纪要涉及的行业或公司 * 藏格矿业股份有限公司[1] * 钾肥行业[2] * 碳酸锂/锂盐行业[2] * 铜行业[2] 核心观点与论据 **钾肥业务** * 公司为国内第二大钾肥生产企业，全力响应国家粮食安全战略[2][3] * 2025年计划生产钾肥100万吨，销售95万吨[2][3] * 2025年前三季度钾肥含税价格约为2,920元/吨，同比增长近27%[2][3] * 2025年前三季度钾肥平均销售成本为978元/吨，同比下降近20%[2][3] * 氯化钾成本从之前每吨1,000~1,100元降至950~1,000元，得益于效率提升、流程优化及技术改进[13] * 氯化钾产能因新采矿证下调至120万吨，目前维持在100万吨左右，预计未来三到五年保持该水平[12] * 长期看，查尔汗矿区老化，五到十年后可能出现衰减，公司正积极开发老挝矿区以补足潜在缺口[12] * 老挝钾盐项目稳步推进，计划分阶段实现200万吨产能目标，预计三到五年后钾肥产量将比现有水平翻一到两倍[2][9] * 海外生产成本比国内高出约200元/吨，因海外固体矿井下建设工程固定资产投入较高[14] * 海外市场售价比国内贵约200元，国内因是民生物资，价格有指导性，中国是全球钾肥价格洼地[15] * 对钾肥价格前景乐观，因供应高度垄断（加拿大和俄罗斯控制全球超50%供应），厂商有资源保护心态，且运输受地缘政治影响大[18][19] * 钾肥需求每年增速超过2%，未来几年供需仍将紧张[19] **碳酸锂业务** * 受2025年7月停产影响，2025年产销量指引下调至8,510吨（原计划1.1万吨）[2][3][6] * 停产期间进行了设备维护和员工培训，为复产后的稳定运行奠定基础[2][3] * 2026年碳酸锂生产成本目标维持在每吨4万元左右[2][7] * 将通过技术优化和自动化提升来控制成本，公司盐湖提锂技术经验丰富，有信心保持成本控制优势[2][3][6] * 预计2026年马米措盐湖一期项目建成投产，释放产能[2][3] * 马米措盐湖项目预计2026年下半年建成，第三季度可对外披露进展，整体工期约9到12个月[8] * 电力配套申请流程长，可能未能完全匹配5万吨产能，但排产不会受太大制约[8] * 西藏的察卡和龙木措两个盐湖2026年有望实现1万吨产能建设并部分释放，远期规划总共13万吨锂盐产能[3][4] * 公司对龙木错和杰德察卡两个盐湖项目持股约21%，大股东为西藏城投，公司希望获得更多主导权[10] * 据纪要显示，这两个盐湖预计2026年形成1万吨产能，2027年达到接近3万吨锂盐产能[10] * 对碳酸锂前景乐观，下半年表现良好，储能需求超出预期，新能源动力电池增长迅速，美国电力改造也推动储能需求[19] **铜业务** * 公司参股30.78%的巨龙铜业[3][4] * 巨龙铜业2025年一期项目预计全年产铜18.5-19万吨，前三季度已完成14.25万吨[2][4] * 二期项目预计2025年底建成，2026年逐步释放产能[2][4] * 基于一期项目经验（设计15万吨产能，第二年达10万吨以上），预计二期排产周期会较为迅速[5] * 个人预计2026年铜产量可达30万吨（非官方口径）[3][17] * 对铜价前景持乐观态度，供给端存在紧张问题（新矿基建困难、发现难度大、成本高），需求端受益于新型经济体增长、欧美电力改造和AI用电需求[3][18] **同业竞争与资产注入** * 与紫金矿业的同业竞争问题，在控股权变更时已提出五年内解决，包括资产注入或委托管理等形式[11] * 长期方向是将紫金矿业相关资产注入公司，可能先从技术合作开始[11] **分红政策** * 未来分红政策将在年报后明确[3][20] * 管理层希望在平衡成长性的前提下更好地回报投资者[3][20] * 分红可能会与巨龙铜业的分红节奏挂钩，因公司净利润70%以上来自巨龙贡献[3][21] * 公司资本开支不高且没有财务杠杆，商品价格上涨时投资者大概率可享受利润收益[3][20] 其他重要内容 * 公司受益于宏观经济环境改善，包括联储降息和国内反内卷政策，整体行业背景预期向好[3] * 海外项目的出货进度计划在年报前后通过公告形式汇报[16] * 公司对主营的钾肥、碳酸锂、铜三个品种整体向上周期持确定态度，认为价格将在波动中稳步上升[18][19]

公司技术研发进展 - 盐湖股份在互动平台表示 其"察尔汗盐湖卤水直接提锂技术"项目取得重大突破 成功实现镁锂分离因子等核心指标均达到预期要求 验证了技术路线的可行性 [2] - 该成果标志着公司在原卤提锂领域迈出重要一步 为后续构建自主可控 具备核心竞争力的盐湖提锂产业生态奠定坚实基础 [2] 行业技术发展 - 公司中央研究院系统推进的"察尔汗盐湖卤水直接提锂技术"取得重大突破 [2]

盐湖提锂行业概述 - 盐湖提锂是从盐湖卤水中提取锂盐的产业活动，相比矿石提锂具有资源储量大、成本低、环保性强等优势，是新能源产业链的关键上游环节[1][2] - 盐湖提锂技术主要包括沉淀法、吸附法、膜分离法、萃取法、煅烧浸取法以及耦合工艺，根据盐湖特性形成“一湖一策”的应用格局[3] 行业发展背景 - 锂是支撑能源转型的关键战略金属，广泛应用于电动汽车动力电池等领域，经济与战略价值日益凸显[4][5] - 2024年全球已探明锂资源储量约3000万金属吨，主要集中在智利、澳大利亚、阿根廷和中国，全球锂资源静态采储比达142年[5] - 盐湖卤水提锂生产成本为4.1–5.8千美元/吨，远低于硬岩矿提锂的8.3–9千美元/吨，成本降幅近半，在全球锂供应中占据约45%的份额[6] 产业链结构 - 产业链上游聚焦青海察尔汗、西藏扎布耶等核心盐湖的资源开采，盐湖股份、藏格矿业、西藏矿业等企业手握采矿权[6] - 产业链中游企业如蓝晓科技、久吾高科提供关键技术装备，盐湖股份、紫金矿业等将原料提纯加工为电池级锂产品[6] - 产业链下游以动力电池和储能电池为核心需求引擎，比亚迪、宁德时代等企业将锂盐加工为各类电池[6] 下游市场需求 - 2022至2024年间，全国锂电池总产量从750GWh增长至1170GWh，年均复合增长率达24.9%[8] - 2025年1-9月，国内动力及其他电池累计产量达1121.9GWh，同比增长51.4%，累计销量达1067.2GWh，同比增长55.8%[8] - 2024年动力电池产量826GWh同比增长超22%，储能电池产量260GWh同比增速高达约41%，消费电池产量84GWh增长平稳[8] 国内资源与市场现状 - 全国锂资源总量约680万吨金属锂，可开采储量为300万吨，盐湖卤水型锂矿占全国总储量的73.26%[9] - 青海锂矿储量达186.61万吨占全国29.37%，西藏为56.29万吨占8.86%[9] - 2025年碳酸锂价格从7月1日的6.125万元/吨攀升至11月19日的9.5万元/吨，盐湖提锂完全成本仅3万-4万元/吨，具备显著毛利优势[9] 重点企业布局 - 藏格矿业推进麻米错盐湖5万吨/年碳酸锂项目，并规划后续5-8万吨产能，战略投资布局13万吨远期产能[10] - 盐湖股份新建4万吨/年基础锂盐一体化项目，目前已形成8万吨/年产能规模[10] - 紫金矿业在拉果错盐湖应用新工艺，2025年上半年产能加速释放，蓝晓科技累计参与产能近10万吨[10] 未来发展趋势 - 技术将向直接提锂、膜耦合与吸附技术优化迭代，缩短生产周期、提升锂收率与资源利用率[11] - 行业竞争转向“资源-技术-资本”深度绑定，产业链一体化布局成为主流，行业集中度将持续提升[12] - 绿色低碳成为核心竞争维度，零碳工艺、风光绿电配套及水资源循环利用是重要方向[13]

公司技术实力 - 公司全面掌握“吸附+膜法”提锂技术及其关键材料（吸附剂、膜材料）的生产技术 [2] - 公司是国内为数不多的掌握上述完整技术的企业 [2] - 公司能为客户设计并实施结合工艺可行性分析及小试实验的整体解决方案 [2] 行业技术现状 - “吸附+膜法”提锂技术是目前国内盐湖提锂的主流技术 [2]

技术突破 - 五矿盐湖公司采用“原卤直提”技术结合钛系吸附剂和纳滤膜 使锂回收率从36%大幅提升至60% [3] - 兰州大学陈熙萌团队研发石墨烯复合膜 实现高达1000:1的分离系数和99.9%的锂纯度 [3] - 利用二氧化锰材料的光热提锂技术对锂离子选择性成功率高达90% 同时将生产过程能源需求削减87%并实现碳足迹几乎消失 [5] - 光热提锂技术在生产锂的同时产出符合世界卫生组织标准的淡水 为水资源稀缺的青藏高原带来双重福利 [5] 成本与生产效益 - 柴达木盆地察尔汗盐湖万吨级生产线投产后 碳酸锂成本被压低至每吨3万元 [7] - 通过资源综合利用 剩余卤水被用于生产钾肥和金属镁 资源综合利用率高达95%并实现废水零排放 [7] - 2025年青海锂盐产能突破15万吨 [11] 市场与产业格局影响 - 中国锂资源自给率已达到80% 全球锂盐市场份额从5%大幅增长至35% [11] - 澳大利亚等传统锂出口国面临压力 出现减产裁员 全球锂价账本被重新改写 [7][11] - 高盛分析报告指出2025年下半年电池价格或将下跌50% 福特汽车宣布2027年力推3万美元电动皮卡 [11] - 比亚迪、宁德时代、蜂巢能源等国内电池巨头将目光投向高原 青海省计划到2030年建成产值3000亿的锂电产业集群 [9] 全球合作与标准制定 - 中国科学院向阿根廷等南美锂三角国家输出“智慧盐湖系统” 以技术换取锂矿开采权 实现知识、技术、资源三位一体合作 [13] - 中国主导的《盐湖提锂碳中和标准》于2025年春正式实施 并获智利、玻利维亚等国跟进 成为全球共识 [13] - 中国从产业链末端转变为话语权的制定者和输出者 [13] 未来展望与前沿探索 - 南京大学科学家计划将光热提锂技术应用于月球极地 研究月球卤水提锂 为未来月球基地提供能源 [15] - 2025年成为盐湖提锂技术突破的分水岭 镁锂高比难题被攻克 绿色低碳生产成为主流 [15] - 全球产业链重心向中国倾斜 国际竞争格局持续剧烈变动 技术进化与标准输出仍在扩展 [21]

经营概况 - 公司2025年中报营业总收入16.78亿元，同比下降4.74% [2] - 归母净利润18.0亿元，同比上升38.8% [2] - 扣非净利润18.08亿元，同比上升41.55% [2] - 第二季度营业总收入11.26亿元，同比下降1.86% [2] - 第二季度归母净利润10.53亿元，同比上升37.15% [2] - 第二季度扣非净利润10.58亿元，同比上升51.25% [2] 盈利能力分析 - 毛利率56.66%，同比增加15.46% [3] - 净利率106.98%，同比增加45.89% [3] 主营收入构成 氯化钾 - 主营收入13.99亿元，占总收入83.34% [4] - 毛利率61.84% [4] - 产量48.52万吨，销量53.59万吨 [4] - 平均售价2,845元/吨，同比增长25.57% [4] - 平均销售成本996元/吨，同比下降7.36% [4] 碳酸锂 - 主营收入2.67亿元，占总收入15.90% [5] - 毛利率30.53%，同比下降19.75% [5] - 产量5,170吨，销量4,470吨 [5] - 平均售价67,470元/吨 [5] - 平均销售成本41,478元/吨 [5] - 营业收入同比降低57.90% [5] 财务状况 现金流 - 经营活动现金流量净额变动幅度137.19% [6] - 投资活动现金流量净额变动幅度2838.7% [6] - 筹资活动现金流量净额变动幅度124.77% [6] 资产负债 - 资产总额168.93亿元 [7] - 净资产157.23亿元 [7] - 资产负债率7.03% [7] - 货币资金33.14亿元，同比增加306.56% [7] - 应收账款4916.86万元，同比减少48.58% [7] - 有息负债2.53亿元，同比增加2990.97% [7] 投资收益 - 参股公司巨龙铜业营收75.62亿元，净利润41.66亿元 [8] - 持有巨龙铜业30.78%股权 [8] - 取得投资收益12.64亿元，占归母净利润70.22% [8] 发展前景 - 国内氯化钾生产领域排名第二 [9] - 全球盐湖提锂技术领先 [9] - 拥有青海察尔汗盐湖724.35平方公里采矿权 [9] - 拥有西藏麻米错盐湖、结则茶卡盐湖和龙木错盐湖等矿资源 [9]

中国吸附提锂技术出口限制的影响 - 海外媒体传言中国可能暂停出口吸附提锂技术中的吸附剂 这可能响应商务部《中国禁止出口限制出口技术目录》修订 若实施将影响锂盐供应格局 [1] - 商务部出口限制目录新增"原卤直接提锂技术" 包括铝系、钛系、锰系吸附剂材料合成技术、卤水吸附提锂PID流程及吸附和膜集成配套装置 [1] 盐湖提锂技术的重要性 - 相比锂辉石提锂 中国盐湖提锂技术更具技术含量 尤其适用于浓度偏低的海外盐湖 阿根廷成为主要目标市场 [1] - 阿根廷盐湖锂项目超60个 其中20多个处于领先开发阶段 是全球锂盐湖项目最密集、开发前景最大的地区 中资、韩企及欧美企业均有布局 [1] - 阿根廷矿业企业家协会预测 2026年碳酸锂产量将达23.5万吨 较2022年增长7倍 约占全球锂资源供应量的10%以上 [1] 吸附剂出口限制对阿根廷的影响 - 中国铝盐吸附剂对阿根廷出口量呈下降趋势 2024年出口量仅0.54万吨 同比下降3.06% 与阿根廷碳酸锂产量增长未形成正比 [2] - 阿根廷盐湖项目受环评影响 多以沉淀法为主 采用吸附型DLE工艺的项目多在建设中 铝盐吸附剂应用场景有限 即使限制出口影响也不大 [4] - 阿根廷锂盐企业认为1月出台的议案存在争议 短期不会落地 中国吸附剂企业不会完全放弃海外市场 出口量减少更多是企业应对市场环境的行为 [4] 阿根廷碳酸锂的竞争优势 - 吸附剂出口限制对锂资源供应格局影响有限 阿根廷碳酸锂主打低成本优势 [4]