文章核心观点 - 11月中国出口增速反弹超预期，同比达5.9%，较上月回升7个百分点，反弹动力来自低基数（贡献约5个百分点）和外需韧性支撑 [2][4] - 出口结构呈现“强机电、弱劳密”特征，机电产品是主要增长引擎，尤其“机电三样”（汽车、船舶、集成电路）出口增速均在15%以上 [4][8] - 出口区域格局变化，对新兴市场出口强劲，对美国出口疲弱但份额或已止跌企稳，为未来反弹创造条件 [9] - 展望未来，短期12月因基数抬升同比增速或回落至3%-4%，但从中长期看，稳定的外需环境与机电产品高景气有望支撑出口维持偏强韧性 [4][10] 出口强在中游 总量来看，外需韧性强 - 11月出口同比5.9%的大幅反弹，基数效应贡献约5个百分点，外需韧性贡献其余部分 [4][6] - 外需好转的佐证：11月制造业PMI新出口订单大幅修复且各行业全面回升 [4][7] - 出口增长动能边际恢复：9-11月出口环比平均1.1%，已接近过去十年同期平均1.4%，而三季度月度环比均值仅0.4%，大幅低于历史同期 [4][14] 品类来看，强在机电（中游） - 机电产品是出口核心拉动项：1-11月机电产品出口累计同比7.9%，拉动整体出口增长4.7个百分点，贡献率达87% [8][20] - “机电三样”表现尤为突出：1-11月汽车（包括底盘）、集成电路、船舶出口累计同比分别达16.7%、24.5%、27.1%，三者合计出口同比增速达22%，拉动整体出口2个百分点 [8][21] - 劳动密集型产品拖累出口：1-11月劳密产品出口累计同比为-4.3%，拖累整体出口0.7个百分点 [8][20] - 出口结构持续升级：1-11月机电产品占出口总额比重提升1.5个百分点至60.9%，而劳密产品占比下降1.6个百分点至15.1% [8][22] 区域来看，强在新兴市场 - 新兴市场是主要增长来源：1-11月对主要新兴经济体出口累计同比11.1%，拉动整体出口5.2个百分点 [29] - 发达市场整体疲弱，美国是主要拖累：1-11月对主要发达经济体出口累计同比仅0.5%，其中对美国出口累计同比大幅下降18.9%，拖累整体出口2.8个百分点 [29] - 出口市场份额发生转移：1-11月美国占中国出口份额下降3.4个百分点至11.3%，其份额主要由东盟（份额提升1.1个百分点至17.5%）、非洲（提升0.9个百分点至5.9%）、欧盟（提升0.4个百分点至14.9%）和中西亚国家（提升0.4个百分点至11.3%）填补 [30] - 对美出口份额或已止跌企稳：从中国出口视角看，对美国出口份额在5月触底9.1%后震荡回升，6-11月中枢约10.8%，这为明年因低基数可能出现的明显反弹创造了条件 [9][30] 未来出口韧性或有支撑：稳定外需+强机电 - **月度视角（12月）**：因去年12月出口环比高达7.6%（高于过去十年同期平均5.9%），高基数可能使12月出口同比读数回落至3%-4%区间 [10][37] - **季度视角**：领先指标显示外需环境稳健。OECD综合领先指标预示中国出口或微幅回升；欧美库存周期或温和修复；费城半导体指数显示全球半导体销售额增速有望持续上行，继续支撑中国电子链出口景气 [10][37] - **半年至一年维度**：全球货币宽松的累积效应有望驱动外需环境整体平稳；同时，机电出口在“机电三样”高景气及其他机电产品稳定的支撑下，有望维持偏强韧性，继续助力中国出口增长 [4][10][38] 进出口分项数据 出口 - **出口整体**：11月以美元计出口同比5.9%，远超市场预期的3.8%，环比增长8.2%，高于过去5年/10年/20年同期环比均值（5.6%/6.3%/5.8%） [2][46] - **出口量价**：价格因素加速修复。11月15种主要商品出口价格加权平均同比回升至6.7%（10月为5.2%）；以海关监管货运量推算的11月出口价格同比高达15.6%（10月为-1.5%） [50] - **出口区域**：11月对欧盟出口同比大幅反弹至14.3%（10月为1.4%），拉动作用显著增强；对非洲出口同比大幅升至28.2%（10月为9%）；对东盟出口同比略降至8.6%（10月为10.4%）；对美国出口同比为-28.8%，仍深度负增长但环比动能前期较强 [56][57] - **出口商品**：中间品和资本品是主要拉动。11月集成电路出口同比34.2%，汽车（包括底盘）出口同比52.3%，船舶出口同比45.9%，均保持双位数高增长 [66][67] 进口 - **进口整体**：11月以美元计进口同比1.9%，低于市场预期的3%，环比增长1.6%，大幅低于历史同期均值 [2][72] - **进口区域**：11月从拉美进口同比23.1%，是主要拉动项，贡献2个百分点的同比拉动；从欧美进口则形成拖累 [73] - **进口商品**：集成电路进口是核心拉动，11月同比13.9%，拉动进口增长2.2个百分点；空载重量超2吨的飞机进口同比高达88.7% [76] 贸易差额 - 11月贸易顺差为1117亿美元，同比大幅增长14.7%，顺差额较10月的900.7亿美元显著扩大 [79]

11月出口表现超预期 - 11月以美元计价出口同比增长5.9%，远超市场预期的3.8%，较前值-1.1%大幅回升7.0个百分点[1] - 出口反弹部分归因于低基数效应，贡献约5.0个百分点的同比修复[2][3] - 出口增长动能边际恢复，9-11月三个月移动平均环比为1.1%，已接近历史同期均值，而三季度月度环比均值仅为0.4%[2][11] 出口结构：机电产品强劲，劳动密集型疲弱 - 1-11月机电产品出口累计同比增长7.9%，拉动整体出口增长4.7个百分点，贡献率达87%[4][13] - 机电产品内部，“机电三样”（汽车、船舶、集成电路）出口增速均在15%以上，1-11月累计同比达22%，拉动整体出口2.0个百分点[4][14] - 1-11月劳动密集型产品出口累计同比为-4.3%，对整体出口造成0.7个百分点的拖累[4][13] - 出口份额结构变化：机电产品占比提升1.5个百分点至60.9%，劳动密集型产品占比下降1.6个百分点至15.1%[16] 出口区域：新兴市场强劲，美国份额企稳 - 1-11月对主要新兴经济体出口累计同比增长11.1%，拉动整体出口5.2个百分点[23] - 1-11月对美国出口累计同比大幅下降18.9%，拖累整体出口2.8个百分点[24] - 美国占中国出口份额已止跌企稳，若明年份额持稳，仅基数效应边际上可能为中国对美出口带来接近28个百分点的增速改善[6][25] 未来展望与支撑因素 - 月度视角：12月因基数抬升，出口同比增速可能回落至3%-4%区间[7] - 季度视角：领先指标（如费城半导体指数）显示全球半导体周期上行，有望继续支撑中国电子链出口景气[7][31] - 中长期视角：全球货币宽松的累积效应可能支撑外需环境整体平稳，机电出口高景气有望延续，支撑出口韧性[7][32]

文章核心观点 - 宁德时代发布“船、岸、云”一体化解决方案，旨在通过全链条整合推动电动船产业规模化发展，解决当前行业痛点 [1] - 中国电动船产业凭借绿色减排与智能高效优势，正加速发展并迈入更广阔、更系统的增长时代 [1][3] 行业现状与发展 - 中国电动船产业正迈入规模化发展的快车道，从长江到京杭大运河，从观光游船到货运巨轮均有应用 [1] - 行业加速发展，一些地方已开通示范航线，例如上海浦东外高桥港到苏州港的绿色智慧示范航线，全长约200公里，有120标准箱（TEU）的电动船舶运行 [1] - 中国多地正在探索电动船舶落地试点应用，例如上海市浦东新区推动航运转型，福建省福安市打造新能源近港作业船示范场景 [3] - 中国航运业正加大数字化、智能化、绿色化转型力度，业内预计随着换电技术普及与智能系统升级，产业将迈入更广阔、更系统的增长时代 [3] 行业挑战与痛点 - 电动船产业发展面临系统性问题：动力、补能和维修分属不同供应商，协调困难且责任不清，导致效率低下 [1] - 其他痛点包括初始购置成本高、补能基础设施不足、续航里程焦虑、复杂的水域状况以及各项技术标准不统一 [1] - 这些问题使船东陷入“买不起船、充不上电、算不过账”的运营困境 [1] 宁德时代的解决方案与进展 - 公司发布“船、岸、云”零碳航运及智慧港航一体化解决方案，从船上动力系统、岸基补能网络到云端智能管理，实现全链条整合 [1] - 在船端，集成电池系统、动力系统、智能航行系统等，确保船舶行稳致远 [2] - 在岸端，通过充换电网络与“船电分离”模式，解决补能与成本焦虑 [2] - 在云端，通过智能管理平台“云帆”和智能航行系统“北辰”，实现船舶的远程监控、调度与优化 [2] - 目前，宁德时代已交付近900艘电动船舶，涵盖客船、科考船、拖轮等 [3] 环保效益 - 在上海浦东外高桥港到苏州港的示范航线上，单船每个往返航次可减少二氧化碳排放6.37吨 [1] - 该航线全年减少二氧化碳排放将超400吨 [1]

大会概况与战略意义 - 第九届先进计算智能与智能信息处理国际研讨会（IWACIII 2025）于11月1日在珠海开幕，首次采用“一会两地”模式，北京会前会与珠海主会场联动 [1] - 大会以“融、高、新”为核心特色，聚焦大模型引发的技术革命，旨在连接全球顶尖学术资源与产业需求，为粤港澳大湾区智能信息产业高质量发展注入动能 [1] 战略定位与产学研合作 - 选择珠海作为主会场是借助其在大湾区的核心区位优势，旨在通过政产学研用深度合作，将国际顶尖院士专家资源引入，推动学术成果落地应用，实现技术、项目与人才的精准对接 [3] - 北京理工大学正全力融入珠海，将依托珠海校区的海洋学科优势及“自主智能无人系统全国重点实验室”，把无人车、船、机等技术深度应用于珠海海洋探测、低空经济等产业领域 [3] 企业参与与产业融合 - 远光软件股份有限公司深度参与大会进程，该公司已将远光研究院升级为远光科研院，重点聚焦人工智能、大数据、区块链和元宇宙四大方向，并成立专家委员会引入外部院士专家资源 [3] - 为促进学术与产业的双向奔赴，大会组委会将于11月4日组织参会代表走访远光软件智慧园区、云洲智能科技等珠海本土领军企业，实地对接需求 [3] 会议形式与交流生态 - 大会构建了立体化的交流生态，除14场重磅主旨报告和34场覆盖基础算法至产业应用的平行分会外，还设置了多个特色环节 [4] - 特色环节包括由院士亲自点评的“系统控制之美”论坛、人工智能挑战赛、创新项目路演及多场青年学者论坛，为AI技术赋能教育、大模型应用等跨界探索提供展示与对接平台 [4]

中国在全球海运供应链中的主导地位 - 中国造船业占据全球新船订单的一半 [1] - 美国大型船公司有三分之一的大型船舶由中国建造 [1] - 中国港口吞吐量占全球四分之一，亚洲海域的航运活动高度依赖中国港口 [1] - 中国通过控制港口、造船和物流等核心环节，形成三位一体的供应链优势 [9][11] 新规对全球供应链及企业的影响 - 自2025年10月14日起，美国企业面临选择：支付更高费用或更换为中国建造的船舶 [6][15] - 美国大型航运公司如马士基、长荣已开始与中国船厂洽谈新船订单以节约成本 [8] - 缺乏资金实力的小型公司因成本飙升可能被迫削减航线甚至退出市场 [4][8] - 美国中西部农产品出口面临风险，航线收缩可能导致粮食积压无法出口 [4] 规则转变与市场博弈 - 中国通过调整港口收费等非关税手段施加影响，企业需自行评估成本做出选择 [2][11] - 这种规则转变被视为中国软实力的体现，表面公平但实质上重塑市场格局 [11][13] - 新规给予企业选择空间，但市场规律和成本压力最终将引导企业趋向同一选择 [13] - 此举使中国在海运命脉的博弈中获得反制能力，规则之争刚刚开始 [13][15]

报告核心观点 - “牛市氛围”不断强化，“反内卷”提升 2026 年中游制造供需格局改善可见度，居民增配权益条件欠缺但赚钱效应累积，A股全面增量博弈时间可能提前，高切低行情是寻找牛市主线结构的过渡阶段，现阶段可积极寻找新结构机会 [6][14] - 配置建议关注有产业趋势催化的科技、供需改善的中游制造，包括 AI 等科技方向、中游制造、创新药 [6][14] - 未来一个月首推“铁三角”锐科激光、巨人网络、恒瑞医药，十大金股组合还包括鹏鼎控股等其余七只股票 [6][17] 各部分总结 序：“申万宏源金股组合”说明 - 自 2017 年 3 月起，申万宏源研究策略部每月更新“申万宏源金股组合”，体现大势研判和研究能力，为投资者精选个股 [11] - 每月组合收益统计规则包括初始建仓 10 支股票、计算组合收益率和超额收益、分红处理方式；组合累计收益通过复利计算 [12] 组合投资策略 - 上期金股组合 7 月 1 日 - 7 月 31 日上涨 5.11%，7 只 A 股平均上涨 3.53%，跑输上证综指、沪深 300 指数 0.21、0.01 个百分点，3 只港股平均上涨 8.79%，跑赢恒生指数 5.88 个百分点 [6] - 自 2017 年 3 月 28 日至 2025 年 7 月 31 日，金股组合累计上涨 322.85%，A股组合累计上涨 251.34%，跑赢上证综指、沪深 300 指数 241.97、234.16 个百分点，港股组合累计上涨 809.47%，跑赢恒生指数 807.07 个百分点 [6] 申万宏源十大金股组合 - 本期金股组合包括锐科激光、巨人网络、恒瑞医药、鹏鼎控股、扬农化工、太阳纸业、中矿资源、中国船舶、迈富时（港股）、建发国际集团（港股） [6][17] - 首推“铁三角”推荐逻辑：锐科激光是国内光纤激光器领军企业，特种业务有优势，消费级应用打开空间；巨人网络核心游戏产品数据走强，市场认知有预期差；恒瑞医药仿制药集采影响出清，创新药恢复增长，BD 授权成效显著，管线 FIC 资产储备充足 [17] - 其余七只金股推荐逻辑：鹏鼎控股是算力 PCB 核心供应商，有成长性；扬农化工农药景气回升，核心产品价格低，竞争优势稳固，创制药空间大；太阳纸业浆价企稳，成品纸供需改善，成本优势显著，林浆纸一体化推进；中矿资源铯铷盐业务稳固，铜业务和锂盐业务有增量；中国船舶造船量价现拐点，手持订单充足，南北船合并有额外增量；迈富时 AI + 营销商业化加速，多业务有望增长；建发国际集团新土储占比高，销售弹性和盈利能力好，分红率和股息率高 [18] - 报告还给出十大金股的估值、盈利预测等数据 [22]

月度商品价格预测 - 黄金价格区间震荡 铜价和油价震荡上行 [1] - 中东局势恶化叠加特朗普关税政策变动推升避险需求 金价震荡上行 [14] - 夏季原油需求季节性回升叠加中东冲突持续 油价或震荡回升 [13] - 铜矿增产叠加消费淡季 铜价略有走弱 [14] 内需 - 地产需求疲软 6月新房销量增速降幅略有收窄 二手房延续价升量跌 [3] - 乘用车零售由降转升 批发有所回落 半钢胎开工率回升 [3] - 家电6月月均销售价同比增速多数下跌 本周销售均价多数回升 [3] - 节后服务消费热度减退 电影票房收入同比增速转负 酒店平均每间可售房收入续降 [4] - 商圈人流指数延续小幅下行 上海迪士尼乐园客流同比降幅走扩 [4] 外需 - 6月高频出口数量指标全线回落 运价同比增速大幅下行 出口整体放缓 [6] - 美国集装箱预订回落 中国至美国集装箱到港周同比降至低位 抢出口力度趋弱 [7] - 韩国6月前10天出口同比增速回升 半导体和船拉动明显 [8] - 美国对多种钢制家用电器加征50%关税 [8] 生产 - 钢铁行业供需两弱 高炉开工率、电炉开工率和产能利用率均继续下行 螺纹钢产量续降 [10] - 建筑钢材成交量低位下行 价格震荡偏弱运行 钢厂盈利率转为下行 [10] - 制造业蓝领用工量指数创历年同期新低 但用工价指数创同期最高水平 反映短时偏紧 [11] 物价 - 本周大宗商品价格多有回升 国内水泥、螺纹钢价格转升 玻璃、动力煤续降 [12] - 中东局势恶化推动油价自底部大幅抬升 目前已处于过去两年中枢位置 [13] 后续关注 - 经济数据 美联储议息 [16] 图表数据 - 42城新房销量同比增速 19城二手房销量同比增速 十大城市商品房库销比 [17][18] - 家电线下销售均价同比 酒店可售房平均营收 商圈人流指数 电影票房 [19][20] - 义乌小商品价格指数增速 韩国出口分品类/地区同比 中至美集装箱预定量同比 [22][23][24] - 钢材产量增速 建筑钢材成交量 钢厂盈利率 半钢胎开工率 挖掘机销量同比 [26][27][28][29] - 制造业用工量指数 六大电厂日均耗煤量 大宗商品价格及期货期权净多头 [30][31][33][34]

贸易谈判进展 - 美国贸易团队预计下月赴印进行贸易谈判 印度和美国可能在6月25日前达成临时贸易协议 [1] - 印度提出在一些领域"大幅"削减关税 但寻求保留对粮食和乳制品等敏感农产品的高额关税 [1] - 印度暗示对杏仁等不太敏感的农产品持灵活态度 可能将进口石油和天然气关税下调2.5%至3% [1] 印度关税政策 - 印度对美国大米征收70%—80%的关税 对美国乳制品征收30%—60%的关税 [1] - 印度敦促美国降低对宝石和珠宝 纺织品 鞋类 皮革和手工艺品等劳动密集型产业商品的关税 [1] - 印度在与其他贸易协定中也推动保护乳制品等敏感行业 包括2022年与澳大利亚达成的协议 [2] 其他国家谈判动态 - 韩国正寻求削减或豁免美国对钢铁 铝和部分汽车产品加征的25%高关税 [2] - 日本愿意在造船领域与美国开展合作 但坚决反对汽车关税 [2] - 德国主要汽车制造商正与华盛顿就一项可能的进口关税协议进行谈判 [2] 行业保护措施 - 印度拥有近20万个乳业合作社 约1500万成员 主要是小规模牧民家庭 [2] - 自1947年独立以来 印度政府一直对农业设置高额关税壁垒 [2] - 印度在与欧盟的贸易谈判中也提出类似要求 以保护乳制品和其他敏感的农业部门 [2]

美韩造船业合作动态 - 美国贸易代表格里尔会见韩国现代造船公司副董事长 讨论港口起重机制造 技术开发和熟练劳动力培训计划合作 [1] - HD现代重工已与美国亨廷顿-英格尔斯工业公司开展合作 聚焦生产力提升和先进技术项目 [1] - 韩国现代集团提议通过下属公司联合美国制造港口起重机 韩华海洋集团考虑在美增设生产基地以满足需求 [1] 韩国造船业订单与市场地位 - 韩国三大造船厂HD现代 韩华海洋与三星在手订单总额达1372.58亿美元 截至2025年第一季度 [2] - 韩国将造船合作视为对美贸易谈判重要筹码 此前美国对韩征收25%汽车关税构成压力 [1] 美国造船业现状与挑战 - 美国造船业供应链重建面临重大挑战 需大量投资和时间改造过时船厂 [2] - HD现代重工指出 培训现代化船舶技术工人需耗费多年 [2] 政策与关税动向 - 特朗普称将在未来两到三周内确定贸易伙伴关税税率 强调在美营商成本 [1] - 韩国贸易部长计划与格里尔会晤讨论关税议题 [2]