**涉及的公司和行业** * 行业：中国光通信行业，特别是光模块（光收发器）细分领域[1] * 公司：Eoptolink Technology（300502 SZ）和苏州TFC Optical Communication（300394 SZ）[1][3][5] **核心观点和论据** * 行业需求前景乐观，未来两年存在上行风险，主要驱动力包括Gemini 3 0及其AI基础设施展现的强大能力，增强了TPU及其供应链的前景[1] * 2027年1 6T光模块需求可能出现80%至100%以上的增长，2026年潜在需求可能超过3500万只，支撑因素包括规模化扩张（更高搭载率、云升级、更大集群规模等）以及LPO采用带来的新兴规模化需求[1] * 更看好谷歌供应链内的公司，考虑到Gemini3 0和TPU的成功，预计2027年谷歌对光模块的需求可能增长超过2倍[1] * 对Eoptolink和TFC Optical给予买入评级，Eoptolink目标价472元人民币，基于24 0倍FY26E市盈率，参考5年历史均值，以反映强劲的800G 1 6T周期、ASIC和规模化机遇[1][3] * 苏州TFC Optical Communication目标价196元人民币，基于36 0倍FY26E市盈率，高于5年均值0 5个标准差，以反映1 6T实力和新客户带来的更高800G贡献，长期看好其因CPO OIO市场机会以及FAU、ELSFP和MT产品预期强劲销售带来的稳健盈利增长[1][5] **风险因素** * Eoptolink的下行风险包括：数据中心投资慢于预期、中国电信运营商及企业 政府的光网络资本支出低于预期、价格竞争导致利润率承压、新客户拓展慢于预期、中美科技争端[4] * 苏州TFC Optical Communication的下行风险包括：新产品开发慢于预期、全球AI发展慢于预期、AI基础设施 数据中心投资慢于预期、中美科技争端[6] **其他重要内容** * 花旗环球金融有限公司或其附属公司在过去12个月内曾从Eoptolink Technology和苏州TFC Optical Communication获得投资银行服务以外的产品和服务报酬，并曾作为客户向这两家公司提供非投行、非证券相关服务[11]

公司业务能力 - ficonTEC可为FAU和MPO跳线等工序提供高精密自动化设备 [1] - ficonTEC具备提供光纤预制设备全流程生产线的技术能力 [1] - ficonTEC能为客户提供定制化的解决方案 [1] 公司信息参考 - ficonTEC具体情况详见公司已披露的发行股份购买资产报告书草案及后续公告 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对太辰光的投资评级为“增持”，并予以维持 [4][6] - 报告核心观点认为，作为领先的光器件供应商，公司产品矩阵丰富、客户稳固，将受益于算力需求扩张及CPO（共封装光学）等硬件新结构的渗透 [2][4] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长32.58%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长78.55% [1] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入3.86亿元，同比降低4.98%，环比降低15.75%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长31.2%，环比降低7.46% [1] - 2025年前三季度，公司综合毛利率约为38.05%，同比提升4.27个百分点；单第三季度毛利率为36.15%，同比环比基本持平 [2] - 2025年前三季度公司期间费用率同比提升1.46个百分点，但单第三季度期间费用率已降至7.54% [2] 公司业务与竞争优势 - 公司产品布局广泛，包括自有的MT插芯，以及基于CPO架构的柔性板、ShuffleBox、FAU等新结构产品，市场地位领先 [2][3] - 公司MT插芯产品因具备稀缺的线切割设备和先进检测工艺，所产单模低损MT插芯在质量上具备较强竞争力，产能持续扩充 [3] - 在CPO架构中，公司的光柔性板、超小型连接器、保偏连接器、FAU等产品基于原有领先地位不断优化技术，其中FAU产品亦可用于传统高速率产品 [3] - 公司子公司瑞芯源拥有制造AWG（阵列波导光栅）芯片的平台 [3] 产能扩张与客户基础 - 公司通过在国内新租厂房及越南生产基地投入使用，实现了产能的大规模扩充，为未来业绩增长奠定基础 [3] - 公司产品的下游覆盖传统高速率模块、CPO等多个前沿领域，客户资源稳固 [3] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为20.02亿元、26.91亿元、40.64亿元 [4][5] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为4.37亿元、6.18亿元、9.24亿元 [4][5] - 对应上述预测，公司2025年至2027年的市盈率（PE）估值分别为53倍、38倍、25倍 [4][5] - 预测显示公司成长能力强劲，2025年至2027年营业收入同比增幅预计分别为45.28%、34.42%、51.03%；归母净利润同比增幅预计分别为67.18%、41.44%、49.51% [5] - 公司的净资产收益率（ROE）预计将从2025年的24.63%持续提升至2027年的35.75% [5]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.14亿元，同比增长32.58% [1] - 2025年前三季度公司归母净利润2.60亿元，同比增长78.55% [1] - 2025年第三季度单季公司营收3.86亿元，环比下降15.7%，同比下降5.0% [1] - 2025年第三季度单季公司归母净利润0.87亿元，环比下降7.5%，同比增长31.2% [2] - 公司第三季度整体毛利率稳定在36%以上，净利率环比提升2.1个百分点至22.8% [2] 业务运营与市场环境 - 公司第三季度营收波动受北美数据中心施工建设节奏略缓、下游大客户需求结构调整、越南工厂产能节奏调整及去年同期高基数影响 [1] - 2025年第三季度广东省向美国出口光缆产品共6.87亿元，环比下滑10.7% [1] - 从海外数据中心建设进展及季节性拉货节奏看，第四季度公司MPO增速有望重回环比增长态势 [3] 行业趋势与需求前景 - 2026年海外光模块需求持续显著上修，与光模块用量强相关的MPO需求有望跟随高增 [1][2] - MPO、MT-FA等高密度光传输器件的需求与GPU及光模块用量强相关，且配比数及价值量持续提升 [2] - 海外终端客户对MPO产品的需求正更快转向小型化的MMC/MDC或更高芯数产品 [2] 公司竞争优势与战略布局 - 公司是市场少有的可实现从MT插芯到各类连接器生产的一体化企业 [2] - 公司海外基地产能利用率可提升，国内扩产较灵活，有望受益于明年MPO需求高增 [2] - 公司近期与光模块龙头中际旭创合作设立15亿规模产业基金，双方将在有源及无源产品优势互补 [2] - 公司正重点推动光柔性板在数据中心的规模化应用，与国内外多厂商合作开发Shuffle方案 [3] - 公司的Shuffle柔性板持续迭代，未来有望在Scale-Out乃至Scale-Up的光互连时代中取得独特优势 [1][3]

投资评级 - 报告对太辰光的投资评级为“强烈推荐”（维持）[2] 核心观点 - 公司是光密集连接产品龙头，MPO布线方案作为数据中心关键物理层设施，受益于算力建设催化，需求有望高增[1][5] - 尽管2025年第三季度营收和利润环比出现小幅下滑，但公司前三季度整体业绩表现强劲，营收同比增长32.58%至12.14亿元，归母净利润同比增长78.55%至2.60亿元[1][5] - 随着2026年海外光模块需求持续显著上修，与光模块用量强相关的MPO需求有望跟随高增，公司凭借一体化优势及Shuffle柔性板持续迭代，有望在光互连时代取得独特优势[1][5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度：实现营业收入12.14亿元，同比增长32.58%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长78.55%[1][5] - 2025年第三季度：单季度营收3.86亿元，环比下降15.7%，同比下降5.0%；单季度归母净利润0.87亿元，环比下降7.5%，同比增长31.2%[5] - 盈利能力：第三季度公司整体毛利率稳定在36%以上，净利率环比提升2.1个百分点至22.8%[5] 业务前景与增长动力 - MPO需求展望：2026年海外光模块需求近期持续显著上修，MPO作为重要配套光器件，预计需求将跟随高增，且产品配比数及价值量持续提升[5] - 公司竞争优势：公司是市场少有的可实现从MT插芯到各类连接器生产的一体化企业，海外基地产能利用率具备提升空间，国内扩产较为灵活[5] - 战略合作：公司与光模块龙头中际旭创合作设立规模15亿元的产业基金，双方将在有源及无源产品上优势互补，有望为公司FAU等无源产品提供上量机会[5] - 产品创新：公司正重点推动光柔性板（Shuffle）在数据中心的规模化应用，与国内外多厂商合作开发Shuffle方案，以适配光背板技术升级浪潮，有效降低集群连接成本[5][7][9] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计公司2025年至2027年营业收入分别为18.14亿元、28.97亿元、48.49亿元[5][6] - 净利润预测：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为3.86亿元、6.42亿元、12.24亿元[5][6] - 估值水平：对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为65.7倍、39.5倍、20.7倍[5][6]

业务进展与产品认证 - 子公司矩阵光电的FAU产品已在国内头部光模块厂商实现批量出货 [2] - MPO产品通过senko体系认证，MMC产品通过uscon体系认证 [2] - 公司正加紧扩产以满足客户旺盛需求 [2] 技术优势与产能突破 - 精密光学检测与自动化能力可突破光通信行业现有产能瓶颈 [2] - 模组检测领域技术积累有望提升MPO/MMC自动化效率，实现高效高产出 [2] 市场前景与增长潜力 - 1.6T等更高速率光模块渗透将显著提升FAU产品价值量 [2] - CPO架构中FAU单设备用量可达传统光模块的3-5倍 [2] - 技术积累为获取更多头部客户订单奠定基础 [2] 财务表现 - 上半年营业总收入8.81亿元，同比增长48.34% [2] - 归母净利润9520.61万元，同比增长73.84% [2] - 扣非净利润9137.53万元，同比增长73.7% [2] 战略布局 - 今年7月完成对矩阵光电的控股收购，正式进军FAU赛道 [2]

激光器业务进展 - 消费类DIY设备激光器已导入消费级3D打印设备龙头品牌 年内有望实现批量出货 [1] - 当前与下游双位数客户进行方案对接 相关产品有望逐步落地 [1] - 新能源行业龙头锂电客户新一批订单释放 累计接单有望超过上半年水平 [1] 光通信业务进展 - MPO产品通过senko体系认证 MMC产品通过uscon体系认证 正加紧扩产满足客户需求 [1] - 模组检测技术积累有望提升MPO/MMC自动化效率 实现高效高产出 [1] - 子公司矩阵光电FAU已在头部光模块厂商批量出货 [1] 技术发展与市场前景 - 1.6T等更高速率光模块渗透将显著提升相关产品价值量 [1] - CPO架构中单设备用量可达传统光模块3-5倍 带来广阔增量市场空间 [1] - 精密光学检测与自动化能力可突破行业产能瓶颈 助力AI时代高速光互联发展 [1]

公司概况 - 天孚通信成立于2005年，最初聚焦光模块内部的光学精密元器件，上市后扩展产品线至近20个品类，2020年转型至高价值集成组件如高速光引擎[3] - 公司从无源器件向高速光引擎等高价值组件转型，光引擎已占收入三分之二，成为主要利润来源[2][6] - 公司坚持研发与制造双轮驱动，研发费用率较高但制造优势显著，整体毛利率保持较高水平[2][8][9] 核心业务与技术优势 - 无源器件聚焦高毛利、高价值品类如FAU（光纤阵列单元）和MPO（多芯连接器），剥离低毛利品类，通过优化产线和工艺提升毛利率[2][7] - 具备全方位无源器件解决方案能力，产品线涵盖AWG、陀螺仪、透镜、隔离器等，通过天孚大学培训工人保证高良率[13] - 在光引擎分装耦合工艺领域持续积累技术优势，产品线切换灵活，工艺水平领先，质量与品控优秀[4][14] 战略合作与市场表现 - 2020年与海外顶尖公司（M公司）合作开发高速光引擎，2021年小批量收入，2022年大规模增长，带来显著商业回报[4][5] - AI数据中心需求推动高速光引擎收入大幅提升，2023年起因AI技术爆发式增长成为关键组件[6] - 与大客户协同合作紧密，估值获得溢价，近期季报表现亮眼[22][23] 技术趋势与未来布局 - 未来光学技术趋势集中在CPO（共封装光学）和OIO技术，CPO应用于交换机侧，OIO应用于算力侧如GPU或ASIC[10] - CPO和OIO技术将光模块转变为光引擎模组，需高精度耦合设备如FAU，实现微米级光纤到纳米级波导通道对准[10][11][12] - 光模块市场到2026年总量预计接近5,000万（包括400G/800G/1.6T），CPO和OIO技术可能将光模块转化为光引擎[15][17] - OIO技术在GPU卡间互联（如Nvidia GPU与Nvswitch互联）中应用，同源CPO技术，大幅扩展市场空间[15][16] - 共封装光引擎在scale up场景带宽是scale out的9倍，渗透后市场规模测算提升4至5倍[16] 研发与战略定位 - 2020年即前瞻性布局CPO概念并撰写报告，目前已有试验级产品出货，体现前端研发能力[4][20] - 聚焦高毛利、高端蓝海市场，经营理念注重研发导向而非量产抢占行业贝塔，致力于打造百年老店[20][21] - 相较于竞争对手（如东区创和新生），研发导向更强，专注精益制造和高端市场，成长性具备前瞻性和持续性[22][23] 市场挑战与机遇 - 当前光引擎产品占比相对较低，因客户多采用以太网方案而非英伟达IB方案，M客户光模块主要用于IB中[19] - 未来若转向CPO外围方向，CPO搭载交换机芯片销售，OIO与GPU或ASIC捆绑销售，英伟达、博通和Marvell等公司将主导市场[19] - 配套能力和早期合作关系决定企业市场份额，共封装解决方案可降低成本并提高性能，拓展应用空间[18][19]

产品与技术布局 - 保偏MPO和FAU产品可用于CPO布线方案 公司持续配合客户研发和小批量制造 [1] - FAU产品应用于高速光模块配套领域 相关业务实现显著提升 [1] - 子公司瑞芯源具备AWG芯片制造平台 目前处于持续研发阶段 [1] 市场拓展机会 - 通过CPO布线方案配套产品有望切入新兴技术领域 [1] - AWG芯片研发成果未来可能为公司带来新的市场增长机会 [1]

技术研发布局 - 公司近年来围绕CPO展开研发布局 已在CPO相关无源产品研发方面开展工作 [1] - 在光柔性板领域保持原有领先地位 不断优化技术并提升优势 [1] - 针对高芯数和高标准客户需求开展FAU研发 保偏MPO/FAU技术与产品开发持续改善 [1]