报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级），预期未来6个月内行业整体表现战胜市场 [4][68] 报告的核心观点 - 国产算力芯片发展前景广阔，AI数字互动加速商业场景落地，看好相关产业链投资机会 [1] - H20芯片解禁和2025 RISC - V中国峰会开幕，推动国产芯片迈向全栈自主，H20回归既助力AI应用落地又激励国产厂商迭代产品 [2][20] - AI模型仿真活人能力提升，数字互动成互联网和游戏热门赛道，Grok 4体现AI产业链拓展，算力需求持续增加 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 本周（2025年7月14 - 18日）通信（申万）指数涨7.56%，沪深300指数涨1.09%，行业跑赢大盘6.47pct，在TMT各子板块中涨幅居首，通信板块最新估值市盈率为22.08，位于TMT各行业第四位 [14][15][16] - 推荐关注标的包括运营商、主设备商、光模块等多领域相关公司 [8][9][23] 本周专题解析 H20芯片解禁，2025 RISC - V中国峰会开幕，看好国产芯片迈向全栈自主之路 - H20为遵守美国出口限制专为中国市场设计，适用于垂类模型训练、推理，显存和带宽优势突出，可用于大模型推理、垂类模型训练，且能无缝衔接CUDA生态 [26][27] - H20重新回归为AI应用企业提供算力选择，加速AI应用商业化落地，也激励国产厂商迭代产品，迈向全栈自主 [20][31] - 2024年全球基于RISC - V指令集芯片出货数百亿颗，中国贡献一半以上，RISC - V是掌握处理器核心技术的战略支点，降低芯片设计门槛和成本 [19][32] - 我国算力产业链初步形成，全球算力需求激增，国内算力需求广阔，国产算力芯片市场前景好 [34][35] AI模型仿真活人能力持续提升，AI数字互动加速商业场景落地 - Grok推出基于Grok 4大模型的“伴侣”功能，AI游戏《群星低语》上架Demo，玩法是与AI角色对话推进剧情 [40][41] - Grok 4在HLE测试中获45%成绩，是此前冠军的2倍，在ARC AGI v2测试中拿到15.8%，是第二名的2倍 [46] - 2023年中国智算中心市场投资规模达879亿，同比增90%以上，预计2028年达2886亿元，算力需求持续增加 [7][50] 通信行业动态 行业动态新闻 - 多家公司有业务进展，如Meta与英国研究所合作开发开源AI模型，中国云服务市场竞争格局演进，欧洲通信卫星公司获资金注入等 [55][56][57] - 部分公司有融资情况，如小鹏汇天完成2.5亿美元B轮融资，华翊量子完成新一轮融资等 [57] - 行业会议及技术发布不断，如2025中国联通合作伙伴大会举办，中国电信发布全光网3.0技术白皮书等 [58][59] 上市公司动态 - 剑桥科技、共进股份、新易盛、中际旭创等公司发布2025年半年度业绩预告，净利润有不同程度增长 [58][60]

加密货币行业 - Bullish申请在纽交所上市交易 该公司由Block one与彼得·蒂尔等投资人孵化 2021年成立后曾尝试借壳上市但未成功[1] 航天与政府合作 - 特朗普政府审查SpaceX合同后发现无法取消大部分合约 因这些合约对国防部和NASA至关重要[2] 半导体行业 - 英伟达告知中国客户H20芯片库存有限且无复产计划 美国已批准H20芯片销往中国 将推出RTX Pro新显卡[3] - H20芯片库存告急且停产成定局 供应链承压可能影响AI产业布局[4] 教育行业 - 福耀科技大学在广西本科普通批最低投档线616分 超过多所双一流名校 广西本科批次录取最低控制分数线为物理科目组370分[5] 资本市场 - 中国成为韩国股民最喜爱的海外市场第二名 韩国股民尤其热衷港股 持有金额最多的港股为小米集团-W 韩国股民投资者存款达66.7万亿韩元处于近年高位[7] - 韩国股民抢筹中概股 科技消费成热点 看好中国经济复苏潜力[8] 人才政策 - 南通市对留通人才提供房票补贴 单人最高150万元 补贴对象包括硕士研究生及以上学历人才及高级职称、技师职业资格人员[11] 航空业 - 国航开通北京至塔什干直飞航线 航班号为CA777/8 每周二、四、六由波音737执飞[12] 宏观经济 - 香港财政司司长陈茂波表示将坚持创科产业发展蓝图 为青年提供多元事业发展机会[13][14] - 日本核心CPI同比上升3.3%至111.4 涨幅连续7个月超3%[15] - 成都上半年外贸进出口额4274.7亿元创历史新高 同比增长9.4% 占四川全省进出口总值82.3%[16]

宏观经济表现 - 上半年实际GDP累计同比增长5.3%，其中一季度同比增长5.4%，二季度同比增长5.2% [2][12] - 1-6月工业增加值累计同比增长6.4%，社零累计同比增长5.0%，固定资产投资累计同比增长2.8% [2][12] - 6月制造业工业增加值和固定资产投资保持强劲增长，新质生产力是主要内生动力 [2][12] 资产配置建议 - 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币 [1][3][12] - 股票建议超配，关注"增量"政策落实情况 [4][12] - 债券建议低配，"股债跷跷板"或将短期影响债市 [4][12] - 大宗商品建议标配，关注财政增量政策落实进度 [4][12] 市场表现 - 本周沪深300指数上涨1.09%，沪深300股指期货上涨0.91% [1][11] - 创业板指本周上涨3.17%，中小板指上涨2.26%，深证成指上涨2.04% [15][37] - 焦煤期货本周上涨2.53%，铁矿石主力合约上涨3.66% [1][11] - 十年国债收益率与上周持平，收于1.67% [1][11] 行业表现 - 通信行业本周领涨7.02%，医药行业上涨3.91%，汽车行业上涨3.22% [37][38] - 房地产行业本周下跌2.08%，传媒行业下跌1.58%，非银行金融下跌1.02% [37][38] - 港股医疗保健业本周上涨12.17%，非必需性消费上涨6.14%，原材料业上涨3.70% [62] 政策与事件 - 中央城市工作会议强调"城市更新"是未来城市工作的重要内容 [75] - 美国关税政策可能在8月1日落地，对全球经济和贸易可能产生负面影响 [2][12] - 央行上半年社会融资规模增量为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元 [4][22] 商品与外汇 - 本周商品期货指数上涨1.84%，油脂油料上涨3.22%，能源上涨2.30% [49][52] - 人民币兑美元中间价本周下行14BP，至7.1498 [57][58] - NYMEX原油期货下跌3.54%，收于66.03美元/桶 [16][49]

核心观点 报告指出港股热度持续升温且热点轮动加速，本周港股三大指数延续反弹涨幅居前，不同行业表现分化；流动性方面成交金额和沽空金额有变化，南向资金净买入减少；估值上恒生指数和恒生科技指数的PE、PB有不同表现，风险溢价率处于不同分位；展望后市建议关注高股息标的、政策利好板块和中报业绩超预期板块 [2][36][37] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 7月14日至7月18日全球主要股指多数上涨，港股三大指数延续反弹涨幅居前，恒生指数累计涨2.84%，恒生科技指数累计涨5.53%，恒生中国企业指数累计涨3.44% [2][4] - 港股行业层面10个行业上涨，仅房地产行业微跌0.31%，医疗保健、信息技术、日常消费指数涨幅居前，金融、公用事业、能源行业涨幅居后；二级行业中，医药生物、传媒等涨幅居前，消费者服务、耐用消费品等跌幅居前 [2][7] - 消息面上，医药集采、科技利好消息及汽车行业规范竞争秩序政策分别带动相关板块 [11] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额为2467.25亿港元，较上周上升42.13亿港元；日均沽空金额为242.74亿港元，较上周上升1.82亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为9.85%，较上周下降0.25个百分点 [2][13] - 本周南向资金累计净买入214.56亿港元，较上周减少48.99亿港元；截至7月18日近7天，南向资金大幅净买入美团 - W、建设银行、阿里巴巴 - W，大幅净卖出腾讯控股、小米集团 - W、泡泡玛特 [13] 估值与风险溢价 - 截至7月18日，恒生指数的PE、PB分别为11.04倍、1.16倍，分别较上周五上升2.69%、2.69%，分别处于2019年以来81%、82%分位数水平；恒生科技指数的PE、PB分别为20.84倍、2.99倍，分别处于2019年以来15%、62%分位数水平 [2][18] - 2025年7月18日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行1BP至4.44%，港股恒生指数的风险溢价率为4.62%，为3年滚动均值 - 2.18倍标准差，处于2010年以来8%分位；10年期中国国债到期收益率较上周五下行0.01BP至1.6652%，港股恒生指数的风险溢价率为7.40%，为均值（3年滚动） - 1.25倍标准差，处于2010年以来67%分位 [2][20] - 截至7月18日，港股一级行业估值分化较大，可选消费、公用事业的PE估值处于历史较低水平，信息技术等处于历史中低水平；能源业股息率高于7%，公用事业等股息率高于4%，公用事业股息率处于2019年以来60%分位数水平以上；恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.24点至126.28，处于2014年以来29%分位数的水平 [27] 港股市场投资展望 - 海外方面特朗普关税政策不确定，市场情绪波动，美联储委员降息意见不一，特朗普与鲍威尔争端持续；国内上半年GDP为66.05万亿元，同比增长5.3%，各经济数据有不同表现 [36] - 预计港股市场总体震荡向上且以结构性行情为主，建议关注高股息标的、政策利好增多或持续发酵的板块如稳定币概念股等、中报业绩表现超预期的板块 [37][38]

核心观点 报告指出港股热度持续升温，本周三大指数延续反弹涨幅居前，在全球权益市场中港股绝对估值处于相对低位、估值分位数处于历史中上水平，展望后市建议关注高股息标的、政策利好板块、中报业绩超预期板块 [2]。 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 7月14 - 18日全球主要股指多数上涨，港股三大指数延续反弹且涨幅居前，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数分别累计涨2.84%、5.53%、3.44% [2][4] - 行业层面10个行业上涨，仅房地产行业微跌0.31%，医疗保健、信息技术、日常消费指数涨幅居前，金融、公用事业、能源行业涨幅居后；二级行业中，医药生物等涨幅居前，消费者服务等跌幅居前 [2] - 消息面上，医药集采、科技新品发布、汽车产业规范政策分别带动相关行业股票或需求变化 [11] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额为2467.25亿港元，较上周上升42.13亿港元；日均沽空金额为242.74亿港元，较上周上升1.82亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为9.85%，较上周下降0.25个百分点 [2][13] - 本周南向资金累计净买入214.56亿港元，较上周减少48.99亿港元；近7天南向资金大幅净买入美团 - W等，大幅净卖出腾讯控股等 [13] 估值与风险溢价 - 截至7月18日，恒生指数PE、PB分别为11.04倍、1.16倍，较上周五上升2.69%、2.69%，处于2019年以来81%、82%分位数水平；恒生科技指数PE、PB分别为20.84倍、2.99倍，处于2019年以来15%、62%分位数水平 [2][18] - 7月18日，10年期美国国债到期收益率上行1BP至4.44%，港股恒生指数风险溢价率为4.62%，为3年滚动均值 - 2.18倍标准差，处于2010年以来8%分位；10年期中国国债到期收益率下行0.01BP至1.6652%，港股恒生指数风险溢价率为7.40%，为均值 - 1.25倍标准差，处于2010年以来67%分位 [2][20] - 截至7月18日，港股一级行业估值分化较大，可选消费等PE估值处于历史较低水平；能源业等股息率较高，公用事业股息率处于2019年以来60%分位数水平以上；恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.24点至126.28，处于2014年以来29%分位数水平 [2][27] 港股市场投资展望 - 海外方面，特朗普关税政策不确定，市场情绪波动，美联储委员降息意见不一，特朗普与鲍威尔争端持续；美国上周初请失业金人数降至4月中旬以来最低水平，显示就业市场有韧性 [36] - 国内方面，上半年GDP为66.05万亿元，同比增长5.3%，分季度看一季度增长5.4%，二季度增长5.2%；6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，上半年固定资产投资（不含农户）同比增长2.8%，均未达预期 [2][36] - 预计港股市场总体震荡向上，以结构性行情为主，建议关注高股息标的、政策利好板块（稳定币概念股等）、中报业绩表现超预期板块 [2][37]

AI算力与科技板块 - AI算力板块强势上涨，主动权益类产品净值涨幅超过相关ETF，光通信和PCB领域过去两年实现高速增长，中国厂商有望持续分享全球AI发展红利[2] - 英伟达确认将恢复H20芯片在华销售，腾讯、字节跳动申请采购但未获回应，同时推出新显卡RTX Pro[6] - 二季度绩优基金提升权益仓位，科技与医药板块成为核心配置方向[3] 基金市场动态 - 上半年绩优基金聚焦创新药、新消费、人工智能赛道，出现短剧主题基金、深海科技基金等小众产品[2] - 万得偏股混合型基金指数单周涨幅达3.06%，普通股票型基金指数涨3%，混合型基金总指数涨2.37%[10][11] - 银行理财市场固收+型产品占比48.34%，规模达352.91亿元，纯债固收型产品占比20.06%[13] 外资机构观点 - 摩根士丹利将中国2025年GDP增速预测从4.5%上调至4.8%，高盛从4.6%调至4.7%，瑞银从4%调至4.7%[3][5] - 花旗上调中韩股市评级至增持，恒指目标价25000点，沪深300目标价4200点[4][5] - 渣打超配中韩股票，认为亚太市场（除日本）回报潜力突出[18] 全球市场表现 - 恒生指数单周涨2.84%，深证成指涨2.04%，纳斯达克指数涨1.51%，富时新加坡海峡指数涨2.49%[7] - COMEX黄金跌0.25%，白银跌1.36%，ICE布油跌1.61%，美元指数反弹0.60%[12][13] - 1年期中国国债收益率下跌2.12个BP，10年期美债收益率上涨1个BP[9][10] 银行理财数据 - 银行理财子公司新发产品占比74.33%，规模达574.27亿元，城商行产品以中小型为主[14][15] - 贝莱德建信理财收益率中位数4%，高盛工银理财2.92%，杭州联合农商行2.89%[16][17] - 固收类产品表现稳健，混合类产品展现配置潜力[15]

股价表现与市场反应 - 英伟达股价在不到四个月内暴涨83%，14天相对强弱指数一度突破80，达到2024年6月以来最高水平 [1] - 公司市值曾突破3万亿美元，但随后六周内股价下跌超过20% [1] - 目前市值超过4.2万亿美元，领先排名第二的微软约4000亿美元 [4][5] 推动股价上涨的关键因素 - 美国已批准H20芯片销往中国，公司将推出新款RTX Pro显卡 [4] - 自4月低点反弹为市值增加约1.9万亿美元，超过Meta的市值 [5] - 预期市盈率从4月不到20倍升至34倍，但仍低于过去五年约40倍的平均水平 [5] 技术指标与市场情绪 - 相对强弱指数超过70被视为买盘达到极端水平的信号，当前读数突破80 [5] - 分析师认为市场情绪从乐观变得"近乎眩晕"，但超买不一定意味着逆转 [5] - 部分投资者已利用涨势卖出股票，担忧AI业务未来周期性风险 [5] AI行业需求与长期前景 - 华尔街79名分析师中仅1名给出卖出评级，9名为中性 [6] - 台积电强劲指引增强市场对AI需求信心，投资者关注大型科技公司资本支出计划 [6] - Meta计划在数据中心投资"数千亿美元"，是英伟达第二大客户 [6] - 分析师预计未来一到两年数据中心将继续强劲增长 [6] 对华销售恢复的影响 - H20芯片恢复对华销售被视为积极信号，不仅对公司本身有利 [6] - 这一进展是推动近期股价上涨的关键因素之一 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金波动性上升但中线上涨趋势良好，国际贸易货币体系重组和特朗普新政等因素支撑黄金长周期和中周期牛市，但金价波动性显著增强，三季度需关注美国财政扩张法案和通胀压力对美联储降息时点的影响 [4][5] - 建议投资者持多头思维以中低仓位参与交易，不要满仓追多或盲目做空，空头思维交易者可关注“多黄金空白银”套利机会 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 - 日内行情：美国6月CPI企稳回升使美元指数回升、伦敦黄金回调，但避险需求提供底部支撑，16日亚盘伦敦黄金小幅反弹，黄金波动性上升但中线上涨趋势良好，或在3120 - 3500美元/盎司震荡后再次上涨，本周关注中美相关经济数据 [4] - 国内贵金属行情：上海金指、上海银指、黄金T+D、白银T+D均有不同程度下跌，持仓量方面，上海金指和黄金T+D增仓，上海银指和白银T+D有不同表现 [5] - 中线行情：4月下旬至今伦敦黄金宽幅震荡，国际贸易形势和美国财政扩张法案影响黄金需求，但避险需求支撑金价，6月投机资金涌入白银铂金市场，金银比值回落，预计短期内伦敦黄金在3120 - 3500美元/盎司区间震荡 [5] 主要宏观事件/数据 - 俄罗斯总统普京无视制裁威胁，打算继续在乌克兰作战，认为俄经济和军事实力可抵御西方制裁 [17] - 英伟达恢复H20芯片在中国销售，推出面向中国市场新GPU和新显卡RTX Pro [17] - 特朗普与印尼总统达成协议，印尼购买美能源、农产品和波音飞机，美国对印尼商品征19%关税，美出口印尼免关税和非关税壁垒 [17] - 美国6月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.9%、环比上涨0.2%，交易员预测美联储9月开始降息，年底前累计降息近两次 [18]

黄仁勋对小米及雷军的评价 - 黄仁勋高度评价雷军领导力，称从认识第一天起就确信其会取得非凡成功，并称赞小米打造多品类优秀产品的能力 [1][2] - 特别提到对小米汽车的兴趣，表示"非常想买一辆小米汽车"，并肯定中国电动汽车过去五年发展成就 [1][2] - 市场对黄仁勋表态反应积极，小米港股短线拉升 [3] 英伟达与小米的合作关系 - 双方在多个领域保持紧密合作，虽未透露细节但存在AI芯片与智能硬件生态的协同潜力 [5] - 黄仁勋强调供应链调整能力，对关税问题持乐观态度 [1][10] 中国AI生态发展 - 点名表扬DeepSeek（全球首个开源推理模型）、月之暗面Kimi（部分指标超ChatGPT/Claude）等中国AI成果 [6] - 列举腾讯、网易、米哈游、字节跳动等企业AI进展，称中国市场激烈竞争推动创新 [6] AI对产业的影响 - 定义AI为新时代基础设施，重要性等同电力与互联网，正推动制造业"新一轮工业革命" [7] - 中国数百个"数字孪生"项目基于英伟达Omniverse平台优化工厂建设与机器人训练 [7] - 微信、淘宝、抖音等主流平台及小米自动驾驶、百度AI搜索、美团智能配送均依赖AI技术 [8] 英伟达在华战略 - 黄仁勋穿唐装、用中文演讲传递重视信号，宣布继续加大中国投资并深化本地合作 [8][9][10] - 确认美国已批准H20芯片对华销售，即将推出RTX Pro新显卡 [12] - 公司有大量订单待发货，正等待H20芯片出口许可证最终获批 [11][12]

英伟达CEO黄仁勋对华为的评价 - 黄仁勋高度评价华为的芯片设计能力，称其"极为优秀的芯片设计" [1] - 华为在系统工程、网络工程和云服务方面表现出色，能够独立开拓市场 [1] - 黄仁勋表示会向华为学习，并认为轻视华为和中国制造能力的人"极其天真" [2] - 黄仁勋反问媒体，质疑是否有手机公司比华为更先进或蜂窝通信技术比华为更好 [2] 英伟达在中国市场的策略 - 黄仁勋强调中国市场规模庞大、充满活力且极具创新性，美国企业扎根中国市场至关重要 [5] - 英伟达获得美国政府批准，将开始向中国市场销售H20芯片 [5] - 英伟达还将发布专为计算机图形、数字孪生和AI设计的RTX Pro新显卡 [5] - 中国有超过150万名开发者在英伟达平台上开发，推动全球AI发展 [6] - 黄仁勋表示中国的开源AI是推动全球进步的催化剂 [6] H20芯片相关情况 - H20芯片是英伟达为遵守2022年拜登时代出口管制而量身定制的产品 [6] - 美国商务部长卢特尼克称H20是英伟达"第四好"的芯片，比美国公司使用的最快芯片要慢 [6][7] - 英伟达取消H20芯片部分功能以符合出口管制，包括减少图形处理单元内核和降低带宽 [8] - 停止对华销售前，H20芯片本季度销售额可达80亿美元 [8] - 黄仁勋表示已有很多H20芯片订单，许可证会很快发放 [8] 中国AI发展现状 - 中国正在以令人难以置信的速度发展AI，模型层有DeepSeek、阿里巴巴、月之暗面Kimi等技术 [3] - DeepSeek是世界上第一个开源推理模型，是一个突破 [3] - 中国在模型层和应用层都进步非常快，竞争激烈 [3] - 黄仁勋希望有更先进的芯片进入中国，因为技术总在不断进步 [3] 其他重要观点 - 黄仁勋认为AI将为所有行业带来革命，例如计算机图形领域已经在发生 [2] - 黄仁勋谈到AI在量子计算领域的潜力，以及对生物学和物理世界的影响 [2] - 黄仁勋称赞中国供应链的发展堪称奇迹，规模与活力令人振奋 [5] - 黄仁勋表示想购买小米汽车，并与小米开展了密切合作 [9]