半导体行业电话会议纪要关键要点 涉及的行业和公司 * 行业为半导体存储器行业 重点关注NOR Flash SLC NAND和DDR4等传统存储器细分市场[1][3][4][5] * 涉及的公司包括中国台湾的华邦电子(Winbond) 旺宏电子(Macronix) 力积电(PSMC)以及中国大陆的兆易创新(GigaDevice)[6][8] 核心观点和论据 行业供需与价格展望 * NOR Flash预计将持续涨价至2026年 1H26可能出现低个位数百分比的供应不足 供应受限于后端测试产能重新分配予GPU 需求受季节性因素推动如PC和消费电子补库存[3] * SLC NAND因主要供应商将产能转向利润更佳的eSSD(TLC QLC NAND) 可能导致两位数百分比的供应短缺 其总产能仅约每月5万片晶圆(年市场规模约10-15亿美元)[4] * DDR4在4Q25-2Q26期间可能出现10-15%的供应不足 DDR5价格在4Q25跟踪上涨+9%混合平均售价(此前预期为持平) 受云服务器紧急订单驱动[5] * AI引领的存储器新驱动因素包括SOCAMM GDDR7和HBM逻辑基础芯片计算[5] 公司具体分析与目标价调整 * 华邦电子(Winbond)目标价上调至新台币38元(有30%上行空间) 基于1 5倍市净率 理由包括稳定的MCU业务 DDR/NOR/NAND的涨价机会以及CUBE技术的长期机遇 重申为Top Pick[6][45][47] * 兆易创新(GigaDevice)目标价因DDR4和NOR Flash价格前景改善而上调[6] 目标价上调至人民币234元 2025-2027年每股收益预测分别上调8% 28% 24%[68][70] * 旺宏电子(Macronix)被双重上调至增持(OW)评级 目标价从新台币16 5元上调至29元 作为NOR和SLC NAND涨价的主要受益者 预计其将在2026年扭亏为盈[6][8][16][24] * 力积电(PSMC)目标价上调以反映更佳的DDR价格前景[6] 目标价上调至新台币22元[93] 财务预测与估值 * 旺宏电子(Macronix)预计2025-2027年NOR晶圆平均售价将较此前假设分别改善6% 30% 32% NAND晶圆平均售价分别改善1% 8% 8% 修正后2025-2027年每股收益预测分别为-新台币1 88元 +新台币0 09元 +新台币0 57元[19] * 旺宏电子(Macronix)采用市净率估值法 目标价基于1 5倍2026年预期每股账面价值 其历史市净率波段自2017年以来为0 5倍-1 5倍[24] * 华邦电子(Winbond)2026年和2027年每股收益预测分别上调21%和12% 目标价基于1 5倍2026年预期每股账面价值 接近其历史波段的高端[42][45] 其他重要内容 * 风险因素包括某些供应商意外增加产能 特定终端市场需求下降 NOR涨价趋势能否持续至2026年存在市场分歧[17][18] * 旺宏电子(Macronix)的ROM业务可能受益于2025年6月开始销售的Switch 2游戏机[31] * 华邦电子(Winbond)的CUBE技术因与多家代工伙伴和客户的合作 可能在2026年具有重要意义[53] * 力积电(PSMC)的中介层(interposer)收入贡献仅2% 晶圆对晶圆(WoW)技术仍在认证和开发中 预计它们将成为未来的主要收入和利润驱动因素 GaN小规模生产预计在4Q25[103]

存储芯片价格趋势 - 美光科技暂停所有DDR4、DDR5、LPDDR4、LPDDR5存储产品报价并取消协议客户价格 潜在价格上调幅度达20%至30% [1] - 兆易创新Nor Flash已全线涨价 普冉股份SLC NAND供需紧张 预计第三季度和第四季度涨价 [3] - 东芯股份SLC NAND需求从第二季度开始回升 价格逐步上涨 预计下半年需求持续增长推动价格抬升趋势更明显 [8] 存储市场供需动态 - 2025年4月海外原厂停产DDR4、LPDDR4X等旧制程DRAM产品 导致供需天平向卖方市场倾斜 DDR4和LPDDR4X价格自第二季度起开启涨价潮并延续至年底 [3] - NAND供给格局优化 头部厂商减产或退出市场 例如三星2021年开始退出 导致市场供不应求 [9] - 云服务商服务器建置需求持续发酵 存储端采购需求强劲 供不应求情况下合约价延续上涨动能 [5][6] AI驱动存储需求增长 - AI推理需求增加推动闪存涨价酝酿 [3] - AI创造庞大数据量冲击全球数据中心存储设施 Nearline HDD出现供应短缺 大容量QLC SSD出货可能于2026年出现爆发性增长 [4] - 生成式AI向多模态方向发展推动科技企业加速数据中心建设 带动DDR5 RDIMM和eSSD等高性能存储产品需求增长 [4] - 2024年全球服务器NAND Flash bit需求以99.5%速度增长 2025年预计保持高速增长 AI服务器对高性能存储需求是eSSD与RDIMM产品价格持续上行主因 [4] 技术发展与产品布局 - 国内厂商布局数据中心应用领域高性能存储产品 拓展CXL2.0和MRDIMM等多种新型内存 发布SOCAMM2产品以应对AI与大模型推理需求 [7] - 普冉股份筹划收购SHM公司 间接控制拥有2D NAND及SLC NAND等产品的中高端市场存储芯片技术 [9] 市场结构变化与未来趋势 - AI处理发展重心从云端向手机、PC等终端载体转移 Nor Flash和SLC NAND等利基产品广泛用于端侧设备 若AI处理重心转向端侧则利基市场或将受益 [7] - AI应用推广和AI推理需求增长可能使存储行业需求从企业级向利基市场扩散 带来存储市场全面繁荣 [10]

存储芯片价格动态 - 美光科技暂停所有DDR4、DDR5、LPDDR4、LPDDR5存储产品报价并取消协议客户价格 潜在价格上调幅度达20%至30% [1] - 兆易创新Nor Flash已全线涨价 普冉股份SLC NAND供需紧张且预计三季度、四季度涨价 [1] - 东芯股份利基型存储芯片销售价格逐步回升 SLC NAND需求自二季度起回升且价格呈上涨趋势 [5] 存储市场供需分析 - 2025年4月起海外原厂停产DDR4、LPDDR4X等旧制程DRAM产品 导致供需天平向卖方市场倾斜并引发二季度起涨价潮 [3] - NAND供给格局优化 头部厂商减产或退出（如三星2021年退出）造成市场供不应求 [6] - 2024年全球服务器NAND Flash bit需求增长99.5% 2025年预计保持高速增长 [4] AI驱动的存储需求增长 - AI创造庞大数据量冲击全球数据中心存储设施 Nearline HDD出现供应短缺并推动QLC SSD出货可能于2026年爆发性增长 [4] - 生成式AI多模态发展推动科技企业加速数据中心建设 带动DDR5 RDIMM、eSSD等高性能存储产品需求增长 [4] - AI服务器对高性能存储的强劲需求是eSSD与RDIMM产品价格持续上行的主要原因 [4] 技术发展与行业应对 - 江波龙布局数据中心高性能存储产品 拓展CXL2.0、MRDIMM等新型内存并发布SOCAMM2产品以应对AI工作负载挑战 [4] - 普冉股份收购珠海诺亚长天存储技术有限公司控股权 间接控制拥有2D NAND及SLC NAND产品的SHM公司 [5] - AI处理发展重心可能从云端向手机、PC等终端载体转移 利基市场（Nor Flash、SLC NAND）或因此受益 [4][5] 市场趋势与预测 - AI推理需求增加促使闪存涨价酝酿 存储行业需求可能从企业级向利基市场扩散 [3][6] - 北美云服务商服务器建置需求强劲 推动DRAM与NAND Flash供不应求且合约价延续上涨动能 [4] - SLC NAND供需关系紧张 Nor Flash价格策略随行就市且头部厂商涨价时将跟进 [1][5]

涉及的行业和公司 **行业**：半导体存储行业，特别是传统存储领域，包括NOR Flash、SLC NAND、DDR4等[1][3][4][5] **公司**：华邦电子（Winbond，2344.TW）、兆易创新（GigaDevice，603986.SS）、旺宏电子（Macronix，2337.TW）、力积电（PSMC，6770.TW）[1][6][8] 核心观点和论据 **NOR Flash市场** - 预计供应短缺将持续至2026年上半年，出现低个位数百分点的供应不足，主要因后端产能受限（如测试资源被GPU抢占）以及需求季节性回升（如PC和消费电子补库存）[3] - 旺宏电子是NOR涨价的主要受益者，NOR和NAND合计占其总营收约70%，预计公司将在2026年扭亏为盈[16] **SLC NAND市场** - 主要NAND供应商因eSSD（TLC、QLC NAND）盈利改善和AI结构性增长趋势，将削减传统NAND产能（SLC、MLC），可能导致两位数百分点的供应短缺[4] - SLC NAND总产能仅约每月5万片晶圆（或年市场规模10-15亿美元）[4] **DDR4市场** - 对2024年第四季度至2026年第二季度DDR4供应短缺10-15%的假设更有信心，因DDR5价格不再下跌，2025年第四季度混合ASP上涨9%（此前预计持平），受云服务器紧急订单驱动[5] - AI驱动的存储需求新动力包括SOCAMM、GDDR7和HBM逻辑基础芯片计算[5] **公司评级与目标价调整** - 华邦电子目标价上调至新台币38元（30%上行空间），基于1.5倍2026年预期市净率，受益于DDR4走强、潜在SLC NAND和NOR Flash涨价以及CUBE长期机会[6][45] - 兆易创新目标价上调至人民币234元，反映特种DRAM和NOR Flash更好的定价前景[6][70] - 旺宏电子评级双重上调至增持（OW），目标价上调至新台币29元，作为NOR和SLC NAND涨价的主要受益者，预计2026年扭亏为盈[6][16][24] - 力积电目标价上调至新台币22元，反映更好的DDR定价，但逻辑业务存在不确定性[6][92] 其他重要内容 **旺宏电子财务预测** - 2025-2027年NOR晶圆ASP较此前假设分别提升6%、30%、32%，NAND晶圆ASP提升1%、8%、8%[19] - 2025-2027年预计EPS分别为-新台币1.88元、+新台币0.09元、+新台币0.57元，市场共识为-新台币1.56元、-新台币0.29元、-新台币0.05元[19] - 2026年预期市净率1.5倍，历史区间为0.5-1.5倍[24] **华邦电子财务预测** - 2026年和2027年EPS预估分别上调21%和12%，受益于特种DRAM、NOR Flash和SLC NAND前景改善[42] - 2026年预期市净率1.5倍，接近历史区间0.5-1.5倍的高端[45] **兆易创新财务预测** - 2025-2027年EPS预估分别上调8%、28%、24%，反映特种DRAM和NOR Flash更好的前景[68] - 中期增长率假设从18%上调至18.5%[70] **力积电财务预测** - 2025-2027年营收预估因特种DRAM定价动能上调，但晶圆对晶圆（WoW）和中介层业务贡献仍需时间[89] - 中期增长率假设从6.0%上调至9.0%[93] **风险因素** - 定价观点基于供需趋势判断，可能因供应商意外增产或特定终端市场需求下降而错误[18] - 旺宏电子风险包括NOR价格周期下行、汽车SLC NAND需求疲软以及Switch硬件和核心游戏增长放缓[39] - 华邦电子风险包括NOR Flash价格面临显著压力以及DRAM市场重回供过于求[56] - 兆易创新风险包括NOR下行周期、芯片设计劣势导致中高密度NOR曝光增加以及DRAM开发慢于预期[86] - 力积电风险包括中国竞争加剧、价格侵蚀快于预期以及消费电子客户需求进一步疲软[110]

收购交易概述 - 普冉股份拟以现金方式收购珠海诺延、元禾璞华及横琴强科持有的标的公司部分股权以实现控股[1] - 交易完成后标的公司及SHM将被纳入公司合并报表范围[1] 目标公司SHM业务概况 - SHM为注册于中国香港的半导体企业 专注于高性能2D NAND及衍生存储器产品[4] - 核心产品包括SLC NAND、eMMC和MCP 核心竞争力在于固件算法开发、测试方案及封装设计[4] - 在韩国日本设有工程中心 在亚洲欧洲北美设有销售办事处 拥有全球销售网络[5] 收购方普冉半导体背景 - 普冉半导体2016年成立 2021年上市 总部位于上海[6] - 主要产品包括NOR Flash、EEPROM存储器芯片及MCU微控制器芯片[7] - 产品应用于物联网、智能手机、汽车电子、工业控制等领域[7] 业务协同效应 - 产品互补：普冉的NOR Flash/EEPROM/MCU与SHM的SLC NAND/eMMC/MCP形成完整非易失性存储布局[8] - 市场互补：普冉主要收入来自中国市场 SHM主要收入来自海外市场 可形成全球销售网络[9] - 技术互补：普冉强于IC设计 SHM强于产品工程及制造工程 双方能力形成有效互补[10] - 预计交易将产生规模效应 提升业绩规模和市场竞争[11]

公司收购计划 - 普冉股份正筹划以现金方式收购参股公司诺亚长天的控股权 交易完成后预计实现对诺亚长天的控股并间接控股其全资子公司SHM [2] - SHM专注于中高端高性能2D NAND及衍生存储器产品 包括SLC NAND eMMC MCP 核心能力覆盖固件算法开发 存储芯片测试 集成封装设计及产品定制 [2] - SHM在韩国和日本设有工程中心 在亚洲 欧洲及北美等地布局销售网络 具备直接面向市场独立运营能力 产品广泛应用于工控 安防 可穿戴及智能终端等领域 [2] 行业市场前景 - 2024年全球SLC NAND市场规模为23.1亿美元 至2029年有望增长至34.4亿美元 复合年增长率达5.8% [3] - AI应用 智能汽车 5G通信 物联网等新兴场景对高性能 高可靠性存储解决方案提出更高需求 [3] - 2D NAND凭借成熟工艺 较低成本与良好稳定性 在工控 通信 医疗 汽车电子等中长期生命周期应用中持续发挥重要价值 [3] 战略协同效应 - 产品互补：普冉的NOR Flash EEPROM MCU与SHM的SLC NAND eMMC MCP形成完整非易失性存储器组合 [4] - 市场协同：普冉业务主要集中于中国大陆 SHM以海外市场为主 合并后可构建覆盖全球的销售网络 [4] - 技术融合：普冉强于芯片设计 SHM擅大量产流程优化与工程能力 双方技术结合有助于提升整体解决方案能力与产品性能 [4] 交易细节 - 交易最终估值及具体条款将在完成尽职调查 审计及评估后协商确定 [2] - 普冉股份将以自有或自筹资金以现金方式支付对价 [2] - 此次收购是普冉股份增强存储器芯片核心竞争力 拓展产品线布局的重要战略举措 [2]

文章核心观点 - 本土芯片行业并购活跃 普冉股份和晶晨股份分别宣布收购以增强技术能力和市场竞争力[1] 普冉收购珠海诺亚长天 - 普冉股份以现金方式收购参股公司珠海诺亚长天控股权 从而间接控股香港半导体企业SHM[2][3] - 交易完成后将实现产品市场技术互补 完善非易失性存储产品布局[3] - SHM专注于中高端应用的高性能2D NAND及衍生存储器 拥有100%股权和全球销售网络[4] - 收购旨在强化存储芯片领域核心竞争力 交易价格待尽调后确定 资金来自自有或自筹[5] - 全球SLC NAND市场规模将从2024年23.1亿美元增长至2029年34.4亿美元 复合年增长率5.8%[7] - SHM拥有先进制程SLC NAND产品 在工业控制家电安防等领域拥有数百家活跃终端客户[7] 晶晨收购芯迈微 - 晶晨股份以现金3.16亿元收购芯迈微100%股权 标的公司将纳入合并报表范围[9] - 芯迈微在物联网车联网领域拥有6个型号流片芯片 其中一款已产生客户端收入[9] - 收购将构建"蜂窝通信+光通信+Wi-Fi"多维通信技术栈 形成泛AIoT解决方案[9] - 整合通信技术可拓展广域网AIoT应用场景 覆盖智慧城市公共安全等领域[9] - 技术整合将助力智能汽车领域实现"智驾通"一体化SoC解决方案[9] - 通过团队融合增强Wi-Fi产品线实力 推动向Wi-Fi 7等更高规格迭代演进[9] 行业背景与发展趋势 - 半导体在通信消费电子汽车电子等领域发挥不可替代作用[6] - 存储芯片处于高速发展期 AI和数据要素化推动技术迭代与国产替代[6] - 2D NAND因高可靠性等特点 在工控医疗汽车等场景具有稳定需求[6] - 智能汽车和AI大模型等新兴场景为存储芯片需求提供强劲动力[6]

交易概述 - 普冉股份拟以现金方式收购珠海诺亚长天存储技术有限公司控股权 从而实现间接控股SkyHigh Memory Limited [4] - 交易对方包括珠海诺延长天股权投资基金合伙企业 安徽高新元禾璞华私募股权投资基金合伙企业 珠海市横琴强科七号投资合伙企业 [4] - 交易完成后标的公司及SHM将被纳入公司合并报表范围 公司目前直接持有标的公司20%股权 [4] 交易标的 - 标的公司系为收购SHM而设立的控股公司 目前持有SHM 100%股权 [5] - SHM为注册于中国香港的半导体企业 专注于中高端高性能2D NAND及衍生存储器产品 包括SLC NAND eMMC MCP [5][14] - SHM在韩国日本设有工程中心 在亚洲欧洲北美设有销售办事处 拥有全球销售网络和完整业务体系 [5][14] 行业背景 - 2024年SLC NAND全球市场规模为23.1亿美元 预计2029年将增长至34.4亿美元 复合年增长率5.8% [6] - 2D NAND因高可靠性高带宽长寿命等特点 广泛应用于工控通信医疗汽车电子等领域 [6] - AI智能汽车等新兴场景推动存储芯片需求增长 技术升级和国产替代加速行业发展 [6] 协同效应 - 产品互补：公司主营NOR Flash EEPROM MCU SHM主营SLC NAND eMMC MCP 形成完整非易失性存储产品布局 [16] - 市场互补：公司主要收入来自中国市场 SHM主要收入来自海外市场 可形成全球销售网络 [16] - 技术互补：公司拥有IC设计能力 SHM拥有产品工程及制造工程能力 实现设计制造协同 [16] 交易进展 - 交易尚未完成尽调及审计评估工作 各方尚未签署正式协议 具体交易方案仍在论证协商中 [2][5] - 交易价格将以正式协议为准 资金来源为自有或自筹资金 [2][5] - 交易不构成关联交易 预计不构成重大资产重组 [2][8]

收购交易概述 - 普冉股份正筹划以现金方式收购参股公司珠海诺亚长天存储技术有限公司控股权 [1] - 交易完成后预计实现对标的公司的控股 从而间接控股注册于中国香港的半导体企业SkyHigh Memory Limited [1] 业务协同效应 - 普冉股份主营产品为NOR Flash、EEPROM、MCU等存储芯片 [1] - SHM主营产品为SLC NAND、eMMC、MCP等存储产品 [1] - 双方产品范围形成有效互补 可构建完整的非易失性存储产品布局 [1] 交易结构 - 采用现金收购方式获取珠海诺亚长天存储技术有限公司控股权 [1] - 通过控股标的公司实现对香港半导体企业SHM的间接控股 [1]

寒武纪股价表现 - 8月28日寒武纪大涨7% 股价达1469.99元/股 超越贵州茅台成为A股"股王" [1] 半导体行业景气度 - 台积电将年收入增速预期从25%上调至30% 印证行业高景气延续 [1] - 2Q25全球硅晶圆出货面积同环比增长 创3Q23以来新高 存储外领域开始复苏 [1] - AI数据中心芯片的硅晶圆需求保持强劲 [1] 存储市场动态 - 利基存储价格逐步回暖 华邦电NOR Flash与SLC NAND需求回温 [1] - 大容量NOR Flash现货产品价格自5月后上扬 预期三季度持续回暖 [1] 资本开支与算力投入 - 北美算力强势上涨带动交换机及服务器产业链成为情绪拉动点 [1] - 海外科技大厂持续加大资本开支并上调计划 表明AI算力投入依旧火热 [1] 科创芯片指数 - 科创芯片ETF国泰（589100）跟踪科创芯片指数（000685） 单日涨跌幅可达20% [1] - 指数聚焦科创板半导体与电子企业 覆盖集成电路及芯片设计领域 [1] - 指数最大权重股"寒王"权重超16% 网罗国产芯片龙头 [1]