公司战略与股东回报 - 公司自上市以来始终秉持对投资者负责的态度 专注于主营业务拓展与深耕 致力于提升核心竞争力并为股东创造长期价值 [1] - 上市后每年坚持现金分红 直接体现对股东利益的重视 上半年披露《未来三年(2025年-2027年)股东分红回报规划》以增强现金分红的稳定性与持续性 [1] - 未来将继续坚持稳健经营策略 不断提升内在价值 同时加强市值管理工作 实现公司价值与股东利益的协同发展 [1] 政策参考与学习 - 《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》中的理念方法对民营上市公司具有重要参考意义 公司表示将认真研读相关内容 [1]

股价表现与资金流向 - 9月23日盘中下跌2.07%至7.11元/股 成交577.40万元 换手率0.31% 总市值29.71亿元 [1] - 主力资金净流出94.44万元 大单卖出占比16.36% [1] - 年内股价微涨0.14% 但近期表现疲软：近5日跌5.20% 近20日跌10.45% 近60日跌2.34% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入9.20亿元 同比减少19.49% [2] - 归母净利润5166.62万元 同比大幅下降43.20% [2] - 智能坐便器及盖板贡献主要收入占比57.70% 水箱及配件占28.63% 同层排水产品占8.90% [2] 公司基本概况 - 成立于1999年4月19日 2016年3月8日上市 主营卫浴配件研发、生产和销售 [2] - 所属申万行业为轻工制造-家居用品-卫浴制品 [2] - 概念板块涵盖小盘、跨境电商、家用电器、智能家居等 [2] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数1.48万户 较上期增加4.28% [2] - 人均流通股17588股 较上期减少4.10% [2] 分红历史记录 - A股上市后累计派现7.66亿元 [3] - 近三年累计派现2.88亿元 [3]

行业整体表现 - 2025年1-6月住宅投资3.58万亿元同比下降10.4% 住宅新开工面积2.23亿平方米同比下降19.6% 住宅竣工面积1.63亿平方米[1] - 家居行业受房地产市场拖累 但2024年第四季度起以旧换新补贴政策延缓下行节奏[1] - A股6家卫浴制品公司总营收100.76亿元同比下降9.5% 归母净利润合计同比下降[1] 公司营收规模 - 箭牌家居营收28.37亿元位列第一 较第二名建霖家居高出4.51亿元[1] - 瑞尔特营收9.20亿元同比下降19.5% 规模居末位[1] 成本控制 - 行业营业成本占比普遍维持在70%-75%区间[1] - 海鸥住工营业成本占比达87.1% 主因出口业务受地缘政治、关税及汇率波动影响[1] - 箭牌家居营业成本20.01亿元为行业最高 同比降幅高于收入降幅[1] 费用效率 - 建霖家居唯一实现销售、管理、研发三项费用同比增长[1] - 惠达卫浴销售费用率11.8%居首 瑞尔特紧随其后[1] - 松霖科技管理费用率13.5%为行业最高 费用规模同比增长13.3%[1] - 松霖科技研发费用率10.2%领跑行业 主要通过子公司开发机器人系统[1] 盈利能力 - 建霖家居归母净利润2.38亿元 显著高于其余5家公司合计1.65亿元[1] - 建霖家居净利润降幅为行业最小[1] - 松霖科技销售毛利率33.5%同比微降1.8个百分点但仍为行业最高[1] - 海鸥住工毛利率12.9%同比减少3.6个百分点 瑞尔特与惠达卫浴毛利率同步下滑[1] 现金流与运营效率 - 箭牌家居唯一出现经营活动现金流净流出[1] - 松霖科技、建霖家居、惠达卫浴经营活动现金流净额同比减少[1] - 惠达卫浴应收账款周转天数98天 存货周转天数160天 主因地产客户经营疲软导致3年以上账龄应收账款增加[1]

行业整体表现 - 2025年1-6月住宅投资3.58万亿元同比下降10.4% 新开工面积2.23亿平方米同比下降19.6% 竣工面积1.63亿平方米下降15.5% [1] - 同期住宅销售面积下降3.7% 新建商品房销售额4.42万亿元下降5.5% 其中住宅销售额下降5.2% [1] - 家具制造业规模以上工业企业营业收入3023.9亿元同比下降4.9% 利润总额106.4亿元同比下降23.1% [1] 卫浴行业财务概况 - A股6家卫浴制品公司总营收100.76亿元同比下降9.5% 归母净利润总额4.03亿元较2024年同期6.81亿元显著下滑 [1][3] - 所有公司出现营收与净利双降 海鸥住工由盈转亏 [1] 企业营收表现 - 箭牌家居以28.37亿元营收居首 同比下降8.1% [3] - 瑞尔特营收9.20亿元同比下降19.5% 境内收入下滑27.8% [3] - 松霖科技营收同比下降21.2% 境内收入减少33.5% [3] 成本控制分析 - 行业营业成本占比普遍维持在70%-75%区间 [4] - 海鸥住工营业成本占比达87.1% 境外业务成本占总成本64% [4] - 松霖科技境外收入占比77.6% 但营业成本管控得当仅占营收66.5% [4] 费用管理效率 - 建霖家居销售费用同比增长10.9% 业务宣传费用大幅增长30.8% [7] - 松霖科技管理费用率13.5%居行业首位 同比增长13.3% [7] - 箭牌家居管理费用率超10% 职工薪酬与折旧摊销占比65.3% [7] 研发投入情况 - 行业研发费用率普遍维持在3%-5%区间 [8] - 松霖科技研发费用率10.2%领跑 重点投入SOLEX机器人系统及AI陪伴机器人 [8] - 惠达卫浴研发费用同比下降超33% 人员人工费用减少41.9% [8] 盈利能力对比 - 建霖家居归母净利润2.38亿元 降幅仅8.0%为行业最小 [11] - 海鸥住工净亏损2604.58万元 为2009年以来首次半年报亏损 [11] - 松霖科技毛利率33.5%保持行业最高 但净利率从15.3%骤降至8.2% [11] 现金流状况 - 箭牌家居经营活动现金流净流出 保证金押金和利息收入近乎腰斩 [14] - 松霖科技与建霖家居经营现金流净额均约1.30亿元 同比分别下降32.4%和49.3% [14] 营运能力指标 - 惠达卫浴应收账款周转天数98天 存货周转天数160天 3年以上账龄应收账款占比9.7% [16] - 瑞尔特应收账款天数升至70天 涨幅22.5% 3年以上应收账款余额增长29% [16] - 松霖科技存货周转天数75天 同比增长21.0% 库存商品账面余额激增63.7% [16]

理财决策 - 2025年4月18日公司批准使用不超8亿元自有资金委托理财，额度内可滚动使用[2] - 《关于使用部分自有资金进行委托理财的公告》于2025年4月22日发布[3] 理财收益 - 厦门水滴投资2000万元结构性存款到期，收回本息20,230,547.95元，收益230,547.95元[4] - 多笔不同时期、银行、金额的结构性存款有对应预期年化收益率及收益[6][7][8] 理财情况 - 公司及全资子公司委托理财已全部到期收回[8] - 授权期内委托理财额度未超董事会批准额度[8]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1实现营收9.20亿元（同比-19%）归母净利润0.52亿元（同比-43%）扣非净利润0.40亿元（同比-50%）[2][6] - 2025Q2实现营收5.08亿元（同比-18%）归母净利润0.30亿元（同比-7%）扣非净利润0.23亿元（同比-16%）[2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.3/1.6/2.0亿元对应PE 23/19/16倍[11] 业务结构分析 - 分产品：2025H1水箱及配件同比-18.42% 智能座便器及盖板同比-22.72% 同层排水系统产品同比-6.86%[11] - 分区域：2025H1境内收入同比-27.76% 境外收入同比+0.60%[11] - 收入承压主因：房地产景气影响新房需求 消费政策落地滞后抑制换新需求 部分代工客户订单转移 美国加征关税影响外销[11] 盈利能力变化 - 2025Q2毛利率同比下降1.0个百分点 环比提升2.3个百分点[11] - 毛利率波动主因：行业价格竞争导致产品单价下降 代工业务占比下降拉动改善[11] - 2025Q2费用率变化：销售费用率同比-2.9pcts至12.0% 管理费用率同比+0.9pcts至5.8% 研发费用率同比+0.6pcts至4.6% 财务费用率同比+0.5pcts至-0.6%[11] 核心竞争力 - 研发实力突出：2025H1研发费用率约5% 累计拥有专利2075项（发明专利200项） 获"国家级工业设计中心"称号[11] - 全球业务布局：产品覆盖80多个国家地区 代工客户含国内外头部卫浴企业 2025年持续拓展新客户[11] - 产品创新加速：新推轻智能新品M20 全智能升级款UX80 积极扩展卫浴空间相关产品线[11] 行业前景与机遇 - 内销市场潜力：2024年智能马桶保有率仅9.6% 较日本（90%）韩国（60%）有巨大提升空间[11] - 政策规范利好：2025年7月起智能坐便器执行3C强制认证 公司为首批获证企业 行业集中度有望提升[11] - 外销拓展空间：依托产业链集群优势及成本管控力 向中东/欧洲/南美等潜力市场加速出海[11] 战略布局 - 渠道建设：自主品牌从电商向线下拓展 加速线下开店 家电新渠道贡献增量[11] - 产品策略：覆盖全价格带 以爆款迭代为主 持续丰富卫浴空间产品矩阵[11]

公司业绩表现 * 2025年上半年公司实现营业收入约9.2亿元，同比下降15.5%，归母净利润约5166万元，同比下降43%[3] * 第二季度实现营业收入5.08亿元，同比下滑18%，归母净利润约3000万元，同比下降6.8%[3] * 智能坐便器及盖板品类占总营收比重57%左右，同比下降22%左右[5] * 国内市场占总营收比重63%左右，同比下降27%左右，海外市场占总营收36%左右，同比增长0.6%[5] 业绩下滑原因 * 受物业行业市场竞争激烈、新房需求受房地产行业影响、各地区国补促消费政策执行进度不一等因素影响[4] * 国内代工业务大幅下降，代工部分同比下滑33%[13] * 自有品牌销量与去年基本持平但均价下滑，导致收入减少2000多万元[13] * 汇兑损益影响：上半年汇兑亏损近80万元，较去年同期减少五六百万元收益[7] 产品表现 * 上半年智能马桶整体销售额下降20%以上，占总营收45%-50%[11] * 水电产品占比25%-30%，同比下降17%-18%[11] * 静音缓降盖板占比10%-15%，下降接近20%[11] * 同层排水产品占比约9%，同比下降6个百分点[11] * 618大促期间表现较好的产品价格区间为3000-4500元的全智能产品，实际售价降至2000-3000元[28] 渠道拓展 * 经销商渠道网点数约1200个，增长不明显[6] * 新渠道以京东线下自营店为主，总门店数约700个[6] * 线上销售基本持平有1-2%小幅增长，线下销售略有下降[23] * 线上渠道ROI同比下降但环比有所改善[22] 市场竞争与政策影响 * 轻智能产品市场需求集中在2500-3000元区间，全智能产品仍为主流[14] * 国补政策线上渠道全面参与，线下家电渠道90%以上门店参与，经销商渠道参与度50%-60%[15] * 3C认证实施后线上2500元以下低价位段产品份额下降，中高端3000元以上产品份额增长明显[16] * 国内代工业务主要客户订单占比从30%下降至20%，预计全年订单量将比去年减少约2/3[10] 盈利能力 * 二季度毛利率较一季度有所提升，综合毛利率约30%[19] * 国内智能代工业务毛利率下滑2-3个百分点[19] * 品牌端产品均价下降导致毛利略微下降[19] * 自主品牌线上线下盈利水平较之前有所降低，但仍保持略微盈利状态[25] 研发与创新 * 公司推出AI健康智能马桶，实现健康数据监测[27] * 致力于提升产品功能稳定性、节能性及环保卫生性能[27] * 加大在小红书和快手上的投流比例，实现多元化投流[27] * 下半年计划推出无水箱壁挂式马桶和尺寸较小的智能马桶等新型产品[28] 业务展望 * 下半年国内代工业务仍将承压，新客户贡献量未达预期[21] * 公司暂未调整全年各团队执行目标[26] * 重点拓展海外市场及品牌端业务，聚焦卫浴空间的新兴市场需求如改造项目及适老方向[31] * 适老化产品布局包括可升降和带扶手的智能坐便器，寻求与医院、养老院等机构合作[30]

核心财务表现 - 2025H1营业收入9.20亿元同比下降19.49%，归母净利润0.52亿元同比下降43.20% [1] - 2025Q2营业收入5.08亿元同比下降18.02%，归母净利润0.30亿元同比下降6.88% [1] - 毛利率25.95%同比下降3.08个百分点，归母净利率5.62%同比下降2.34个百分点 [3] 分产品表现 - 水箱及配件收入2.63亿元同比下降18.42%，毛利率26.18%同比下降1.30个百分点 [2] - 智能坐便器及盖板收入5.31亿元同比下降22.72%，毛利率24.17%同比下降2.54个百分点 [2] 分地区表现 - 境内收入5.85亿元同比下降27.76%，毛利率25.65%同比下降1.64个百分点 [2] - 境外收入3.35亿元同比微增0.60%，毛利率26.48%同比下降2.49个百分点 [2] 费用结构变化 - 销售费用率11.54%同比下降1.86个百分点，管理费用率5.52%同比上升0.86个百分点 [3] - 研发费用率4.98%同比上升0.86个百分点，财务费用率-0.81%同比上升0.16个百分点 [3] - Q2财务费用率-0.60%同比上升0.49个百分点，主要受美元汇率变动影响 [3] 行业环境分析 - 家居卫浴行业面临激烈竞争，需求端与房地产行业关联性强 [1] - 各地区促消费政策执行进度不一，落地节奏滞后抑制需求释放 [1] - 新房装修需求减少及存量更新消费需求趋于谨慎 [2] - 电子坐便器自2025年7月1日起实施CCC强制性产品认证管理 [2] 市场竞争格局 - 行业规范加强导致行业洗牌，缺乏技术创新和品质管理的品牌逐步淘汰 [2] - 奥维云网数据显示2025年1-5月线上2500元以下价位段产品份额从45.6%缩至40.1% [2] 发展策略展望 - 采用"自主品牌+代工"双轮驱动发展模式 [4] - 作为节水型冲水组件制造企业，产品品质卓越且客户关系稳定 [4] - 自主品牌"瑞尔特"具备质量稳定性和性价比优势 [4] - 预计2025-2027年营收分别为20.29/22.73/24.97亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.27/1.53/1.77亿元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 市场环境叠加行业竞争导致2025年上半年业绩承压，但长期看好"自主品牌+代工"双轮驱动战略 [2][5][9] - 智能坐便器行业受房地产周期影响需求短期承压，但行业规范加强将促进行业洗牌和分化 [6] - 公司作为电子坐便器CCC认证首批获证企业，具备先发优势，未来市占率有望提升 [6][9] 财务表现 - 2025H1营业收入9.20亿元（同比下降19.49%），归母净利润0.52亿元（同比下降43.20%） [5] - 分产品：水箱及配件收入2.63亿元（同比-18.42%），智能坐便器及盖板收入5.31亿元（同比-22.72%） [6] - 分地区：境内收入5.85亿元（同比-27.76%），境外收入3.35亿元（同比+0.60%） [6] - 毛利率25.95%（同比-3.08pct），净利率5.62%（同比-2.34pct） [7] - 财务费用率-0.81%（同比+0.16pct），主因美元汇率变动影响 [7] 业务分析 - 智能坐便器行业竞争加剧导致产品单价下滑，线上2500元以下价位段份额从45.6%缩至40.1%（2025年1-5月） [6] - 公司境内业务受房地产装修需求减少及消费谨慎影响显著，境外业务保持稳定 [6] - CCC认证实施将淘汰部分不合格品牌，行业集中度有望提升 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收20.29/22.73/24.97亿元（同比-13.9%/+12.0%/+9.8%） [9] - 预计归母净利润1.27/1.53/1.77亿元（同比-29.8%/+20.2%/+15.6%） [9] - 对应EPS 0.30/0.37/0.42元，PE 26.12/21.72/18.79倍（2025年8月26日收盘价） [9] 估值指标 - 总市值33亿元，流通市值21亿元，总股本418百万股 [2] - 当前PB 1.52倍（2025E），ROE预计从5.8%逐步提升至7.6%（2025-2027E） [11]

评级与财务表现 - 华安证券给予瑞尔特买入评级 [1] - 公司发布2025年中报 [1] - 毛利率略有下滑 [1] - 美元贬值导致财务费用率受影响 [1] 行业动态 - 宠物产业市场规模达3000亿元 [1] - 宠物智能手机等创新产品推动行业爆发 [1] - 行业上市公司股价普遍上涨 [1]