报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍作为空配品种延续下行，镍价单边测试前低，可卖出阻力位虚值看涨期权；不锈钢供需双弱，价格低位震荡，单边低位震荡，套利暂时观望 [1][5][8] 根据相关目录分别总结 价差追踪与库存 - 沪伦比12月12日为7.95，较上周末降0.01，较上月末升0.01；现货进口盈亏12月12日为 -927，较上周末升136，较上月末升622等多项价差数据 [10] - 全球显性镍库存达31.4万吨，本周增2038吨，LME库存25.3万吨，本周减264吨，SMM六地社会库存5.9万吨，环比增2122吨 [11] - 不锈钢社会库存相比同期偏高 [15] 基本面分析 镍 - 11月国内纯镍产量环比减1万吨至2.58万吨，预计12月回升至2.74万吨；2025年1 - 10月净进口4.72万吨，10月转净出口；1 - 10月供应量38.3万吨，累计同比增54% [23] - 纯镍消费1 - 11月累计同比增3%至26.8万吨，12月不锈钢和三元排产、电镀均环比降，纯镍消费环比续降 [26] 不锈钢 - 原料方面，镍矿价格持稳略跌，11月印尼进口菲律宾镍矿环比减43.08%，同比增229.99%；NPI亏损，上下游博弈；铬系价格拐头向上，铬矿价格本周反弹；冷轧成本倒挂 [28][32][42][46] - 供应方面，中印不锈钢粗钢1 - 11月产量4135.3万吨，累计同比增5%，12月排产环比大降，主要在200系和400系；2025年1 - 10月中国进口总量126.2万吨，同比减21%，出口总量414万吨，同比持平，净出口总量287.9万吨，同比增14% [54] - 需求方面，造船板产量1 - 10月累计同比增29%，其余终端领域增速不乐观 [56] 新能源汽车 - 11月新能源汽车国内销量152.2万辆，环比增4.3%，同比增6.5%，渗透率53.2%；12月1 - 7日，全国乘用车新能源市场零售18.5万辆，同比降17%，环比降10%；动力电芯产量1 - 11月累计同比增42.4%，12月预计环比降2% [62] - 全球2025年1 - 10月新能源汽车销量累计同比增21.7%；欧洲1 - 10月销量累计同比增29.4%；美国1 - 10月销量累计同比增6.8%；中国2025年1 - 11月累计出口228.3万辆，同比增100% [68] 硫酸镍市场 - 中国硫酸镍产量1 - 11月累计同比降6.9%；三元前驱体产量1 - 11月累计同比降16%；三元正极材料产量1 - 11月累计同比增17%；12月后进入淡季，需求或放缓 [70] 硫酸镍原料 - 印尼MHP1 - 11月累计同比增45%，高冰镍产量1 - 11月累计同比降25%；硫磺价格涨致MHP成本升，硫酸镍需求好提振中间品价格和产量，部分NPI产线转产高冰镍，11月冰镍产量大增 [75] 纯镍产量影响 - 纯镍产量锐减缩窄国内过剩 [76]