投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 国内业绩短期承压 2025年H1营业收入同比下降15.79%至8.08亿元 归母净利润同比下降84.82%至2626.93万元 [1] - 海外业务保持高速增长 海外自产主营业务收入达1.29亿元 同比增长26% [2] - 数智化创新业务表现亮眼 推出全开放式流水线及智能临床实验室软件系统 自主研发iTLAMax流水线国内备案获批 [4] - 盈利预测下调 预计2025-2027年营业收入分别为21.91/25.78/30.54亿元 归母净利润分别为5.64/5.8/5.83亿元 [4] 财务表现 - 2025年H1营业收入8.08亿元同比下降15.79% 归母净利润2626.93万元同比下降84.82% [1] - 自产主营业务收入6.71亿元同比下降14.98% 其中国内收入5.42亿元同比下降21.08% [2] - 期间费用率36.34% 其中销售费用率25.15%同比提升5.16个百分点 研发费用率17.41%同比提升1.34个百分点 [3] - 预计2025年营业收入增长8.9%至21.91亿元 归母净利润增长87.12%至5.64亿元 [5] 业务进展 - 仪器装机稳步推进 国内新增化学发光仪器装机546台 海外新增544台 [3] - 流水线新增装机57条 自研流水线iTLAMax新增签约11条 [3] - 市场覆盖持续扩大 国内产品覆盖超6210家医疗机构 三级甲等医院覆盖率超70% [3] - 海外业务覆盖120个国家和地区 试剂销售收入同比增长60.82% [3] 创新业务 - 发布糖尿病领域亚辉龙胰岛功能标化指数（PIFI）数智平台 [4] - 推出全开放式流水线及智能临床实验室软件系统 支持多分析平台与仪器自由组合 [4] - iTLAMax流水线速度达1200样本管/小时 实现关键零部件全国产化 [4] 估值指标 - 当前股价14.3元 对应市盈率14.42倍 市净率2.66倍 [5][6] - 预计2025年每股收益0.99元 2026年1.02元 [5] - EV/EBITDA为6.57倍 呈现下降趋势 [5]

报告行业投资评级 - 医疗器械行业整体呈现复苏态势 高值耗材已走出集采影响 设备和IVD板块复苏在望[2][3][4] 核心观点 - 高值耗材领域经过多轮集采后 头部公司通过抢占外资份额实现市场份额提升 新进医院数量显著增加 产品获高等级医院认可 同时发力海外市场 部分公司盈利能力已恢复至集采前水平[4] - 设备板块预计2025Q3财务报表修复可见明显改善 IVD板块预计2025Q4部分公司改善 行业整体可能在2026H1见底回升[4] - 投资主线聚焦四大方向：高成长板块（血管介入） 走出集采影响+出海顺利领域 业绩改善+泛科技主题+自主可控方向 以及其他价值股[4] 医疗设备板块总结 - 2025H1设备板块收入同比下滑5.18% 延续下降趋势 但毛利率保持稳定约49.68% 净利率17.35%高于疫情前水平 研发费用率从疫情前7%提升至10%左右[9][10][12] - 影像设备企业持续去库存 2025Q2多数公司环比改善 开立 奕瑞 理邦收入增速由负转正 联影医疗2025Q2收入同比增长18.60%[13][15] - 新冠疫情加速企业出海进程 海外收入占比显著提升 联影医疗海外收入从2018年0.43亿元增长至2024年22.20亿元 CAGR达92.7% 海外市场占比从2.13%提升至21.55%[18][19] - 康复设备公司通过脑机接口技术 外骨骼康复机器人进行产品升级 并向医美领域拓展院外市场 2025Q2伟思医疗收入同比增长10.23%[20][22] - 家用医疗器械显示增长韧性 2025Q2瑞迈特收入同比增长46.54% 鱼跃医疗增长7.06% 三诺生物增长9.17%[25][26] - 供应链类设备逐渐走出疫情影响 东富龙2024Q4收入转正 基因测序仪领域因Illumina被禁售 国产替代机遇显现 建议关注华大智造[29] 高值耗材板块总结 - 2025H1高值耗材板块收入同比增长4.35% 利润端呈现正增长 毛利率稳定在68.65% 净利润率回升至24.01% 基本回到2021年集采初期水平[32][33][34] - 血管介入领域增长韧性显著：惠泰医疗2024年冠脉通路产品同比增长33.30% 2025H1同比增长30% 微电生理2024年海外增长62.94% 2025H1海外同比增长超40%[37][38] - 2025Q4将开展第六批国家集采 涉及药物球囊和泌尿类耗材 冠脉支架和脊柱续采预计2025Q4/2026Q1启动[40] - 骨科植入器械板块全面向上 2025Q2春立医疗收入同比增长62.85% 归母净利润增长136.70% 大博医疗收入增长22.96% 归母净利润增长84.48% 三友医疗2025H1海外收入0.52亿元 同比增长53%[42][43] - 眼科器械短期承压 爱博医疗通过多焦人工晶状体等高阶产品实现增长 2025H1人工晶状体收入同比增长8.23%[45][46] - 外科器械领域内镜诊疗企业积极出海 南微医学2025H1海外收入同比增长45% 占比提升至58% 安杰思新增14家海外客户 总数达130家[48][49] 低值耗材板块总结 - 2025H1低值耗材板块收入增速下降至1.2% 利润端出现负增长 主要受中美关税政策冲击 出口型企业寻求海外建厂[51][53] - 血液透析领域刚需稳健增长：三鑫医疗2025H1海外收入1.87亿元 同比增长67.3% 占比提升至24.6% 山外山血液净化耗材2025H1收入0.85亿元 同比增长46.17%[56][57] - 一次性手套行业2024Q1开始复苏 英科医疗2025Q1净利润增长48.08% 但关税政策扰动复苏进程 东南亚产能预计2025Q4投产[61][62] - 药用玻璃受集采和关税双重影响 山东药玻2025Q2收入同比下降14.2% 归母净利润下降42.0%[64] - 其他出口型低值耗材企业受影响程度不一 维力医疗2025H1海外业务快速增长 墨西哥生产基地预计2026Q1投产[67][68] 体外诊断（IVD）板块总结 - 2025H1 IVD板块受DRG支付改革和集采影响收入明显下滑 行业触底回升预计需至2025Q4[70][71] - 分子诊断领域受增值税率从3%调整至13%影响 叠加医院合规收紧和流感小年需求下降 2025Q2多数企业收入负增长[74][75] - 化学发光短期承压：安图生物2025Q2收入同比下降4.79% 新产业收入同比下降10.88% 亚辉龙收入同比下降26.1%[77][78]

会议基本信息 - 公司将于2025年9月29日15:00-16:00通过上证路演中心网络互动形式召开2025年半年度业绩说明会 [2][3][4] - 会议召开地点为上海证券交易所上证路演中心（网址：https://roadshow.sseinfo.com/）[2][4] - 参会人员包括董事长胡鹍辉、财务总监廖立生、董事会秘书王鸣阳及独立董事李学金 [4] 投资者参与安排 - 投资者可通过登录上证路演中心网站在线参与实时交流 [5] - 公司于2025年9月22日至9月26日16:00前开放问题预征集通道 [2][5] - 预征集渠道包括上证路演中心"提问预征集"栏目及投资者关系邮箱ir@szyhlo.com [2][5] 会议内容与后续安排 - 说明会将重点回应投资者对2025年半年度经营成果及财务指标的普遍关注问题 [2][3] - 会议主要内容后续可通过上证路演中心网站查看 [7] - 公司已於2025年8月26日披露2025年半年度报告 [2] 联系方式 - 投资者关系部门为董秘办 联系电话0755-84821649 [6] - 官方指定沟通邮箱为ir@szyhlo.com [5][7]

业绩说明会安排 - 公司将于2025年9月29日15:00-16:00通过上证路演中心网络互动召开半年度业绩说明会 [2][4] - 投资者可在2025年9月22日至26日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或邮箱ir@szyhlo.com提前提交问题 [2][5] - 说明会重点针对2025年半年度经营成果及财务指标与投资者进行交流 [3] 参会人员 - 董事长胡鹍辉、财务总监廖立生、董事会秘书王鸣阳及独立董事李学金将出席说明会 [4] - 参会人员可能根据特殊情况进行调整 [4] 信息披露与沟通渠道 - 公司已于2025年8月26日发布2025年半年度报告 [2] - 说明会内容将在信息披露允许范围内回应投资者普遍关注的问题 [3] - 会后可通过上证路演中心查看说明会召开情况及主要内容 [6] 联系方式 - 投资者关系部门为董秘办 联系电话0755-84821649 邮箱ir@szyhlo.com [6]

业绩说明会信息 - 2025年半年度业绩说明会9月29日15:00 - 16:00召开[2][4][6] - 召开地点为上证路演中心[2][5] - 召开方式为上证路演中心网络互动[2][3][5] 投资者相关 - 9月22日至9月26日16:00前可征集问题[2][6] 参加人员 - 董事长胡鹍辉等参会[5] 联系信息 - 联系部门为董秘办，电话0755 - 8482 1649，邮箱ir@szyhlo.com[7] 报告发布 - 公司8月26日发布2025年半年度报告[2]

核心观点 - 公司控股股东胡鹍辉通过大宗交易减持股份11408536股 导致其与一致行动人合计持股比例从49.06%降至47.06% 触及1%权益变动披露要求 [2] - 本次减持系执行预先披露的减持计划 不会导致公司控制权变更或对治理结构产生重大影响 [3] - 减持计划尚未实施完毕 股东承诺将继续按监管要求执行减持并及时履行信披义务 [3] 权益变动基本情况 - 减持主体为公司控股股东、实际控制人兼董事长胡鹍辉及其一致行动人 [2] - 减持方式为大宗交易 减持时间为2025年9月10日 [2] - 减持后合计持股数量为268451515股 持股比例下降2个百分点 [2] - 权益变动触及《证券法》规定的1%整数倍披露阈值 [2] 持股结构变化 - 本次减持前一致行动人合计持股比例为49.06% [2] - 本次减持后一致行动人合计持股比例降至47.06% [2] - 持股比例计算采用四舍五入法 可能存在尾数差异 [2] 减持计划依据 - 本次减持依据公司2025年8月19日披露的减持计划公告执行 [3] - 原计划公告编号为2025-045 通过上交所网站公开披露 [3] - 本次权益变动不触及要约收购要求 [3] 信息披露 status - 本次权益变动未达到需编制权益变动报告书的披露标准 [3] - 公司董事会及全体董事对公告内容与信息披露义务人提供信息的一致性作出保证 [1][2] - 控股股东对提供信息的真实性、准确性和完整性作出承诺 [1]

核心观点 - 公司控股股东、实际控制人兼董事长胡鹍辉通过大宗交易减持股份 导致其与一致行动人合计持股比例由49.06%降至47.06% 触及1%整数倍权益变动 [2] 权益变动基本情况 - 胡鹍辉于2025年9月10日通过大宗交易方式累计减持公司股份11,408,536股 [2] - 减持后其与一致行动人合计持有公司股份268,451,515股 [2] - 合计持股比例由49.06%减少至47.06% 变动幅度达2个百分点 [2] 变动原因及影响 - 本次权益变动系履行2025年8月19日披露的减持计划所致 [2] - 不触及要约收购 不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化 [2] - 不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响 [2] 后续安排 - 截至公告披露日减持计划尚未实施完毕 [3] - 信息披露义务人将严格按照法律法规要求实施减持并及时履行信息披露义务 [3]

公司发展里程碑 - 成立十年间已将近20种产品推向量产且多个产品获得较高市占率 [1] - 完成国投聚力独家战略投资的4.5亿元融资 [1] - 成为国内第一批持证的母乳寡糖生产商且2'-岩藻糖基乳糖于2023年10月获国家卫健委审批 [3] 技术平台优势 - 构建"设计+改造+应用"全链条平台化技术体系实现研发活动平台化 [2] - 自研AI算法筛选候选酶分子并储备6万多种实体酶库覆盖20类工业反应 [2] - 平台化技术使公司成为唯一通过国家卫健委批准采用酶转化法生产甜菊糖苷M的企业 [3] 研发成果与知识产权 - 近三年累计申请专利200件且授权70余件 [3] - 通过平台化技术实现甜菊糖苷M量产（传统方式需数十吨甜菊叶提取1公斤） [3] - 凭借技术平台获得多项国家级和省部级重大专项支持 [3] 商业模式创新 - 选择与终端企业深度绑定成立合资公司整合市场资源（如母乳寡糖领域） [5] - 重点拓展生物制造上游原料端采用甲醇和二氧化碳等一碳原料替代粮食基原料 [5] - 核心团队均来自生物制造领域且成员稳定性高 [4] 行业战略定位 - 生物制造竞争本质是系统化能力竞争 [1] - 合成生物学价值在于为市场提供解决痛点的产品而非论文或专利数量 [5] - 未来三年以商业落地为导向推出更多产品并与国内外头部企业深化合作 [5]

大宗交易整体情况 - 9月10日共有103只个股通过大宗交易平台成交 累计成交量达1.74亿股 累计成交金额35.29亿元 其中68只个股成交额超过1000万元 [1] 个股成交额排名 - 紫金矿业以单笔交易成交2.88亿元居首 成交价25.19元较收盘价溢价0.04% [1] - 光启技术通过3笔交易合计成交1.73亿元 成交价44.40元较收盘价折让2.99% [1] - 亚辉龙成交1.45亿元 成交价12.70元较收盘价大幅折价16.17% [1] - 中信证券单笔成交1.41亿元 成交价29.52元溢价0.14% [1] - 京东方A单笔成交1.34亿元 成交量达3262.85万股 [1] 重点公司交易特征 - 宁德时代两笔交易成交1.21亿元 成交价319.24元较收盘价溢价1.01% [1] - 贵州茅台两笔交易成交9740.83万元 成交价1503.21元较1522.01元收盘价折价1.23% [1] - 博实结通过4笔交易成交7755.16万元 成交价89.15元较收盘价折让6.82% [1] - 广合科技单笔成交5989.45万元 成交价58.15元较收盘价大幅折价15.20% [1] - 阿特斯通过7笔交易成交5655万元 成交价11.31元较收盘价折让8.86% [1] 行业分布特征 - 榜单涵盖有色金属（紫金矿业）、国防军工（光启技术）、医疗器械（亚辉龙）、证券（中信证券）、面板（京东方A）、新能源（宁德时代）、半导体（北方华创）、白酒（贵州茅台）、养殖（牧原股份）、工程机械（三一重工）、保险（中国平安）、物联网（博实结）、饲料（海大集团）、银行（宁波银行）、PCB（广合科技）、光伏（阿特斯）、数据库（达梦数据）等多个行业领域 [1]

大宗交易情况 - 9月10日发生2笔大宗交易 合计成交量1140.85万股 成交金额1.45亿元 成交价格均为12.70元/股 较当日收盘价折价16.17% [2] - 近3个月累计发生5笔大宗交易 总成交金额达1.59亿元 [2] - 两笔交易卖方均为中信证券深圳分公司 买方分别为东北证券北京分公司（780.85万股/9916.84万元）和华福证券深圳深南中路营业部（360万股/4572万元） [2] 二级市场表现 - 当日收盘价15.15元 单日上涨1.00% 日换手率0.54% 成交额4663.05万元 [2] - 近5日累计上涨1.75% 但资金呈净流出状态 合计净流出1425.90万元 [2] - 当日主力资金净流入370.38万元 [2] 融资交易数据 - 最新融资余额4.78亿元 近5日增加322.10万元 增幅0.68% [2]