投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][4][86] 核心观点 - 公司是精密注塑龙头，主业稳健，并通过并购和海外扩产实现增长，同时协同头部客户布局MPO（高密度多芯光纤连接器）和人形机器人两大高成长赛道，有望打开新的成长空间 [1][4][6] 业务与财务表现总结 - **业务结构**：公司产品主要包括模具、注塑件和健康产品（如空气净化器OEM/ODM）[17] - 2024年，模具、注塑、健康产品营收分别为3.0亿元、9.1亿元、5.4亿元，同比增长1.9%、38.1%、42.8%，营收占比分别为16.3%、50.0%、29.6% [17] - 2025年上半年，三大业务营收分别为2.0亿元、5.1亿元、3.4亿元，同比增长62.5%、42.1%、16.5% [17] - **下游应用**：产品主要下游为时尚家电、汽车、家居，2024年前三季度合计营收占比约80% [17][22] - **增长引擎**：2024年，新能源产品、时尚小家电营收分别为3.4亿元、5.4亿元，同比增长均超110%和43% [18] - 2025年前三季度，新能源产品、时尚小家电营收分别为3.1亿元、5.4亿元，同比增长29%、24% [4][18] - **财务表现**：2024年公司营收18.2亿元，归母净利润2.2亿元，同比增长35.6%、31.2% [2][33] - 2025年前三季度营收16.8亿元，归母净利润2.2亿元，同比增长25.4%、25.2%，毛利率和净利率分别为30.2%、13.2% [33][36] - 公司毛利率（29.0%）和现金类资产占总资产比重（31.3%）在精密注塑同业中位居前列 [40][41] 新能源汽车业务 - **行业趋势**：全球新能源汽车销量长期向上，TrendForce预测2025、2026年销量将分别增长25%、12%，达到2043万台、2280万台 [1][25][26] - **公司进展**：2024年通过并购宇科塑料成为新能源汽车Tier 1供应商，客户包括比亚迪等头部厂商 [1][10][25] 家电家居业务 - **需求支撑**：健康家电需求旺盛，2017-2024年中国家用空气净化器对美直接出口量年复合增长率（CAGR）约为21% [1][27] - 户外家居需求受美国独栋住宅（2023年约8500万套）后院文化支撑 [1][27] - **海外扩产**：2024下半年以来，公司在越南、马来西亚、墨西哥三大海外基地计划购买土地以扩张产能，海外产能占比已从2025年初的10%左右提升至30%以上 [1][28][32] MPO（高密度多芯光纤连接器）业务 - **公司布局**：长期合作全球光纤布线方案龙头康普，已供应MPO光纤连接头零部件、适配器，MT插芯处于客户验证阶段 [4][47] - 全球电连接龙头安费诺计划以105亿美元收购康普相关业务部门（CCS），若成功可能提升康普MPO市占率，对公司构成利好 [4][55] - **行业需求**：AI算力需求驱动行业放量 [4] - 景气度验证：2025年单季度（截至Q3），中国光纤连接器出口额同比增幅超10%；康宁、康普相关业务净销售额同比增幅分别在30%、19%以上 [4][54][55] - 市场规模：测算在仅考虑400G、800G、1.6T等高端并行光模块需求下，2026年全球MPO跳线市场规模或在百亿级（161.6亿元或80.8亿元），预计2030年接近450亿元 [4][62][64] - 资本开支上调：2025年四季度，亚马逊、谷歌、Meta、台积电等均上调了其2025年初发布的资本开支指引，预示未来需求可能超预期 [4][66][69] 人形机器人业务 - **轻量化布局**：公司已批量化销售关节电机零部件、PEEK丝杆、PPS螺杆等轻量化产品，并为机器人电机提供包胶产品 [4][73] - 合作头部客户包括全球电机制造商尼得科、科尔摩根以及传动企业DANFOSS等 [4][73] - PEEK等高性能塑料注塑工艺壁垒高，可排除大部分竞争对手 [4][74] - **电子皮肤储备**：公司掌握的模内电子技术（IME）与部分电子皮肤制备工艺相通，该技术已在汽车端小批量出货用于减重 [4][76] - 与全球医疗品牌安保AMBU合作开发塑胶人皮 [4][76] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为22.7亿元、28.0亿元、33.3亿元，同比增长25.0%、23.2%、18.8% [2][82] - 预计同期归母净利润分别为2.8亿元、3.6亿元、4.6亿元，同比增长26.2%、27.6%、28.3%，三年CAGR约27% [2][4][86] - **估值**：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为32倍、25倍、19倍 [2][86] - 当前估值水平与天龙股份等精密注塑同业相当，低于仕佳光子等MPO连接器同业及恒勃股份等人形机器人轻量化同业的平均估值 [86][87]

投资评级与核心观点 - 报告对太辰光的投资评级为“增持”，并予以维持 [4][6] - 报告核心观点认为，作为领先的光器件供应商，公司产品矩阵丰富、客户稳固，将受益于算力需求扩张及CPO（共封装光学）等硬件新结构的渗透 [2][4] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长32.58%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长78.55% [1] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入3.86亿元，同比降低4.98%，环比降低15.75%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长31.2%，环比降低7.46% [1] - 2025年前三季度，公司综合毛利率约为38.05%，同比提升4.27个百分点；单第三季度毛利率为36.15%，同比环比基本持平 [2] - 2025年前三季度公司期间费用率同比提升1.46个百分点，但单第三季度期间费用率已降至7.54% [2] 公司业务与竞争优势 - 公司产品布局广泛，包括自有的MT插芯，以及基于CPO架构的柔性板、ShuffleBox、FAU等新结构产品，市场地位领先 [2][3] - 公司MT插芯产品因具备稀缺的线切割设备和先进检测工艺，所产单模低损MT插芯在质量上具备较强竞争力，产能持续扩充 [3] - 在CPO架构中，公司的光柔性板、超小型连接器、保偏连接器、FAU等产品基于原有领先地位不断优化技术，其中FAU产品亦可用于传统高速率产品 [3] - 公司子公司瑞芯源拥有制造AWG（阵列波导光栅）芯片的平台 [3] 产能扩张与客户基础 - 公司通过在国内新租厂房及越南生产基地投入使用，实现了产能的大规模扩充，为未来业绩增长奠定基础 [3] - 公司产品的下游覆盖传统高速率模块、CPO等多个前沿领域，客户资源稳固 [3] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为20.02亿元、26.91亿元、40.64亿元 [4][5] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为4.37亿元、6.18亿元、9.24亿元 [4][5] - 对应上述预测，公司2025年至2027年的市盈率（PE）估值分别为53倍、38倍、25倍 [4][5] - 预测显示公司成长能力强劲，2025年至2027年营业收入同比增幅预计分别为45.28%、34.42%、51.03%；归母净利润同比增幅预计分别为67.18%、41.44%、49.51% [5] - 公司的净资产收益率（ROE）预计将从2025年的24.63%持续提升至2027年的35.75% [5]

财务业绩 - 前三季度公司实现营收65.08亿元，同比增长20.96%，归母净利润19.59亿元，同比增长22.16%，销售毛利率42.49%，销售净利率30.08% [1] - 第三季度公司实现营收23.60亿元，同比增长20.79%，环比增长1.90%，归母净利润7.21亿元，同比增长24.86%，环比增长2.40%，毛利率43.39%，净利率30.55% [1] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润为28.20/33.52/41.11亿元，当前股价对应PE为33.8/28.4/23.2倍 [1] 主营业务与产品 - MLCC产品覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，形成全面产品矩阵 [2] - 在AI服务器领域，公司可供应0603-226、0805-476等小尺寸高容产品以及1206-107、1210-107等大尺寸高容产品 [2] - 在光通信/光器件领域，公司提供陶瓷插芯、陶瓷套筒、MT插芯等产品，受益于全球AI数据中心建设加快，相关产品销售持续增长 [2] 新兴业务与发展机遇 - 固体氧化物燃料电池（SOFC）技术具有发电效率高、低碳无污染等优点，在数据中心冷热电联供等场景有巨大应用前景 [3] - 海外AI数据中心带动分布式电力需求激增，公司与美国SOFC制造商Bloom Energy（BE）建立长期合作关系，供应燃料电池隔膜片等产品 [3] - 公司与深圳市燃气集团共建的300千瓦SOFC示范项目已正式投产，是全国首个该功率级商业化推广示范项目，公司将持续推进燃料电池的产业化应用 [3]

公司股价表现 - “924”行情一周年间，A股有1435只股票实现翻番，并诞生上纬新材（1720.5%）、*ST宇顺（1133.01%）、胜宏科技（1061.66%）三只十倍牛股 [1] - 仕佳光子从“924”时8.35元的低点起步，至2025年9月2日冲上88.99元的高点，最高涨幅达1065.74%，市值从30多亿攀升至300多亿 [2] - 公司实控人、董事长葛海泉在股价大涨10倍后，一股未减持 [8] 公司财务业绩 - 2025年上半年，仕佳光子营收9.93亿元，同比增长121.12% [3] - 2025年上半年，归母净利润2.17亿元，同比上涨17倍；扣非净利润2.14亿元，同比暴增12倍 [3] - 光芯片及器件业务在2025年上半年营收达6.99亿元，同比激增190.92% [8] AI算力行业驱动 - 英伟达向OpenAI投资1000亿美元共建AI数据中心；OpenAI、甲骨文、日本软银联手推进“星际之门”项目，投资4000亿美元建设五大AI数据中心 [4] - 中国方面，阿里推进3800亿AI大基建，湖北、吉林、四川等省提出2027年算力建设目标 [4] - 华为《智能世界2035》报告预测，2035年全社会算力总量将狂涨10万倍 [4] - AI算力需求暴涨率先拉动中际旭创、新易盛等光模块企业业绩，仕佳光子的光芯片及器件是光模块的核心需求 [4] 公司产品与技术优势 - CWDM AWG、LAN WDM AWG组件在全球主流光模块企业广泛应用，在100G至800G高速光模块器件供应中占主导地位，并在1.6T、AI光计算等前沿领域实现小批量供货 [8] - 作为CPO技术核心光源，硅光模块用的CW DFB激光器芯片通过客户验证并实现小批量出货 [8] - 公司坚持设计制造一体化的IDM模式，将设计、制造、封装、测试等核心环节掌握在自己手中 [46][47] - 在千兆接入网DFB芯片领域进入主流客户供应链，市场份额约占三分之一；在AWG波分复用芯片细分领域成为最大供应商 [57] 公司发展战略与布局 - 2025年3月，仕佳光子通过其作为第一大股东（持股39.8%）的产业基金“泓淇光电”完成对“福可喜玛”53%股权的收购，实现间接控股；6月公告筹划发行股份及支付现金直接收购福可喜玛 [30][31] - 福可喜玛是全球MT插芯领域的领军企业，MT插芯是下一代光模块技术CPO的关键部件之一 [31] - 公司实施“T形战略”，深度上坚持IDM模式，广度上布局“芯片+器件+材料”全产业链，覆盖数通、电信、传感三大市场 [37][48][56] - 在数通市场，产品覆盖1.6T光模块AWG芯片、800G/1.6T模块MT-FA连接器、CPO用大通道保偏器件、数据中心用EML/CW DFB激光器及光纤线缆等 [50] - 在电信市场，用于400G/800G国家骨干网的AWG芯片及模块小批量出货，用于提升家庭网络带宽的EML+SOA激光器、DFB激光器研制成功 [53] - 在传感市场，产品包括用于医疗检测的特殊分路器芯片、用于智驾的专用线束元器件、dTOF激光雷达芯片、车规级TOSA模块等，并已小批量出货 [55] 公司发展历程与核心竞争力 - 公司创始人葛海泉于2010年在河南鹤壁成立仕佳光子，与中科院半导体研究所合作，于2013年实现PLC光分路器芯片量产，成为中国第一家量产该芯片的企业 [16][18] - 2017-2019年公司连续三年亏损，其中2017年亏损超2000万元；期间获得鹤壁地方政府超3000万元补贴支持 [22][23] - 2017年、2018年，公司PLC分路器芯片全球市占率分别达45.39%和53.92%，位居全球第一；2020年实现20多种PLC分路器芯片全面国产化，晶圆良品率达98% [26] - 公司开创“仕佳模式”，通过中科院技术入股、专家持股等方式深度绑定产学研，共同承担国家863项目、国家重点研发计划，获得国家科技进步二等奖等荣誉 [17][59]

公司产能与供应链 - 公司从去年起大幅扩充了MT插芯产能 [1] - 公司是市场少有的可以实现从MT插芯到各类连接器生产的一体化企业 [1] 公司竞争力 - 公司在产品质量上具有较强竞争力 [1] - 公司在供应链稳定上具有较强竞争力 [1]

公司业务与产能 - 公司自去年起大幅扩充MT插芯产能 [2] - 公司是市场上少数能够实现从MT插芯到各类连接器一体化生产的企业 [2] 公司竞争优势 - 公司在产品质量和供应链稳定性方面具有较强竞争力 [2]

公司产能与供应链 - 公司自去年起大幅扩充MT插芯产能 [1] - 公司是市场上少数能够实现从MT插芯到各类连接器一体化生产的企业 [1] - 公司在产品质量和供应链稳定性方面具有较强竞争力 [1]

公司运营与市场关系 - 中美贸易摩擦对公司影响不大，公司与主要客户采用FOB结算模式，通过沟通协商降低风险，客户供求关系稳定 [2] - 公司与海外大客户建立长期互信的伙伴关系，合作深入且互相信赖，提升自身产品竞争力是维持供应关系稳定的核心 [2] 产品与产能布局 - 越南工厂主要生产光纤连接器、陶瓷插芯及AOC等产品，产能利用率暂未饱和，未来将结合业务进展及市场需求动态扩产 [3] - 公司大幅扩充MT插芯产能，是市场少有的可实现从MT插芯到各类连接器生产的一体化企业，在产品质量和供应链稳定上具较强竞争力 [3] - 公司获得MDC连接器相关专利非独占许可，可制造基于US Conec核心专利的MDC高密度光纤连接器及适配器，并在全球销售，在US Conec供应支持下可批量产销MMC光纤连接器及相关产品 [3] 技术研发与创新 - 光柔性板等领域的突破性成果需要前期持续开发，公司关注行业及市场需求变化，优化技术、提升优势，配合客户协作推进设计研发工作 [3]

财务表现 - 上半年归母净利润1.73亿元同比+118.0% [1] - 25Q2单季度归母净利润0.94亿元同比+96.8%环比+18.4% [1] - 外销收入达6.81亿元同比增长71.19% [1] 业务发展 - 全球AI算力需求爆发式增长推动公司需求快速提升 [1] - 通过国内+海外双线并举方式积极扩产 [1] - 新产能逐步释放为未来业绩增长提供坚实保障 [1] 产品与技术 - 通过子公司特思路布局MT插芯自主研发与生产 [1] - 自研MT插芯制造的MPO连接器已实现规模化产销 [1] - 持续推进更多规格MT插芯认证工作 [1] 盈利能力 - 核心元件自给自足保障供应链安全并直接提升产品毛利率 [1]

公司业务布局 - 公司通过发行股份及支付现金方式收购福可喜玛100%股权 [1] - 福可喜玛主营业务为MT插芯 散件 跳线等MPO配套部件的研发 生产及销售 [1] - 交易预案已于2025年7月11日通过上海证券交易所网站披露 [1] 资本运作进展 - 本次交易包含发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的综合方案 [1] - 公司于2025年9月10日通过互动平台向投资者确认收购标的业务细节 [1] - 交易性质被定义为关联交易 [1]