行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 持续看好低空经济产业链发展 重点关注主机厂、供应链、低空新基建及运营四大环节[31] - 预计2025-2027年低空经济三大应用场景（文旅消费、载客出行、载货运输）将实现放量[31] - 低空新基建领域投资机会显著 包括低空数字化和基础设施（含通信导航监视气象反无设备）[31] 重点公司进展总结 万丰奥威 - Volocopter机型VoloCity国内首次亮相 采用2座18旋翼设计 最高时速110公里/小时[5] - 收购Volocopter核心资产构建商业闭环模式 针对城市内空中交通解决方案等场景进行拓展[7] - 推进eVTOL机型型号合格证取证 满足欧洲航空安全局最严格航空标准[9] 宗申动力 - 宗申航发与山河星航签署战略合作协议 在国内率先推出搭载CA500航空活塞发动机的轻型运动飞机[11] - CA500型航空活塞发动机通过随机审定模式 成为首款获得适航批准的国产航空动力产品[15] - 宗申航发聚焦航空动力系统核心赛道 涵盖无人机及轻型通航飞机市场[14] 四创电子 - 携低空经济系列产品亮相2025第四届低空经济发展大会 展示"低空雪亮"等重要目标防护系统[16] - "萤火虫I"超近程雷达覆盖距离达800米 辐射功率7W 成本低于同类产品[17] - 合肥18.6亿低空基础设施专项债落地 公司或迎业务发展机遇[19] 吉峰科技 - 设立吉峰航空作为低空产业投资运营平台 依托联合飞机优势发展低空新质业务[21] - 实际控制人田刚印的弟弟田刚强担任公司董事长[21] - 通灵股份与安徽京镧共同投资设立四川京镧 研制高性能航空涡轴发动机（A型发动机 额定功率1800kW）[22] 低空60指数表现 指数周表现 - 华创交运低空60指数周下跌4.5%至147.84点 其中制造环节下跌1.5% 运营及保障环节下跌7.7%[23] - 沪深300指数周下跌0.8% Wind全A指数下跌1.4% 创业板指上涨2.4%[24] 指数年度表现 - 华创交运低空60指数全年上涨18.1% 其中制造环节上涨28.8% 运营及保障环节上涨7.7%[24] - 沪深300指数全年上涨13.4% Wind全A指数上涨21.3% 创业板指上涨38.1%[24] 个股表现 - 周涨幅前三：国轩高科（21%）、汇嘉时代（21%）、孚能科技（17%）[25] - 周跌幅前三：航天南湖（-26%）、中无人机（-20%）、航天彩虹（-18%）[25] - 年度涨幅前五：西锐（203%）、卧龙电驱（170%）、应流股份（120%）、国轩高科（108%）、航天南湖（103%）[26] 产业链投资建议 主机厂环节 - 通航飞机+eVTOL：万丰奥威[31] - 通航飞机：西锐[31] - eVTOL：亿航智能[31] - 无人机：绿能慧充、航天彩虹[31] 供应链环节 - 航发市场：宗申动力、应流股份[31] - 电机电控：英搏尔[31] 低空新基建环节 - 低空数字化：莱斯信息、四川九洲、深城交、苏交科、新晨科技[31] - 雷达：国睿科技、四创电子、航天南湖、纳睿雷达[31] 运营环节 - 低空+通航：中信海直[31] - 低空+文旅：祥源文旅[31] 核心标的估值 - 万丰奥威：市值401亿元 2025年预计归母净利润10.7亿元 对应PE37倍[38] - 西锐：市值174亿元 2025年预计归母净利润11.5亿元 对应PE15倍[38] - 宗申动力：市值295亿元 2025年预计归母净利润9.2亿元 对应PE32倍[38] - 应流股份：市值188亿元 2025年预计归母净利润4.0亿元 对应PE47倍[38] - 四创电子：市值86亿元 2025年预计归母净利润-0.9亿元[38]

公司战略与业务布局 - 万丰完成对德国eVTOL企业Volocopter的战略重组并于2025年实现整合 [3] - 公司全球布局包括7个飞机制造工厂、3个航校培训基地、1个飞机制造工程中心及3个飞机设计研发中心 [3] - 在90个国家设立192个服务中心形成全产业链发展体系 [3] - 未来将加速中国"一个总部+四个制造基地+七个交付中心+一个飞行器研究院+六大研发平台+六大实验室"布局 [4] 产品与技术特性 - VoloCity为2座18旋翼eVTOL飞行器 最高时速达110公里且为全球首款通过EASA认证的电动空中出租车 [3] - 采用多重冗余安全设计 关键系统配备两个以上替代品并具备失效安全保护能力 [3] - 噪音控制达小型直升机1/4水平 搭载自主研发无人驾驶系统和飞控系统实现核心系统自主可控 [3] - 配备18个电机并由九组可充电电池供电 支持快速换电技术提升运行效率 [3] 市场展示与行业地位 - VoloCity机型在2025世界智能产业博览会完成国内首次亮相 [1] - 公司通过六大业务板块（飞机整机与零部件制造/机场管理/通航运营/航校培训/低空保障/运动赛事）成为国际化民营航空工业领军企业 [3] - 战略布局聚焦构建"通用固定翼飞机+eVTOL+无人机"多引擎驱动的全场景出行产品矩阵 [4]

公司战略与业务布局 - 公司以航空器制造为核心、运营服务为配套构建通用航空与低空经济产业集群 [2] - 产品矩阵涵盖通用固定翼飞机、电动垂直起降航空器（eVTOL）及无人机三大领域 [2] - 全球布局包括7个飞机制造工厂、3个航校培训基地、1个工程中心及3个设计研发中心 [2] - 在中国推进"一个总部、四个制造基地、七个交付中心、一个研究院、六大研发平台与实验室"的产业布局 [2] - 业务覆盖飞机整机与零部件制造、机场管理、通航运营、航校培训、低空保障、运动赛事六大板块 [2] 技术优势与产品特性 - VoloCity为2座18旋翼eVTOL飞行器 最高时速110公里 已获载人与无人飞行许可 [1] - 采用多重冗余安全设计 关键系统配备两个以上替代品并具备失效安全保护能力 [1] - 噪音控制达小型直升机1/4水平 18个转子在窄频率范围内运行实现相互抵消 [1] - 搭载自主研发无人驾驶系统和飞控系统 核心系统实现自主可控 [1] - 配备18个电机并由九组可充电电池供电 支持快速换电提升运行效率 [1] 行业地位与认证资质 - Volocopter为全球首家获欧盟航空安全局（EASA）载人飞行许可证的eVTOL企业 [4] - 拥有设计组织批准（DOA）和生产组织批准（POA） 核心机型进入型号合格证（TC）取证阶段 [4] - 公司担任国际通用飞机制造标准委员会（GAMA）、欧洲通航标准委员会等四大行业组织主席单位 [2] - 产品线覆盖VoloXpro、VoloCity、VoloRegion和VoloDrone 满足载人出行、城际通勤及空中货运场景 [4] 战略合作与产业整合 - 2025年完成对德国eVTOL企业Volocopter的战略重组 加速绿色智能航空技术发展 [3] - 2024年3月并购Volocopter相关有形资产、知识产权及特定合同权利义务 [4] - 通过VoloIQ智能系统与Volo-Port起降设施实现全产品线智能化闭环运营 [4] - 融合Volocopter成熟技术体系与自身制造运营经验 推动eVTOL多场景应用落地 [5]

公司产品与技术展示 - 万丰奥威携旗下Volocopter的eVTOL主力机型VoloCity在2025世界智能产业博览会上首次中国亮相 重点展示城市空中交通领域布局 [2] - VoloCity为2座18旋翼eVTOL飞行器 最高时速110公里 已获载人与无人飞行许可 是全球首款通过EASA认证的电动空中出租车 [2] - 产品采用多重冗余安全设计 转子/电动机/电池/航电系统等配备双以上替代品 噪音仅为小型直升机1/4 搭载自主研发无人驾驶系统和飞控系统 配备18个电机并由九组可充电电池供电 支持快速换电 [2] 公司战略与产业布局 - 公司着力打造以航空器制造为核心、运营服务为配套的通用航空与低空经济产业集群 构建"固定翼飞机+eVTOL+无人机"全场景出行产品矩阵 [3] - 全球布局7个飞机制造工厂、3个航校培训基地、1个工程中心及3个设计研发中心 在90个国家设立192个服务中心 正加速推进中国"总部+四大制造基地+七大交付中心"布局 [3] - 担任国际通用飞机制造标准委员会等四大行业组织主席单位 在行业标准制定中发挥重要作用 [3] 技术合作与行业地位 - 2025年完成对德国eVTOL先驱企业Volocopter的战略重组 加速绿色智能航空技术发展 [4] - Volocopter是全球最早开展eVTOL研发的企业之一 首家获得EASA载人飞行许可证的eVTOL公司 拥有设计组织批准和生产组织批准 核心机型进入型号合格证取证阶段 [4] - 产品线覆盖VoloXpro/VoloCity/VoloRegion/VoloDrone等多元场景 通过VoloIQ智能系统实现全链智能化运营 [4] 产业整合与发展规划 - 2024年3月完成对Volocopter相关有形资产、知识产权及合同权利的并购 [5] - 公司将深度融合Volocopter在UAM领域成熟技术体系 结合自身在通用航空制造与运营管理积累 加速eVTOL多元场景应用落地 [5] - 致力于构建智能化规模化可持续的城市低空交通网络 开启低空经济高质量发展新篇章 [5]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入74.94亿元 同比增长1.66% 归属于上市公司股东的净利润5.01亿元 同比增长25.74% [1] - 汽车金属部件轻量化业务营业收入60.56亿元 同比减少0.54% 通航飞机创新制造业务营业收入14.38亿元 同比增长12.09% [1] - 通航飞机业务占营业收入比重从2024年上半年的17.4%提升至19.18% [1] 业务产能与市场地位 - 轻量化铝合金年产能4200多万套 镁合金产品年产能1800多万套 是全球最大的轻量化铝合金轮毂和镁合金零部件供应商之一 [1] - 万丰飞机工业有限公司为全球前三强活塞式固定翼飞机制造商 2025年上半年实现净利润2.63亿元 同比增长44.94% [2][4] 通航飞机产品与技术 - 产品线涵盖活塞式固定翼飞机 混合动力多引擎飞机(HEMEP)以及纯电动通航固定翼飞机eDA40 [2] - eDA40针对培训市场开发 正处于适航审定阶段 可有效降低航校培训运营成本 [2] - 销售模式采用直销与经销 客户需预付定金 验收后支付尾款 [2] eVTOL领域布局 - 2025年3月收购Volocopter GmbH核心资产 获得城市空中交通(Volocopter 2X/VoloCity) 城际空中交通(VoloRegion/VoloConnect)和无人机载物(VoloDrone)三大解决方案 [4] - VoloDrone无人机最大载荷200公斤 最大航程40公里 [4] - Volocopter 2X计划2025-2026年完成TC取证 VoloCity正在推进EASA的TC认证 [5] 订单与政策支持 - 上半年通航飞机订单充足 合同负债占总资产比重从2024年底的4.89%升至2025年上半年的5.49% [2] - 万丰航空被纳入低空飞行服务保障体系二三级联网试点单位 获得先行先试政策支持 [2] 技术整合战略 - 通过整合Volocopter分布式电推进系统和VoloIQ航空云平台技术 结合通用航空制造积淀 构建"固定翼+垂直起降飞行器+无人机"多场景产品矩阵 [5] - 持续推动eVTOL 无人机和DART系列新机型研发工作 [3]

镁合金部件业务 - 镁合金部件性价比显现，成为主机厂理想轻量化材料，因原材料镁价格低于铝且波动性减弱 [1] - 公司是轻量化镁合金新材料深加工业务全球领导者，在产品设计、压铸等方面有竞争优势，产品储备丰富，能制造大型一体化镁合金压铸件，产品涉及多种汽车部件 [1] - 公司依托海外技术引入国内实现商业化，开拓国内新能源主机厂客户与产品市场 [1] 应对原材料价格波动措施 - 产品销售采用价格联动结算，提升价格联动客户占比，优化机制减少结算滞后影响 [1] - 运用套期保值等金融工具锁定原材料价格，降低经营风险 [1] - 加强大宗物资集中采购管理，强化原材料库存管理，优化供应商体系，通过工艺和技术创新降低成本 [2] 万丰钻石飞机在低空经济定位与优势 定位 - 万丰钻石有18款机型产权，研发领先，开发固定翼纯电动飞机，在eVTOL领域有商业化规划，是全球通用飞机制造前三强，子公司担任通航标准组织主席单位 [2] - 作为制造端链主企业，落地多款机型满足应用场景，助力供应体系和国内产业链发展，引入海外经验助力国内低空经济 [2] 优势 - 产品布局构建“固定翼+无人机+垂直起降”全场景出行矩阵，是全球稀缺具备全场景布局的飞机制造企业 [2] - 固定翼通航飞机领域建立成熟研发设计管理体系，是欧洲EASA批准的DOA，实现关键零部件自主可控，具备适航取证能力，在安全记录、品牌、销售网络等方面有优势 [3] - 无人机和eVTOL领域，重组整合Volocopter，推进从“技术试验”迈向“规模商用”，整合技术优势加速商业化变现 [3] 万丰钻石飞机电动化发展情况 纯电动领域 - 开发固定翼纯电动飞机，eDA40是世界首架申请EASA/FAA Part 23认证的直流快充电动飞机，试飞成功，具备低成本、低噪音、零排放优势 [4] 混合动力领域 - HEMEP混合动力多引擎飞机是全球首款多发混合动力飞机，飞行中零排放低噪音，减少温室气体和空气污染 [4] eVTOL领域 - 技术合作自主开发垂直移动解决方案，重组Volocopter核心资产提供多场景解决方案 [4] - 城市空中交通出行场景：Volocopter 2X计划2025 - 2026年完成TC取证并争取商业化订单，VoloCity推进EASA的TC取证 [4] - 城际空中交通出行场景：VoloRegion和VoloConnect两款4 - 5座eVTOL产品，符合EASA更高标准 [4] - 无人机载物场景：VoloDrone可在40公里范围内携带最高200公斤货物，构建全新供应链与运输线路 [4] 收购Volocopter后低空经济发展规划 - 通航飞机制造落实全球一体化战略，统筹多地资源联动协调，抢抓国内低空经济机遇，推进新机型引进和国内基地建设整合 [5] - 整合Volocopter与钻石通航飞机资源，在经营、财务、新机型商业化等方面统筹规划，构建城市空中交通系统 [5] - 构建“固定翼+垂直起降飞行器+无人机”多场景产品出行矩阵，2025年推进DART机型、eDA40、部分eVTOL机型TC取证并推向市场 [5]

公司发展战略 - 公司定位"大交通"领域，秉承"双引擎"发展战略，致力于成为全球汽车金属部件轻量化推动者和通用飞机创新制造领跑者 [2] - 公司通过收购钻石飞机进入全球通用航空领域，并通过收购Volocopter核心资产完善eVTOL和无人机布局，构建"固定翼+无人机+垂直起降"全场景出行矩阵 [2][3] - 公司投入大量资源进行全球整合，钻石飞机成为全球排名前三的活塞式固定翼通航飞机制造商，拥有18款机型的知识产权 [2] 产品与技术布局 - 公司构建的"固定翼+无人机+垂直起降"矩阵可提供1500公里以内载人+载货的全场景解决方案，其中eVTOL+无人机矩阵覆盖300公里以内场景 [3] - 30—50公里城市空中交通解决方案依托Volocopter 2X和VoloCity两款有人驾驶2座eVTOL产品，VoloCity符合EASA严格适航标准 [3] - 100—300公里城际空中交通解决方案依托VoloRegion和VoloConnect两款有人驾驶4—5座eVTOL产品，具备长续航、高时速特点 [3] - VoloDrone无人机可在40公里范围内携带最高200公斤货物，将部署于传统运输难以触及的领域 [4] 行业与区域发展 - 低空经济涵盖低空基建、制造、运营保障等多个维度，产业链长且复杂，是制造领域科技创新的集中体现 [4] - 长三角地区拥有完善制造业产业集群，2024年以来江苏、浙江、安徽、上海等地相继出台支持低空经济发展的政策规划 [4] - 国内低空经济发展处于初期阶段，飞行器核心部件主要依赖海外厂商，但发展将为产业链国产化和自主可控带来契机 [5] 产业链角色与责任 - 公司作为低空飞行器制造企业，在产业链中充当链主企业角色，对国内低空制造产业链培育负有责任 [4] - 公司将协同地方政府建立低空飞行器制造基地，为区域产业链培育基石，并积极推动国产供应链发展 [5]

产品矩阵与战略规划 - 公司构建了"固定翼+垂直起降飞行器+无人机"多场景产品出行矩阵 [1] - 2025年将全力推进特种用途DART机型、纯电动通用飞机eDA40、eVTOL部分机型TC取证进程 [1] - 争取尽快将产品推入市场 [1] eVTOL产品进展 - 城市空中交通出行场景解决方案依托于Volocopter 2X和VoloCity两款机型 [1] - Volocopter 2X为有人驾驶2座产品，计划2025-2026年完成TC取证并力争商业化订单 [1] - VoloCity机型为更先进的eVTOL产品，能够满足EASA制定的更严格航空标准 [1] - VoloCity各方面设计处于行业领先水平，正推进EASA的TC取证工作 [1]

公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 162.64 亿元，同比增长 0.35%；归母净利润 6.53 亿元，同比下滑 10.14%；拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1 元（含税）[1] - 2025 年一季度公司实现营业收入 35.67 亿元，同比增长 0.75%；归母净利润 2.75 亿元，同比增长 21.3%[2] - 汽车金属部件轻量化业务 2024 年实现营业收入 134.50 亿元，同比增长 0.09%；汽车铝合金轮毂销量为 2234.01 万套，同比增长 17.27%[2] - 通航飞机创新制造业务 2024 年实现营业收入 28.14 亿元，同比增长 1.62%，通航飞机订单充足，MPP 特种用途高附加值机型订单取得突破[2] 低空产业规划 - 通航飞机制造落实全球一体化战略运行机制，实现三地联动和统筹协调，推进新机型引进和国内新基地及交付中心建设与资源整合[2] - 2025 年 3 月收购 Volocopter 核心资产后与钻石通航飞机资源整合，推进 eVTOL 领域业务整合，构建城市空中交通系统[3] - 2025 年全力推进特种用途 DART 机型、纯电动通用飞机 eDA40、eVTOL 部分机型 TC 取证进程并推向市场[3] eVTOL 领域产品 - 构建“固定翼 + 垂直起降飞行器 + 无人机”多场景产品出行矩阵，提供 1500 公里以内载人 + 载货多场景解决方案，300 - 1500 公里载人场景依托钻石飞机现有固定翼通用机型[4] - 城市空中交通出行场景依托 Volocopter 2X 和 VoloCity，Volocopter 2X 计划 2025 - 2026 年完成 TC 取证并力争商业化订单，VoloCity 正推进 EASA 的 TC 取证[5] - 城际空中交通出行场景依托 VoloRegion 和 VoloConnect，为 4 - 5 座 eVTOL 产品，具备长续航、高时速特点，符合 EASA 更高标准[5] - 无人机载物场景依托 VoloDrone，可在 40 公里范围内携带最高 200 公斤货物，部署于传统运输难触及领域并扩展物流基础设施[5] eVTOL 生态布局 - eVTOL 生态依托 Volo IQ（智能化系统）和 Volo - Ports（智能起降平台）[5] - Volo IQ 为智能生态系统，涵盖预订和电子商务等多方面[5] - Volo - Ports 为可移动式起降平台，普及后形成立体交通圈，可无缝集成到城市基础设施实现快速复制[5] eVTOL 产品应用场景 - 针对城市内空中交通、城际空中交通、城市空中生命救援通道、商务出行、消遣娱乐、特定环境接驳等场景拓展[5] 关税影响及应对 - 2024 年公司从中国出口至美国市场产品销售收入占比 4%以下，大部分产品关税由客户承担，其余小部分由公司和客户共同承担，中美关税政策对整体经营业绩影响可控[6] - 立足全球市场布局，发挥全球产业基地协同，降低贸易壁垒风险；加大亚太市场开拓力度，切入核心客户供应链提升市场份额[6]