在移动互联网流量红利见顶、 AI 技术狂飙的 2025 年，提前一个身位布局的阿里，出牌愈发密集。 12 月 17 日，千问接入了高德地图，从此有了认路、在现实世界干活的能力。这意味着，无论是餐馆推荐、路线规划，还是房产选址、旅行行程规划，千 问都能基于实时地图数据直接回答。 高德仅仅是第一步。千问 App 本体，正悄然将整个阿里的生态悉数收入囊中，成为那个 ALL IN ONE 的超级入口，实现 Manus 都没完成的愿景。 眼下，长出 " 手脚 " 的千问，跳出聊天框开始输出行动。这个 C 端的超级应用，也侧面回击了 AI 泡沫论调，它正将大模型和算力，转化为实实在在的生 产力价值和问题解决能力。 这标志着阿里的 AI 战略，终于从技术的 " 云端 " 转向了商业的 " 地面战争 " 。此刻的阿里正用 AI 黏合起整个集团的资源富矿，由此构建起的庞大护城 河，几乎无人能敌。 大模型有了 " 手脚 " " 没有空间智能， AGI 就不完整。 " 今年 7 月， "AI 教母 " 李飞飞在 YC 全球创业者峰会上如是说道。这样的观点，其实早已凝结为共识，高德地图 CEO 郭宁说，任何行动，都离不开对 时间和空 ...

财务业绩概览 - 2026财年第二季度（2025年7-9月）营收为2477.95亿元人民币（约合347.95亿美元），同比增长5% [1][2] - 核心业务盈利能力提升，其中阿里云收入同比增长34% [1] - AI相关产品收入连续9个季度保持三位数（超过100%）增长 [1] - 公司整体营收从去年同期的2365.03亿元人民币增长至2477.95亿元人民币 [2] 核心业务板块表现 - 中国商业分部收入同比增长16%，达到1325.78亿元人民币 [2] - 国际商业分部收入同比增长10%，达到347.99亿元人民币 [2] - 菜鸟分部收入同比增长13%，达到67.39亿元人民币 [2] - 所有其他分部收入同比下降25%，至629.69亿元人民币 [2] 新兴与高增长业务 - 即时零售业务收入同比飙升60% [1] - 淘宝App月活跃消费者实现双位数增长 [1] - 天猫品牌即时零售日均订单较9月环比暴涨198% [1] - 淘宝闪购业务在8月达到周均订单8000万单的规模 [4] 云计算与人工智能 - 阿里云在中国AI云市场份额达到35.8%，超过第二名至第四名总和 [1] - 公共云收入增速在AI需求推动下加快 [5] - 通义系列模型下载量超过3亿次，通过开源生态吸引全球开发者 [4] - To B端深化制造业、金融智能应用，To C端推进AI与电商、地图融合 [4] 运营效率与战略转型 - 即时零售用户留存率与平均订单价格双双提升 [5] - 即时零售单位经济效益自9月起显著改善 [5] - 业务从“规模扩张”向“规模与盈利并重”转型 [5] - 技术壁垒、生态协同与业务效率提升构成公司长期优势 [5] 市场表现与机构观点 - 财报发布后，阿里巴巴港股（09988.HK）报155.7港元，单日下跌1.33%，总市值2.97万亿港元 [2] - 阿里巴巴美股（BABA.US）收于157.01美元，单日跌幅2.31%，总市值3746.25亿美元 [2] - 摩根大通将目标价从140美元上调至170美元，认为即时零售亏损将逐步收窄 [4] - 花旗将目标价上调至187美元，强调淘宝闪购等业务已形成规模效应 [4]

算力规模与性能提升 - 公司为“双11”提供超千万核CPU算力，并调度高性能第八代和第九代ECS算力 [1][2] - 公司灵骏智算集群提供万卡集群AI算力，实现卡间互联路径更短、带宽更优 [1][2] - 结合第九代ECS算力和自研CIPU，淘宝核心业务场景性能提升30%至50%，RT延时降低超30% [2] - 突破200万容量的超大规模VPC顺利支持“双11” [2] AI大模型应用与效率提升 - 通义千问大模型首次大规模支持“双11”，应用于消费者体验、电商经营、流量分发等环节 [1][3] - 基于Qwen3等模型的生意管家应用可覆盖90%的中小商家核心分析场景 [3] - 全新升级的店小蜜应用在“双11”期间每天为商家节省约2000万元成本 [3] - 通义Qwen-MT翻译模型单次调用延迟降低40%，支持了亿级商品的翻译任务，单日调用量超14亿次 [3] 技术演进与基础设施投入 - “双11”技术完成从弹性用云到使用全栈AI体系的演进，流量洪峰已非最大技术挑战 [4] - 公司宣布将投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施 [1] - 今年“双11”业务场景更复杂，淘宝闪购加入、AI应用大规模落地对技术底座提出新要求 [1]

公司AI向善举措 - 公司举办首届AI向善研讨会 探讨社会价值与技术创新的协同进化[1] - 魔搭社区开发者徐帆基于通义千问大模型制作AI眼镜 帮助视障群体适应日常出行[1] - 该AI眼镜硬件成本仅100多元 具备识别盲道、红绿灯和描述环境的功能[1] 魔搭社区公益项目案例 - 公益项目“追星星的AI”基于ModelScope-Agent框架开发多模态有声绘本 已服务超20万人次孤独症儿童[2] - 厦门理工学院师生利用Whisper语音识别模型开发手语翻译手套 帮助听障人群交流[2] - 中国科学院大学学生使用Qwen2-VL模型制作机械臂 用于修复白化珊瑚礁以维护海洋生物多样性[2] - 00后开发者借助通义系列模型制作3D心理沙盘 为焦虑人群提供AI心理陪伴[2] 魔搭社区发展现状 - 截至2025年10月 社区已汇聚超12万个开源模型和5500+MCP服务与调试工具[3] - 社区服务全球超2000万用户 自2022年11月成立以来坚持“模型即服务”理念[3] - 提供模型体验、下载、调优、训练、推理、部署等一站式服务 覆盖LLM、语音、文生图等多个领域[3] - DeepSeek、腾讯、阶跃星辰等业界头部模型均在魔搭社区率先开源[3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为云计算与人工智能算力行业 主要公司包括阿里巴巴 字节跳动 腾讯 华为 以及国产GPU供应商如平头哥 海光 寒武纪等[1] * 阿里巴巴的资本开支计划是三年3800亿人民币 2024年和2025年的计划分别为1200亿人民币[2] * 字节跳动在2024年拥有接近40万张1X2 GPU 预计2025年H20 GPU数量可达50万张左右 并向寒武纪订购了超过10万张[3][25] * 腾讯去年采购了约20万张H20 GPU 并订购了约10万张AMD MI 3080 GPU[25] 资本开支与算力投资规划 * 字节跳动计划2025年将60%的资本开支用于海外算力储备 40%用于国内[1][3] * 阿里巴巴则主要投资于国内 但预计2026年海外投资比例将增至三分之二[1][4] * 资本开支呈现稳中有升的趋势 GPU和算力的占比持续增长[2] * 2025年国内无法正常采购英伟达的H20卡 因此各大厂商正在调整策略 加大国产卡的采购规模[2] 算力设备采购与库存 * 海外市场主要采购高端英伟达系列卡（如GB200）用于复杂模型训练[1][5] * 国内市场则侧重于垂直模型训练和推理业务 并逐渐向国产化转移[1][6] * 国内云厂商主要采购海光 海五记和平头哥三家的国产卡[1][15] * 自有PPU现有约3万张 加上其他如寒光800等 总计约10万张[1][15] * 英伟达系显卡总量达到五六十万张 具体包括H20约31万张 H800约3万张 H100约4万张 A800约5.5万张 A100约8000张[9][10] * 在海外还有2万张左右的G200 并持续采购[9] 国产GPU发展 * 2026年国产GPU卡的采购比例预计将达到60%以上[1][22] * 制定高比例的原因在于难以通过正常途径购买英伟达卡[1][23] * 国产PPU卡介于A800和H20之间 实际参数接近A800 更适合推理集群补充及低成本AI应用迁移[20] * 海光DPU 3单卡性能优于590和PPU 并且更好兼容CUDA生态 但价格较高[15] * 华为主要使用升腾芯片 字节跳动则采用寒武纪加升腾模式[2] * 阿里巴巴从未考虑过采纳华为产品[17][18] * 国产卡在推理端短期内将逐步转型为主要选择[15] * 核心问题在于产能及大客户保障能力不足 中芯国际每月的产能仅为数万片[22][24] 算力需求与应用 * 通义系列模型在国内处于领先地位 模型种类齐全 文本类模型表现最佳[3][29] * 日均消耗Tokens约为3万亿 每月环比增长达到两位数 预计到年底日均消耗将达到4.5万亿次左右[3][30] * 显卡用途分为内部使用和外部商业化使用 内部使用（阿里集团 不包括蚂蚁集团）占1/3 阿里云及达摩院自用占20% 商业化用途占50%[14] * 商业化用途中实际使用率约30% 从功能上看 训推比例大致为50%用于训练 50%用于推理[11] * 业务增量很大程度上来源于中国企业出海 对算力需求增加[5] 风险与挑战 * 由于政策因素 2025年国内无法正常采购英伟达的H20卡[2] * 海外数据清洗和模型训练确实存在一定的限制 主要涉及监管和合规问题[7] * 在海外进行模型训练会增加成本和训练时长 由于数据集中投喂以及同步过程中的差异 海外集群的效果与国内相比有一定差距[8] * 国产GPU卡采购比例目标可能难以完全实现 由于产能问题[22] * 不同品牌混用会导致维护成本过高[24] 其他重要内容 * 阿里巴巴在超级计算节点方案上的进度相对较慢 超节点方案主要由平头哥生产 并与达摩院和阿里云协同运作[1][21] * 以租代买形式下游租赁公司的利润空间通常在10个点以内[32] * 公司高度重视商业化布局 但目前采取保守策略 通过点对点合作打标杆案例[33] * PPU的商业化困难 用户在选择计算卡时通常优先考虑英伟达 除非有政策要求[34] * 当前PPU单卡成本价约为4万元左右[36] * 液冷技术在国内几个大的IDC已经接入 占据较大比例 是一种趋势[37]

公司战略与愿景 - 公司提出"云智一体·碳硅共生"主题 明确大模型为下一代操作系统 AI Cloud为下一代计算机的战略方向 [1] - 公司目标成为全球5-6家超级云平台之一 计划在现有3800亿元基础上持续追加资本支出 [1] - 公司预计到2032年数据中心能耗将增长十倍 以豪赌姿态加码算力与基础设施投入 [1] 技术布局与产品发布 - 公司展示全栈AI能力 包括高密度AI服务器 支持上百颗芯片的超节点集群 800Gbps网络互联及面向大模型的分布式存储与向量检索 [2] - 一次性推出七款通义系列新模型 涵盖语言 视觉 全模态等多个方向 在推理 编程 工具调用等能力上逼近或超越国际对手 [2] - 通义开源生态取得显著成果 拥有300多个模型 超过6亿次下载量及17万个衍生模型 [2] 智能体生态构建 - 公司强调智能体(Agent)战略重要性 推出低代码开发平台 无影AgentBay基础设施及无影Agentic Computer原型产品 [3] - 致力于为未来智能体应用提供底层支撑环境 构建由无数智能体组成的应用生态体系 [3] 行业竞争格局 - 云厂商竞争已从价格战 性能战升级为全链条生态战 算力为底盘 模型为内核 智能体为应用 生态成为护城河 [4] - 公司通过云栖大会展示其作为头部玩家的竞争实力 但最终能否成为超级云平台仍需时间检验 [5] 产业发展挑战 - AI技术奇观与产业落地存在巨大鸿沟 企业需要可控成本 稳定服务及具体业务价值而非单纯技术参数 [3] - AI基础设施投入规模巨大且盈利周期不确定 全球同行疯狂加码使投入换市场逻辑面临挑战 [4] - 大模型深入业务流程面临数据安全 隐私保护 算法偏见等复杂议题 需平衡技术创新与合规治理 [4]

核心观点 - 阿里巴巴集团将AI+云和大消费平台作为双核心战略 聚焦资源投入以驱动未来增长 [4][5][12] - 公司2026财年第一季度收入同比增长10% 净利润同比增长76% 显示战略执行初显成效 [4] - AI相关业务成为云增长核心动力 即时零售业务推动用户活跃度提升 验证战略方向正确性 [8][10] AI与云业务表现 - 阿里云本季度收入同比增长26% 创三年新高 AI相关产品收入连续八个季度实现三位数增长 [8] - AI收入占云业务外部商业化收入比例已超过20% 主要由模型训练和推理服务贡献 [8] - 本季度AI+云资本支出达386亿元人民币 同比增长220% 过去四个季度累计投入超1000亿元 [9] - 公司拥有亚洲第一的云计算基础设施 为AI技术提供底层算力支持 [13] 消费业务进展 - 即时零售业务8月月度活跃买家达3亿 周日均订单8000万 峰值订单达1.2亿 [10] - 淘宝App月度活跃买家同比增长25% 中国电商集团用户和订单量持续创新高 [10] - 通过整合淘宝远场电商与饿了么近场履约网络 创造无缝消费体验 [10] - 公司计划在大消费领域投入500亿元人民币 满足10亿消费者一站式需求 [12][13] 战略投资规划 - 宣布在AI+云领域投入3800亿元 大消费领域投入500亿元 总投入达4300亿元 [12] - 投资重点用于AI基础设施建设和产品研发 以及即时零售与电商融合 [9][13] - 目标建设亚洲最大AI基础设施 形成全栈AI技术能力 [12][13] 市场机遇定位 - AI与云计算结合被视为未来十年最大技术机遇 公司拥有数据、场景和基础设施三大优势 [13] - 中国作为全球最大电商市场 具备人口密度高和服务消费需求旺盛的特点 适合即时零售发展 [15] - 战略目标是引领30万亿规模的大消费市场 塑造AI时代消费平台新形态 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8][10][20][21] 报告的核心观点 - 阿里云生态持续完善，AI agent布局加速，预测公司FY2025 - 2027营业收入为10027/10542/11445亿元，经调整净利润为1571/1638/1809亿元，分部估值计算公司市值为27957亿元，对应每股价值157.65港元 [2][8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司为阿里巴巴 - W（09988.HK），股价（2025年04月17日）为108.7港元，目标价格为157.65港元，52周最高价/最低价为145.9/64.41港元，总股本/流通H股为1,910,319/1,910,319万股，H股市值为2,076,517百万港币，国家/地区为中国，行业为传媒 [3] - 公司1周、1月、3月、12月绝对表现%为3.72、 - 19.78、34.61、63.31，相对表现%为0.27、 - 8.39、25.36、31.66，恒生指数%为3.45、 - 11.39、9.25、31.65 [4] 事件分析 - 4月9日，2025阿里云AI势能大会召开，总结2024年以来阿里云的AI进展与成绩，并展望2025年阿里云的AI战略 [7] AI云业务情况 - AI云需求迅猛释放，阿里云迎来快速增长，2024年阿里云大模型调用量全年实现百倍增长，客户数量从年初100家至25年突破上万家，目前有超1600个伙伴、上线超25000产品，年度活跃客户40万，付费订阅客户240万，份额居国内云计算市场第一 [7] 大模型布局情况 - 加强推理与多模态大模型布局，多款大模型行业领先，推理模型侧加强模型思维链与深度思考能力，如3月新发布的推理模型QwQ - 32B；多模态大模型发展重心在全模态识别与输出等，如2月发布视频生成模型万相2.1，3月发布多模态感知大模型Qwen2.5 - Omni与视频推理模型QvQ - max [7] 生态建设情况 - 打造开源生态，抢占MaaS服务龙头地位，通义系列模型成全球第一大开源模型族，阿里云拥有MaaS服务平台阿里云百炼和中文开源AI模型平台modelscope [7] - 持续完善平台服务，接入MCP协议并上线AI agent store，降低AI agent服务部署门槛，提高开发效率，已上线50多款阿里巴巴集团和三方MCP服务，宣布打造AI agent store [7] - 发布繁花计划与MARS创业者计划，携手共建阿里云AI生态繁荣，繁花计划未来三年目标达成百万家客户、百亿级市场规模，MARS创业者计划未来一年为至少1000家初创企业提供最高百万级AI资源补贴和技术支持 [7] 盈利预测 - 预测公司FY2025 - 2027营业收入为10027/10542/11445亿元，经调整净利润为1571/1638/1809亿元 [2][8][10] 季度盈利预测 - 给出4Q24 - FY27E各季度及年度的核心经营数据和分部财务数据，包括合计收入、经调整EBITA、利润率等指标及同比变化 [11][12] 分部估值 - 采用分部估值法对公司六大主要业务估值，淘天集团采用PE估值法，给予FY26经调整净利润10xPE估值，对应市值15686亿元；云智能集团采用PS估值法，给予6xPS估值，对应市值8500亿元；阿里国际数字商业集团采用PS估值法，给予FY26收入1.0xPS估值，对应市值1691亿元；菜鸟集团采用PE估值法，给予FY26经调整净利润11xPE估值，对应市值121亿元；本地生活集团采用PS估值法，给予FY26收入2.0xPS估值，对应市值1510亿元；大文娱集团采用PS估值法对优酷估值并结合阿里影业港股总市值与公司持股比例估值，对应市值449亿元 [12][13][15][16][17][19][20][21] 财务报表预测与比率分析 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率、估值比率等 [25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3][9] 报告的核心观点 - 新夸克上线，阿里加速AI应用布局，标志夸克从网盘+AI搜索引擎正式向AI agent转型 [5] - 阿里AI C端应用布局完善，新夸克基础良好，有望承接AI agent潮流迎来C端渗透率和流量的高速增长 [5] - 算力、基模、应用三全，看好阿里在本轮AI浪潮中的龙头地位，有望从三方面受益 [5] 盈利预测与投资建议 - 预测公司FY2025 - 2027营业收入为10046 /11230/12545亿元，经调整净利润为1577/1656/1863亿元 [2][9] - 分部估值计算公司市值为30703亿元，对应每股价值175.10港元（人民币兑港币汇率1.084） [2][9] 公司主要财务信息 |年份|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|868,687|941,168|1,004,569|1,123,039|1,254,470| |同比增长(%)|1.83%|8.34%|6.74%|11.79%|11.70%| |营业利润(百万元)|100,351|113,350|134,005|144,403|160,371| |同比增长(%)|44.10%|12.95%|18.22%|7.76%|11.06%| |归属母公司净利润(百万元)|72,509|79,741|132,264|133,471|151,138| |同比增长(%)|17.03%|9.97%|65.87%|0.91%|13.24%| |每股收益（元）|3.43|3.92|6.84|6.95|7.87| |毛利率(%)|36.72%|37.70%|39.05%|37.86%|37.05%| |净利率(%)|8.35%|8.47%|13.17%|11.88%|12.05%| |净资产收益率(%)|6.51%|7.24%|11.37%|10.76%|11.33%| |市盈率（倍）|32.9|29.9|18.0|17.9|15.8| |市净率（倍）|2.7|2.5|2.4|2.1|1.9| [7] 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|193,086|248,125|201,619|145,582|48,233| |短期投资|326,492|262,955|278,684|280,601|292,186| |限制现金|36,424|38,299|40,269|42,170|43,256| |预付账款|137,072|143,536|153,205|171,273|191,317| |其他|4,892|59,949|49,709|51,131|52,163| |流动资产合计|697,966|752,864|723,487|690,756|627,155| |长期股权投资|207,380|203,131|221,459|228,509|279,547| |固定资产|176,031|185,161|278,964|416,341|553,692| |商誉|268,091|259,679|262,276|264,899|267,548| |无形资产|46,913|26,950|35,160|39,306|43,906| |其他|356,663|337,044|360,230|386,386|419,464| |非流动资产合计|1,055,078|1,011,965|1,158,089|1,335,442|1,564,157| |资产总计|1,753,044|1,764,829|1,881,576|2,026,198|2,191,312| |短期借款|7,466|12,749|13,608|15,213|16,993| |商家存款|13,297|12,737|13,392|14,024|14,385| |其他|364,588|396,021|422,953|470,146|521,166| |流动负债合计|385,351|421,507|449,953|499,382|552,544| |长期借款|52,023|55,686|57,913|61,967|63,826| |应付债券|97,065|86,089|92,976|97,625|103,482| |其他|95,684|88,948|106,788|116,490|127,345| |非流动负债合计|244,772|230,723|257,678|276,083|294,654| |负债合计|630,123|652,230|707,631|775,465|847,198| |夹层股本|9,858|10,728|10,728|10,728|10,728| |股本|1|1|1|1|1| |资本公积|416,880|397,999|328,587|272,515|216,166| |留存收益|599,028|597,897|733,062|870,037|1,024,596| |其他|97,154|105,974|101,567|97,452|92,623| |股东权益合计|1,113,063|1,101,871|1,163,217|1,240,005|1,333,387| |负债、夹层股本和股东权益|1,753,044|1,764,829|1,881,576|2,026,198|2,191,312| [15] 利润表 |项目|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|868,687|941,168|1,004,569|1,123,039|1,254,470| |营业成本|-549,695|-586,323|-612,251|-697,807|-789,745| |销售费用|-103,496|-115,141|-140,873|-155,336|-168,099| |管理费用|-42,183|-41,985|-46,068|-50,636|-54,569| |研发费用|-56,744|-52,256|-58,366|-64,744|-70,250| |资产减值损失|-2,714|-10,521|-6,171|-1,396|-1,695| |无形资产摊销|-13,504|-21,592|-7,682|-8,716|-9,740| |营业利润|100,351|113,350|134,005|144,403|160,371| |投资及利息|-11,071|-9,964|24,685|24,331|25,548| |财务支出|-5,918|-7,947|-9,467|-9,678|-5,874| |其他收入|5,823|6,157|4,398|6,095|6,400| |利润总额|89,185|101,596|153,621|165,151|186,444| |所得税|-15,549|-22,529|-31,919|-33,030|-37,289| |投资收益|-8,063|-7,735|6,631|-2,710|-2,845| |净利润|65,573|71,332|128,334|129,411|146,310| |归属母公司净利润|72,509|79,741|132,264|133,471|151,138| |少数股东损益|-7,210|-8,677|-4,407|-4,116|-4,828| |调整后净利润|141,379|157,479|157,718|165,643|186,284| |每股收益（元）|3.43|3.92|6.84|6.95|7.87| [15] 现金流量表 |项目|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|65,573|71,332|128,334|129,411|146,310| |折旧摊销|27,799|26,640|27,822|45,500|62,352| |财务费用|-5,918|-7,947|-9,467|-9,678|-5,874| |SBC|30,831|18,546|17,684|27,458|30,107| |营运资金变动|13,482|-13,749|24,243|21,388|21,507| |其他|67,985|87,771|20,843|21,851|20,085| |经营活动现金流|199,752|182,593|209,458|235,931|274,488| |资本支出|-34,352|-32,929|-137,517|-195,740|-214,043| |长期投资|-1,200|3,040|-26,049|-22,637|-71,583| |其他|-99,954|8,065|-15,729|-1,917|-11,585| |投资活动现金流|-135,506|-21,824|-179,295|-220,294|-297,211| |债权融资|11,342|2,465|9,973|10,308|9,497| |股权融资|-76,961|-110,709|-87,096|-83,529|-86,457| |其他|0|0|0|0|0| |筹资活动现金流|-65,619|-108,244|-77,123|-73,221|-76,960| |汇率变动影响|3,530|4,389|2,425|3,448|3,421| |现金净增加额|2,157|56,914|-44,535|-54,137|-96,263| [15] 主要财务比率 |项目|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入|1.8%|8.3%|6.7%|11.8%|11.7%| |营业利润|44.1%|13.0%|18.2%|7.8%|11.1%| |调整后EBITA|13.4%|22.2%|1.9%|4.3%|10.2%| |净利润|17.0%|10.0%|65.9%|0.9%|13.2%| |获利能力| | | | | | |毛利率|36.7%|37.7%|39.1%|37.9%|37.0%| |调整后EBITA利润率|17.0%|19.2%|18.3%|17.1%|16.9%| |净利率|8.3%|8.5%|13.2%|11.9%|12.0%| |ROE|6.5%|7.2%|11.4%|10.8%|11.3%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|35.9%|37.0%|37.6%|38.3%|38.7%| |流动比率|1.81|1.79|1.61|1.38|1.14| |速动比率|

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 新夸克上线，阿里加速AI应用布局，标志夸克从网盘+AI搜索引擎正式向AI agent转型 [5] - 阿里AI C端应用布局完善，新夸克基础良好，有望承接AI agent潮流迎来C端渗透率和流量的高速增长 [5] - 算力、基模、应用三全，看好阿里在本轮AI浪潮中的龙头地位 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司FY2025 - 2027营业收入为10046 / 11230 / 12545亿元，经调整净利润为1577 / 1656 / 1863亿元 [2][9] - 分部估值计算公司市值为30703亿元，对应每股价值175.10港元（人民币兑港币汇率1.084） [2][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|868,687|941,168|1,004,569|1,123,039|1,254,470| |同比增长 (%)|1.83%|8.34%|6.74%|11.79%|11.70%| |营业利润(百万元)|100,351|113,350|134,005|144,403|160,371| |同比增长 (%)|44.10%|12.95%|18.22%|7.76%|11.06%| |归属母公司净利润(百万元)|72,509|79,741|132,264|133,471|151,138| |同比增长 (%)|17.03%|9.97%|65.87%|0.91%|13.24%| |每股收益（元）|3.43|3.92|6.84|6.95|7.87| |毛利率(%)|36.72%|37.70%|39.05%|37.86%|37.05%| |净利率(%)|8.35%|8.47%|13.17%|11.88%|12.05%| |净资产收益率(%)|6.51%|7.24%|11.37%|10.76%|11.33%| |市盈率（倍）|32.9|29.9|18.0|17.9|15.8| |市净率（倍）|2.7|2.5|2.4|2.1|1.9| [7] 附表：财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司FY2023A - FY2027E的财务数据预测 [15] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、运营能力等指标的预测 [15] - 每股指标和估值比率展示了每股收益、每股经营现金流、市盈率等指标的预测 [15]