AI产业链与光模块行业高景气度 - 近期AI产业链利好消息接踵而至，包括谷歌新模型性能跨越式提升、DeepSeek-V3.2正式版发布、亚马逊Trainium3亮相以及摩尔线程上市，行业头部企业如英伟达、阿里、AMD集体发声否认AI泡沫论，为赛道发展注入强心剂[3] - AI算力爆发式扩张带动光模块需求，Wind数据显示光模块（CPO）指数在周五再度创出新高[3] - A股“光模块三剑客”中际旭创、新易盛、天孚通信股价屡创新高，截至周五收盘市值分别为6467亿元、4254亿元、1673亿元，均步入千亿市值行列，印证了AI算力驱动下的高景气度[3] - 在AI算力需求驱动下，全球光模块产业正加速向800G/1.6T升级[3] 光模块指数与板块表现 - 光模块（CPO）指数（8841258.WI）在2025年5月23日收于2730.76点，当日下跌2.13%（-59.38点），开盘2796.08点，最高2801.98点[4] - 该指数5日涨幅为14.26%，20日涨幅为39.12%，60日涨幅为34.50%，今年以来涨幅高达183.30%[4] - 指数52周高点为8511.25点，低点为2063.56点[4] - 板块关键财务比率显示，2023、2024、2025Q1的毛利率分别为29.82%、32.36%、30.94%，净利率分别为10.54%、15.31%、17.77%[4] - 板块EPS从2023年的0.86元增长至2024年的1.63元，2025年第一季度为1.92元[4] 技术升级与需求前景 - 谷歌TPU的入局推动芯片平台从GPU向ASIC多元化发展，直接推高光模块需求，同时多芯片互联对光模块的依赖度显著上升[6] - 市场此前预期1.6T光模块放量由英伟达下一代GPU主导，但谷歌TPU激进扩产及TPUv7全面配置1.6T光模块，让该产品需求提前且更具确定性[6] - 谷歌TPU的需求带动以“易中天”为代表的光模块标的估值体系向2027年利润切换[6] - 根据Wind一致性预期，2027年中际旭创、天孚通信、新易盛的归母净利润分别有望达到251.2亿元、38.73亿元、206.7亿元，对应的市盈率分别为25.75倍、43.19倍、20.58倍[6] 中际旭创发展路径 - 公司前身为1987年成立的龙口市振华电工专用设备厂，2012年以“山东中际装备”之名登陆深交所创业板，发行价20元，上市初期年营收长期徘徊于2亿元，受制于传统制造业低估值瓶颈[7] - 2017年，中际装备斥资28亿元收购苏州旭创100%股权，完成跨界并购，交易后更名为“中际旭创”[8] - 苏州旭创由留美博士刘圣等人于2008年创立，是国内最早布局光通信模块的企业之一，2016年对谷歌的销售收入占比高达23%[8] - 2021年，公司将原电机制造业务转让给控股股东，只保留光通信模块业务，完成向高端通信设备制造的彻底转型[8] - 公司精准把握技术迭代机遇：2018年率先量产400G光模块，2020年首发800G，2023年推出1.6T超高速光模块[9] - 2023年人工智能算力革命驱动公司产品订单与出货量季度环比显著增长，业绩爆发[9] - 2024年，公司800G光模块的出货占比在全球突破40%，稳居全球第一，技术迭代领先行业近一年[10] - 公司早期成功攻克硅光集成、相干探测等关键技术，并在全球布局智能制造基地[10] - 公司1.6T光模块在2025年开始规模上量，技术代差领先北美市场近一年[10] - 乘AI东风，公司市值从2023年初约213亿元，增长至6467亿元，位列创业板第二[10] 新易盛发展路径 - 公司起步于一家普通的代理商，创始人高光荣于1998年创立光通电子，初期以光通信设备代理销售为主[11] - 2008年通过合并重组成立新易盛，正式完成从贸易商到制造商的转型[11] - 2016年登陆创业板后，募资3.2亿元投入高速率光模块生产线，彼时全球市场份额不足3%[11] - 2018-2019年迎来关键战略转折，团队基于对云计算的前瞻判断，决定将研发资源向100G/400G数通产品倾斜，成功实现从电信为主向数通为主的转型[12] - 创始人高光荣于2024年12月因“涉嫌违反限制性规定转让股票”等行为被立案调查，2025年初被没收违法所得949.86万元，并被处以2200万元罚款[12] - 800G光模块已成为公司当前业绩增长的主力产品，2024年下半年开始规模上量，2025年已成为销售收入的重要支柱[13] - 公司在下一代1.6T光模块的布局已取得实质性进展，产品覆盖VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂全技术路线，在性能与功耗方面具备明显优势[13] - 公司预计1.6T产品在2025年Q4至2026年将处于持续放量的阶段[13] - 公司从2017年投资Alpine开始布局硅光技术，为共封装光学（CPO）研发奠定基础[13] 天孚通信发展路径 - 公司创始人邹支农于2005年在苏州创办天孚通信，瞄准被日企垄断的光通信核心部件陶瓷套管，立志实现自主化[14] - 团队历经无数次试错，最终摸索出独特工艺，成功实现进口替代，将成本压减30%，为中国光通信器件自主化奠定基础[14] - 2015年公司登陆深交所，此后通过多次收购（如2016年收购日本企业、2018年收购AWG产线、2020年并购北极光电）从单一厂商成长为综合光器件服务商[14] - 公司核心底气源于全产业链自主可控的“垂直整合”模式，覆盖基础材料到封装测试全流程，使其高速光引擎成本较同行低15-20%[15] - 早年公司收入85%以上来自陶瓷套管、光纤适配器等“无源器件”，随着AI高速光互联需求爆发，公司成功延伸至有源器件领域，形成“无源+有源”双轮驱动格局[15] - 公司提前布局下一代CPO技术，研发核心组件并顺利送样[15] - 公司定位“配套角色”提供基础光封装服务，可适配不同厂商技术路线，精准契合“光进铜退”趋势下800G/1.6T光模块的高要求[15] - 公司凭借技术与模式优势，成为AI算力互联背后的“隐形基建者”，其毛利率高达50%以上，为其余两家无法企及[14][15]

市场整体表现 - A股市场交易量在时隔20个交易日后，重新站上2万亿元高峰，当日成交额达2.05万亿元，比前一个交易日放量3000多亿元 [1] - 三大股指高开高走，沪指报3924.08点涨0.54%，深成指涨1.39%，创业板指放量大涨2.6% [1] - 全市场3400多家公司上涨，78只个股涨停，赚钱效应回升 [1] 领涨板块与个股 - 科技赛道领跑，CPO概念股全线上扬，板块涨幅5.36% [4] - 多只CPO概念股创历史新高，龙头股东田微20%涨停，天孚通信一度20%涨停，源杰科技、景旺电子涨10% [4] - 券商股集体走强，兴业证券曾直线涨停，东北证券涨超7%，中信证券、华泰证券、国泰海通涨幅均超3% [6] - 涨幅榜前列个股包括东田微、致尚科技、瑞可达、爱科赛博、荣科科技等，均录得20%或接近20%的涨幅 [5] 板块资金流入 - 光通信板块主力资金净流入92.1亿元，涨幅4.04% [7] - 芯片产业链主力资金净流入68.7亿元，涨幅2.04% [7] - 华为产业链主力资金净流入64.0亿元，涨幅1.76% [7] - 算力工程、5G产业链、存储器、消费电子、半导体芯片及CPO板块均获得显著资金净流入与上涨 [7] 上涨驱动因素：基本面与政策 - 科技股业绩亮眼，胜宏科技净利润暴增324%，新易盛劲增284%，东田微、中际旭创等热门股净利润增幅超90% [6] - CPO技术成为全球科技巨头AI集群标配，25G以上光芯片开启“抢货模式”，国产光芯片技术突破并获得海外订单 [6] - 证监会主席吴清表态应为优质证券类公司适度松绑资本约束，合理提升杠杆水平，优化监管机制 [7] - 摩尔线程等明星科技企业成功上市，释放显著赚钱效应，有助于形成投资与融资的良性循环 [7] 市场情绪催化因素 - 国家金融监管总局下调保险公司持仓超三年的沪深300指数成份股风险因子从0.3至0.27，持仓超两年的科创板股票风险因子从0.4下调至0.36 [8] - 风险因子下调释放险资投资能力，据券商测算对应增量资金为千亿级，险资持股已创新高 [10] - 市场预计美联储在12月10日降息的可能性超86%，降息预期推动全球流动性转向新兴市场 [10] - 经合组织、高盛、德银等机构将中国2025年GDP增速预期上调至5.0%，经济基本面改善强化外资配置信心 [10] - 摩根士丹利将2026年沪深300指数目标点位定为4840点，摩根大通指出中国股市处于复苏初期，估值吸引力突出 [10] 机构后市观点 - 国泰海通证券认为中国股市将进入跨年攻势，指数将向上迈出新台阶 [11] - 2025年12月至2026年2月被视作政策、流动性、基本面向上共振的窗口期 [11] - 配置方面，跨年攻势看好科技、券商与消费板块 [11]

市场整体表现 - 11月25日上午A股主要指数全线上涨，上证指数涨1.13%报3880.22点，深证成指涨2.04%，创业板指涨2.6%，北证50涨1.65%，科创50涨1.36%，中证A500涨1.49% [1] - A股半日成交额达1.18万亿元 [1] - 央行开展3021亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，因当日有4075亿元逆回购到期，单日实现净回笼1054亿元 [2] 领涨板块与概念 - CPO概念板块全线爆发，均涨幅达4.87%，成为领涨板块 [3][4] - 光通信、铜缆高速连接、6G概念、DRG-DIP、PCB概念、英伟达概念、5G概念、电子纸、苹果概念等板块均表现强势，涨幅在3.00%至4.32%之间 [4] - AI硬件相关分支如玻纤、液冷、电路板等同步走强，特发信息、中材科技、宏和科技、沪电股份等个股表现强势 [3] CPO概念核心观点与个股 - CPO技术性能优势显著，长期来看或为数据中心光电转换模块的终局结构，远期渗透空间广阔 [4] - 国内供应商在CPO产业链中参与的环节仍集中在上游，并进行了广泛的产能全球化布局以对冲复杂的国际形势 [4] - 德科立现价142.56元，市盈率421.97；光库科技现价147元，市盈率238.25；长光华芯现价89.29元，市盈率563.69；长芯博创现价125.05元，市盈率109.22 [5] 券商观点摘要 - 德科立受AI产业催化，全球DCI光传输产业进入关键部署阶段，公司DCI产品进入产能提升关键阶段 [6] - 光库科技光通讯器件快速增长，通过收购增强产品和客户协同，薄膜铌酸锂布局拥有广阔前景 [6] - 长光华芯在高功率激光芯片领域处于龙头地位，并在高端光通信芯片领域快速突破，有望驱动收入快速提升 [6] - 长芯博创作为综合光电互联解决方案提供商，MPO持续高景气，AOC具备批量供货潜力，空芯光纤产品具有想象力 [6] 行业数据与政策 - 10月中国民航运输规模增势良好，完成运输总周转量146.0亿吨公里、旅客运输量6783.5万人次、货邮运输量91.7万吨，同比分别增长10.8%、5.8%、13.4% [3] - 国际航线旅客运输量、货邮运输量同比增速均超20%，货邮运输量月度历史首次突破90万吨 [3] - 黑龙江省提出践行"冰天雪地也是金山银山"理念，加快发展冰雪经济，推动全产业链发展，壮大冰雪经济千亿级产业集群 [3]

公司业务与技术布局 - 汇绿生态在互动平台确认公司对CPO技术已有布局 [2] - 该CPO技术目前仍处于研发阶段 [2] - 公司表示将根据客户需求情况来推进该项技术 [2]

公司技术进展 - 公司已完成部分CPO核心技术的样品开发并推进客户验证 [1] - 公司已布局CPO相关技术的前期研发 [1] 行业技术前景 - CPO技术被视为突破光通信领域速率与功耗瓶颈的关键技术路径 [1] - CPO技术是光通信领域的前沿方向 [1] 商业化与供应链不确定性 - CPO技术从样机到商用落地存在周期不确定性 [1] - CPO技术的商业化进程仍具有不确定性 [1] - CPO技术对供应链分工及格局的影响有较大不确定性 [1]

行业技术前景 - CPO技术是光通信领域前沿方向，被视为突破速率与功耗瓶颈的关键技术路径 [1] - CPO技术的商业化进程仍具有不确定性 [1] - CPO技术从样机到商用落地存在周期不确定性，对供应链分工及格局的影响也有较大不确定性 [1] 公司研发进展 - 公司已布局CPO相关技术的前期研发 [1] - 公司完成部分CPO核心技术的样品开发并推进客户验证 [1]

AI算力需求推动光模块行业发展 - AI算力需求高速增长推动核心器件和封装技术快速迭代 AI与光通信深度融合成为行业焦点[1] - 行业预计2025年全球光模块市场规模达121亿美元 CPO技术2026年在AI数据中心渗透率超20% LPO因低功耗特性受青睐[3] - 全球AI服务器市场规模有望在2028年增长至2227亿美元 算力需求指数级增长推动更高带宽和更低延迟的光通信需求[5] 头部厂商技术布局与产品进展 - 光迅科技展出产品生态矩阵及多款通感一体化创新产品 立讯技术展示CPO 1.6T光模块 LPO/LRO低功耗方案[2] - 爱德泰首次公开展示CPO内连解决方案 集成多个核心组件于CPO混纤模块 推动光互联向高集成化小型化发展[2] - 中际旭创在CPO LPO硅光等下一代光模块技术领域积极布局 已具备3.2T产品开发能力[2][4] - 斯瑞新材推进光模块芯片基座/壳体项目建设 计划年产2000万套光模块芯片基座 1000万套光模块芯片壳体[2] - 纳真科技已开发并批量生产基于LPO的光模块 正在开发基于LRO的光模块 NPO CPO技术攻关积极推进 旨在推出支持3.2T甚至6.4T产品[5] 上市公司业绩表现与需求增长 - 新易盛上半年营业收入104.37亿元同比增长282.64% 净利润39.42亿元同比增长355.68% 点对点光模块销量695万只同比增长112.54%[4] - 中际旭创上半年营收147.89亿元同比增长36.95% 净利润39.95亿元同比增长69.40% 800G和1.6T产品需求增长迅速[4] - 天孚通信上半年营收24.56亿元同比增长57.84% 净利润8.99亿元同比增长37.46% 面向AI和通用计算的数据中心光模块将成为2025年市场增长最快领域[4] - 纳真科技上半年收入同比增长124%达42.16亿元 光模块收入占总收入的77.9%[5] 行业产能建设与挑战 - 800G光模块已大规模部署 1.6T光模块开始进入市场 行业挑战从需求转向如何按时交付[6] - 光模块产能扩张需要高端设备采购厂房建设人员培训 提高良率需要时间 800G 1.6T可插拔模块面临量产良率和工程化挑战[7] - 行业光模块需求快于原材料供给速度 一些重点原材料供应偏紧张 对备货提出更高要求[7] - 新易盛泰国工厂二期2024年末建成2025年初投产 处于产能持续扩充阶段 天孚通信泰国工厂预计明年进入大规模量产[7] - 光迅科技拟定增募资不超过35亿元 其中20.83亿元用于算力中心光连接及高速光传输产品生产建设项目 6.17亿元用于高速光互联及新兴光电子技术研发项目[7]

核心观点 - 光模块行业双雄中际旭创与新易盛2025年上半年业绩表现亮眼 净利润分别为39.95亿元和39.42亿元 增速分别为69.4%和355.68% [1][3] - 两家公司共享AI算力需求带来的行业机遇 但在增长模式、产品结构和费用管控方面存在差异化特征 [1][4][5] - 行业技术迭代加速 800G光模块进入普及阶段 1.6T产品开始批量应用 CPO技术进入关键研发期 [2][9] 财务业绩表现 - 中际旭创2025年上半年营业收入147.89亿元 同比增长36.95% 净利润39.95亿元 同比增长69.4% [3] - 新易盛同期营收104.37亿元 同比增长282.64% 净利润39.42亿元 同比增长355.68% [3] - 两家公司营收差距从2024年上半年的3.96倍缩小至2025年上半年的1.42倍 净利润几乎持平 [5][6] 盈利能力分析 - 中际旭创综合毛利率39.33% 光模块业务毛利率约40% 较去年有较大提升 [7] - 新易盛点对点光模块毛利率47.48% 同比提升4.12个百分点 [8] - 中际旭创经营性现金流净额32.18亿元 同比增长232.45% 新易盛经营性现金流净额9.53亿元 同比增长427.67% [9] 费用结构比较 - 中际旭创销售费用1.01亿元 同比增长13.36% 管理费用2.91亿元 同比减少5.17% 研发投入5.86亿元 同比增长11.12% [9] - 新易盛销售费用8496.46万元 同比增长115.14% 管理费用1.25亿元 同比增长84.5% [9] 业务驱动因素 - AI算力需求对高速光模块的刚性拉动是核心驱动力 数通市场成为增长主要动力 [10][11] - 中际旭创800G出货量快速提升 高端产品销售收入占比高 [4][11] - 新易盛高速率光模块占比持续提升 通过市场开拓实现高增长 [5] 国际化布局 - 中际旭创境外销售收入127.69亿元 占总营收86.34% 销售量725万只 [12] - 新易盛境外销售收入98.53亿元 占总营收94.4% 销售量557万只 [12] - 两家公司均在泰国建设生产基地 中际旭创泰国工厂面积7万多平方米 新易盛泰国工厂二期2025年初正式投产 [12][13] 行业前景 - 全球数据中心以太网光模块销售预计2030年突破300亿美元 其中AI集群应用接近200亿美元 [14] - 800G光模块出货量持续增长 1.6T产品逐渐上量 CPO技术从蓝图迈向攻关阶段 [2][9]

行业投资评级 - 通信行业评级为"增持"（维持）[3] 核心观点 - AI算力需求驱动的"Scale-up"战略正在重塑光通信产业格局，从Scale-out（增加节点数量）向Scale-up（提升单节点计算密度）演进[1][2] - 康宁2025Q2光通信业务营收15.7亿美元（同比+42%），净利润2.47亿美元（同比+73%），重点提及Scale-up战略将带来20亿美元企业网络业务2-3倍新增市场空间[4] - 安费诺以105亿美元收购康普CCS业务，创公司史上最大并购纪录，强化光纤互联全链路布局并与康宁形成垂直竞争[1][4] - Scale-up架构推动技术需求升级：带宽/延迟要求更严苛，GPU间互联密度数量级提升，CPO（光电共封装）技术成为必然选择[4][24] 产业链影响 上游环节 - 高速VCSEL/EML激光芯片（200G/通道以上）、硅光引擎和MPO/MTP光连接器需求直接受益[11] - 多模光纤在短距离高密度场景优势凸显，特种光纤（抗弯曲/高密度带状）需求提升[11][24] 设备集成环节 - 头部企业通过并购补足技术短板，竞争从单一产品转向全栈解决方案能力[11] - 康宁与博通合作开发CPO技术，其数据中心互联方案已获三家头部客户采用，预计形成10亿美元级市场[4][26] 重点公司动态 - 中际旭创2025E EPS 7.36元（对应PE 28.43x），新易盛2025E EPS 8.95元（对应PE 20.36x）[10] - 天孚通信2025Q2股价上涨25%，受益于光纤概念[19][20] - 苹果宣布新增1000亿美元在美投资计划，股价单周上涨11.34%[17] 技术演进方向 - CPO技术将光器件与电子器件集成，提升带宽密度并降低功耗，博通Bailly系统达51.2Tbps传输速率[26][27] - 电互联接近物理极限，Scale-up架构下单节点需数公里互联线路，推动电光转换向更短距离迁移[24] 全球AI进展 - OpenAI发布GPT-5，集成多模态和推理能力，免费用户量突破7亿[28][29] - 谷歌推出Genie 3世界模型，支持实时交互并保持物理一致性，应用于机器人/自动驾驶训练[31][32] - 三星成立InnoX实验室布局人形机器人/数字孪生，投资Skild AI 1000万美元[30] 政策与市场 - 中国电信推动"AI+制造"，AI验布机效率提升50%，工厂日产值增长10%以上[37][38] - 美国对芯片进口加征100%关税（本土建厂企业豁免），台积电股价单周上涨4%[17]

算力板块市场表现 - 7月31日算力板块集体大涨，英维克、长飞光纤、禾望电气等个股连续涨停，淳中科技、思泉新材等个股单日涨停 [1] - 英维克连续2天涨停，最新价40.21元，涨幅10.01%，流通市值338.70亿元 [2] - 禾望电气3天内2次涨停，最新价37.90元，涨幅10.01%，流通市值172.28亿元 [2] - 思泉新材单日涨幅达20%，最新价103.66元，换手率11.99% [2] - 鼎通科技涨幅12.76%，最新价98.09元，流通市值136.54亿元 [2] 行业动态与事件驱动 - Meta上调2025年资本支出预期至660-720亿美元，原下限为640亿美元，主要投入AI基础设施 [4] - 微软第四财季营收764.4亿美元超预期，预计下季度资本开支超300亿美元 [4] - 中国工信部强调加快推进算力基础设施高质量发展 [4] - OpenAI计划8月初发布GPT-5模型 [4] 机构观点与行业趋势 - 国盛证券指出头部云服务商上修资本开支，算力需求旺盛，光通信将成为AI基建核心环节 [5] - 海外大厂加速建设百万卡集群，如Oracle计划采购40万块英伟达GB200芯片 [5] - GPT付费用户数从2024年底至2025年4月增长30%，AI商业化进程加速 [5] - 招商证券认为海外算力需求外溢至东南亚，国内IDC厂商营收增速显著修复 [5] - 华创证券指出AI驱动高性能服务器、GPU及高阶PCB需求激增，推动精密元器件发展 [5] - 中邮证券分析800G/1.6T光模块升级趋势，CPO技术将成为下一代数据中心主流方案 [5] - 国泰海通认为CoWoP技术商用将提升SLP工艺需求，相关设备要求进一步提高 [5]