报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 氧化铝 - 价格核心矛盾在供应端，2026年供过于求格局或延续，成本线成价格博弈线，价格重心较今年下移 [2] - 推荐关注氧化铝企业检修与投产消息，基本面未变时以空头思路为主 [2] 电解铝 - 2026年宏观与供应影响价格，宏观预计美联储维持宽松，铝抗贬值金融属性凸显，价格有向上动力；基本面国内产能受限供应增量有限，海外缓慢恢复与有限扩张，新增产能印尼为主但电力供应不确定，复产美德有少量产能，减产有世纪铝业冰岛项目等，市场对供应端敏感度高于需求端，铝价偏强运行 [3] - 推荐回调布多 [3] 根据相关目录分别进行总结 第二章 行情回顾 氧化铝 - 2025年初几内亚铝土矿供应恢复和国内新产能投放超预期，供应攀升，电解铝需求增量有限，价格下行；5月几内亚吊销部分矿企许可证短暂反弹后消化；行业利润压缩触发减产价格止跌回升；下半年“反内卷”政策推动冲至全年最高，检修企业复产和新产能爬坡后过剩压力主导，四季度重回弱势 [5] 电解铝 - 2025年行情“震荡上行、重心抬升”，沪铝主力合约从年初约19700元/吨升至年末22000元/吨以上；一季度震荡筑底；4月受美国拟加征关税冲击回调；5月起中美贸易缓和、需求走强、库存去化推动回升；下半年在美联储降息预期等助推下加速上行 [7] 第三章 核心关注要点 氧化铝 - 2025年铝土矿供应充足，进口增加、库存累积、价格弱势，2026年供应充足或延续，价格延续弱势，运行区间60 - 75美元/吨 [11][13] - 2025年全球氧化铝供应扩张，过剩加剧，2026年国内外有较多计划新投增量，预计转向过剩格局，压力增强，成本线成价格博弈线，价格重心下移 [15][17][18] 电解铝 - 中国电解铝供应受产能天花板约束，2025年产量预计4390万吨左右，同比增加约1.8%，2026年计划新增产能62万吨，产量预计4445吨，增速1.3%，26年预计俄铝长单月均进口20万吨左右 [21][23][25] - 海外电解铝供应2025年增减产并行，2026年缓慢恢复与有限扩张，新增产能印尼为主但电力供应不确定，预计新增产量70 - 80万吨，还有其他国家新增产能；复产美德有少量产能，西班牙项目有延迟可能；减产有世纪铝业冰岛项目等，市场对供应端敏感度高于需求端 [27][29][30] - 宏观方面，市场预期2026年美联储降息两到三次，预计在二、三季度，26年宏观维持宽松，铝抗贬值金融属性凸显，价格有向上动力 [33] 第四章 供需展望 氧化铝 - 供给端铝土矿供应充足、价格弱势，氧化铝全球供应过剩，海外新投集中印尼与印度，国内集中南方，行业平均成本有望下移 [35] - 需求端下游主要为电解铝冶炼，国内电解铝产能受限，需求端难寻亮点 [36] - 供需平衡表显示2026年产量9700万吨，进口 - 140万吨，消费9050万吨，平衡510万吨 [36] 电解铝 - 供给端国内产能受限供应增量有限，预计2026年产量4445吨，增速1.3%；海外缓慢恢复与有限扩张，预计产量约3080万吨，增速约1.9%，新增产能印尼为主但电力不确定，复产美德有少量产能，减产有世纪铝业冰岛项目等，市场对供应端敏感度高于需求端 [36][37] - 需求端地产拖累放缓，2026年竣工侧表现或改善但仍下行且降幅缩窄；新能源汽车是主要增长点，虽市场增速可能放缓但用铝增量可观；电网投资稳步增长，“十五五”期间预计保持稳定；光伏装机2026年负增长拖累铝消费 [38][40][42][44] - 供需平衡表显示2026年产量4445万吨，进口240万吨，消费4695万吨 [46]