行业与公司 * 行业：铝土矿及氧化铝行业，核心聚焦于几内亚铝土矿供应市场[1] * 涉及公司：顺达矿业、银联盟、河南国际、中水电十一局、高鼎、宁巴矿业、志成矿业、特变电工（TBEA）、红色矿业、中国铝业、国家电投（金海矿区）、阿夏普拉公司、KBM公司（原AMR）、广投、天山铝业、盈联盟、重庆博赛等[2][3][4][6][7][8][9][10][20][24][27][34] 核心观点与论据 * **几内亚铝土矿供应格局重塑，价格承压下跌** * 顺达矿业复产及河南国际试运行导致现货价格下跌，银联盟被迫将长单价格降至66美元/吨[1] * 2025年底几内亚出口铝土矿价格为71美元/吨，2026年第一季度标准品位现货已降至65美元甚至更低[18] * 预计2026年现货价格可能进一步跌至60美元/吨[1][18] * 市场竞争加剧，小型、新投或不成规模化的中小型弱势矿山面临减产压力，其生产成本约66-67美元/吨，已接近成本线，预计总体减幅可能达2000-3000万吨[1][22] * **2026年全球氧化铝产能扩张，新增矿石需求显著** * 预计2026年全球将新增1460万吨氧化铝产能，全部依赖进口矿石[1][15] * 按每吨氧化铝消耗2.7吨三水矿石计算，将新增3942万吨进口矿石需求[1][15] * **几内亚矿山成本与竞争力分化明显** * 成本结构主要受运输距离和生产规模影响[16] * 沿海大型矿山（如顺达）因靠近码头（约50公里）具备显著成本优势[16][17] * 新投产或扩产项目大多距离码头超过100公里，运输成本高企[16] * 运费成为影响企业盈利能力的关键因素[1][17] * **几内亚主要矿企2026年供应增量预测** * 中水电十一局：预计增加1000万吨产量[3] * 高鼎：预计增加500万吨产量[3] * 宁巴矿业：接管盖克产能，预计实现1400万吨增量[4] * 志成矿业：计划扩产300万吨[4] * 特变电工（TBEA）：预计2026年开始发运，数量保守估计[4] * 红色矿业：给出500万吨增量预期[4] * 河南国际：基于当前政策，保守预测增量500万吨；若正式运行许可证获批，2025年增量至少可达600-700万吨[4][6] * 顺达矿业：复产后预计全年可实现3000万吨左右的增量目标[11]，总产能为3000万吨[31] * 阿夏普拉公司：博凯矿区预计2026年发运量达700万吨[9] * KBM公司：预计2026年总发运量达400-500万吨[10] * 国家电投金海矿区：预计2026年实现700万吨左右发运量，较2025年的350万吨增长[7] * **非主流铝土矿来源国竞争力减弱** * 马来西亚、老挝、印度等非主流来源国因成本劣势和品位问题，面临退出中国进口清单的趋势[2][5] * 老挝扩产潜力有限，最多可能扩产100万吨[12] * 塞拉利昂EMTECH项目因品位问题不被看好[12] * 进口格局将主要集中于几内亚与澳大利亚两大主流国家，澳大利亚供应稳定，无显著扩减计划[2][14] * **国内铝土矿供应稳定，增量有限** * 2024年国内铝土矿产量为6500万吨，预计2025年和2026年产量分别为6800万吨和7000万吨左右[19] * 目前尚无政策性放开迹象，国产铝土矿增量有限[1][19] * **几内亚政府政策预期：配额制度** * 为保证税收收入，几内亚政府可能实施配额制度以平衡市场供需和价格，控制各企业生产配额和总供应量[1][39][49] * 目前尚无具体指导意见出台[39][49] * **价格调整机制存在差异** * 银联盟长单价格为66美元/吨，若现货与长单倒挂超过10%（即现货价低于60美元/吨），氧化铝厂可要求重新议价[2][40] * 顺达采用浮动定价机制，根据月度氧化铝价格调整，更灵活适应市场变化，但主要适用于沿海地区[2][41] 其他重要内容 * **中国铝业**：2025年发运量达2100万吨，较前一年的1300-1400万吨显著增长，但2026年暂无明确增产计划[1][8] * **国家电投**：2025年实际产量约450万吨，2026年计划提升至750万吨（湿吨），与广投各分担一半[23] 国电投不会因成本高而停产，因其矿石与氧化铝、电解铝生产相互配套，集团整体考虑[25] * **盈联盟**：运营能力接近饱和，原计划到2025年实现7500万吨运输量并逐步扩展至1亿吨，但因市场行情不佳，目标实现可能需要更长时间[27] * **重庆博赛（圭亚那）**：2025年发运接近200万吨，预计2026年可能增至300万吨左右，矿石质量好但扩产空间有限[34] * **几内亚采矿成本上涨原因**：内陆运输费用翻倍、税收增加、地方收费项目增多、当地员工薪资显著上涨（从2000美元涨到5000美元）、矿权租赁费上涨，以及从2026年起部分海运需使用悬挂几内亚国旗的船只[48] * **氧化铝厂合同谈判**：不参考全国市场价格，而是根据当地或相邻市场的情况进行谈判[42]