行业投资评级 - 报告对电力及公用事业行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 超导-磁体是可控核聚变装置中价值量占比最高的环节，在行业资本开支扩张周期中受益明确 [6][8] - 可控核聚变预计在2025至2028年逐步进入资本开支扩张周期 [6][9] - 核聚变将带来巨大市场机遇，高温超导带材有望快速放量 [6][9] - 低温超导技术路线相对成熟，产业链配套完善；高温超导性能更具优势，是下一代核聚变装置的核心发展方向 [6][8] 根据目录分章节总结 一、 超导-磁体：可控核聚变价值量占比最高环节，资本开支扩张周期明确受益 - 超导磁体是托卡马克装置的核心部件，用于约束上亿摄氏度的高温等离子体 [15] - 在低温超导路线（如ITER项目）中，磁体系统价值量占比约为28%；在高温超导路线（如ARC项目）中，磁体系统价值量占比跃升至46% [29][33] - 若不考虑土建等成本，在中国CFEDR项目中，磁体系统价值量约占核心设备成本的39% [37] - 在磁体系统内部，超导材料是价值核心，占比约47% [41] - 当前托卡马克装置主要采用低温超导材料（如NbTi和Nb3Sn），但未来规划建设的多个反应堆（如SPARC、星火一号）将采用高温超导材料 [51][53] - 2025年11月核聚变行业招标金额达到39亿元量级，单月金额已超过2025年前三季度总和（17.6亿元），12月上半月中标项目总额超24亿元，行业资本开支扩张逻辑持续验证 [58][59] 二、 低温超导材料：技术路线较为成熟，产业链配套相对完善 - 低温超导材料（主要为NbTi和Nb3Sn）技术相对成熟，已实现批量稳定供货，具备完备的产业化链条 [6][72] - 产业链中游制造（如NbTi合金棒制备）是核心加工环节，技术门槛较高 [6][81] - 下游应用空间广阔，包括磁共振成像（MRI）、核聚变装置（如ITER）、粒子加速器等 [79] - 以西部超导为例，该公司已实现铌钛锭棒、超导线材、超导磁体全流程生产，产品通过ITER项目验证，并批量供应GE、SIEMENS等国际医疗设备巨头，技术实力达国际先进水平 [6][73] - 西部超导2024年超导产品产量达2898.7吨，同比增长67.5%；超导线材业务收入达13.0亿元，同比增长32.4% [104][106] 三、 高温超导材料：核聚变或带来重大机遇，高温超导发展前景广阔 - 高温超导材料（以REBCO为代表）可在液氮温区（77K）运行，经济性更优，且能提供更高场强的稳定磁场，可大幅缩小装置体积 [6][45] - 产业链中游的高温超导材料制造是核心环节 [6][119] - 下游应用中，可控核聚变是高温超导材料最重要的应用领域，2024年占比达38% [6][122] - 预计2024-2030年，全球可控核聚变用第二代高温超导带材市场规模复合增长率达59.3%，2030年达到49亿元/年 [6][66] - 据不完全统计，中国主要高温超导路线核聚变项目（CFEDR、星火一号、和龙-2）合计资本开支规模超1260亿元，对应的高温超导磁体市场规模近281亿元，对应的高温超导带材市场规模超132亿元 [69][70] - 以上海超导为例，该公司2024年产能达1334千米，与日本FFJ同属全球第一梯队，其国内市占率超80%，全球市场占有率达三分之一 [6][125][128] - 上海超导2024年高温超导带材单价约为241.08元/米，同比下滑27%，成本下降有望加速下游商业化应用 [46][47] 四、 投资建议 - 磁体环节价值量占比最高，在核聚变资本开支持续扩张的背景下有望成为最受益的方向 [6][10] - 建议关注高温超导材料领军者上海超导（处于IPO阶段） [6][10] - 建议关注永鼎股份，该公司是东部超导控股股东，东部超导已与多个聚变堆建立密切合作 [6][10] - 继续推荐联创光电，该公司卡位高温超导磁体环节，并参与星火一号建设 [6][10] - 建议关注国内低温超导龙头西部超导 [6][10] - 建议关注精达股份，该公司是上海超导第一大股东，通过股权布局切入高温超导赛道 [6][10]

全球核聚变商业化竞赛进入白热化 - 在能源需求激增与人工智能算力爆发的双重驱动下，可控核聚变技术正加速从实验室走向资本市场，全球核聚变商业化竞赛已进入白热化阶段 [1] - 美国一笔价值60亿美元的并购交易落地，以及中国初创公司在关键磁体技术上取得突破，成为近期焦点 [1] 美国市场重大交易与技术进展 - Trump Media & Technology Group Corp. (DJT) 已同意通过一项价值60亿美元的交易与核聚变初创公司TAE Technologies合并，受此消息刺激，DJT股价一度飙升近70% [1] - 根据交易条款，双方股东将各持有合并后实体约一半的股权，特朗普作为大股东的媒体集团将成为TAE Power Solutions和TAE Life Sciences的控股公司 [1] - TAE Technologies成立于1998年，背后拥有谷歌、Goldman Sachs、Chevron Technology Ventures和Sumitomo Corporation of America等豪华投资方阵容 [3] - TAE Technologies计划采用中性粒子束和磁铁技术，而非标准的激光技术，并计划于2026年开始建设其首座旨在实现商业化规模的核聚变发电厂 [3] - OpenAI创始人Sam Altman支持的Helion Energy已于去年8月在华盛顿州Chelan County启动了首座商业核聚变发电厂的建设，并顺利通过了严格的环境评估 [4] - 微软与Helion Energy签署购电协议（PPA），计划从2028年起购买其核聚变产生的电力，Constellation Energy则被指定为Helion Orion工厂零碳电力的营销商 [4] - Helion的"Trenta"原型机已实现1.8亿华氏度的关键燃料温度，并通过脉冲磁惯性聚变（MIF）技术，试图绕过传统蒸汽轮机循环，直接将释放的能量转化为电能 [4] - 位于马萨诸塞州的Commonwealth Fusion Systems (CFS) 正与MIT合作，已筹集约30亿美元资金，该公司通过开发高温超导磁体，致力于验证其SPARC装置的净能量产出，并为商业电厂ARC铺平道路 [4] 中国核聚变领域的技术突破与追赶 - 中国拥有的核聚变专利数量已位居全球首位，且项目建设速度屡创纪录 [6] - 上海的能量奇点团队在今年3月取得突破，其磁体达到21.7T，超越美国麻省理工学院和CFS公司保持的纪录 [3][6] - 能量奇点公司计划2027年前建成新一代托卡马克，实现能量增益10倍的商业聚变关键指标 [3][6] - 位于成都的瀚海聚能采用了与美国Helion Energy类似的线性场反位形（FRC）技术路线，致力于打造模块化的"迷你太阳" [6] - 在西安，由清华大学前成员创立的星环聚能，仅用279天便建成聚变实验装置 [6] - 包括红杉中国、轻舟资本在内的投资机构开始关注这一硬科技赛道，部分企业已开始探索中子源在医疗同位素生产等领域的"沿途下蛋"商业化应用 [6] 行业商业化挑战与资本特征 - 目前的装置运行时间多在百秒级别，远低于长期稳定发电的需求 [7] - 耐受极端高温和强中子辐射的先进材料研发仍处于早期阶段，且实现净能量增益需要更高效的系统协调 [7] - 过去五年中国在该领域的私人资金总额约为5亿美元，而同期美国约为50亿美元的投入规模 [7] - 相比于美国初创公司动辄数十亿美元的融资额，如能量奇点等中国头部企业在资金利用效率上展现出了极高的水平 [7] - 核聚变是一个长周期的投资主题，投资期限可能长达8到10年 [7] - 随着HTS材料、人工智能和先进制造技术的结合，商业核聚变的可行性时间表正在被加速修正 [7]

核聚变能源的战略意义与核心目标 - 核聚变被誉为“人造太阳”和终极能源解决方案，其能量释放巨大且几乎无放射性废物产生，有望解决能源危机和碳排放等一系列问题 [2] - 核聚变带来的是清洁、高效、可持续的理想能源，其核心科学目标是突破“聚变三乘积”这一关键指标 [3] 实现核聚变的技术挑战 - 实现核聚变取决于三个关键要素：足够高的等离子体密度、足够高的离子温度（高达1亿摄氏度）以及足够长的能量约束时间 [3][4] - 面临三大核心挑战：燃烧等离子体的稳态运行控制、耐高能中子辐照和高热负荷的材料开发、以及氚的实时产生与在线回收循环 [3][4] - 等离子体需要通过引力、惯性或磁场实现非接触式约束 [4] - 反应堆内部材料（如钨和钼）需承受极端条件，开发长期稳定工作的新型材料是关键 [4] - 氚在自然界中不存在，未来氘-氚聚变堆必须实时利用锂-6和中子作用产生氚，并实现分离、提纯和回收 [4] 核聚变燃料与资源 - 核聚变燃料主要为氘和氚，具有几乎无限的供应潜力 [3] - 氘是氢的同位素，主要来源于海水，每升海水含有约0.03–0.035克，储量丰富 [3] - 氚是另一种氢的同位素，地球上不存在，需通过锂与中子反应人工合成 [3] 行业发展现状与资本投入 - 核聚变已成为大国科技竞争热点，商业资本大量涌入 [5] - 截至2025年，全球已成立数十家私营或公私合营聚变企业，投资额超过100亿美元，上下游供应链企业达数百家 [5] - 可控核聚变正处于从技术研发向工程化验证、产业培育的关键窗口期，发展呈阶梯式加速 [8] 技术进步与破局机遇 - 高温超导磁体与人工智能是重要发展机遇 [6] - 磁场强度提高可使聚变功率呈四次方增长，能显著提升功率并适度缩减装置造价与规模 [6] - 人工智能能为等离子体位形预测和控制、聚变相关材料体系研究提供解决方案 [6] - 在AI与超导磁体结合方面，已有团队引入AI专家优化磁体设计，提升效率与精准度 [8] - AI能在方程式求解、材料辐照损伤模拟、系统控制等方面提供全方位助力 [8] 国际合作与产业链协同 - 国际合作是聚变发展的关键支撑，国际热核实验堆聚集了30多个国家的力量 [6] - 中国通过参与国际合作，实现了技术、人才与话语权的全面提升 [6] - 聚变产业需产业链协同发力，政府、科研机构、社会资本需携手推进 [6] - 高校是国际合作的重要纽带，应发挥学术交流与人才引进的灵活优势 [8] 中国聚变生态与未来展望 - 中国正逐步构建具有自主知识产权与产业主导权的聚变创新生态，涵盖国家大科学工程、初创企业、高校基础研究和资本 [7] - 未来十年将是聚变技术从“点火”走向“发电”的关键窗口期 [7] - “人造太阳”带来的“第一度电”近期值得期待 [7] - 中国在聚变领域不仅要“参与”，更要“引领” [7] 专家聚焦的具体技术路线与瓶颈 - 氘氚聚变因实现条件简单成为国际主流，但存在材料辐照损伤、氚资源稀缺等问题 [8] - 聚变对高温超导磁体要求严苛，需承受20多个特斯拉强磁场与数万安培大电流，产生的洛伦兹力接近材料极限 [8] - 国内理论研究不逊于美国，但工程迭代稍慢，核心短板是缺乏完善的测试平台，有专家呼吁在上海建设第三方测试平台 [8] 对数据开源与资本角色的看法 - 开放是实现领跑的必要条件，AI领域的发展经验表明，数据共享与协同创新能加速技术突破，中国聚变领域应积极推动数据开源 [8] - 资本需扮演“耐心资本”与“生态资本”角色，长期陪伴企业，对接资源、推动跨领域融合 [8]

可控核聚变产业链核心公司梳理 - 文章系统梳理了20家深度参与国内外可控核聚变项目的A股上市公司，覆盖从超导材料、核心部件、特种电缆到工程建设、系统集成的全产业链环节 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21] - 核心观点认为，随着全球核聚变装置从科研实验加速迈向工程化建设，相关核心材料、部件及配套设备的需求将持续放量，上述公司凭借各自领域的技术垄断优势、项目经验及产能储备，将充分受益于产业爆发红利 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21] 超导材料领域 - **西部超导**：是ITER计划低温超导线材国内唯一供应商，核心产品为铌钛和铌三锡超导线材，已为ITER项目稳定供货多年并深度参与国内CFETR磁体系统研发 [1][23] - **联创光电**：子公司联创超导是国内唯一能设计制造15-20T高磁场大口径高温超导磁体的企业，深度参与“星火一号”混合示范堆项目 [2][24] - **永鼎股份**：子公司东部超导实现第二代高温超导带材量产并已交付ITER项目，2024年超导业务收入增长80% [5][28] - **东方钽业**：控股子公司东方超导的超导铌材全球市占率高达70%，是核聚变磁体系统关键原料，2025年启动铌超导腔产能扩张项目，达产后年收入将新增3.2亿元 [19][43] 核心部件与材料领域 - **安泰科技**：是ITER项目包层模块、第一壁板等核心部件的关键材料供应商，其钨铜复合部件、抗辐照合金材料已通过ITER全流程认证 [3][25][26] - **国光电气**：是ITER项目偏滤器的独家供应商，市占率达60%，为“中国环流三号”交付60个国产化率100%的偏滤器模块，并拿下CFETR 18亿元总包合同 [4][27] - **厦门钨业**：是ITER装置钨铜偏滤器部件的全球唯一全流程认证供应商，在福建宁德建设年产500吨核聚变用钨材生产线 [6][29] - **广大特材**：其核聚变超导线圈铠甲用材料已累计交付24吨，在手订单达60吨，是全球少数具备该材料量产能力的企业 [8][31] - **东方钽业**：参股的西材院是国内唯一铍材全产业链企业，其增强热负荷第一壁铍瓦占据国内90%以上市场份额，已为ITER及CFETR项目稳定供货 [19][43] - **纽威股份**：是国内唯一同时持有国家核安全局核2/3级证书与ASME N&NPT核1/2/3级证书的企业，在核聚变核级阀门市场市占率超80%，已累计为ITER项目交付近7600万元阀门产品 [20][44] - **海陆重工**：为ITER项目提供D型双层真空室模块及冷却系统，单套价值1.2亿元，累计承接15套订单总金额达18亿元，其微通道换热技术使冷却效率提升40% [21][45] 特种电缆与电气配套领域 - **宝胜股份**：中标“中国环流三号”全部电缆订单，金额达5.2亿元，并主导制定核聚变用高温超导电缆国家标准 [7][30] - **久盛电气**：核电特种电缆市占率超40%，产品已应用于ITER项目 [11][34] - **汉缆股份**：研发的核聚变用高温超导电缆、耐辐射电缆已参与国内多个聚变实验堆的电缆配套项目 [16][40] - **弘讯科技**：子公司意大利EEI是ITER电源系统主要供应商之一，2024年相关业务收入占公司总营收约2% [9][31][32] - **王子新材**：子公司宁波新容是国内唯一通过ITER认证的特种电容供应商，其产品用于核聚变脉冲功率系统储能 [10][33] 结构件、工程与系统集成领域 - **合锻智能**：2024年与聚变新能（安徽）签署2亿元真空室合同，计划于2025年交付 [12][35][36] - **中洲特材**：研发的镍基合金、高温合金材料适配核聚变装置包层、管道、阀门等核心部件，已通过相关核级产品认证 [13][37] - **中国核建**：作为“国家队”核心成员，是核聚变工程建设领域的绝对龙头，深度参与核聚变装置的土建施工、设备安装、系统集成等核心环节 [14][38] - **中国核电**：母公司中核集团主导国内可控核聚变研究，公司作为核电运营龙头，为未来聚变电站的运营管理奠定基础，并积极向核聚变产业链延伸 [15][39] - **沃尔核材**：研发的交联聚乙烯绝缘材料、耐高温绝缘套管等产品适配核聚变装置绝缘需求，已通过核级产品认证 [17][41][42] - **海陆重工**：为中国环流三号提供真空室及冷却系统，订单金额3.5亿元，公司手握45亿元在手订单，2026年将投产规划年产10套核聚变堆用真空容器的项目 [21][45]

行业与公司 * 行业为可控核聚变能源行业[1] * 涉及的公司与机构包括：美国CFS公司、科大讯飞、合肥等离子所、DeepMind、普林斯顿团队、中国王秋良院士团队、上海超导、新奥集团[1][2][7][9] 核心观点与论据 当前面临的主要技术挑战 * 燃烧等离子体稳态运行控制是关键挑战 真正实现人体燃烧的装置稀缺 掌握技术的团队很少[1][2] * 高能中子辐照对材料造成结构性影响 氘氚反应产生14兆电子伏特高能中子 导致材料断裂、疲劳、应力破坏和腐蚀[2][3] * 高热复合材料面临耐热性能瓶颈 聚变反应温度达1亿度甚至更高 材料耐久性和稳定性尚未完全突破[1][3] * 聚变电站商业化面临氚燃料自给自足难题 氚循环和储存的工程实践经验缺乏[4][5] * 等离子体稳态运行控制是难题 需通过AI优化控制模型实现精准磁场控制[5] 人工智能（AI）的应用 * AI应用于等离子体装置运行控制模型开发 例如科大讯飞与合肥等离子所合作利用积累数据进行模型开发[1][2] * AI通过深度强化学习预测等离子体撕裂并进行精准磁场控制 以实现稳态运行[6] * AI被用于加速抗辐照材料、高温超导材料等新型材料的研发 提升关键材料性能[1][6] * DeepMind结合普林斯顿团队在AI与材料体系结合方面有所突破[9] 高温超导技术的影响 * 高温超导技术对聚变反应堆发展至关重要 高温超导磁体能显著减小装置体积并提高产量[7] * 美国CFS公司突破20特斯拉高温超导磁体 建设全高温超导装置Spark 其体积仅为ITER的1/8但产量更高[1][7] * 高温超导仍面临电池应力控制、失超测试和保护等工艺挑战[7] * 中国王秋良院士团队达到25特斯拉 多家初创公司推进该技术的工程化应用[1][7] 新型聚变技术路线 * 当前主流技术路线为磁约束（如托卡马克 占比超过50%）和惯性约束（如激光驱动、Z箍缩）[3] * 氘氚反应是主流燃料方法 占75%比例 优势是反应截面大、点火条件低 缺点是产生放射性氚和高能中子[3] * 氘-氦3反应无放射性且生成少量中子 但难度更高 需要5~8亿度更高温度及更严格条件（10^22次方） 地球氦三储量有限[2][3][8] * 氢硼反应是终极能源方案 几乎无中子产生且燃料储备丰富 但需要30~50亿度极高温度 工程难度极大[3][8] 国内外发展进展 * 国际上 美国CFS公司在高温超导磁体方面取得突破 DeepMind在AI与材料结合方面有进展[9] * 中国自2006年加入ITER项目 在抗中子辐照材料、氚循环及供应链成熟度方面做出大量基础工作[9] * 中国多家企业积极推进技术工程化 如上海超导及其初创公司实现实验室到工程化转化 新奥集团探索氘-氦3路线[9] 其他重要内容 * 可控核聚变商业化发电虽已接近实现 但仍需克服重大技术挑战[3] * 新奥集团计划通过国家队储备的大量氚衰变产生氦三 为未来氘-氦3路线提供燃料来源[9]

公司业务与技术定位 - 公司主营激光系列及传统LED芯片产品、智能控制系列产品、背光源及应用产品 [1] - 公司通过参股40%的联创超导掌握国内领先的高温超导磁体技术 [1] - 高温超导技术主要应用于感应加热、磁控硅单晶生长、可控核聚变、电磁弹射四大领域 [1] - 公司激光装备系统在安防、军工、反无人机等领域具有广泛用途 [1] 高温超导核聚变业务 - 公司作为总投资200亿元的江西“星火一号”聚变-裂变混合堆项目的链主企业 [1] - “星火一号”采用基于高温超导技术的紧凑型托卡马克装置，计划于2029年底完成装置建设，2030年实现演示发电 [1] - 公司已完成项目总体电磁与结构参数设计，突破百米级大电流子缆制造等关键技术 [1] 商业航天电磁弹射业务 - 公司于2025年9月5日公告，出资2400万元持股30%，设立资阳商业航天产业运营公司，切入商业航天电磁弹射新赛道 [2] - 合资公司将依托高温超导技术，提供低成本、高频次、绿色环保的商业航天电磁发射服务 [2] - 公司将在建设中提供高温超导磁体、地面模组、变流控制等磁电高端装备产品 [2] 传统业务优化 - 智能控制业务作为基本盘，在家电领域地位稳固，并向工业控制、汽车电子等高毛利领域拓展，2025年上半年收入8.21亿元，同比下降7.07% [2] - 背光源业务主动削减低毛利手机业务，收入占比从2023年的34%降至2024年的4%，聚焦工控、车载等高价值领域，2025年上半年收入5.96亿元，同比增长17.95% [2] 激光产品与军贸业务 - 全球反无人机系统需求旺盛，公司2025年上半年实现大功率激光器件及光刃系列整机突破，激光及传统LED芯片收入达1.28亿元，同比增长176.87% [3] - 公司“光刃”系列产品已获得出口许可并亮相阿布扎比防务展，海外军贸业务有望迅速放量 [3] 财务表现 - 2025年第一季度至第三季度，公司归母净利润达4.00亿元，同比增长19.37% [3] - 2025年单第三季度，公司归母净利润为1.37亿元，同比增长28.31% [3] - 2025年前三季度，公司投资收益达3.84亿元，同比增长17.4%，其中对联营企业投资收益贡献3.85亿元，是利润增长主要驱动因素 [3]

高管增持行为 - 联创光电副总裁邓惠霞近3年内先后6次增持公司股票，累计增持金额近600万元，相当于其公告平均年薪的10倍 [1][2] - 首次增持于2022年10月，以26.237元/股的价格增持11.43万股，金额299.89万元，最近一次增持在2024年7月，以55.71元/股的价格增持6300股，金额35.1万元，截至目前其持股数量达19.2万股 [2][3] - 增持行为基于对公司内在价值、未来持续稳定发展信心及长期投资价值的认可，并非象征性表态 [2][8] 公司业务转型与核心技术 - 公司自2019年起围绕“进而有为，退而有序”战略进行产业转型升级，将高温超导和激光产业作为未来核心主业进行培育 [4] - 高温超导技术是实现可控核聚变的关键技术之一，联创超导与中核集团合作的“星火一号”核聚变项目已从方案论证阶段转入实体化运营阶段 [5] - 公司高温超导磁体技术应用领域持续拓展，已中标商业航天电磁弹射磁体项目，并与多方共同投资设立商业航天产业运营公司，结合超导磁悬浮与电磁推进技术 [6][8] 公司财务表现与市场反馈 - 2024年上半年公司实现营收16.48亿元，同比增长6.51%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长15.18%，激光业务归母净利润大幅增长400.58% [6] - 公司股价在2024年二、三季度曾震荡下行至21.4元/股，导致增持一度浮亏超百万元，但在2024年9月后随市场政策及科技股上涨，市值实现翻倍 [3][7] - 高管及大股东的连续增持行为获得市场积极评价，被视为有效的市值管理手段，反映了对公司长期价值的坚定看好 [7][8] 行业趋势与公司定位 - A股科技板块市值占比已超过四分之一，市场结构正从“传统周期主导”向“科技+创新双擎驱动”转型 [7] - 公司被定位为“硬科技”企业，其高温超导业务领域与美国核聚变公司CFS存在较高相似性，后者估值已超百亿美元 [5][6] - 公司致力于通过科技创新走高端装备、自主产权的高质量发展道路，认为当前价值仍被低估，未来产品应用场景将多点开花 [8][9]

行业与公司 * 可控核聚变行业与模块电源行业、军贸行业 [1] 核心观点与论据 可控核聚变产业化加速 * BEST项目杜瓦底座于10月1日成功安装至主装置，标志着项目进入新阶段，预计下半年将加速招标电源和超导材料等关键部件 [2][3] * 国内除BEST项目外，中核集团的中国聚变能源公司也值得关注，预计明年将有更多招标活动，影响2026年及以后的市场 [1][4] * 可控核聚变产业链核心在于五大结构部件：真空室、偏滤器、包层冷屏、磁体和杜瓦，其中磁体系统价值量占比约28% [5][7] * 电源系统（加热电源和磁控电源）价值量占比约8%，是下一阶段招标的重点方向之一 [8] * 上游材料涉及低温超导线材、高温超导带材、钨材料和碳化硅复合材料，代表性公司包括金达股份（上海超导）、永鼎股份（东部超导）、西部超导等 [9] * 西部超导主要供应低温超导线材，在BEST项目2025年招标中预计价值量约5亿元，并在B系氧化物和二硼化镁高温超导路线上有优势 [10][11] 模块电源行业高景气 * 模块电源行业受益于防务需求恢复和AI应用增长，预计到2028年军用市场总量将达590亿元人民币，2025年市场规模有望突破100亿元，2028年突破150亿元 [1][13] * AI服务器功耗显著提升（如英伟达芯片从H系列700瓦提升至GB200系列2700瓦），推动对高性能、高密度、高可靠性供配系统的需求 [14][16] * AI服务器机柜功耗从6.5千瓦增至14.3千瓦，加速模块化和集成化电源应用，并提升单价与整体市场规模 [14][16] * 全球AI相关供配设备市场2025年预计达74亿美元，2027年将增长至325亿美元，复合增速超过100% [17] 全球军贸需求与中国机遇 * 全球军贸需求增加源于安全局势动荡（如俄乌冲突、巴以冲突），中国武器装备因表现超出预期，市场份额有望提升 [22] * 中国武器装备实现高端化、自主化，且欧洲产能受限优先满足自身需求，为中国提供更多市场机会 [23] * 军贸过程中主机厂环节因价格提升而毛利率显著提高，是最核心受益环节，应关注飞机（中航沈飞、西飞、成飞）、导弹（洪都航空）、雷达（国睿科技）等方向 [24][25] * 中国战机型号从仿制走向自主研发，如歼10、骁龙已实现出口，歼35因性价比和国产化具备未来出口潜力 [19][24] 其他重要内容 2025年投资展望与选股思路 * 2025年作为"十四五"收官之年，"一年补三年欠账"的逻辑有效，应关注原材料及元器件订单变化 [26] * 选股思路应关注补欠账（如导弹领域的航天电器、菲利华）和产品力提升（如中航光电、中航高科），以及结构调整与个股反转机会 [26] 产业链公司角色 * 中游设备领域，联创光电使用上海超导的高温超导带材制造高温超导磁体，合锻智能和上海电气在真空室制造方面有贡献 [9] * 国光电器和安泰科技在真空室内构件如包层材料、偏滤器等领域具有优势 [9] * 下游主要为科研院所（中科院、西南物理研究院）及民营企业（新奥能源、能量起点）进行研发 [6][9]

行情回顾 - 沪指全天窄幅震荡 创业板指盘中涨超2% 再创3年多以来新高[1] - AI硬件与AI应用方向集体走强 剑桥科技、浪潮信息涨停创新高[1] - 可控核聚变概念盘中拉升 上海电气、合锻智能涨停[1] - 芯片产业链反复活跃 张江高科、通富微电、凯美特气盘中大涨创历史新高[1] - 航运板块集体调整 南京港、宁波海运跌超5%[1] - 沪深京三市超3800股下跌 全日成交2.39万亿元[1] 核聚变 - 中国聚变能源有限公司注册资本150亿元 挂牌两个多月后首次公开展示技术路线[4] - 公司瞄准2050年聚变能源商用目标 在上海、成都两地联动研发[4] - 将新建聚变实验装置"中国环流四号(HL-4)" 验证高温超导磁体技术[4] - 合锻智能4天2板涨停 最新价20.05元 流通市值99.13亿元[5] - 哈焊华通涨停 最新价36.31元 涨幅19.99% 流通市值65.41亿元[5] - 武进不锈涨停 最新价8.88元 涨幅10.04% 流通市值49.82亿元[5] - 上海电气涨停 最新价9.76元 流通市值1231.29亿元[5] - 谷歌投资核聚变初创公司CFS并签署200兆瓦购电协议[5] - CFS在B2系列融资中成功筹集8.63亿美元[5] - 美国与英国签署《技术繁荣协议》 促进核聚变等战略性科技领域合作[5] - 高温超导材料预计至2030年将占据全球超导行业25%市场份额[6] 算力 - 阿里巴巴CEO宣布资本开支在3800亿元基础上增加更多投入[7] - 阿里云展示单柜支持144个计算节点的高密度AI服务器和新一代高性能网络架构HPN8.0[7] - 中电鑫龙4天3板涨停 最新价13.79元 流通市值91.10亿元[8] - 宁波建工涨停 最新价6.07元 流通市值65.97亿元[8] - 浪潮信息涨停 最新价76.05元 流通市值1118.31亿元[8] - 广电电气涨停 最新价4.27元 流通市值36.45亿元[8] - 捷邦科技大涨15.95% 最新价134.50元 流通市值36.73亿元[8] - 华勤技术上涨6.80% 最新价107.80元 流通市值616.21亿元[8] - Meta、微软&OpenAI、xAI等多家AI巨头宣布或完成10万卡集群建设[8] - 预计到2033年全球GPU云（算力租赁）市场规模将增至128亿美元[9] 有色金属 - 美国Freeport McMoRan印尼Grasberg矿山发生泥石流事故 造成2人死亡5人失踪[10] - 全球第二大铜矿因事故暂停生产 公司启动不可抗力条款[10] - LME三个月期铜价一度上涨3.2% COMEX铜期货上涨4%[10] - 精艺股份2连板涨停 最新价13.50元 流通市值33.79亿元[11] - 耐普矿机涨停 最新价29.29元 涨幅19.99% 流通市值32.07亿元[11] - 洛阳钼业上涨9.90% 最新价13.87元 流通市值2421.82亿元[11] - 铜陵有色上涨8.12% 最新价4.66元 流通市值518.36亿元[11] - 江西铜业上涨6.10% 最新价30.26元 流通市值627.97亿元[11] - 紫金矿业上涨5.17% 最新价27.27元 流通市值5614.33亿元[11] - 高盛预计未来12-15个月内造成50万吨铜供应损失 可能进一步损失100至200万吨[11] - 进口铜精矿指数报-40.8美元/吨 加工费绝对水平仍偏低[12] 其他热点 - 储能板块宁德时代、阳光电源再创历史新高[12] - 国产芯片、光通信板块保持活跃[12] - 医药、大基建板块跌幅居前[12]

市场反应与事件驱动 - 9月25日可控核聚变概念股集体上涨，常辅股份和合锻智能涨幅在10%左右，永鼎股份和上海电气等涨超6% [2] - 股价异动与中国聚变能源有限公司首次公开亮相及传闻将在上海新建聚变实验装置相关 [2] - 中国聚变公司于7月挂牌成立，是中核集团直属二级单位，在第二十五届中国国际工业博览会上是其成立以来首次面向社会公众展览 [3] 公司战略与技术路线 - 中国聚变公司在上海、成都两地联动研发，上海基地重点布局聚变堆总体设计、高温超导磁体技术研发及验证、数字聚变堆研发三大业务 [3] - 公司采用高温超导材料的紧凑型磁约束聚变路线，计划在上海新建暂命名为“中国环流四号（HL-4）”的聚变实验装置以验证高温超导磁体 [2][3] - 核聚变研究路径分为原理探索、规模实验、燃烧实验、实验堆、示范堆及商用堆六个阶段 [3] 技术进展与挑战 - 今年3月中国环流三号实验装置实现原子核温度1.17亿度、电子温度1.6亿度，挺进燃烧实验阶段 [4] - 高温超导磁体有望大幅提高磁场使用和装置设计效率，其零电阻属性是保证托卡马克磁体长时间稳态运行的关键，高温材料磁场更强可使聚变装置做小，降低建造成本 [4] - 核聚变发电面临三大技术挑战：长时间维持等离子体在1亿度以上高温稳态运行、聚变燃料氚的自持问题、商业化运行对聚变装置材料的高性能要求 [4] - 公司总经理指出尚面临燃烧等离子体稳态自持运行、耐高能中子轰击材料、氚增殖与自持循环三大技术挑战，以及强场高温超导磁体、等离子体运行与控制、热量传导三大工程难题 [4]