文章核心观点 - 中国人民银行提出建立“在特定情景下向非银金融机构提供流动性的机制性安排”旨在防范市场型金融在压力下出现“功能失灵” 防止因融资链条断裂引发系统性风险 其本质是构建一种面向非银金融机构的“最后流动性支持框架” 以维护金融市场基本功能与稳定运行 而非直接干预资产价格 [2][3][6][12][16] 为什么对象是“非银金融机构” - 全球金融结构关键变化在于风险与杠杆越来越多地集中在市场型金融与非银行金融机构 这些部门资产扩张快 存在杠杆、期限错配、流动性错配等结构性脆弱点 易在压力下放大冲击 [5] - 在国内市场 券商、基金、理财子公司、保险资管等非银金融机构是股债市场的重要持有人与交易者 管理着数十万亿元资产 其业务涉及期限、信用、流动性转换 天生易面临流动性风险 [5][6] - 非银金融机构融资更市场化 更依赖短期融资与回购链条 易受折扣率、保证金和期限变化影响 在市场波动上升、出现赎回或保证金追缴时 往往更快进入“不得不卖”的被动抛售状态 [5][6] - 防范的重点并非单一机构风险 而是防止市场型金融在压力下出现“功能失灵” 如成交断层、价差飙升、买盘消失及被动抛售引发的连锁反应 [6] “特定情景”指什么 - “特定情景”描述的是一类可触发的“市场状态” 而非特指某一资产或某次风险 [10] - 这类情景通常具备几个共同特征：价格跳跃（波动急剧放大、买卖价差显著扩大）、融资突然收缩（回购融资折扣骤升、期限骤短、额度枯竭）、被动抛售主导（为续命而卖出）、跨市场传导（形成链式放大） [11] - 其棘手之处在于往往始于“流动性断裂” 而非“基本面崩盘” 一旦融资链条断裂 市场会把流动性问题迅速演绎成价格问题 再演绎成信用问题 [11] - 该机制比较接近国际上的“最后流动性支持” 即在市场功能濒临失灵时 为关键市场参与者提供抵押融资或临时流动性安排 目标不是托举价格 而是恢复市场运转 [12] “机制性安排”的目的与特征 - 该安排是金融稳定工具箱的一部分 首次以清晰、技术化、制度化的方式将非银金融机构流动性问题纳入其中 [8] - 政策设计不以改变资产价格为目标 而是致力于解决基础问题：在压力环境下 确保非银金融机构融资链条不断裂、交易机制仍能运转 [8] - 该机制性安排只在特定情景下启用 目标是维护市场基本功能 防止流动性问题被放大为系统性失序 同时兼顾对道德风险的约束 [16] - 央行真正要防范的是融资链条在压力中突然断裂 防止流动性枯竭导致的被动抛售脱离基本面逻辑 并向信用与预期层面传导 [17] - 该安排具有延续性 例如2024年9月中国人民银行设立证券、基金、保险公司互换便利 通过互换机制让相关机构在特定情况下获得更高流动性资产 以改善融资条件 [7] 机制安排的宏观意义 - 金融体系平稳运行是内需修复、企业投资与居民消费的前提 若资本市场在波动中出现技术性失序 将制约内需恢复 [18] - 该“机制性安排”的价值在于让市场相信 即便遇到极端情景 体系仍有工具、有阀门、有边界 从而稳定市场预期 [18] - 在不确定性增加的环境中 信心源于对极端情景有准备、有边界、有机制的制度应对能力 宏观调控从“刺激强度”转向“运行韧性”和制度安排 意味着治理能力的提升 [18] - 把确定性留在制度之中 是当前宏观叙事的重要变化 [19]