外卖补贴战对互联网行业影响 - 外卖补贴战自4月启动 阿里 美团 京东等公司参与 7月后补贴升级[1] - 补贴战对港股互联网龙头盈利造成冲击 市场担忧加剧 预期大幅下修[1] - 外卖战主要冲击零售板块 但技术硬件 软件服务 生物医药等细分板块中报业绩仍保持高增长[1] 南向资金与阿里巴巴动态 - 截至9月11日 南向资金连续15个交易日净买入阿里巴巴 净买入总额达371.43亿港元[1] - 阿里巴巴财报超预期 公司持续投入云和AI基础设施 Qwen大模型持续迭代[1] - AI关注度提升 市场可能重新聚焦科技巨头长期价值[1] 港股科技板块投资工具 - 港股通科技ETF基金（159101）正式上市 跟踪国证港股通科技指数[2] - 该指数选取30只市值较大 研发投入较高 营收增速较好的科技龙头证券 前十大成分股占比77%[2] - 成分股包括阿里巴巴 小米集团 腾讯控股 美团 比亚迪股份 中芯国际 百济神州等科技领军企业[2] 相关科技ETF产品 - 恒生科技指数ETF（513180）覆盖科技全产业链[3] - 恒生互联网ETF（513330）聚焦互联网龙头公司[3]

阿里蔡崇信警告：美国厂商的AI数据中心建设出 现"泡沫"，许多项目建设时还没定位明确客户 阿里巴巴集团董事长蔡崇信警告，美国厂商的AI数据中心建设可能正在形成泡沫，全球科技巨头数千 亿美元的AI投资规模令人担忧。 25日，阿里巴巴集团董事长蔡崇信在香港举行的汇丰全球投资峰会上表示，大型科技公司、投资基金和 其他机构纷纷竞相建立AI训练服务器基地，这种趋势开始显得有些盲目。许多项目在建设时并没有明 确的客户。 "我开始看到某种泡沫的萌芽，"蔡崇信对与会代表们说道。他还补充说，一些规划中的项目在尚未获 得"需求"协议的情况下就开始筹集资金： "当人们开始在没有明确需求的情况下建造数据中心时，我开始感到担忧。有很多人冒出 来，基金也纷纷设立，去筹集数十亿甚至数百万的资金。" 蔡崇信：美国厂商投资规模与实际需求脱节 阿里巴巴在2025年正在强势复苏，部分得益于其Qwen大模型的流行，公司期望这一平台能够推动阿里 巴巴的核心电商业务以及云服务的发展。 从微到软银集团，太平洋两岸的科技公司都在花费数十亿美元购买英伟达和SK海力士芯片，这些芯片 对AI发展至关重要。阿里巴巴自身也于2月宣布全力投入AI——计划在未来三年投资 ...

报告公司投资评级 - 目标价为156.00美元/152.00港元，评级为买入 [3][4] 报告的核心观点 - 本季度电商业务表现难能可贵，反映阿里内部组织架构变动和降本增效措施对运营效率的实质性改变；新成立的阿里电商事业群整合国内外电商业务，战略更聚焦，国内外业务有望形成共振；阿里宣布未来三年投资3800亿元建设云和AI基础设施，与苹果合作对AI在终端场景商业化落地意义深远；公司注重非核心业务减亏，优化资产负债表，通过积极回购提升公司价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 - 截至3月31日止财政年度，23 - 27年总营业收入分别为8686.87亿、9411.68亿、10045.49亿、11122.76亿、12615.06亿元，变动分别为2%、8%、7%、11%、13%；运营利润分别为1003.51亿、1133.50亿、1436.80亿、1598.59亿、1900.08亿元；每股收益分别为3.4、3.9、7.5、8.3、9.5元，变动分别为21%、14%、93%、10%、15%；基于134.01美元的市盈率（估）分别为35.4、31.1、16.2、14.7、12.7；每股派息分别为0.1、0.2、0.4、0.4、0.5美元，股息率分别为1%、1%、2%、3%、3% [3] FY2025Q3业绩摘要 - 2024年12月31日财季收入为2801.54亿元，同比增长8%；经营利润为412.05亿元，同比增长83%；经调整EBITA同比增长4%至548.53亿元；净利润为464.34亿元，同比增长333%，经调整净利润同比增长6%至510.66亿元；经营现金流同比增长10%，自由现金流同比下降31%；本季度共回购13亿美元，流通股环比净减少0.6%，当前股份回购计划仍有207亿美元额度 [4] 各业务表现 - 淘天集团收入同比增长5%至1360.91亿元，客户管理收入同比增长9%至1007.90亿元，EBITA利润率为45%，同环比基本稳定 [4] - 海外电商收入同比增长32%至377.56亿元，EBITA利润率为 - 13%，亏损环比扩大4个百分点 [4] - 云智能集团收入同比增长13%至317.42亿元，公有云业务双位数增长，AI收入连续六个季度三位数增长，EBITA利润率为10% [4] - 菜鸟集团收入同比下降1%至282.41亿元；本地生活集团收入同比增长12%至169.88亿元 [4] 主要财务报表 - 损益表：23 - 27年预测收入分别为8686.87亿、9411.68亿、10045.49亿、11122.76亿、12615.06亿元；主营业务成本分别为5496.95亿、5863.23亿、6143.41亿、6794.51亿、7619.09亿元；毛利分别为3189.92亿、3548.45亿、3902.08亿、4328.25亿、4995.97亿元等 [11] - 财务能力分析：盈利能力方面，毛利率分别为36.7%、37.7%、38.8%、38.9%、39.6%；运营利率分别为11.6%、12.0%、14.3%、14.4%、15.1%等；营运表现方面，销售及管理费用/收入(%)均为12.2%；研发和开发费用/收入(%)均为5.6%等；财务状况方面，总负债/总资产分别为35.9%、37.0%、34.3%、33.7%、32.7%等 [11] - 资产负债表：23 - 27年预测现金及等价物分别为1930.86亿、2481.25亿、2550.10亿、3131.02亿、3846.81亿元；短期投资均为2629.55亿元；流动资产分别为6979.66亿、7528.64亿、8038.83亿、8816.61亿、9780.46亿元等 [11] - 现金流量表：23 - 27年预测净利润分别为655.73亿、713.32亿、1351.97亿、1449.06亿、1667.41亿元；折旧与摊销分别为277.99亿、266.40亿、320.37亿、412.91亿、513.68亿元；经营性现金流分别为1997.52亿、1825.93亿、1825.44亿、2281.79亿、2598.00亿元等 [11]