核心观点 - 转债市场在经历短期调整后性价比有所提升 当前价格和估值仍处于历史高位但向下调整空间有限 在"慢牛"格局下短期调整为优质个券提供布局机会 [2][3][10] - 权益市场利多因素相对确定 美联储9月降息概率较高将缓解人民币汇率压力并提振风险偏好 可能引导外资回流A股 [3][10] - 行业配置聚焦科技成长主线（AI 消费电子 半导体 创新药）同时关注有色金属 化工 大消费 新能源等低位顺周期品种的轮动机会 [3][10][11] 市场表现分析 - 过去一周（9月1日-9月5日）A股主要指数表现分化 上证指数下跌1.18%报收3812.51点 创业板指上涨2.35% 科创50指数大跌5.42% 日均成交额环比下降 周五缩量至约2.3万亿元 [5] - 可转债市场先抑后扬 中证转债指数全周上涨0.61% 表现强于中证1000指数（下跌2.59%） 低价转债和双低转债表现优于高价低溢价率品种 [6] - 转债价格中位数从136的历史高位下跌至128.6后回升到131.9 平价90-110元转股溢价率从27.6%压缩至23.1% 价格和估值均较前期高点有所回落 [3][9] 投资策略建议 - 重点关注两条主线：一是正股基本面扎实、转股溢价率较低的股性个券 包括AI 机器人 新能源等科技成长领域及有色金属 化工 大消费等顺周期板块 二是调整幅度较大、不强赎的次新券以及绝对价格不高、兼具弹性和保护的平衡型品种 [3][10] - 2025年9月十大转债组合聚焦科技成长方向 涵盖半导体（闻泰 韦尔 鼎龙 嘉元） 消费电子（福立） 新消费（仙乐 水羊） 创新药（皓元）及顺周期品种（凤21 豫光） [11][13] - 组合具体配置：闻泰转债（价格122.37元 转股溢价率24.57%） 韦尔转债（125.51元 40.24%） 鼎龙转债（149.95元 33.42%） 福立转债（204.68元 8.03%） 嘉元转债（127.91元 90.30%） 仙乐转债（121.50元 51.78%） 水羊转债（180.51元 8.72%） 皓元转债（183.30元 6.95%） 凤21转债（125.90元 28.01%） 豫光转债（186.80元 12.15%） [13] 行业与市场展望 - 科技成长板块仍是核心主线 受产业趋势 成长空间 政策方向 事件催化和业绩验证多重利好驱动 短期波动不改长期趋势 [3][10] - 美联储9月降息概率较高 将缓解人民币汇率压力并提振风险偏好 可能引导外资回流A股 市场在流动性驱动下有望震荡上行 [3][10] - 市场风格出现高低切换 前期热门的国防军工 计算机 通信等板块大幅回调 而新能源板块（固态电池 光伏 储能）全线走强 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价3.13港元 [6][10] 核心财务表现 - 2025H1实现收入104.59亿元 同比下滑8% 归母净利润8.97亿元 同比减少20% [10] - 毛利率同比改善1.98个百分点至39.95% 主要由于高毛利水处理服务收入占比增加 [10] - 财务费用同比减少31%至9.58亿元 管理费用同比减少8%至11.57亿元 [10] - 中期股息每股7.35港仙 同比增长5% [10] - 2025H1资本开支同比下降40%至9.43亿元 [10] 业务结构分析 - 收入构成：污水业务占比43% 供水业务占比14% 城市资源服务占比29% 建造及技术服务设备销售占比14% [10] - 分业务毛利率：国内污水服务60%（同比+1个百分点） 供水服务41%（同比-2个百分点） BOT建造17%（同比-1个百分点） 技术服务及设备销售34%（同比+4个百分点） 城市资源服务20%（同比-1个百分点） [10] 运营数据 - 2025H1新增水处理产能11.98万吨 全部为委托运营项目 [10] - 退出产能55.88万吨 总投产产能达4330万吨 [10] - 污水处理平均合同价格1.56元/吨（较2024年底1.54元/吨提升） 供水平均合同价格2.15元/吨（与2024年底持平） [10] - BOT建造业务收入同比减少63%至4.65亿元 [10] 财务预测 - 预计2025-2027年净利润分别为15.22亿元、16.03亿元、16.72亿元 [4][10] - 对应EPS分别为0.15元、0.16元、0.17元 [4][10] - 预测PE倍数分别为15.7倍、14.9倍、14.3倍 [4] - 预测PB倍数分别为0.77倍、0.76倍、0.76倍 [4]

投资评级与目标价 - 报告对亨通光电维持"增持"投资评级 [4][11] - 目标价格上调至26.09元 较前值22.71元有所提升 [4][11] - 基于2025年18.77倍市盈率估值 参考行业平均估值水平 [11] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收320.49亿元 同比增长20.42% [11] - 2025年上半年归母净利润16.13亿元 同比微增0.24% [11] - 毛利率维持在13.56% 环比保持稳定 [11] - 预计2025年营收711.85亿元 同比增长18.7% [3][11] - 预计2025年归母净利润34.19亿元 同比增长23.5% [3][11] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.39元、1.60元、1.94元 [3][11] - 净资产收益率预计从2024年9.7%提升至2027年12.1% [3] 业务发展状况 - 海洋电力、海洋工程、陆缆等能源互联在手订单约200亿元 [11] - 海洋通信业务相关在手订单金额达75亿元 [11] - 通过收购德国j-fiber公司获得40年特种光纤生产经验 [11] - AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目正式投入建设 计划2026年2月竣工 [11] - 一期投资将新增多模、多芯、空芯等特种光纤生产能力 [11] 市场表现与估值 - 当前总市值495.81亿元 [5] - 52周股价区间14.16-20.90元 [5] - 近期股价表现强劲 1个月绝对升幅25% 3个月升幅34% [9] - 当前市盈率17.91倍(2024年) 预计2025年降至14.50倍 [3] - 市净率1.7倍 每股净资产12.13元 [6] 行业比较 - 行业平均2025年市盈率18.77倍 [11][13] - 公司2025年预测市盈率14.78倍 低于行业平均水平 [13] - 可比公司东方电缆2025年预测市盈率22.24倍 中天科技15.31倍 [13]

行业投资评级 - 人形机器人行业评级为增持 [4] 核心观点 - 优必选获得某国内知名企业2.5亿元具身智能人形机器人产品及解决方案采购合同，这是目前全球人形机器人最大的合同，标志着人形机器人产业正处于商业化初期 [2][4] - 行业短期需要重点关注由事件催化的行业景气度波动，长期则需重点关注产业链上具备确定性的优质公司 [4] - 推荐美湖股份、新泉股份、宁波华翔、拓普集团、肇民科技、均胜电子 [4] 行业动态与公司事件 - 优必选将在今年内启动2.5亿元合同的交付，产品以人形机器人Walker S2为主，具备自主热插拔换电系统 [4] - 特斯拉发布秘密宏图第四阶段，提出完全自主的人形机器人将改变劳动认知，重新定义劳动力，专注于完成单调或危险的工作 [4] - 特斯拉发布马斯克最新薪酬计划，包括交付100万台机器人等运营里程碑，潜在价值约9750亿美元 [4] 财务数据与估值 - 美湖股份2025E-2027E EPS预测分别为0.75元、0.90元、1.07元，对应PE分别为50倍、42倍、35倍 [5] - 宁波华翔2025E-2027E EPS预测分别为0.55元、1.79元、1.91元，对应PE分别为55倍、17倍、16倍 [5] - 拓普集团2025E-2027E EPS预测分别为1.88元、2.51元、3.13元，对应PE分别为34倍、25倍、20倍 [5] - 肇民科技2025E-2027E EPS预测分别为0.78元、1.00元、1.20元，对应PE分别为57倍、44倍、37倍 [5] - 均胜电子2025E-2027E EPS预测分别为1.12元、1.37元、1.63元，对应PE分别为21倍、17倍、14倍 [5] - 新泉股份2025E-2027E EPS预测分别为2.37元、3.18元、3.88元，对应PE分别为27倍、20倍、16倍 [5]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 目标价19.20元 对应2026年40倍PE估值 [6][13] 财务表现与预测 - 2025H1营业收入77.37亿元 同比下降27.66% 归母净利润2.61亿元 同比下降82.58% [13] - 2023-2027年营收预测：215.24亿/186.83亿/150.50亿/200.17亿/230.20亿元 [4] - 2023-2027年归母净利润预测：27.60亿/10.07亿/5.72亿/11.22亿/18.37亿元 [4] - 2025H1资产减值损失同比变动-172.92% 主要因光伏玻璃窑炉提前冷修 [13] - 销售毛利率从2023年21.8%降至2025年预测11.5% 预计2027年回升至16.2% [14] 行业动态与价格趋势 - 8月光伏玻璃2.0mm单层镀膜新单拟涨2元/m² 头部企业报价达14元/m² [13] - 行业库存快速下降 头部企业库存天数接近20天 部分企业降至10天左右 [13] - 公司已实现1.6mm超薄光伏玻璃量产 满足双玻组件轻量化需求 [13] 市场竞争与技术优势 - 公司光伏玻璃市占率约30% 居行业龙头地位 [13] - 开发超高透光伏玻璃、背板高反玻璃、海上光伏镀膜玻璃等前沿产品 [13] - 研发费用保持较高投入 2024年达6.05亿元 2025年预测5.27亿元 [14] 估值与市场表现 - 当前股价18.28元 总市值428.29亿元 市净率2.0倍 [7][8] - 近3个月股价绝对升幅26% 相对指数升幅14% [11] - 2025年预测PE74.90倍 2026年降至38.17倍 [4]

报告行业投资评级 - 增持 [5] 报告核心观点 - 生猪养殖板块2025年中报显示利润增长、负债降低、现金流充裕、分红公司增加 继续看好行业前景 [3][5] 利润表分析 - 2025Q2营业收入1205.60亿元 同比增长15.20% 环比增长9.85% [5][9] - 归母净利润87.15亿元 同比增长23.4% 环比增加7.85亿元 [5][9] - 养殖成本下降主要得益于效率改善和存活率提升 [5][9] - 二季度猪价14.59元/公斤 同比下降10.82% 但通过以量补价实现营收增长 [8] 资产负债表分析 - 平均资产负债率56.27% 环比下降2个百分点 [5][15] - 短期借款741.43亿元 环比下降116.66亿元 同比下降11.03% [15] - 长期借款395.29亿元 环比下降27.39亿元 同比下降28% [15] - 固定资产2325.41亿元 同比微增0.97% 环比下降8亿元 [10] - 资本开支61.43亿元 同比上升31.75% 环比下降7亿元 [10] - 在建工程192.04亿元 同比下降39.65% 环比下降15.41亿元 [10] - 生产性生物资产213.35亿元 环比微增1亿元 同比下降21.66亿元 [19] 现金流量表分析 - 经营活动现金流净额201.94亿元 环比增加66.16亿元 [5][20] - 现金流改善发生在负债率明确下降的背景下 [5][20] 分红情况 - 牧原股份每10股派现9.32元 分红总额50.02亿元 占净利润47.50% [29] - 神农集团每10股派现3.90元 分红总额2.02亿元 占净利润52.13% [29] - 京基智农每10股派现3.80元 分红总额1.97亿元 占净利润87.22% [29] - 预期行业分红公司数量和分红率将逐步提升 [5][24] 推荐标的 - 牧原股份(002714) 2025E市盈率20.8倍 [26] - 温氏股份(300498) 2025E市盈率15.27倍 [26] - 巨星农牧(603477) 2025E市盈率21.5倍 [26] - 神农集团(605296) 2025E市盈率13.57倍 [26] - 天康生物(002100) 2025E市盈率8.71倍 [26]

投资评级与目标价格 - 报告对三花智控的投资评级为"增持" [4] - 目标价格为38.64元 [4] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入162.63亿元 同比增长18.91% 归母净利润21.1亿元 同比增长39.31% [10] - 2025Q2实现营业收入85.93亿元 同比增长18.75% 归母净利润12.07亿元 同比增长39.2% [10] - 2025H1毛利率为28.12% 同比提升0.65个百分点 净利率为13.15% 同比提升2.02个百分点 [10] - 2025Q2毛利率为29.27% 同比提升1.44个百分点 净利率为14.13% 同比提升2.04个百分点 [10] 业务板块表现 - 制冷空调电器零部件业务2025H1营业收入103.89亿元 同比增长25% [10] - 汽车零部件业务2025H1营业收入58.74亿元 同比增长9% [10] - 25H1海外收入同比增长23% [10] - 机器人产业聚焦多款关键型号产品开展技术改进 获得客户高度评价 [10] 盈利能力改善因素 - 调整销售策略优化产品销售结构 [10] - 积极推进降本增效 [10] - 策划实施美国关税分摊方案谈判 [10] - 优化全球产能布局 [10] - 25Q2销售费用率1.92% 同比下降0.41个百分点 [10] - 管理费用率5.15% 同比下降1.31个百分点 [10] - 研发费用率4.02% 同比下降0.34个百分点 [10] 财务预测数据 - 预计2025-2027年归母净利润分别为38.56/45.14/52.01亿元 同比增长24%/17%/15% [10] - 对应EPS分别为0.92/1.07/1.24元 [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为323.75/370.19/419.78亿元 同比增长15.8%/14.3%/13.4% [3] - 预计2025年PE为34.79倍 2026年降至29.72倍 2027年进一步降至25.80倍 [3] 估值比较 - 给予2025年42倍PE估值 [10] - 可比公司2025年平均PE为41.61倍 [12] - 当前市净率为4.6倍 [6] - 总市值1342.23亿元 [5]

经济趋势 - 印尼8月基准利率下调25BP至5.0%，为2022年10月以来低点[4] - 印尼7月贸易顺差保持在41亿美元以上，出口增速为11.3%，进口增速转负至-5.3%[7] - 印尼2季度外商直接投资流量上升至43.1亿美元，新加坡贡献约11.6亿美元，中国贡献约8亿美元[9] - 泰国7月零售销售过去5个月平均增速高达31.3%，6月增速为30.6%[12] - 泰国7月出口增速为11.0%，进口增速为5.1%，贸易顺差缩窄至3.2亿美元[16] - 越南上半年外商直接投资到位资金达117.2亿美元，同比增长8.1%，制造业占比55.6%[22] - 马来西亚7月出口增速转正至6.8%，对新加坡出口增速大幅提升至22.2%[23] 产业政策 - 印尼启动全球最大村级光储网络建设，计划投资100GW光伏与储能系统覆盖8万个村庄[28] - 泰国批准8.45亿泰铢影视激励计划吸引外国制作团队[30] - 越南取消黄金专营制度，去年黄金进口量为55吨[31] - 马来西亚推出首款边缘AI处理器芯片MARS1000[32] 大国关系 - 泰国推出低息贷款、新市场开拓及贸易监测等政策应对美国19%的互惠关税[33]

投资评级与目标价格 - 报告对鄂尔多斯维持"增持"评级 [5][11] - 目标价格上调至13.14元（原9.84元） [5][11] - 基于2025年18倍PE估值（低于可比公司均值21.33倍） [13][14] 核心财务表现 - 2025年上半年营收118.25亿元（同比下降11.83%），归母净利润9.89亿元（同比下降1.82%） [11] - 分季度看：Q1归母净利润4.59亿元（同比增长32.44%），Q2为5.3亿元（同比下降19.79%） [11] - 下调2025-2026年净利润预测至20.54/22.44亿元（原21.24/23.74亿元），新增2027年预测24.91亿元 [11] - 每股收益（EPS）预测：2025年0.73元、2026年0.80元、2027年0.89元 [4][11] 业务板块经营情况 - 铁合金板块：硅铁产量79.28万吨（同比增5.08万吨），硅锰产量9.58万吨（同比降0.47万吨） [11] - PVC烧碱板块：PVC产量54.33万吨（同比增2.54万吨），烧碱产量36.32万吨（同比增2.11万吨） [11] - 服装板块：羊绒衫产量164万件（同比降2.46万件），围巾披肩25万件（同比增7.64万件） [11] - 分红比例持续提升：2024年现金分红16.79亿元（占净利润90.92%），2022-2023年分红比例分别为42.24%/77.11% [11] 行业与市场环境 - 铁合金行业：电力成本下降缓解成本压力，但需求受钢铁、镁锭产量下滑拖累，价格创历史新低 [11] - PVC行业：呈现"高供给-弱需求"特征，库存压制价格，开工率处于低位 [11] - 烧碱行业：受益于氧化铝投产需求偏强，供应偏紧推动价格低位回升 [11] - 股价表现：近12个月绝对涨幅21%，但相对指数落后15个百分点 [10]

投资评级与目标价格 - 投资评级为增持 [5] - 目标价格为74.83元 [5] - 当前价格为54.85元 [6] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入82.41亿元，同比下降3.98% [11] - 2025年上半年归母净利润10.18亿元，同比增长2.88% [11] - 2025年第二季度营业收入47.94亿元，同比下降3.39% [11] - 2025年第二季度归母净利润7.10亿元，同比下降7.96% [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.81亿元/28.36亿元/29.62亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.40元/4.66元/4.86元 [4] - 2025年第二季度毛利率37.64%，同比提升3.18个百分点 [11] - 2025年第二季度扣非后净利率14.12%，同比提升1.35个百分点 [11] 分业务收入表现 - 2025年第二季度橱柜收入14.30亿元，同比下降4.0%（较第一季度降幅8.5%收窄） [11] - 2025年第二季度衣柜及配套品收入24.38亿元，同比下降2.9%（较第一季度降幅5.6%收窄） [11] - 2025年第二季度卫浴收入2.77亿元，同比下降7.5% [11] - 2025年第二季度木门收入2.33亿元，同比下降16.9% [11] - 2025年第二季度大宗业务收入8.34亿元，同比增长3.7% [11] 渠道与门店发展 - 2025年第二季度直营店收入1.89亿元，同比增长1.9% [11] - 2025年第二季度经销店收入35.45亿元，同比下降6.1% [11] - 截至2025年第二季度末门店总数7709家，较第一季度净减少20家 [11] - 零售大家居门店数量超过1200家，超60%经销商已布局或正在布局大家居业务 [11] 费用控制与运营效率 - 2025年第二季度销售费用率9.0%，同比下降2.2个百分点 [11] - 2025年第二季度管理费用率6.1%，同比持平 [11] - 2025年第二季度研发费用率5.5%，同比上升1.6个百分点 [11] - 2025年第二季度财务费用率-3.1%，同比下降2.0个百分点 [11] - 公司通过利润绩效考核机制、成本控制、自动化产线升级和产品结构优化提升盈利水平 [11] 估值与市场表现 - 当前市盈率12.46倍（2025年预测） [4] - 当前市净率1.8倍 [7] - 总市值334.12亿元 [6] - 过去12个月绝对涨幅32%，相对指数涨幅-3% [10]