产品市场表现 - 理想MEGA月销量突破3000台 在50多万人民币的高价位段实现这一成绩凸显产品力优势[1] - 三线城市商超店日均客流200+ 周末达500+ 每日有3组客户点名MEGA 试驾量稳定保持1-2组[2] - 单店上月总销量86台 MEGA交付4台 单车提成达4000元人民币[3] 目标客户群体 - 70%客户为增购或改善型需求 空间大或六/七座刚需为主 二胎家庭占比极高[5] - 客户多已拥有理想L系车型 购车决策独立 无需销售人员过多介绍[5] - 典型客户包括: 生意增长中的企业主为迎接二胎增购[5] 退休人员为带孙辈换购[7][8] 销售与交付体系 - 采用官订模式 无库存压力 大定后提车周期约12周[3] - 提供两种版本: Home版52.98万人民币 智能焕新版[12][13] - 金融方案: 首付15.98万人民币起 可选3年0息或5年0.99%低费率[13] - 全款优惠12000元人民币 Home版赠送悬浮桌板(焕新版无)[13][14] 产品竞争力分析 - 客户很少对比其他MPV车型 直接冲着MEGA而来[10] - 对比竞品: 009空间不足 D9过于老气 赛那塑料感强[10] - 核心优势: 智能辅助驾驶系统(VLA上线后试驾量显著提升) 空间表现 动力性能 充电网络(配合5C超充桩)[17][18][19] - 主要槽点: 缺乏后轮转向 电动门和二排旋转座椅非标配[20][21] 售后与保养成本 - 常规小保养成本约300元人民币[22] - 保养价格透明化: 通过APP和车机系统可查看明细 系统自动提醒保养周期[22] - 具体保养项目价格: 空调滤芯238元 制动液377元 冷却液1088元 增程器小保养4799元[23] 购车决策建议 - 强调"花自己的钱买自己喜欢的车" 反对因他人看法做出购买决策[24]

财务表现 - 2025Q2单季营收302.5亿元，同比下降4.5%，环比上升16.7% [2][3] - 汽车业务收入288.9亿元，同比下降4.7%，环比上升17.0%，环比增长主要因交付量增加 [3] - 归母净利润10.9亿元，同比下降0.8%，环比大幅上升68.0% [2] - non-GAAP归母净利润14.6亿元，同比下降2.7%，环比上升43.8% [2][5] - 汽车业务毛利率19.4%，同比提升0.7个百分点，环比下降0.3个百分点 [2][5] - 汽车业务毛利56.1亿元，同比下降1.3%，环比上升15.1% [5] - 经营性利润8.3亿元，利润率2.7%，同比提升1.3个百分点，环比提升1.7个百分点 [5] - non-GAAP净利润率4.8%，同比提升0.1个百分点，环比提升0.9个百分点 [5] 销量与定价 - 2025Q2总交付量11.1万辆，同比增长2.3%，环比增长19.6% [2][3] - 平均售价（ASP）从2025Q1的26.6万元下降至26.0万元，主要因产品组合变化、利息补贴和销售激励增加 [3] - 销量结构：理想L6占比46.8%，L7占比23.8%，L8占比13.3%，L9占比13.0%，Mega占比3.1% [3] 业务细分 - 其他业务（含配套服务）营收13.6亿元，同比增长0.1%，环比增长9.0%，主要因汽车累计销量增加带动服务需求 [4] 费用与投入 - 研发费用28.1亿元，同比下降7.2%，环比上升11.8%，研发费用率9.3%，同比下降0.3个百分点，环比下降0.4个百分点 [6] - 销售管理费用27.2亿元，同比下降3.5%，环比上升7.4%，费用率9.0%，同比上升0.1个百分点，环比下降0.8个百分点 [6] - 截至2025年6月30日，零售中心覆盖151个城市共530家，售后维修中心覆盖222个城市共511家 [6] - 截至2025年7月20日，超充站达2,902座，充电桩15,945个，覆盖31个省份、255个城市 [7] 现金流 - 2025Q2经营活动所用现金净额30亿元，自由现金流为-38亿元 [8] 未来展望 - 2025Q3预计交付量9.0万至9.5万辆，同比下降41.1%至37.8%，对应收入248亿元至262亿元，同比下降42.1%至38.8% [9] - 纯电SUV理想i6计划9月发布，定位中大型5座，起售价25万元，续航最高720km，搭载VLA大模型，面向年轻消费群体 [9] - VLA系统9月起覆盖所有增程车型AD Max版本，9月底推送完整版，11月有重要更新，预计2027年实现L4自动驾驶 [9] 盈利预测 - 预计2025年收入1,272.1亿元，2026年1,780.4亿元，2027年2,009.5亿元 [10][12] - 预计2025年归母净利润50.5亿元，2026年114.1亿元，2027年145.5亿元 [10][12] - 对应2025年8月29日股价，PE估值分别为36倍、16倍、12倍 [10][12]

核心观点 - 蔚来汽车在交付量增长、估值吸引力和长期增长前景方面优于理想汽车 而理想汽车在盈利能力、财务稳健性和当前交付规模方面保持优势 [3][6][13][16][17][18][19] 产品策略 - 理想汽车采用混合动力技术路线 主打增程式电动车系列（L6 L7 L8 L9）并推出纯电车型MEGA和六座家庭SUV Li i8 新车型Li i6即将亮相 [1] - 蔚来汽车专注纯电动路线 产品线涵盖多款轿车和SUV（ES6 ES8 EC6 ET5 ET7 ET9） 新款ES8将于年内推出 同时通过子品牌ONVO推出大众市场车型L60和L90 高端小型车品牌Firefly已于4月启动交付 [2] 交付表现 - 理想汽车2025年第二季度交付111,074辆 同比增长仅2.3% 显示需求趋于稳定 [3] - 蔚来汽车同期交付72,056辆 同比大幅增长25.6% 增长动能显著更强 [3] 盈利能力 - 理想汽车2025年第一季度车辆毛利率达19.8% 较上年同期的19.3%略有提升 体现其成本控制能力和定价优势 [5] - 蔚来汽车同期车辆毛利率为10.2% 高于上年同期的9.2% 主要受益于规模效应、单位成本降低和供应链效率提升 [4] 财务实力 - 理想汽车截至2025年3月31日持有现金约153亿美元 长期债务与资本化比率为10.8% 财务结构稳健且杠杆率低 [6] - 蔚来汽车同期现金规模为36亿美元 长期债务与资本化比率高达75% 财务杠杆明显较高 [6] 技术布局 - 蔚来汽车核心投资于电池交换网络 作为其"电池即服务"模式的一部分 已部署超过3,400个换电站和26,000个充电桩 武汉新工厂计划每年新增1,000个换电站 [10] - 理想汽车重点发展自动驾驶技术 其Li AD Max和Pro系统支持高级城市和高速导航 基于NVIDIA芯片推进L4级自动驾驶 并规划在实现该目标后开发人形机器人 [11] 股价与估值 - 过去六个月蔚来股价上涨27% 而理想汽车股价下跌25% 反映市场情绪分化 [12] - 两家公司远期市销率均低于五年平均水平 但蔚来估值倍数更低 当前估值更具吸引力 [13] 增长预期 - 市场共识预测蔚来2025年收入增长50% 2026年再增36% 亏损预计今年收窄32.5% 明年收窄68.2% 且近期分析师上调其预期 [16] - 理想汽车2025年收入预计仅增6% 2026年加速至36% 今年盈利预计下降13% 明年反弹61% 但近期遭遇分析师下调预期 [17]

行业趋势：增程与纯电市场动态 - 多家纯电品牌如智己、昊铂、小鹏、零跑、深蓝、阿维塔等纷纷推出增程版车型，显示行业对增程技术的短期布局 [1][3][6] - 增程汽车零售销量在2024年7月仅为10.2万辆，同比下降11.4%，而纯电车型同期增长24.5% [7] - 新势力品牌中纯电与增程销量比例从去年43:57变为64:36，表明纯电替代增程趋势加速 [7] 企业销量表现对比 - 纯电代表企业如小鹏汽车7月销量36,717辆（同比增长229.4%），小米汽车月销超3万辆（同比增长200%），零跑汽车交付50,129辆（同比增长126.9%） [9] - 增程代表企业理想汽车7月销量30,731辆（同比下降39.7%），问界品牌7月销量40,753辆（环比下降8.8%） [9][10] - 零跑汽车虽被归类为中间派，但其纯电车型占比达70%，新车型B01/B10无增程版本 [13] 技术成本与产品策略变化 - 增程与纯电车型价差从3-4万元人民币缩小至1万元左右，部分企业实现油电同价 [15][16] - 碳酸锂价格从24万元/吨跌至8万元/吨，导致电池成本下降，削弱增程的小电池优势 [17][19] - 新发布增程车型如智己LS6配备66度电池（续航450km）、昊铂HL配备60度电池（续航350km），电池容量显著提升 [29] 基础设施与用户行为演变 - 2024年中国36座主要城市中心城区公共充电桩密度达34.3根/平方公里，每根桩对应7台车 [20] - 私人充电桩占比达74.5%，在三四线城市成为主流补能方式 [23] - 理想汽车统计显示增程车主85%仅使用150km纯电续航，纯电驱动里程为燃油里程两倍 [26] 产品定位与市场需求 - 增程器作用逐渐弱化，新车型更接近"带油箱的纯电车" [31] - 纯电车型续航大幅提升（如Model 3达830km），覆盖城市通勤和中短途出行需求 [24] - 增程技术回归过渡产品定位，长期需求取决于用户实际长途出行频率 [32]

2025年第二季度营收预测 - 预计公司2025年第二季度总营收将达到307亿元人民币以上 但增长幅度有限[1][2] - 车辆营收占总营收比例约为96% 据此推算总营收为307.21亿[2] - MEGA车型4月定价51.38万元 5-6月定价54.38万元 若5-6月也按51.38万元计算将对总营收产生约1亿元影响[2] 毛利率与毛利润预测 - 预计毛利率区间为19.0%-20.0%[1][2] - 对应毛利润范围为58.33-61.4亿元人民币[1][2] 营业费用分析 - 预计2025年第二季度营业费用将在50.47-57.92亿元人民币之间[1][3] - 公司历史上仅2024年第二季度出现营业费用环比下降的情况 当时因MEGA车型严重不及预期后启动了成本控制措施[2] - 2025年6月销量严重不及预期 但已来不及实施成本控制[3] - 营业费用较大概率高于2025年第一季度的50.47亿元 但高于2024年第三季度57.92亿元的可能性不高[3] 营业利润预测 - 预计2025年第二季度营业利润范围在0.4-10.93亿元人民币之间[1][3] - 营业利润较大概率高于2025年第一季度的2.72亿元[3] 历史财务数据参考 - 2025年第一季度交付92,864辆 营业利润2.72亿元 营业费用50.47亿元 研发费用25.13亿元 销售一般及管理费用25.31亿元[4] - 2024年第四季度交付158,696辆 营业利润37.03亿元 营业费用52.67亿元 研发费用24.08亿元 销售一般及管理费用30.77亿元[4] - 2024年第三季度交付152,831辆 营业利润34.33亿元 营业费用57.92亿元 研发费用25.87亿元 销售一般及管理费用33.60亿元[4]

产品定位与用户体验 - MEGA是理想所有车型中单人使用体验最佳的车型 提供比其他车型更优越的体验 [2] - 单人使用理想汽车比多人使用更爽 核心原因包括更多可常备物品和平均空间资源更充裕 [2] - MEGA可实现常备纯平单人床 支持右侧一二排/二三排及左侧二三排多种组合 即使经常3人使用也能维持床铺配置 [3] - L89车型无法形成纯平单人床 L67车型虽可形成床但为倒置模式 无法正向观看屏幕影响体验 [3] - 杯架设计差异显著：L89和MEGA副仪表台配备4个杯架 L67仅2个杯架位于副仪表台 另2个位于二排扶手处 L6车型取用不便 [4] - 单人使用时杯架可常备放置水瓶、悬浮桌板、适配纸巾盒及即热水壶等物品 多人使用时杯架更多用于水瓶存放 降低功能多样性 [4] - 悬浮桌板可常备放置于前排右侧 侵占副驾空间提升办公和用餐便利性 但两人以上使用时无法常备放置 [4] - MEGA Home模式支持常备桌板 二排空间为理想系列最大 提供更多可玩性空间 [5] - 单人出行时可携带更多个性化物品如自行车、浆板等 冰箱储物仅需考虑个人需求 饮食消耗速度慢可延长补给周期 [6] 市场表现与销售预期 - MEGA从9月起预计连续月交付量达3.3-3.5千台 12月底完成存量订单交付 [7] - MEGA逐步破圈 越来越多名人购买 市场认可度提升 [7] - 2025年8月市场普遍认可MEGA体验较L9有越级提升 非简单空间扩大 [7] - 2025年MEGA有望实现50万元以上纯电车型销量第一 9月前单月交付量可能突破2000台 越早破2000则月交付破3000可能性越大 [7] - MEGA后劲充足 但部分用户仍认为单人使用性价比不足 [7] 竞争壁垒与技术优势 - 友商借鉴MEGA难度远高于借鉴2022款L9 因MEGA具备两大核心壁垒 [8] - 理想高速推进全5C充电桩建设 智能分配功率并优先服务理想车主 蔚来以外友商未在高速大规模铺桩 [8] - 软件2.0技术基于神经网络与权重 与车辆深度结合 友商无法通过相同配件实现类似体验 [8] - 卡片大师功能虽处期货状态 但已展现显著用户价值潜力 [8] - 软件体验在购车决策权重中逐渐提升 因能拓展多场景使用价值 [9] 历史复盘与产品价值 - 2024年3月承认MEGA首发期销量判断错误 9月分析指出失利源于多因素导致价值传递失败而非产品定义问题 [7] - MEGA破局关键在于用户是否普遍认可其价值较L9高一个档次 实现后销量可达L9的50-70%以上 [7] - 2025年1月坚持MEGA属于大市场定位 反驳小市场观点 [7] - MEGA具备好开好停特性 停车难度与L9同级 支持轻度越野 [7]

财务表现 - 2025年第二季度营收预计为335亿元人民币，同比增长5.6%，但增速放缓4.96个百分点 [1][4] - 毛利率维持在19%-20%的健康水平，但销量增长放缓削弱规模效应 [4] - 2025年第一季度净利润为6.47亿元人民币，同比增长9.4%但环比大幅下降81.7% [5] - 预计第二季度净利润为15.85亿元人民币，同比增长5.6%且增速持续放缓 [7] 销量表现 - 第二季度交付111,074辆汽车，同比下滑24%且环比下降11.2% [5] - 截至2025年6月30日累计交付1,337,810辆 [5] - 年度销量目标从70万辆下调至64万辆 [5] - 出现近年来首次同比交付量下滑 [6] 市场竞争压力 - 新能源汽车市场竞争加剧，多家厂商推出促销活动及新车型分流潜在客户 [9] - 产品线过度集中于L6、L7、L8、L9及MPV车型"MEGA"，陷入存量竞争 [2] - 2025年下半年预计有多款新车型上市，持续价格战带来压力 [22] 战略突破方向 - 2025年7月推出首款纯电SUV Li i8及自研VLA大模型驾驶辅助系统 [12] - VLA模型具备3D空间理解与逻辑推理能力，推动L2级向更高级别自动驾驶演进 [12] - 持续投入研发智能驾驶、智能座舱、智能电控及车辆安全领域 [15] - 加速充电网络建设，截至2025年6月建成2,421座充电站配备13,200根充电桩 [18] 市场拓展举措 - 启动"百城星海计划"下沉低线城市，首批覆盖佳木斯、牡丹江、张家口等18城 [18] - 通过经销商模式拓展海外市场，已在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、阿联酋建立售后服务中心 [19] - 计划进一步扩大中东、拉丁美洲及亚太地区布局 [19] 资本市场反应 - i8开启预售后应用程序线上渗透率持续提升 [14] - 预售价公布后股价单日涨幅超10%，成交量显著放大 [14] - 2025年6月在美国纽约东区法院遭遇集体诉讼，指控其违反《1934年美国证券交易法》 [10] - 诉讼焦点涉及修正交付预期及股价下跌引发的投资者行动 [11] 行业趋势影响 - 汽车行业加速车型升级，新车型趋向大型化、智能化及长续航化 [1][22] - 2025年起整体汽车市场需求持续收缩 [9] - 公司核心产品仍聚焦家庭用车场景，L系列4款车型为主力产品 [21]

理想汽车市占率变化趋势 - 23年1-10月市占率整体从6.97%上升至13.14%，其中6月和8月环比略有下降，10月为23年市占率高点[1] - 23年11-12月市占率下降至11.33%/11.59%，12月销量破5万但市占率非高点[1] - 24年1-5月市占率在8.34%-9.77%徘徊，3月为最低点[1] - 24年6-12月L6交付破2万后，市占率回升至11.17%-14.36%，7月达14.36%为24年高点[1] - 25年1月市占率9.60%，2-5月在10.64%-11.81%徘徊，6月突降至9.35%[1][2] 赛力斯市占率表现 - 赛力斯市占率高点为24年2月（春节月），另有6次超10%[3] - 24年6月/7月/11月/12月和25年5月/6月市占率分别为10.66%/11.13%/10.26%/10.11%/10.59%/11.51%[3] - 24年2月后市占率未突破前高，但40万以上车型市占率明显提升[3] - 25年6月赛力斯市占率11.51%，较24年7月仅上升0.38个百分点[3][4] 品牌间市占率对比 - 24年7月至25年6月，理想市占率下降5.01个百分点，奔驰/蔚来/宝马/极氪也分别下降2.46/1.92/1.32/0.48个百分点[4] - 同期赛力斯/奥迪/沃尔沃/魏牌/阿维塔/特斯拉/小米市占率分别上升0.38/0.41/0.79/1.84/2.55/2.83/2.87个百分点[4] - 理想与赛力斯市占率之和在24年7月达25.49%的高点[5] - 随着i8/i6/新M7交付，理想与赛力斯市占率之和有望突破24年7月高点[5]

如何看待i8的预期差 - i8预定订单超2W 店均40+ 超市场首日难以破万的预期 [1] - i8实际上市价格预计33W左右 较预期的34-35W更激进 拉近和L8价差 大定转化率可更乐观 [2] - 30-40W价格带优质供给稀缺 兼具补能体验&空间&智能化的供给只有i8 [3] 如何看对增程的冲击 - 纯电上市后聚焦1/2线核心城市 增程向下沉市场扩圈 避免直接冲突 [4] - 3线以下渠道覆盖率不足50% 销量占比约33%(15W左右) 渠道翻倍假设下销量增长60-70% 量增确定性10W [5] 往期推荐 - 主机厂电芯采购兼顾性能和成本 [10] - 比亚迪出海发力东南亚 [10] - CATL储能市场增长高于动力 [10]

消费者认知偏差分析 - 理想品牌宣传与产品定义长期聚焦3人以上家庭场景 导致消费者形成"不应为单人需求首选理想"的认知偏差 [2] - 品牌未主动纠正"为家庭需牺牲个人偏好"的文化刻板印象 强化了奶爸车标签 [2] - 23年L789车型操控性能不足 加剧了"牺牲驾驶乐趣换舒适"的认知 [3] 单人使用场景优势 **空间资源配置** - 全系车型单人使用时均可常备纯平单人床 且保持正向屏幕视角 [5] - MEGA可实现3人乘坐时仍保留单人床 L67/L89分别在2人/1人场景下才能实现 [5] - 副仪表台杯架利用率提升：L89/MEGA的4个杯架可常备悬浮桌板/即热水壶等设备 多人使用时杯架更多被水瓶占用 [6] **功能体验优化** - MEGA Home系统提供专属办公解决方案 二排空间为全系最大 [7] - 单人场景下悬浮桌板可常驻副驾区域 提升电脑办公/用餐便利性 [6][7] - 车载冰箱补给周期延长 运动器材装载空间更自由 [8] 产品迭代趋势 - 24款L789已改善操控性能 25款L9达到行业较高水平 [3] - 公司持续挖掘家庭市场潜力 20万以上价格段79%购车者为家庭用户 [3] - 当前产品定义中家庭最小单位为2人 未将单人场景纳入核心目标 [3] 市场需求洞察 - 存在显著比例用户希望淡化奶爸标签 寻求更年轻化品牌形象 [4] - 仅约20%车主真正重视操控性能 舒适性需求实际覆盖更广人群 [8] - 单人使用场景下 理想车型在空间利用率及功能扩展性方面超越竞品 [5][6][7][8]