文章核心观点 - 察哈尔汗盐湖资源开发的两家主要上市公司盐湖股份与藏格矿业均经历过大起大落和治理整顿后脱胎换骨 目前均已恢复盈利和增长 但近两年的成长潜力与格局已大不相同 [1] - 两家公司在2025年均发生了重大的治理结构变更 主营业务构成均为钾肥与盐湖提锂且比例接近 但投资估值吸引力与ROE水平存在差异 [6] 盐湖股份发展历程与现状 - 公司前身为盐湖钾肥 1996至1997年股份制改造登陆A股 以钾肥为主业 在2004至2008年牛市中获得超过30倍的涨幅 [1] - 2008年后因多元化扩张投资金属镁一体化等项目导致巨额亏损 2019年单年亏损达459亿元 最终申请破产重整 [3] - 2020年通过司法重整剥离盐湖镁业、海纳化工等亏损资产 财务结构恢复平衡 2021年恢复上市 主业重新聚焦钾肥和盐湖提锂 [3] - 2025年五矿集团入主 公司变为央企 引入央企管理、资金与全球资源整合能力 推动“世界级盐湖基地”建设 估值体系向国际矿业巨头靠拢 [3] - 近期随着钾肥和碳酸锂价格攀升 股价逐渐走出趋势格局 [3] - 公司近期单季财务数据显示营收与扣非净利润同比波动较大 其中公告日250329营收同比下降19.05% 扣非净利润同比下降58.68% 而公告日251025营收同比增长34.81% 扣非净利润同比大幅增长117.67% [4] 藏格矿业发展历程与现状 - 公司创立于2002年 为民营企业 依托察哈尔汗盐湖资源成为国内第二大钾肥企业 2016年借壳金谷源上市 [4] - 2017年进军盐湖提锂业务 布局新能源赛道 [4] - 2019至2020年暴雷 控股股东非法占用资金、业绩造假、治理失效 被*ST [4] - 2021年危机重整 引入战略投资 剥离不良资产 5月撤销退市风险并更名为藏格矿业 [4] - 2025年4月紫金矿业入主成为第一大股东 实控人变更为上杭县财政局 公司从民企变身国企 治理和风控全面升级 [4] - 近期随着钾肥和碳酸锂价格攀升 股价显露长牛慢牛格局 [4] - 公司近期单季财务数据显示营收同比有降有增 扣非净利润同比持续增长 其中公告日250329营收同比下降10.55% 扣非净利润同比增长11.849% 公告日251017营收同比增长28.71% 扣非净利润同比增长66.62% [4] 行业对比与相关公司 - 盐湖股份与藏格矿业在2025年主营业务构成均为钾肥加盐湖提锂 且比例构成接近 [6] - 藏格矿业ROE水平更高 与紫金矿业入主关系很大 但从投资估值看 盐湖股份更有吸引力 [6] - 钾肥板块其他公司包括亚钾国际和东方铁塔 股价走势也很不错 [6] - 亚钾国际为纯钾肥业务 最近三个季度连续高速增长 [6] - 东方铁塔为钾肥加铁塔双主业 钾肥毛利远高于铁塔 业绩来源主要在钾肥 [6]