北京商报讯（记者 李海媛）12月26日，中国人民银行发布了《中国金融稳定报告（2025）》。其中提到，进一步拓展中央银行维护金融市 场稳定职能。基于市场化原则，创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项工具，支持资本市场稳健发展。就长期国 债收益率作风险提示，与市场加强沟通，防范长期国债收益率单边下行可能潜藏的市场风险。完善外汇市场"宏观审慎+微观监管"两位一 体管理框架，有效维护外汇市场稳健运行。 | | | 中国人民银行 THE PEOPLE'S BANK OF CHINA | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 信息公开 | 新闻发布 | 法律法规 | 货币政策 | 宏观审慎 | 信贷政策 | 金融市场 | 金融稳定 | 调查绞计 | 银行会计 | 支付体系 | | 金融科技 | | 人民币 | 经理国库 | 国际交往 | 人员招录 | 学术交流 | 征信管理 | 反洗钱 | 党建工作 | | | 服务互动 | 政务公开 | 政策解读 | 公告信息 | 图 ...

中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会日前召开。会议提出，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，保持流动性充 裕，促进社会综合融资成本低位运行。 会议建议，发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的 力度、节奏和时机。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制。 市场有风险，投资需谨慎。本文为AI基于第三方数据生成，仅供参考，不构成个人投资建议。 来源：市场资讯 兴业银行首席经济学家鲁政委表示，步入"十五五"后，传统货币政策工具与创新货币政策工具均有发力空间。对于当前效果较好的工具，可进行"加量降 价"，即适时增加额度、降低利率。他同时指出，对于支持资本市场的两项结构性货币政策工具，即证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷 款，可探索其常态化的制度安排。 截至12月25日，互换便利工具已开展2次操作，总金额1050亿元。累计708家上市公司披露784单回购增持贷款计划，贷款金额上限合计1583.52亿元。此外， 加上中国诚通控股和中国国新控股宣布拟使用1800亿元股票回购增持贷款资金 ...

央行货币政策定调与工具运用 - 央行货币政策委员会2025年第四季度例会提出，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 会议建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，把握好政策实施的力度、节奏和时机 [2] - 会议指出要有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [3] 货币政策具体目标与措施 - 会议提出更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升 [1][2] - 会议建议保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，促进社会综合融资成本低位运行 [2] - 会议指出要强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督 [2] 对金融市场的支持与稳定举措 - 会议提出要用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，以维护资本市场稳定 [1][3] - 会议指出要引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力，共同维护金融市场的稳定发展 [3] - 会议建议从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化 [2] 对经济形势的判断与政策背景 - 会议认为当前外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性 [2] - 会议认为我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战 [2] - 会议认为今年以来货币政策适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期调节，社会融资成本处于历史较低水平 [1] 汇率管理与金融开放 - 会议认为外汇市场供求基本平衡，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定 [1] - 会议建议增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [2] - 会议指出要切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力 [3]

文章核心观点 - 境外资本市场对银行业的监管日益精细化，持牌机构需持续强化合规管理以应对风险 [1][2] - 香港作为国际金融中心，其多维度监管体系（以证监会和金管局为核心）通过专业分工与协作，有效管理复杂金融业务与新兴风险 [4] - 近期持牌机构研究报告披露违规案例频发，凸显了在数据治理、科技管控与一体化风险管理方面存在缺陷，机构需借鉴最佳实践以提升合规水平 [10][13][14] 香港地区监管框架与逻辑 - 香港金融监管历经多次金融危机后演进，从市场自律为主转向建立法定监管机构（如证监会前身）和重要制度（如证券条例、投资者赔偿基金） [3] - 当前监管体系融合基本法、普通法、判例法与习惯法，由证监会、金管局、保监会及强积金局等多机构构成，并协同行业组织进行共治 [4] - 香港金管局与证监会分工明确：金管局专注银行体系稳健、支付清算与宏观审慎管理；证监会深耕资本市场、投资产品及中介机构监管，两者通过联合监察机制提升监管效能 [4][5] 投资类持牌业务核心法规 - 《证券及期货条例》（SFO）是主要法例，确立监管框架并赋予证监会调查与纪律处分的权力 [6][7] - 《持牌人或注册人操守准则》是SFO下的监管指引，将法律义务具体化为可操作的行为规范，违反虽不直接构成刑事罪行，但可能导致证监会纪律行动 [6][7][8] - 《操守准则》包含一系列“一般原则”（GP），如诚实公平、勤勉尽责、能力、遵守法规、高级管理层责任等，是评估持牌人是否为“适当人选”的关键指引 [8][9] 近期违规案例法律分析 - 2013年至2021年间，某认可机构在发布的**4000余份**研究报告中，出现近**8000起**披露遗漏或错误，未充分披露与多家上市公司及新上市申请人的投行业务关系 [10] - 2025年8月，香港证监会对该机构公开谴责并处以**400余万港币**罚款，处罚依据包括SFO第196条及《操守准则》中的GP-2、GP-3、GP-7等条款 [10][11] - 本案罚款金额的设定参考了历史案例（如2019年罚款280万、2021年罚款1150万、2025年罚款2380万港币），并考虑了机构配合调查、主动整改、未造成客户损失等减轻因素 [11] - 《操守准则》第16.5条明确要求研究报告必须披露机构与发行人或新申请上市人之间的财务利益、做市业务、投行业务关系等，核心目的是提升市场透明度、管理利益冲突 [12] 暴露的主要问题与风险 - 操作层面问题突出表现为数据记录与映射缺陷、披露不完整（涉及子公司、交易识别、记录延迟）、披露逻辑错误（过度披露）以及系统不一致性 [14] - 这些问题共同导致内控失效，根源在于数据治理、科技管控与一体化风险管理不足，未能匹配业务的规模与复杂性 [14][15] - 案例表明，合规与内审职能需超越业务层面，从公司治理、运营及科技系统（如客户主数据管理）角度进行全面风险监控 [13] 合规标准与最佳实践 - 违规机构已修订研究报告披露准则，确保准确披露客户关系、股东关系、投行及相关收费情况，并明确要求披露具体关联机构、**过去12个月**的时间窗口及所有相关报酬安排 [16] - 整改后的披露范例更符合监管期望，涵盖IPO委托关系、做市业务关系、股东关系（如拥有**1%或以上**普通股权益）、投行与非投行业务客户关系、过往及未来酬劳等 [17] - 香港金管局《监管政策手册》是核心监管文件，其框架基于风险与回报平衡、比例适用原则以及风险管理体系整体协同三项基本信念 [18] - 手册明确了有效风险管理框架的四项实际组成部分：董事会及高级管理层职责、政策程序与风险限额制定、系统及评估机制实施、内控审计与应变计划制定 [18] - 近期其他纪律案例（如保证金融资、ETF产品、复杂衍生产品销售中的问题）提示，各类银行业务均潜藏重大风险，机构必须严格遵循国际最佳实践（如巴塞尔委员会和经合组织的原则），健全内控体系，完善数据治理，培育主动合规文化 [19][20]

文章核心观点 - 中国人民银行提出建立“在特定情景下向非银金融机构提供流动性的机制性安排”旨在防范市场型金融在压力下出现“功能失灵” 防止因融资链条断裂引发系统性风险 其本质是构建一种面向非银金融机构的“最后流动性支持框架” 以维护金融市场基本功能与稳定运行 而非直接干预资产价格 [2][3][6][12][16] 为什么对象是“非银金融机构” - 全球金融结构关键变化在于风险与杠杆越来越多地集中在市场型金融与非银行金融机构 这些部门资产扩张快 存在杠杆、期限错配、流动性错配等结构性脆弱点 易在压力下放大冲击 [5] - 在国内市场 券商、基金、理财子公司、保险资管等非银金融机构是股债市场的重要持有人与交易者 管理着数十万亿元资产 其业务涉及期限、信用、流动性转换 天生易面临流动性风险 [5][6] - 非银金融机构融资更市场化 更依赖短期融资与回购链条 易受折扣率、保证金和期限变化影响 在市场波动上升、出现赎回或保证金追缴时 往往更快进入“不得不卖”的被动抛售状态 [5][6] - 防范的重点并非单一机构风险 而是防止市场型金融在压力下出现“功能失灵” 如成交断层、价差飙升、买盘消失及被动抛售引发的连锁反应 [6] “特定情景”指什么 - “特定情景”描述的是一类可触发的“市场状态” 而非特指某一资产或某次风险 [10] - 这类情景通常具备几个共同特征：价格跳跃（波动急剧放大、买卖价差显著扩大）、融资突然收缩（回购融资折扣骤升、期限骤短、额度枯竭）、被动抛售主导（为续命而卖出）、跨市场传导（形成链式放大） [11] - 其棘手之处在于往往始于“流动性断裂” 而非“基本面崩盘” 一旦融资链条断裂 市场会把流动性问题迅速演绎成价格问题 再演绎成信用问题 [11] - 该机制比较接近国际上的“最后流动性支持” 即在市场功能濒临失灵时 为关键市场参与者提供抵押融资或临时流动性安排 目标不是托举价格 而是恢复市场运转 [12] “机制性安排”的目的与特征 - 该安排是金融稳定工具箱的一部分 首次以清晰、技术化、制度化的方式将非银金融机构流动性问题纳入其中 [8] - 政策设计不以改变资产价格为目标 而是致力于解决基础问题：在压力环境下 确保非银金融机构融资链条不断裂、交易机制仍能运转 [8] - 该机制性安排只在特定情景下启用 目标是维护市场基本功能 防止流动性问题被放大为系统性失序 同时兼顾对道德风险的约束 [16] - 央行真正要防范的是融资链条在压力中突然断裂 防止流动性枯竭导致的被动抛售脱离基本面逻辑 并向信用与预期层面传导 [17] - 该安排具有延续性 例如2024年9月中国人民银行设立证券、基金、保险公司互换便利 通过互换机制让相关机构在特定情况下获得更高流动性资产 以改善融资条件 [7] 机制安排的宏观意义 - 金融体系平稳运行是内需修复、企业投资与居民消费的前提 若资本市场在波动中出现技术性失序 将制约内需恢复 [18] - 该“机制性安排”的价值在于让市场相信 即便遇到极端情景 体系仍有工具、有阀门、有边界 从而稳定市场预期 [18] - 在不确定性增加的环境中 信心源于对极端情景有准备、有边界、有机制的制度应对能力 宏观调控从“刺激强度”转向“运行韧性”和制度安排 意味着治理能力的提升 [18] - 把确定性留在制度之中 是当前宏观叙事的重要变化 [19]

中国人民银行政策基调与2026年重点工作 - 2025年12月12日，中国人民银行党委会议强调，继续实施适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，为经济稳定增长和金融市场稳定运行营造良好环境 [2][13] - 会议明确2026年重点工作之一是防范化解重点领域的金融风险，维护金融稳定，并助力把握经济增长、结构调整与风险防范之间的动态平衡 [2][14] - 会议提出要坚定维护金融市场平稳运行，并建立在特定情景下向非银金融机构提供流动性的机制性安排，这一新提法引发市场关注 [2][14][15] 流动性支持机制聚焦于非银金融机构的原因 - 全球金融结构关键变化在于风险与杠杆越来越多地集中在市场型金融与非银行金融机构，其结构性脆弱点集中在杠杆、期限错配、流动性错配及与银行体系的深度互联，这些因素会在压力下放大冲击 [3][16] - 在国内市场，券商、基金、理财子公司、保险资管等非银金融机构是股债市场的重要持有人与交易者，占比很高 [3][16] - 非银金融机构融资更市场化、更易受回购市场“折扣率、保证金和期限”变化影响，在波动上升、赎回出现、保证金追缴时，往往更快进入“不得不卖”的被动卖出状态 [3][16] - 非银金融机构（如资管公司、信托等）目前管理着数十万亿元资产，在债市、股市、衍生品市场扮演重要交易角色，其业务常涉及期限、信用、流动性转换，天生易面临流动性风险 [4][17] “特定情景”的定义与特征 - “特定情景”描述的是一类可触发的“市场状态”，而非指向某一特定资产或风险事件 [5][19] - 特定情景通常具备几个共同特征：价格跳跃（波动急剧放大、买卖价差显著扩大）、融资突然收缩（回购融资折扣骤升、期限骤短、额度枯竭）、被动抛售主导（为续命而卖出）、以及跨市场传导形成链式放大 [6][20] - 此类情景的棘手之处在于往往始于“流动性断裂”而非“基本面崩盘”，一旦融资链条断裂，流动性问题会迅速演绎成价格问题，再演绎成信用问题 [6][20] 机制性安排的性质与国际参照 - 该机制性安排并非直接投放资金，而是通过互换等机制，让非银金融机构在特定情况下获得更高流动性的资产，以改善融资条件、缓解流动性约束 [4][18] - 该安排首次以清晰方式将非银金融机构流动性问题纳入金融稳定工具箱，路径高度技术化、制度化，目标不是改变资产价格，而是确保压力环境下融资链条不断裂、交易机制能运转 [4][18] - 该安排接近国际政策工具演进方向，即央行在市场型金融占比上升后，需要建立一种“最后流动性支持”，在市场功能濒临失灵时为关键参与者提供抵押融资或临时流动性安排，目标是恢复市场运转而非托举价格 [7][21] - 国际参照包括美联储2020年3月设立的一级交易商信贷工具（向一级交易商提供最长90天的抵押贷款）和英国央行的应急非银行金融机构回购工具（在严重金边债市场失灵时启用），两者共同点在于避免市场“不能交易”，防止系统性踩踏 [7][21] - 该机制性安排是为市场型金融在极端情景下的流动性需求建立一条可触发、可定价、可约束的后备支持机制，可视为面向非银金融机构的“最后流动性支持框架”雏形 [8][22] 机制性安排的目标与宏观意义 - 流动性支持不等同于货币宽松或改变市场方向，它是一种只在特定情景下启用的后备支持机制，目标是维护市场基本功能，防止流动性问题放大为系统性失序，同时兼顾对道德风险的约束 [9][23] - 央行真正要防范的是融资链条在压力中突然断裂，防止流动性枯竭导致的被动抛售脱离基本面逻辑，迅速向信用与预期层面传导 [9][23] - 该安排与“内需主导”、“稳预期”等政策方向休戚相关，金融体系平稳运行是内需修复、企业投资与居民消费的前提，其价值在于让市场相信在极端情景下体系仍有工具和边界，从而稳定预期 [9][24] - 该机制性安排标志着宏观调控从“刺激强度”转向“运行韧性”，从短期应对转向制度安排，是把确定性留在制度之中的宏观叙事重要变化 [10][25]

全球及中国私人家庭金融资产概况 - 2024年全球私人家庭金融资产达到269万亿欧元，同比增长8.7% [1] - 在全球金融资产增量中，中国的贡献占比为19.8%，是重要的增长来源之一 [1] - 过去20年，中国人均实际金融资产购买力提升近十倍，远超多数新兴市场与发达经济体，显示中国家庭财富增长具备“结构性韧性” [1] 全球金融资产类别表现与展望 - 从资产类别看，证券（股票、投资基金等）增速遥遥领先，2024年增幅达12.0%，约为保险/养老金及银行存款增速的两倍 [1] - 证券资产在全球金融资产中的占比上升至45.1%的新高 [1] - 报告预测，2025年全球私人家庭金融资产增速将放缓至约6% [1] 中国资本市场展望与投资机会 - 预计2026年中国A股市场将形成低波红利与科技成长交织的结构化行情，港股将延续海外资金流入趋势 [2] - 当前政策环境演变和向好的产业趋势推动中国股市向好，股票估值隐含的风险溢价处于合理水平 [2] - A股盈利水平预计在2025年底企稳，为来年的慢牛行情奠定基础 [2] - 中国权益市场正迎来三大转变：低利率环境推动险资等长期资金持续流入，全球产业趋势引领的科技板块盈利确定性提升 [3] - 展望2026年，市场预计将进入慢牛行情，“哑铃策略”下的红利资产与科技成长板块仍具配置价值 [3] 重点关注的增长领域 - 投资者可以关注多个具备增长潜力的领域，特别是科技、自主可控和创新药板块 [2] - 新消费和受益于海外市场拓展的结构性机会也值得关注 [2] 金融保险行业面临的挑战与转型 - 人口结构变迁、市场波动加剧、全球格局演变是家庭和行业正在面对的真实课题 [2] - 低利率时代是专业化转型的新起点，中国保险业正站在变革的关键节点，传统的利差依赖模式正在被重塑 [2] - 政策支持和资本市场变革为专业资管机构创造了前所未有的价值空间 [2] - 面对国内低利率趋势，可借鉴欧洲市场经验，积极提升信用定价、久期管理与衍生品运用能力，同时加快多元资产配置与全球化布局 [3] 公司业务与战略 - 安联的业务已遍及70余国，服务超1.28亿客户 [1] - 依托集团全球资源与专业能力，安联为中国个人及企业提供全方位险资解决方案 [1]

核心观点 - 中国平安是一家综合性金融集团，近期股价表现平稳，但主力资金呈现净流出状态，技术面显示股价接近压力位 [1][3][5] - 公司具有高股息、证金持股、互联网保险及参股多家独角兽公司等投资概念 [2] - 公司基本面稳健，2025年前三季度营收与净利润实现同比增长，且长期分红记录良好 [6][7] 市场表现与交易数据 - 12月10日，公司股价上涨0.16%，成交额28.09亿元，换手率0.42%，总市值11326.33亿元 [1] - 当日主力资金净流出1.08亿元，占成交额0.05%，在行业内排名第五，且连续2日被主力资金减仓 [3] - 所属保险行业主力资金连续3日净流出，金额为5826.33万元 [3] - 近5日主力资金净流入9.68亿元，但近20日转为净流出5.38亿元 [4] - 主力持仓呈现轻度控盘状态，主力成交额19.57亿元，占总成交额的10% [4] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务以保险为核心，提供多元化金融服务，2025年1-9月实现营业收入8329.40亿元，同比增长7.42%，归母净利润1328.56亿元，同比增长11.47% [6] - 主营业务收入构成为：寿险及健康险45.76%，财产保险34.46%，银行13.87%，资产管理5.27%，金融赋能3.85% [6] - 截至2025年9月30日，股东户数为69.62万户，较上期减少3.43% [6] - A股上市后累计派现3919.04亿元，近三年累计派现1345.40亿元 [7] - 最近3年的股息率分别为5.15%、6.03%、4.84% [2] 股东结构与机构持仓 - 前十大流通股东中包含中央汇金资产管理有限责任公司或中国证券金融股份有限公司 [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股4.57亿股，较上期减少1.82亿股 [7] - 华夏上证50ETF（510050）为第十大流通股东，持股2.06亿股，较上期减少541.20万股 [7] 业务亮点与投资概念 - 公司拥有金融壹账通，向中小银行等金融机构提供电子银行、账户服务、征信、贷款和同业交易等服务 [2] - 参股多家独角兽公司，包括陆金所、平安好医生、医保公司、金融壹账通等，其中陆金所2019年3月估值394亿美元 [2] - 所属概念板块包括：家庭医生概念、低市盈率、超大盘、粤港澳、中特估等 [6] 技术分析 - 筹码平均交易成本为52.96元，近期有吸筹现象但力度不强 [5] - 目前股价靠近压力位63.80元 [5]

公司业务定位 - 公司是中国五矿的控股子企业 [1] - 公司是多牌照产业金融综合服务商 [1] - 公司业务涵盖投资、信托、金融租赁、证券、期货、商业银行、基金、保险等多个领域 [1]

证券市场市值 - 香港证券市场市价总值于2025年10月底达到48.1万亿港元，较去年同期大幅上升37% [1] 市场成交金额 - 2025年10月平均每日成交金额为2749亿港元，同比上升8% [1] - 2025年前十个月平均每日成交金额为2582亿港元，同比显著上升102% [1] 交易所买卖基金(ETF) - 2025年前十个月交易所买卖基金平均每日成交金额为343亿港元，同比大幅上升127% [1] 首次公开招股(IPO) - 2025年前十个月首次公开招股集资金额为2160亿港元，同比急剧上升209% [1]