◎记者 马慜 "今年我的股票市值最高达到170万元，还参加了3场银行股东大会，获得了不少信息和信心。"来自西安 的银行股投资者老雷在接受上海证券报记者采访时表示。 像老雷这样的银行股投资者，从未像今年这般"扬眉吐气"。分红带来的"稳稳的幸福"，加上股价上涨的 增量收益，让他们感受到暖意。 中长线资金——险资、AMC、产业资本，也选择了银行股作为"避风港"。在各路资金的增持下，银行 板块迎来久违的修复行情，整体估值有所回暖，"大象"也随之起舞，农业银行股价涨幅更是一骑绝尘。 不过，结合全年股价前高后低的走势来看，银行（申万）指数年内涨幅仅为6.35%，跑输沪深300指数 11个百分点，总体而言，银行股仍处在深度"破净"状态。 "迟到"的估值修复 "大象"的起舞，印证了"存银行不如买银行"的说法。长期被低估的银行股，终于等来了估值修复。 过去，银行股在很多投资者眼中，是缺乏想象空间的红利股。经过2025年的叙事重构，银行股"高股 息、低估值"的特性凸显，刻板印象也被打破。 自2024年"924"行情以来，银行（申万）指数开始走高，并持续到2025年7月10日创下历史新高，随后便 开始回落，直至10月开启了新一轮行 ...

低利率环境下，上市银行赎回存量"高息"优先股、以节省付息成本的动力愈发增强。 日前，长沙银行公告称，该行将于12月25日赎回60亿元优先股"长银优1"，并终止挂牌。 券商中国记者注意到，12月以来，已有北京银行、上海银行、杭州银行和南京银行等5家银行先后宣布对旗下优先股进行赎回，合计规模达458亿 元。若加上此前工商银行、中国银行、兴业银行及宁波银行，2025年以来赎回优先股的银行数量已增加至9家。 多位研究人士表示，优先股作为银行资本工具，自2020年以后银行新发优先股几乎停滞，伴随存量银行优先股的加速赎回并退市，存量规模愈发 减少。而近年来商业银行为优化资本结构，赎回意愿逐步强化。在资管机构看来，银行优先股配置稀缺性也在增强。 | 上市银行 | 候回拍了 | 发行时间 | 赎回规模(亿元) | | --- | --- | --- | --- | | 长沙银行 | 2025年12月25日 | 2019年12月25日 | 60亿人民币 | | 南京银行 | 2025年12月23日 | 2015年12月23日 | 49亿人民币 | | 上海银行 | 2025年12月19日 | 2017年12月 | 200亿人民 ...

公司融资活动 - 公司于2025年12月24日与三位认购人（孙可先生、Cosmic Shine International Limited及王卉霖女士）订立三份认购协议 [1] - 认购人有条件同意按每股0.245港元的价格认购合共10.35亿股股份 [1] - 认购价较协议日期联交所收市价每股0.3港元折让约18.33% [1] - 本次认购的总代价约为2.54亿港元 [1] 募集资金用途 - 本次股份认购所得款项净额将全部用于赎回一项优先股 [1] - 赎回标的为公司间接非全资附属公司山东顺东港务有限公司发行的优先股 [1] - 该笔待赎回优先股的本金金额为人民币2.7亿元 [1]

行业趋势与核心观点 - 全球低利率新常态叠加市场波动，正倒逼资管行业从“单打独斗”转向“生态共赢” [1] - 大资管时代的核心特征是告别单打独斗，走向生态协同，保险、公募基金、券商作为三大核心力量各有专长 [9] 低利率环境下的应对策略 - 工银安盛人寿采取金字塔型资产配置策略：底层为利率债和政府债券，中层为高等级信用债和非标产品，顶层为有弹性的权益类资产 [3] - 汇添富基金强调“四位一体”，即客户需求、产品定位、投资策略、投资人员的一致性，形成立体化客户服务和投资管理体系 [3] - 在利率达到绝对低值水平时，债券利息过薄，汇添富加大了对“固收+”的投入力度，并挖掘公募REITs、可转债等资产价值 [1] - 低利率环境下，利率债性价比下降，权益市场风险偏好被动抬升，REITs、黄金等资产进入大众视野 [4] - 工银安盛主动拓展新投资赛道，关注公募REITs、可转债、优先股等稳定资产，并开启海外投资，通过多元化配置提供稳健加浮动收益的组合 [1] 2026年核心变量与配置方向 - 2026年全球视角：美国中期选举年，预计宽货币、宽财政组合，大幅衰退风险可控，经济或缓慢温和复苏，需关注美元流动性边际变化 [6] - 2026年国内视角：外需韧性强，内需待政策托底，需求端有望平稳；供给端产能过剩持续消化，名义GDP有逐步企稳甚至小幅改善的可能性，核心关注PPI走势 [6] - 股债跷跷板效应或持续演绎，利率若回升至合理位置，增量债券配置价值将显现，这是保险资金可关注的战术性机会 [2] - 战略上需提升权益市场关注度，除传统高股息板块外，还应拓展至产业趋势及基本面周期改善相关领域 [2] - 工银安盛2026年延续“稳健为本”风格，超长期利率债是关键配置品种；若利率随物价弱回升而抬升，公司将拉长资产久期，在利率高点锁定优质利率债 [6] - 对于非标资产，工银安盛秉持严控信用风险的态度，不通过信用降级来获取收益 [7] - 在权益配置上，预期结构性牛市和利率上升下，高分红股票的相对价值将下降，公司将在成长股和高分红股间均衡配置，并追求多元化多策略配置 [7] - 工银安盛将加大股权投资力度，通过优选市场化PE/VC基金配置，并依托集团协同优势，加大对战略新兴产业的投资力度 [7] 大资管生态协同路径 - 从大类资产配置（SAA）、战术资产配置（TAA）、证券选择三要素看，保险机构侧重SAA，公募基金优势在于TAA与证券选择，券商提供专业化研究支持 [9] - 工银安盛将发挥长期投资与资产配置特长，结合公募基金的选股能力及券商的投研实力，通过投研共享、委托投资等模式深化合作 [9] - 工银安盛将围绕客户需求，紧扣养老金融、绿色金融两大方向深化协同，共同研发养老产品及ESG投资、绿色金融相关产品 [10] - 保险资金与公募基金合作核心在于“长期资本提供”与“优质资产方案”的匹配，保险资金为公募提供长期稳定资金来源，公募为险资追求长期绝对收益赋能 [10] - 公募基金与券商合作核心是“综合平台”和“专业能力”互补，券商在研究、销售、运营交易端提供支持，公募基金的需求驱动券商财富管理转型与服务创新 [10] - 券商在生态协同中针对不同投资者提供定制化服务：面向保险机构，从资产配置角度切入，并推荐相对稳健但具备长期增值空间的标的；面向公募基金，提供投研支持并充当其与上市公司间的桥梁 [11] - 公募基金的优势在于庞大投研团队的专业化作战与精细化布局，对成长投资机会把握更好；个人投资者可借鉴保险机构的长期视野和分散配置思路，借助公募基金工具搭建适配自身的投资组合 [8]

行业趋势：银行加速赎回存量优先股 - 低利率环境下，上市银行赎回存量“高息”优先股以节省付息成本的动力愈发增强 [1] - 自2020年以后，银行对优先股的新发已几乎停滞，存量银行优先股正加速赎回并退市，存量规模愈发减少 [1] - 近年来，商业银行为优化资本结构，赎回优先股的意愿不断强化 [1] 近期赎回动态 - 12月以来，已有长沙银行、北京银行、上海银行、杭州银行和南京银行等5家银行先后宣布赎回旗下优先股，合计规模达458亿元 [1] - 长沙银行将于12月25日赎回60亿元优先股“长银优1”并终止挂牌 [1] - 2025年以来，赎回优先股的银行数量已增加至9家，此前还包括工商银行、中国银行、兴业银行和宁波银行 [1] 市场影响 - 在资管机构看来，银行优先股的配置稀缺性也进一步凸显 [1]

公司资本运作 - 南京银行计划于2025年12月23日全额赎回其非公开发行的优先股 [1] - 拟赎回的优先股数量为0.49亿股，每股面值为人民币100元，总赎回规模达人民币49亿元 [1] - 该批优先股于2015年12月23日发行，赎回时间点正好是发行满十年之后 [1]

公司资本运作 - 上海银行计划于2025年12月19日赎回2亿股优先股 [1] - 本次赎回的优先股每股面值为人民币100元，总赎回规模达人民币200亿元 [1] - 公司拟申请于2025年12月18日对相关优先股停牌，并于赎回日（12月19日）注销 [1]

普惠金融发展阶段与特征 - 普惠金融发展已历经十年，正从“规模扩张”向“质量提升”转变 [1] - 普惠金融体系呈现出服务主体多元化、技术驱动常态化、生态协同系统化的新特征 [5] - 服务模式正由“输血”向“造血”转化，金融供给从产品同质转向场景嵌入，推动资金精准滴灌至小微企业生产经营全链条 [4][5] 当前发展面临的挑战 - 中低收入群体信用修复周期长、预期不稳，影响其再融资与消费扩张能力 [1] - 小微企业、农户等群体信用风险较高，传统抵押模式难以覆盖，信贷可持续性受阻 [1] - 保险覆盖不足，证券业发展相对滞后 [1] - 部分金融机构面临服务下沉与盈利可持续的两难，影响了普惠金融的内生动力 [14] 政策与监管框架现状 - 我国普惠金融政策体系已构建起“顶层设计+专项施策+配套支持”的立体架构 [2] - 监管框架构建“宏观审慎+微观激励+穿透监管”三位一体机制，日趋完善 [2][14] - 当前政策体系仍存在优化空间：部分政策工具精准性有待提升，城乡资源配置失衡问题尚未根本解决；监管协同效能需进一步释放；政策激励与商业可持续性的平衡仍需探索 [14] 信用体系建设与救济政策 - 人民银行研究推出一次性个人信用救济政策，为非恶意违约、确有实际困难的居民提供信用修复的明确路径和机会 [6] - 该政策有助于更清晰地界定恶意与非恶意违约，提升普惠信贷服务的精准性和有效性，激励借款人积极履约 [7] - 长期看有助于培育更健康的普惠信贷市场与微观主体韧性，增强居民消费信心，对扩大内需、促进消费复苏有直接推动作用 [6][7] 中小银行的角色与资本工具应用 - 中小银行在普惠金融中扮演重要角色，面临县域市场竞争加剧及“规模—价格—质量”三重压力 [11] - 应深化资产证券化应用，筛选现金流稳定、风险可控的小微企业贷款、个体工商户经营性贷款及涉农贷款作为基础资产，探索“普惠小微贷款+绿色信贷”等组合型ABS产品 [11] - 需加大小微金融债发行力度，积极对接地方政府专项基金、政策性银行等投资者，并制定年度发行计划以优化负债期限结构 [11] - 可探索试点优先股、永续债等资本补充工具，发行可转债、二级资本债优化负债成本，利用区域性股权市场募集资金 [11] 引导长期耐心资本参与 - “耐心资本”具有期限长、规模大、风险承受能力较强的特性，与普惠金融领域融资需求存在天然契合性 [12] - 引导其参与需构建“风险共担、收益适配、生态协同”三大机制 [12] - 具体措施包括：设立政策性担保或风险补偿基金撬动保险资金、养老金等以LP身份参与；设计符合长期资本收益偏好的结构化金融工具；推动产业基金聚焦小微企业链式融资需求；建立普惠金融专项引导基金 [12] - 财政可对投向普惠领域的长期资本给予适当贴息或税收优惠，货币端可定向降低准备金要求或提供再贷款支持，监管层面应优化风险权重计量规则，适度降低普惠类资产的风险资本占用 [13] - 推动普惠金融与资本市场深度融合，探索发行以小微企业信贷资产为底层的证券化产品，允许长期资本通过ABS、REITs等工具参与投资 [13] 构建多层次协同机制的建议 - 建议构建中央与地方、监管与市场、资本与实体之间的多层次协同机制，实现从“输血”到“造血”的深层转变 [2] - 在中央与地方层面，构建“统筹指导+地方创新”联动机制，建立中央与地方财政共担的普惠金融风险补偿基金，对县域以下普惠贷款按比例给予风险补偿 [2][15] - 在监管与市场层面，构建“适度监管+市场驱动”平衡机制，优化考核激励体系，加快推进信用信息共享平台建设，对数字普惠金融创新建立“沙盒监管”机制 [15] - 在资本与实体层面，构建“资本赋能+实体振兴”共生机制，引导金融资本与产业资本深度融合，并探索建立“政府引导、市场运作”的普惠金融发展基金 [16]

当前市场热度 - 随着再融资政策放松，定向增发市场持续活跃，相关股票表现强劲 [2] - 截至3月30日，56家公司已完成定向增发募资，合计募资1,185.17亿元；另有144家公司公布预案，预计募资约2,600亿元 [2] - 定向增发主要目的为整合产业和补充流动资金 [2] 增发工具的历史演变 - 增发兴起于20世纪30年代的美国，60年代成为主流股权再融资方式 [3] - 中国增发试点始于1998年7月，最初作为支持纺织行业国企解困的特殊政策 [4][5] - 2006年《上市公司证券发行管理办法》首次引入非公开发行方式（定向增发） [5] - 2020年再融资新规通过降低发行底价、扩大投资者数量等措施显著提升定增市场活跃度 [6] 定向增发与公开增发比较 - 2010-2022年定向增发家数达4,748家，公开增发仅37家，定增在规模与数量上占绝对主导 [9] - 定向增发发行条件更宽松：无严格财务门槛、发行价格不低于基准日前20日股价均价的80%、锁定期6-18个月 [11] - 公开增发要求连续盈利、净资产收益率等条件，且按市价发行，对投资者吸引力较低 [11][12] 定向增发的优势与用途 - 募资用途广泛，包括项目融资、配套融资、收购资产、补充流动资金、引入战略投资者等 [14] - 发行定价通常有折价率，可削弱股价波动风险，自带"让利"属性 [14] - 与可转债相比，定增对上市公司要求较低且无还本付息压力，但稀释股份较多 [16][18] 定向增发的分类与流程 - 分为定价定增（锁定18个月，对象为大股东和产业资本）和竞价定增（锁定6个月，通过询价确定价格） [19][21] - 核准制下流程约需6个月，投资到退出一般需7个月 [22] - 全面注册制简化发行条件，取消发审委审核，由交易所审核，各板块程序趋于一致 [26] 定向增发的投资逻辑 - 收益主要来源包括折扣收益（占主导地位）、市场收益和个股超额收益 [38][41] - 折价原因包括流动性补偿、信息不对称和效益补偿理论 [30] - 新规后竞价定增平均折扣收益率回到较高水平，贡献超70%收益 [41] - 投资策略需控制报价、结合市场判断、精选个股以提升收益率 [44] 定向增发的主要投资策略 - 大型机构换仓投资：卖出二级市场持仓，参与定增实现高卖低买 [46] - 定增专门机构高周转策略：聚焦中小市值公司预期差和折扣率，解禁后卖出 [47] - 小市值公司赋能策略：通过融资和资源导入实现"戴维斯双击" [48] - 一二级市场联动策略：从预案开始跟踪，二级市场介入后通过定增换仓降成本 [50] - 股指期货对冲策略：构建定增组合并做空股指期货，但对量化能力和资金要求高 [51] 再融资市场发展概况 - 再融资工具包括配股、增发、可转债和优先股，定向增发和可转债是当前主流 [58][76] - 2022年定增募资7,229.24亿元，占再融资总额68%；可转债募资2,735.58亿元，占比26% [89] - 再融资新规从定价、锁定期、减持、规模等方面松绑，定增项目数量和募资规模占再融资总体70%左右 [86]

公司财务与资本管理 - 公司宣布设立规模达14.4亿美元的美元储备 [1] - 该储备资金来源于ATM股权发行 [1] - 储备的首要用途是覆盖至少未来12个月的优先股分红和债务利息 [1] - 公司计划将该储备的覆盖期限进一步扩充至24个月 [1] 公司资产与市场地位 - 公司目前持有65万枚比特币 [1] - 其比特币持有量约占比特币总供应量的3.1% [1]