投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][4][86] 核心观点 - 公司是精密注塑龙头，主业稳健，并通过并购和海外扩产实现增长，同时协同头部客户布局MPO（高密度多芯光纤连接器）和人形机器人两大高成长赛道，有望打开新的成长空间 [1][4][6] 业务与财务表现总结 - **业务结构**：公司产品主要包括模具、注塑件和健康产品（如空气净化器OEM/ODM）[17] - 2024年，模具、注塑、健康产品营收分别为3.0亿元、9.1亿元、5.4亿元，同比增长1.9%、38.1%、42.8%，营收占比分别为16.3%、50.0%、29.6% [17] - 2025年上半年，三大业务营收分别为2.0亿元、5.1亿元、3.4亿元，同比增长62.5%、42.1%、16.5% [17] - **下游应用**：产品主要下游为时尚家电、汽车、家居，2024年前三季度合计营收占比约80% [17][22] - **增长引擎**：2024年，新能源产品、时尚小家电营收分别为3.4亿元、5.4亿元，同比增长均超110%和43% [18] - 2025年前三季度，新能源产品、时尚小家电营收分别为3.1亿元、5.4亿元，同比增长29%、24% [4][18] - **财务表现**：2024年公司营收18.2亿元，归母净利润2.2亿元，同比增长35.6%、31.2% [2][33] - 2025年前三季度营收16.8亿元，归母净利润2.2亿元，同比增长25.4%、25.2%，毛利率和净利率分别为30.2%、13.2% [33][36] - 公司毛利率（29.0%）和现金类资产占总资产比重（31.3%）在精密注塑同业中位居前列 [40][41] 新能源汽车业务 - **行业趋势**：全球新能源汽车销量长期向上，TrendForce预测2025、2026年销量将分别增长25%、12%，达到2043万台、2280万台 [1][25][26] - **公司进展**：2024年通过并购宇科塑料成为新能源汽车Tier 1供应商，客户包括比亚迪等头部厂商 [1][10][25] 家电家居业务 - **需求支撑**：健康家电需求旺盛，2017-2024年中国家用空气净化器对美直接出口量年复合增长率（CAGR）约为21% [1][27] - 户外家居需求受美国独栋住宅（2023年约8500万套）后院文化支撑 [1][27] - **海外扩产**：2024下半年以来，公司在越南、马来西亚、墨西哥三大海外基地计划购买土地以扩张产能，海外产能占比已从2025年初的10%左右提升至30%以上 [1][28][32] MPO（高密度多芯光纤连接器）业务 - **公司布局**：长期合作全球光纤布线方案龙头康普，已供应MPO光纤连接头零部件、适配器，MT插芯处于客户验证阶段 [4][47] - 全球电连接龙头安费诺计划以105亿美元收购康普相关业务部门（CCS），若成功可能提升康普MPO市占率，对公司构成利好 [4][55] - **行业需求**：AI算力需求驱动行业放量 [4] - 景气度验证：2025年单季度（截至Q3），中国光纤连接器出口额同比增幅超10%；康宁、康普相关业务净销售额同比增幅分别在30%、19%以上 [4][54][55] - 市场规模：测算在仅考虑400G、800G、1.6T等高端并行光模块需求下，2026年全球MPO跳线市场规模或在百亿级（161.6亿元或80.8亿元），预计2030年接近450亿元 [4][62][64] - 资本开支上调：2025年四季度，亚马逊、谷歌、Meta、台积电等均上调了其2025年初发布的资本开支指引，预示未来需求可能超预期 [4][66][69] 人形机器人业务 - **轻量化布局**：公司已批量化销售关节电机零部件、PEEK丝杆、PPS螺杆等轻量化产品，并为机器人电机提供包胶产品 [4][73] - 合作头部客户包括全球电机制造商尼得科、科尔摩根以及传动企业DANFOSS等 [4][73] - PEEK等高性能塑料注塑工艺壁垒高，可排除大部分竞争对手 [4][74] - **电子皮肤储备**：公司掌握的模内电子技术（IME）与部分电子皮肤制备工艺相通，该技术已在汽车端小批量出货用于减重 [4][76] - 与全球医疗品牌安保AMBU合作开发塑胶人皮 [4][76] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为22.7亿元、28.0亿元、33.3亿元，同比增长25.0%、23.2%、18.8% [2][82] - 预计同期归母净利润分别为2.8亿元、3.6亿元、4.6亿元，同比增长26.2%、27.6%、28.3%，三年CAGR约27% [2][4][86] - **估值**：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为32倍、25倍、19倍 [2][86] - 当前估值水平与天龙股份等精密注塑同业相当，低于仕佳光子等MPO连接器同业及恒勃股份等人形机器人轻量化同业的平均估值 [86][87]