%|15.61%| |资本充足率|19.05%|19.15%|18.76%|18.97%| |风险加权系数|56.66%|55.13%|54.89%|54.32%| [14] 其他指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|6.92|6.91|6.80|6.59| |PB|0.98|0.92|0.85|0.78| |EPS（元）|5.88|5.90|5.99|6.18| |BVPS（元）|41.46|44.51|48.21|52.14| |每股拨备前利润（元）|8.70|8.80|9.01|9.32| [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25年Q1业绩符合预期，利润保持增长，24年营收120.3亿元，同比+14.44%，归母净利润14.72亿元，同比+22.55%，扣非归母净利润14.44亿元，同比+24.75%；25年Q1营收30.22亿元，同比+20.46%，环比-12.1%，归母净利润3.87亿元，同比+25.51%，环比-14.9%，扣非归母净利润3.53亿元，同比+19.54%，环比-23.03% [4] - 25年Q1毛利率环比下降，加强费用管控，24年毛利率24.36%，同比+0.78pct，归母净利率12.23%，同比+0.81pct；25年Q1毛利率27.26%，同比+0.02pct，环比-5.06pct，归母净利率12.82%，同比+0.52pct，环比-0.42pct，Q1毛利率环比下降主要因稼动率下降，24年和25Q1各费用率有不同变化 [5] - 布局人形机器人谐波减速器及关节总成业务，勾勒第二成长曲线，携手台湾盟立及台湾盟英创立深圳科盟创新机器人科技有限公司，聚焦谐波减速器研发生产；与苏州伟创电气及盟立自动化科技（上海）合作成立深圳市伟达立创新科技有限公司，专注多品类关节组件布局 [6] - 投资建议为维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年归母净利润为18.17、22.52、27.47亿元（26 - 27年原值16.98、20.60），对应PE为20、16、13倍 [7] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12030|14666|17599|21118| |收入同比（%）|14.4|21.9|20.0|20.0| |归属母公司净利润（百万元）|1472|1817|2252|2747| |净利润同比（%）|22.5|23.5|23.9|22.0| |毛利率（%）|24.4|24.4|24.4|24.4| |ROE（%）|12.6|12.6|12.9|13.2| |每股收益（元）|5.44|6.70|8.30|10.12| |P/E|17.96|19.64|15.85|12.99| |P/B|2.28|2.47|2.04|1.72| |EV/EBITDA|9.51|11.15|9.20|7.37| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|11093|13819|17470|21961| |现金|2102|4091|5836|8259| |应收账款|3818|3958|4772|5746| |存货|832|1470|1601|1721| |非流动资产|7957|9240|10242|10864| |固定资产|6790|7963|8855|9367| |资产总计|19051|23058|27712|32825| |流动负债|5540|6538|7947|9615| |非流动负债|1826|1996|2166|2336| |负债合计|7366|8534|10113|11952| |少数股东权益|43|65|88|116| |归属母公司股东权益|11641|14459|17510|20758| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|12030|14666|17599|21118| |营业成本|9100|11093|13312|15974| |营业利润|1718|2144|2645|3222| |利润总额|1692|2119|2620|3197| |净利润|1468|1839|2275|2775| |少数股东损益|-3|22|23|28| |归属母公司净利润|1472|1817|2252|2747| |EBITDA|2739|3016|3506|4098| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2148|2633|2803|3343| |投资活动现金流|-1262|-962|-1359|-1206| |筹资活动现金流|-882|317|301|286| |现金净增加额|7|1988|1745|2423| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|14.4|21.9|20.0|20.0| |成长能力 - 营业利润同比（%）|25.3|24.8|23.4|21.8| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|22.5|23.5|23.9|22.0| |获利能力 - 毛利率（%）|24.4|24.4|24.4|24.4| |获利能力 - 净利率（%）|12.2|12.4|12.8|13.0| |获利能力 - ROE（%）|12.6|12.6|12.9|13.2| |获利能力 - ROIC（%）|12.1|11.3|11.1|11.3| |偿债能力 - 资产负债率（%）|38.7|37.0|36.5|36.4| |偿债能力 - 净负债比率（%）|63.0|58.8|57.5|57.3| |偿债能力 - 流动比率|2.00|2.11|2.20|2.28| |偿债能力 - 速动比率|1.85|1.88|1.99|2.10| |营运能力 - 总资产周转率|0.63|0.64|0.64|0.64| |营运能力 - 应收账款周转率|3.15|3.71|3.69|3.68| |营运能力 - 应付账款周转率|4.44|4.06|4.06|4.06| |每股指标 - 每股收益（元）|5.44|6.70|8.30|10.12| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|7.92|9.70|10.33|12.32| |每股指标 - 每股净资产（元）|42.90|53.28|64.53|76.49| |估值比率 - P/E|17.96|19.64|15.85|12.99| |估值比率 - P/B|2.28|2.47|2.04|1.72| |估值比率 - EV/EBITDA|9.51|11.15|9.20|7.37| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 4月29日公司发布2025年第一季度报告，一季度实现营业收入58.34亿元，同比下降38.55%，归母净利润4.31亿元，同比下滑39.87% [5] - 受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响，2025年一季度营业收入下滑；募投项目实施有助于抓牢主责主业，提高航空防务装备科研生产制造及维修能力，助力武器装备现代化建设 [6] - 2025年是“十四五”规划全面决战决胜之年，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为37.43亿元、43.23亿元、50.51亿元，同比增速为10.3%、15.5%、16.8%，对应PE分别为31.41倍、27.19倍、23.27倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|42837|47107|54151|62789| |收入同比（%）|-7.4%|10.0%|15.0%|16.0%| |归属母公司净利润（百万元）|3394|3743|4323|5051| |净利润同比（%）|12.9%|10.3%|15.5%|16.8%| |毛利率（%）|12.5%|12.7%|12.7%|12.8%| |ROE（%）|19.9%|18.9%|18.7%|18.6%| |每股收益（元）|1.23|1.36|1.57|1.83| |P/E|41.24|31.41|27.19|23.27| |P/B|8.18|5.93|5.09|4.34| |EV/EBITDA|27.45|20.83|17.74|14.91| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|50021|46501|54287|63443| |现金|9892|12667|15442|18480| |应收账款|19225|5971|7042|8022| |其他应收款|21|62|76|87| |预付账款|2072|12642|14504|17170| |存货|13601|12265|13998|16280| |其他流动资产|5210|2893|3226|3404| |非流动资产|11569|12048|12435|12842| |长期投资|237|237|237|237| |固定资产|5641|6032|6444|6877| |无形资产|1653|1653|1653|1653| |其他非流动资产|4038|4126|4100|4075| |资产总计|61590|58549|66722|76285| |流动负债|38256|32907|37807|43354| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|25344|18490|21413|24573| |其他流动负债|12912|14417|16394|18781| |非流动负债|4283|3821|3821|3821| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|4283|3821|3821|3821| |负债合计|42539|36727|41628|47175| |少数股东权益|1974|1988|2004|2024| |股本|2756|2756|2756|2756| |资本公积|5197|5207|5207|5207| |留存收益|9124|11871|15127|19123| |归属母公司股东权益|17077|19833|23090|27085| |负债和股东权益|61590|58549|66722|76285| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|42837|47107|54151|62789| |营业成本|37497|41143|47293|54769| |营业税金及附加|169|178|201|237| |销售费用|6|11|9|12| |管理费用|937|952|1088|1262| |财务费用|-282|-118|-152|-185| |资产减值损失|-38|0|0|0| |公允价值变动收益|-20|0|0|0| |投资净收益|3|1|1|1| |营业利润|3921|4273|4944|5781| |营业外收入|5|0|0|0| |营业外支出|11|0|0|0| |利润总额|3915|4273|4944|5781| |所得税|502|517|604|710| |净利润|3413|3756|4340|5071| |少数股东损益|19|13|16|20| |归属母公司净利润|3394|3743|4323|5051| |EBITDA|4733|5039|5757|6649| |EPS（元）|1.23|1.36|1.57|1.83| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-3742|5577|5193|5553| |净利润|3413|3756|4340|5071| |折旧摊销|1067|884|965|1053| |财务费用|5|0|0|0| |投资损失|-3|-1|-1|-1| |营运资金变动|-7953|947|-111|-571| |其他经营现金流|11095|2800|4451|5642| |投资活动现金流|-1492|-1354|-1351|-1459| |资本支出|-3048|-1248|-1352|-1460| |长期投资|0|0|0|0| |其他投资现金流|1555|-105|1|1| |筹资活动现金流|-447|-1448|-1068|-1056| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|148|10|0|0| |其他筹资现金流|-595|-1458|-1068|-1056| |现金净增加额|-5680|2774|3038| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|-7.4%|10.0%|15.0%|16.0%| |营业利润|15.4%|9.0%|15.7%|16.9%| |归属于母公司净利润|12.9%|10.3%|15.5%|16.8%| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|12.5%|12.7%|12.7%|12.8%| |净利率（%）|7.9%|7.9%|8.0%|8.0%| |ROE（%）|19.9%|18.9%|18.7%|18.6%| |ROIC（%）|16.7%|16.7%|16.7%|16.8%| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|69.1%|62.7%|62.4%|61.8%| |净负债比率（%）|223.3%|168.3%|165.9%|162.1%| |流动比率|1.31|1.41|1.44|1.46| |速动比率|0.78|0.61|0.64|0.66| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.73|0.78|0.86|0.88| |应收账款周转率|3.25|3.74|8.32|8.34| |应付账款周转率|1.63|1.88|2.37|2.38| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.23|1.36|1.57|1.83| |每股经营现金流|-1.36|2.02|1.88|2.02| |每股净资产|6.20|7.20|8.38|9.83| |估值比率| | | | | |P/E|41.24|31.41|27.19|23.27| |P/B|8.18|5.93|5.09|4.34| |EV/EBITDA|27.45|20.83|17.74|14.91| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年公司实现营业收入20.12亿元（-2.02%），归母净利润3.02亿元（-15.06%），扣非净利润2.87亿元（30.84%）；2025年Q1公司实现营业收入4.18亿元（-3.13%），归母净利润0.10亿元（-84.63%），扣非净利润0.37亿元（-35.44%） [6] - 非新冠自产业务增速较快，海外增速尤为亮眼，2024年公司非新冠自产收入16.72亿元，同比增长26.13%，其中海外非新冠自产收入2.50亿元，同比增长64.78%；2025年Q1自产业务实现营业收入3.45亿元，同比增长1.23%，海外业务实现收入0.57亿元，同比增长46.53% [7] - 新增装机稳步推进，三甲医院覆盖率持续提升，2024年公司自产化学发光仪器新增装机2662台，海外新增装机同比增长80.56%；2025年Q1新增装机552台，海外新增装机同比增长92.52%；截至2025年3月31日，覆盖境内终端医疗机构客户超6090家，其中三甲医院超1250家，全国三级甲等医院数量覆盖率70% [8] - 维持“买入”评级，公司2025 - 2027年营业收入有望实现23.15/26.84/30.91亿元，同比增长15.1%/15.9%/15.2%；归母净利润实现3.85/4.90/5.95亿元，同比增长27.6%/27.2%/21.5%；对应EPS 0.67/0.86/1.04元，对应PE倍数21/17/14x [9] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2012|2315|2684|3091| |收入同比（%）|-2.0|15.1|15.9|15.2| |归属母公司净利润（百万元）|302|385|490|595| |净利润同比（%）|-15.1|27.6|27.2|21.5| |毛利率（%）|65.3|65.5|65.8|66.0| |ROE（%）|10.9|12.3|13.5|14.1| |每股收益（元）|0.53|0.67|0.86|1.04| |P/E|29.81|21.26|16.71|13.75| |P/B|3.27|2.61|2.26|1.94| |EV/EBITDA|15.24|10.09|7.91|6.15| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2012|2230|2772|3529| |现金|465|815|1088|1624| |应收账款|493|465|575|664| |存货|671|615|756|872| |非流动资产|2403|2594|2708|2732| |资产总计|4415|4824|5479|6260| |流动负债|1058|1107|1283|1478| |非流动负债|656|655|655|655| |负债合计|1713|1761|1937|2133| |归属母公司股东权益|2757|3130|3619|4214| [13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2012|2315|2684|3091| |营业成本|699|799|917|1051| |销售费用|435|470|538|617| |管理费用|172|188|205|223| |财务费用|11|-1|-5|-8| |营业利润|315|439|563|689| |利润总额|312|439|563|689| |所得税|40|66|84|103| |净利润|272|373|479|586| |归属母公司净利润|302|385|490|595| [13] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|530|908|847|1104| |投资活动现金流|-749|-584|-612|-618| |筹资活动现金流|181|43|38|50| |现金净增加额|-44|366|273|536| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-2.0|15.1|15.9|15.2| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-7.5|39.5|28.2|22.4| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-15.1|27.6|27.2|21.5| |获利能力 - 毛利率（%）|65.3|65.5|65.8|66.0| |获利能力 - 净利率（%）|15.0|16.6|18.2|19.2| |获利能力 - ROE（%）|10.9|12.3|13.5|14.1| |获利能力 - ROIC（%）|8.8|9.3|10.5|11.2| |偿债能力 - 资产负债率（%）|38.8|36.5|35.4|34.1| |偿债能力 - 净负债比率（%）|63.4|57.5|54.7|51.7| |偿债能力 - 流动比率|1.90|2.01|2.16|2.39| |偿债能力 - 速动比率|1.02|1.27|1.40|1.65| |营运能力 - 总资产周转率|0.49|0.50|0.52|0.53| |营运能力 - 应收账款周转率|4.52|4.84|5.16|4.99| |营运能力 - 应付账款周转率|2.89|3.20|3.46|3.36| |每股指标 - 每股收益（元）|0.53|0.67|0.86|1.04| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.93|1.59|1.48|1.94| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.83|5.49|6.34|7.39| |估值比率 - P/E|29.81|21.26|16.71|13.75| |估值比率 - P/B|3.27|2.61|2.26|1.94| |估值比率 - EV/EBITDA|15.24|10.09|7.91|6.15| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年公司实现营业收入20.12亿元（-2.02%），归母净利润3.02亿元（-15.06%），扣非净利润2.87亿元（30.84%）；2025年Q1公司实现营业收入4.18亿元（-3.13%），归母净利润0.10亿元（-84.63%），扣非净利润0.37亿元（-35.44%） [6] - 非新冠自产业务增速较快，海外增速尤为亮眼，2024年公司非新冠自产收入16.72亿元，同比增长26.13%，其中海外非新冠自产收入2.50亿元，同比增长64.78%；2025年Q1自产业务实现营业收入3.45亿元，同比增长1.23%，海外业务收入0.57亿元，同比增长46.53% [7] - 新增装机稳步推进，三甲医院覆盖率持续提升，2024年公司自产化学发光仪器新增装机2662台，2025年Q1新增装机552台；截至2025年3月31日，自产化学发光仪器累计装机超11340台，流水线累计装机189条，覆盖境内终端医疗机构客户超6090家，其中三甲医院超1250家，全国三级甲等医院数量覆盖率70% [8] - 维持“买入”评级，公司2025 - 2027年营业收入有望实现23.15/26.84/30.91亿元，同比增长15.1%/15.9%/15.2%；归母净利润实现3.85/4.90/5.95亿元，同比增长27.6%/27.2%/21.5%；对应EPS 0.67/0.86/1.04元，对应PE倍数21/17/14x [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2012|2315|2684|3091| |收入同比（%）|-2.0|15.1|15.9|15.2| |归属母公司净利润（百万元）|302|385|490|595| |净利润同比（%）|-15.1|27.6|27.2|21.5| |毛利率（%）|65.3|65.5|65.8|66.0| |ROE（%）|10.9|12.3|13.5|14.1| |每股收益（元）|0.53|0.67|0.86|1.04| |P/E|29.81|21.26|16.71|13.75| |P/B|3.27|2.61|2.26|1.94| |EV/EBITDA|15.24|10.09|7.91|6.15| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年公司流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等项目有相应变化 [13] - 利润表：2024 - 2027年公司营业收入、营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资净收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EBITDA等项目有相应变化 [13] - 现金流量表：2024 - 2027年公司经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等项目有相应变化 [13] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2024 - 2027年有相应变化 [13]