玄元投资2026年市场核心观点 - 市场处于“进退皆可”的关键位置，行情能否从“在渊”转为“跃龙”取决于经济基本面能否实现真正的“进”[1][4][19] - 2026年牛市仍在进程中，但驱动逻辑可能从流动性和风险偏好驱动，逐渐转向基本面驱动[7][18][38] - 市场上涨方式预计为结构性、有梯队的推进，而非全面普涨，对投资者的选股和配置能力要求更高[7][25] 投资框架与市场风格分析 - 投资体系围绕“股价=EPS×PE”展开，在A股半年到一年的周期里，估值（PE）波动通常比盈利（EPS）波动更大[2][20] - 将全市场机会归纳为三类风格：总量风格、成长风格和主题风格，并通过宏观流动性判断市场风格偏好[2][21] - 总量风格核心定价因素是中美利差，因其外资参与度高[2][21] - 成长风格估值与美债实际利率高度相关，例如2021年底美联储加息导致成长股杀估值[2][21] - 主题风格依赖宏大叙事和宽松流动性，在总量和成长无明确机会时活跃，行情来得快去得也快[2][21] 对2026年的四个具体判断 - **判断一：市场仍在牛市，节奏不同**。A股总市值与居民储蓄余额比值约为0.65，历史显示牛市常在0.4-0.5间启动并可能持续至0.9-0.95附近，从统计看行情未走完[7][25]。当前股市夏普比率在所有大类资产中表现最好，吸引资金持续流入[7][25] - **判断二：当前仍是流动性驱动市场，但有明确“天花板”**。2025年主题和成长风格跑得最好，总量风格落后[8][26]。此类行情历史上有参照，如2014年A股、90年代日韩股市，因基本面跟不上而在冲高后难以持续[8][26]。当前全球资产走势相关性高达0.9以上，背后是充裕流动性和宏大叙事逻辑让风险偏好趋于极端[8][26] - **判断三：基本面“进”可能在明年下半年清晰，并可能引发风格切换**。当前经济最大拉动力是外需，但存在“以价换量”问题，出口价格指数相比发达国家下降约20%[9][27]。物价回升是明年经济恢复关键，若“反内卷”等政策落地推进，PPI等价格指标有望回暖[9][27]。基本面切实改善后，市场风格可能从成长和主题逐步切换向价值与周期[9][27] - **判断四：牛市中的回撤会更剧烈且内部分化大**。历史数据显示牛市回撤在指数层面约10%，但内部分化明显，某些宽基指数回调幅度可能超过20%[9][27]。市场轮动速度加快，行业切换周期缩短[9][27] 基本面深度观察：“进”的关键领域 - **出口**：增长模式为“以价换量”，测算显示从2023年1月至今，中国出口价格指数相比发达国家下降约20%，长期会压制企业利润空间，物价回升是经济恢复第一要素[11][28] - **投资**：2025年固定资产投资是近36年来首次全年为负，原因包括：专项债部分用于化债；土地收入大幅下滑，仅广东、浙江、江苏三省较高峰期减少超过5000亿；房地产贷款与制造业贷款出现明显劈叉，资金流向变化[11][28] - **地产**：成交量已基本见底，但库存高企，一线城市库存去化周期约15个月接近健康水平，二线城市仍在30个月以上[11][28]。房地产政策有待加力，特别是需求端，若后续有政策支持降低房贷利率与租金回报率差距（目前仍有100个BP以上），可能产生积极影响[11][28] - **消费**：更看好服务类消费，关注文旅、养老、托育、情绪消费等领域机会[11][29] 政策展望 - 政策推进是相机抉择且逐步加力的过程，例如2014-2015年棚改政策从提出到显效经历约一年，供给侧改革亦然[12][31] - 当前政策重点清晰：整治“内卷式”竞争、科技创新、扩大内需[14][33] - “反内卷”政策从2024年12月首次提出，到2025年12月中央经济工作会议强调“深入整治反内卷”，按规律判断2026年年中左右可能看到实质性落地，并有望带动PPI明显回正[14][33] - 科技创新和现代化产业体系指明了新质生产力投资方向，包括“八大传统产业优化提升，四大新兴产业集群发展，六大未来产业前瞻布局，六大核心链条决定性突破”[14][33] 风格切换的思考 - 持续半年以上的系统性风格切换必须有基本面数据支撑，总量风格和成长风格的相对收益均与其营收增速高度相关[15][34] - 因交易层面引发的短期风格切换（如2014年降息带动的券商行情）持续性和力度往往有限[16][34] - 真正有持续性的风格切换需要等待经济数据的切实改善[16][34] 2026年重点关注的三大投资方向 - **整治内卷式竞争**：若反内卷推动物价合理回升，中游制造业盈利有望系统性改善，重点关注机械设备、电力设备、化工等[17][35]。价格长期底部的品种如石油、猪等也可能出现机会[17][35] - **新质生产力**：对应成长风格和主题风格[17][35]。成长层面关注能成为新兴支柱的产业，如人工智能应用、新能源、航空航天、低空经济等[17][35]。主题层面关注未来产业，如量子科技、核聚变、脑机接口等[17][35]。核心技术攻关领域的自主可控、工业母机、先进材料也值得关注[17][35] - **扩大内需**：主要看好服务类消费，包括情绪消费、文化旅游、家政养老等[18][36]

文章核心观点 - 辽宁省召开省委经济工作会议，部署明年经济工作，核心是确保“十五五”开好局，并围绕高质量发展、构建现代化产业体系、扩大有效投资、优化营商环境等方向，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1] 产业发展与升级 - 统筹传统产业转型升级和战略性新兴产业培育壮大，构建具有辽宁特色的“2211”产业体系 [2] - 推动传统产业“智改数转”、绿色增效，并加力扩围实施大规模设备更新和技术改造，围绕化工老旧装置更新改造、渔船“木改钢”、矿产业高质量发展展开 [2] - 培育壮大集成电路装备、航空航天等新兴产业，前瞻布局先进储能、具身智能等未来产业 [2] - 因地制宜发展新质生产力，推动六方面十二大领域“人工智能+”行动，完善低空经济产业生态 [1] - 沈阳市铁西区大力实施“智改数转”，培育转型标杆，以沈阳国际生命健康城、中德园零碳产业园等重大项目为引领，加速培育壮大生物医药、新能源等新兴支柱产业 [5][6] - 抚顺市抚顺县坚持改造升级传统产业与培育壮大新兴产业并重，整合提升矿业，打造优势互补的矿业联合体 [7] 投资与项目建设 - 全力以赴打好扩大有效投资翻身仗，加强项目储备论证，谋划实施一批高质量项目 [1] - 鞍山市铁东区以项目建设为牵引，做实做细“实施一批、前期一批、储备一批、谋划一批”的滚动推进机制，全力推动项目建设提速增效 [7] - 抚顺市抚顺县聚力项目建设与招商引资，推进抚矿集团集中式风电等重点项目开工建设 [7] - 瓦房店市将会议精神转化为项目攻坚的实际成效，在县域经济争先进位中展现新作为 [6] 财政与金融支持 - 全省“一盘棋”抓好财源建设，积极组织收入，加大资源统筹和向上争取力度，持续增强财政保障能力 [3] - 优化支出结构，加强专项资金整合，推动建立跨部门跨行业“大专项+竞争分配”管理机制，集中财力保障重大战略任务和基本民生 [3] - 深化零基预算改革，落实落细过紧日子要求，将有限财政资金花在刀刃上 [3] - 加大企业产需、产融、产创撮合对接力度，以优质的服务和良好的产业生态打造一流营商环境 [2] 交通运输与物流 - 加快推进现代化综合交通运输体系建设，着力推进综合立体交通网建设，加快传统基础设施更新和数智化改造 [4] - 突出抓好港口群发展，深化港口管理体制机制改革，提升辽宁港口支撑保障作用 [4] - 持续推进交通物流降本提质增效，加快运输结构调整，大力发展多式联运，推进绿色化转型 [4] - 辽宁交投集团将在提升高速公路路域环境品质上下功夫，以精准务实举措降低区域物流成本、提高通行效率 [5] 农业与粮食安全 - 持续推进高标准农田建设，分类实施黑土地保护工程，提高粮食单产和品质 [8] - 本溪市高质量推进高标准农田建设，确保量质齐升，并加力实施黑土地保护工程，开展黑土地保护利用有机肥和秸秆还田10万亩、黑土地保护性耕作2万亩，在本溪满族自治县实施1万亩深松作业补助项目 [8] - 落实好强农惠农富农政策，保障种粮农民收益 [8] - 抚顺市抚顺县做强“抚顺单片黑木耳”“抚顺柞蚕”当家产业，构建“东耳西蚕”协同格局 [7] 改革与营商环境 - 用改革的理念优化营商环境，加快出台优化营商环境行动方案 [1] - 深入实施“夯基服务”，加大企业撮合对接力度，以优质的服务和良好的产业生态打造一流营商环境 [2] - 辽宁交投集团深入开展“提升经营管理质效、服务优化营商环境”专项行动，充分发挥省属企业“主力军”作用 [5] - 鞍山市铁东区建立健全从签约落地到投产达效的全链条闭环服务机制，持续优化营商环境，进一步激发民间投资活力 [7] 区域发展与县域经济 - 瓦房店市持续把区位、产业优势转化为发展胜势，把资源、要素潜力转变为现实生产力，为实现“十五五”良好开局打牢基础 [6] - 瓦房店市聚焦扩大内需、创新驱动、改革开放、城乡融合、陆海统筹、绿色转型、民生福祉等重点领域 [6] - 抚顺市抚顺县以文旅体商融合为路径，打造周边城市“奔县旅游第一站” [7]

中央经济工作会议核心精神解读 - 核心观点：面对复杂严峻的外部环境和国内发展挑战，必须通过苦练内功、办好自己的事来应对外部不确定性，掌握发展主动权，不断开创高质量发展新局面 [1] 宏观战略与内需市场 - 坚持扩大内需战略基点，以超大规模内需市场和广阔纵深空间对冲国际市场不确定性，重塑国际竞争新优势 [2] - 促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式 [2] - 从供需两侧发力提振消费，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大循环内生动力和可靠性 [2] - 推动投资止跌回稳，将超大规模市场优势和内需潜力转化为经济平稳健康可持续发展的强大动能 [2] 产业发展与实体经济 - 坚定不移实施制造强国战略，保持制造业合理比重，发展先进制造业，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [2] - 把握新一轮科技革命和产业变革机遇，着力将新能源、新材料、航空航天、低空经济等打造成为新兴支柱产业 [2] - 前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口等成为新的经济增长点 [2] - 优化提升传统产业，通过锻长板、补短板、抓赋能、树品牌，加快传统产业转型升级 [2] 科技创新与自主能力 - 发挥新型举国体制优势，加强关键核心技术攻关全链条部署、体系化布局，尽快扭转关键核心技术受制于人的局面 [3] - 强化科学研究、技术开发的原始创新导向，注重加强原始创新和颠覆性创新，从根本上解决原理性、基础性问题 [3] - 完善区域创新体系，统筹布局建设区域科技创新中心和产业科技创新高地 [3] - 推动创新资源向企业集聚，促进科技创新和产业创新深度融合，强化企业科技创新主体地位 [3]

文章核心观点 - 2026年作为“十五五”规划开局之年 A股市场有望呈现向上动能 投资主线将围绕政策红利与产业机遇深度融合展开 [1][3] - 重点关注“两条主线+两条辅助线”的投资框架 主线为新质生产力相关领域及制造业资源板块盈利修复 辅助线为内需消费与出海趋势 [1] - 2026年市场关键驱动因素可能从估值转向盈利 上市公司基本面改善与新兴产业发展为盈利增长关键驱动力 [3] 2025年行情复盘 - 截至11月14日 全A指数上涨26.58% 创业板指和科创50涨幅领先 分别上涨45.29%和37.65% [2] - 31个一级行业中30个行业实现上涨 有色金属 通信 电力设备 综合行业领涨 涨幅均超50% 仅食品饮料行业下跌3.40% [2] 2026年投资环境 - 海外视角：美国劳动力市场降温但通胀反复压力仍存 预计美联储2026年处于降息周期且下半年降息预期更高 中美格局在美国中期选举前相对稳定 但国际局势不确定性加剧 [2] - 国内视角：中国宏观政策保持连续性稳定性 经济增长保持韧性 在扩大内需与“反内卷”政策协同作用下 通胀有望自低位回升 [2] 大势研判 - “十五五”开局之年改革政策预期强化 人民币汇率等因素支撑流动性向好 居民存款搬家 机构投资者加大入市及全球资本流向重塑共同为市场提供流动性支持 [3] - 当前A股估值处于相对合理区间 在全球主要权益市场中处于中等偏低水平 PPI降幅收窄有望带动企业利润率水平回升 [3] 风格判断 - 大小盘风格：2026年前三季度小盘表现可期 受美联储降息宽松交易及新兴产业趋势推动 个人投资者加速入市或带来小盘相对占优行情 四季度或面临向大盘风格转向的机会 [4] - 成长与价值风格：预计成长股业绩增速领先 前三季度成长风格可能相对占优 四季度因美国中期选举及中美关税政策变动 市场风险偏好面临扰动 价值风格可能相对占优 [4] 投资主线 - 主线一：全球大变局加速演进 国内经济底层逻辑转向新质生产力 重点关注人工智能 具身智能 新能源 可控核聚变 量子科技 航空航天等“十五五”重点领域 [1] - 主线二：反内卷政策温和推进 供需结构优化叠加价格回升预期 制造业与资源板块盈利修复路径清晰 [1] - 辅助线一：扩大内需政策导向下消费板块迎来布局窗口 [1] - 辅助线二：出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开 [1]

“十五五”规划经济发展核心主题 - 高质量发展被确立为“十五五”时期经济社会发展的主题，与“十四五”规划一脉相承 [1] - 基本实现社会主义现代化最紧要的是推动经济高质量发展，不断创造坚实的物质技术基础 [1] - 全会再次强调“坚持以经济建设为中心”，这充分反映了党心民心，增强了各方面信心 [3] 现代化产业体系建设 - 把“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”摆在战略任务的第一条 [3] - 部署4方面重点任务：优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，促进服务业优质高效发展，构建现代化基础设施体系 [3] - 着力打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展 [3] - 推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点 [3] - 实施产业创新工程，推动产业向高端化集群化和自主可控方向发展 [4] - 实施新技术新产品新场景大规模应用示范行动，打造更多万亿级规模的新兴产业 [4] 高水平科技自立自强 - 提出要“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，并从4个方面作出重点部署 [5] - 加强原始创新和关键核心技术攻关，尽快突破“卡脖子”问题，筑牢科技支撑引领的根基 [5] - 推动科技创新和产业创新深度融合，使创新链产业链更好地无缝对接，培育壮大新质生产力 [5] - 一体推进教育科技人才发展，以创新能力、质量、实效、贡献为评价导向 [5] - 深入推进数字中国建设，建设开放共享安全的全国一体化数据市场，促进实体经济和数字经济深度融合 [5] 强大国内市场与全国统一大市场 - 围绕建设强大国内市场、加快构建新发展格局作出一系列重要部署 [5] - 明确提出要“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点” [5] - 加快提高公平竞争审查能力，从源头防止不当市场干预行为 [6] - 加强反垄断和反不正当竞争执法，坚决纠治利用市场优势地位挤压其他经营主体发展空间等行为 [6] 高水平社会主义市场经济体制 - 围绕加快构建高水平社会主义市场经济体制，增强高质量发展动力作出一系列部署 [6] - 坚持和完善社会主义基本经济制度，更好发挥经济体制改革牵引作用，完善宏观经济治理体系 [6] - 更加注重优化资源配置，提升财政科学管理水平，积极发挥税收在促进高质量发展、社会公平、市场统一等方面的作用 [7] - 优化中央和地方财政关系，适当加强中央事权、提高中央财政支出比重，完善财政转移支付体系 [7] - 持续完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系 [7] - 促进资本市场健康稳定发展，提升资本市场对新产业新业态新技术的包容性，主动适应科技型企业成长需求 [7] 高水平对外开放 - 围绕扩大高水平对外开放，开创合作共赢新局面作出一系列重要部署 [7] - 高水平的开放应体现在市场准入水平高、贸易投资自由化便利化程度高、双循环良性互动水平高 [8] - 接下来开放的重点是服务业，争取再创制造业开放的辉煌 [8] 农业农村现代化 - 提出“加快农业农村现代化，扎实推进乡村全面振兴”，强调促进城乡融合发展 [8] - 深入实施藏粮于地、藏粮于技的战略，加快农业科技高水平自立自强，把农业建成现代化大产业 [9] - 统筹建立常态化防止返贫致贫机制，确保不发生规模性返贫致贫 [9] 区域协调发展 - 围绕优化区域经济布局，促进区域协调发展，作出5方面重点部署 [9] - 推进跨区域跨流域大通道建设，强化区域基础设施互联互通 [10] - 加强重点城市群协调联动发展，打破行政区划壁垒、深化跨行政区合作 [10] - 健全区域间规划统筹、产业协作、利益共享等机制，推动不同区域实现优势互补、互利共赢 [10] 金融与财政支持方向 - 金融系统要进一步加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度 [2] - 加快构建科技金融体制，为科技创新提供全生命周期、全链条的金融服务 [2] - 在优化区域经济布局、促进区域协调发展、推进乡村全面振兴等方面出台更多扎实有效的金融支持措施 [2] - 加强财政资金保障和财政政策支持，为基本实现社会主义现代化取得决定性进展提供有力保障 [2] - 优化财政资源配置，把宝贵的财政资金花在刀刃上、用出效益来，不断提升经济发展质量 [2] - 全面提高金融监管能力，加大金融执法力度，对各类违法违规行为零容忍 [7]

科技自立自强与创新驱动发展战略 - 科技自立自强水平大幅提高是“十五五”时期经济社会发展的主要目标之一 [2] - 需抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇，统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，提升国家创新体系整体效能 [2] - 创新驱动作用明显增强，科技创新和产业创新深度融合 [2] 关键核心技术攻关与产业创新 - 全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破 [3] - 部署实施一批国家重大科技任务，加强基础研究战略性、前瞻性、体系化布局，提高基础研究投入比重 [3] - 实施产业创新工程，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展 [5] 企业创新主体地位与创新生态 - 强化企业科技创新主体地位，推动创新资源向企业集聚，支持企业牵头组建创新联合体 [3] - 鼓励企业加大基础研究投入，促进创新链产业链资金链人才链深度融合 [3] - 完善具有全球竞争力的开放创新生态，发展风险投资以支持企业创新 [6] 未来产业布局与发展 - 前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点 [5] - 探索多元技术路线、典型应用场景、可行商业模式和市场监管规则 [5] - 实施新技术新产品新场景大规模应用示范行动，加快新兴产业规模化发展 [5] 人才体系建设与教育改革 - 一体推进教育科技人才发展，建设具有全球影响力的教育中心、科学中心、人才中心 [4] - 培育拔尖创新人才，加快建设国家战略人才力量，培养造就更多战略科学家、科技领军人才等各类人才 [4] - 科技自立自强将倒逼科技体制及教育体制改革，改进人才评价体系 [4]

文章核心观点 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明晰资本市场中长期建设方向，中国资本市场有望呈现"长期"、"稳进"趋势 [1] - "十五五"期间可重点关注数字科技、空间经济、高端制造、内需消费、生物科技等领域 [1][26] 宏观环境与目标 - "十五五"具有承前启后的重要地位，若2035年经济总量相较于2020年翻一番，2026-2035年GDP年均增速或需达到4.4%左右 [2] - 发展环境相比"十四五"发生重要变化，包括科技创新取得突破、金融周期下行调整、地缘冲突易发频发 [3] - 任务顺序及词频显示产业取代科创作为第一任务，同时开放、民生更靠前，科技、产业、现代化、国防、高质量等词频更多 [3] 科技创新与现代化产业体系 - 建设现代化产业体系的重点是提升产业链的效率和安全，首次明确传统产业发展方向，包括巩固提升矿业、冶金、化工等产业全球地位 [4][5] - 新兴产业方向包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等，未来产业新增氢能和核聚变能、脑机接口 [5] - 采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破 [6] - 全面实施"人工智能+"行动，抢占人工智能产业应用制高点，全方位赋能千行百业 [6] 扩大内需与促进消费 - 供给侧促消费包括完善促进消费制度机制、加大消费领域配套建设、扩大优质供给 [7][8] - 需求侧促消费包括加强就业和收入分配、保障和改善民生、清理需求侧不合理限制 [9][10] - 明确提出"居民消费率明显提高"，政策可能通过贷款贴息、再贷款等工具支持养老、托育、健康等服务消费领域 [8][9] 高水平对外开放 - "扩大高水平对外开放"任务排序明显靠前，新加"积极"二字，强调以服务业为重点扩大市场准入 [11] - 中国GDP占全球份额约17%，但人民币在SWIFT全球支付货币中份额不到3%，金融开放态度更加积极，明确提出"提升资本项目开放水平" [12] - 推进金融开放的三个方向包括推动国内资金安全高效走出去、将海外先进金融专业经验引进来、利用好香港市场 [13][14] 绿色转型与碳达峰 - "十五五"是碳达峰的关键时期，推动煤炭和石油消费达峰，其中成品油已于2023年出现峰值 [15] - 实施碳排放总量和强度双控制度，碳市场建设分两阶段，到2027年基本覆盖工业领域主要排放行业 [16] - 在扩大内需背景下，通过财税政策支持绿色技术创新应用，释放更多绿色消费需求空间 [16] 财税改革与资本市场 - 财税改革或在增强财政可持续性、发挥积极财政政策作用两方面发力，未来收入端改革或更聚焦税制结构优化 [17] - 提高民生类政府投资比重，合理提高公共服务支出占财政支出比重，以降低居民预防性储蓄 [18] - 加快金融强国建设，提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能 [22] 行业配置关注方向 - 现代化产业体系及高端制造方面关注具身智能、航空航天科技新质新域装备、固态电池、氢能和核聚变能等 [26] - 数字科技方面关注"人工智能+"、6G、量子科技等 [26] - 空间经济方面关注低空经济、航空航天、深海科技等 [26] - 生物科技方面关注创新药、高端医疗器械、智慧医疗等 [26] - 内需消费方面关注新消费、商品消费提质升级、服务消费扩容增量等 [26]

文章核心观点 - "十五五"规划在实现2035年远景目标进程中具有承前启后的重要地位 为保持经济长期平稳发展 2026-2035年GDP年均增速或需达到4.4%左右 因此"十五五"期间经济增长需保持在合理区间 [2][3] - 相比"十四五" "十五五"发展环境发生重要变化 包括科技创新取得突破 金融周期下行调整 地缘冲突易发频发 相应地在产业政策上更强调科技创新的规模化和产业化 内需作为战略基点的重要性提升 对外开放更加自信自主 [4] - 规划任务顺序和词频出现新变化 产业取代科创成为第一任务 现代化 国防 高质量等供给侧优化词频增多 民生 增长 消费 需求等内需相关词频也增加 反映扩大内需的紧迫性 [4] 新环境下的新要求 - "十五五"时期需保持合理经济增长区间 若2035年相较于2020年经济总量翻一番 测算显示2026-2035年GDP年均增速或需达到4.4%左右 [3] - 发展环境出现三大重要变化 科技创新取得突破进展 金融周期下行调整 地缘冲突易发频发导致国际力量对比深刻变化 [4] - 政策应对出现三大转向 科技创新更强调规模化和产业化 扩内需重要性提升 对外开放更自信自主 [4] 科创要求更高 更重产业体系建设 - 建设现代化产业体系成为重点 既要提升效率也要增强产业链安全 党的二十大报告首次提出此概念并将其列为高质量发展的重要内容 [5] - 安全方面强调产业链完整性和三个发展方向 改造提升传统产业 培育壮大新兴产业 布局建设未来产业 规划首次明确传统产业需巩固提升矿业 冶金 化工等在全球分工中的地位 [6] - 规划新增氢能和核聚变能 脑机接口作为未来产业方向 [7] - 效率方面从核心技术 产业 人才 数字经济四方面部署科技创新 核心技术攻关将采取超常规措施 全链条推动集成电路 工业母机等重点领域取得决定性突破 [8] - 产业方面将布局概念验证和中试验证平台 人才方面建设具有全球影响力的教育 科学 人才中心 数字经济方面全面实施"人工智能+"行动 抢占产业应用制高点 [8] 惠民生 促消费是扩内需重点 - 规划明确提出居民消费率明显提高的目标 从供给侧和需求侧两方面提振消费 [9] - 供给侧促消费包括三大政策 完善促进消费制度机制如放宽服务消费准入 加大消费领域配套建设如提高民生类政府投资比重 扩大优质消费品和服务供给 [9][10] - 需求侧促消费也包括三大政策 加强就业和收入分配如完善工资制度 保障和改善民生如加大民生保障支出 清理需求侧不合理限制如汽车住房限购政策 [10][11] 开放更加积极自主 - 扩大高水平对外开放任务排序从"十四五"的第十二位提前至第七位 并在二十届三中全会决定基础上新增积极二字 反映政策新诉求 [12] - 规划从自主开放 贸易创新发展 双向投资 一带一路四方面扩大开放 明确以服务业为重点扩大市场准入 提出完善出口管制和安全审查机制 引导产业链供应链合理有序跨境布局 [12] - 金融开放作用突出 中国GDP占全球份额约17% 但人民币在SWIFT全球支付货币中份额不到3% 规划将人民币国际化表述从稳慎推进改为推进 并首次明确提升资本项目开放水平 [13] - 金融开放面临有利条件 美元实际有效汇率处历史高位 人民币在低位 贬值预期不强 人民币在国际贸易融资中份额已达7.3% [14] - 金融开放三大方向 推动国内资金安全高效走出去 引进海外先进金融专业经验 利用香港市场为跨境资金流动先行先试 [15] 碳达峰关键时期 绿色转型四大关注点 - "十五五"是碳达峰关键时期和实现2035年国家自主贡献目标的重要窗口期 [16] - 绿色转型出现四点关键变化 推动煤炭和石油消费达峰 石油消费或已渐入达峰平台期 成品油于2023年出现峰值 [16] - 实施碳排放总量和强度双控制度 区别于十四五的能耗双控 碳排放强度降低将作为约束性指标 [16] - 全国碳市场扩容分为两阶段 2027年前基本覆盖工业领域主要排放行业 2030年前将碳市场打造为温室气体减排主渠道 [17] - 促进绿色消费 通过财税政策支持绿色技术创新 拓展绿色生产生活场景 [17] 财税改革或在两方面发力 - 财税改革聚焦增强财政可持续性和发挥积极财政政策作用 [18] - 增强可持续性方面 将完善地方税 直接税体系 健全资本所得等税收政策 保持合理宏观税负水平 社保基金将健全长效筹集机制 继续划转国有资本充实 [18] - 发挥积极财政政策方面 政府投资将提高民生类投资比重 合理提高公共服务支出占财政支出比重 以降低居民预防性储蓄 激发消费潜力 [19] 策略视角下的资本市场建设方向 - 规划明确十五五在社会主义现代化进程中承前启后的地位 主要目标包括科技自立自强水平大幅提高 居民消费率明显提高等 [31] - 资本市场角度关注重点包括以科技创新引领高质量发展 突出做强国内大循环和扩内需 同时拓展国际循环和扩大高水平对外开放 [32][34] - 规划将建设现代化产业体系顺序前移 细化传统产业要求 新增氢能和核聚变能等未来产业 科技创新更重突破和实效 强调采取超常规措施推动核心技术攻关 [33] - 绿色转型举措更全面目标更刚性 从制定碳达峰行动方案到积极稳妥推进和实现碳达峰 [33] - 构建高水平社会主义市场经济体制 提出提高资本市场制度包容性 健全投资和融资相协调的资本市场功能 结合新国九条 资本市场融资端 投资端 质量端改革有望深化 [35] - 行业配置可重点关注数字科技 空间经济 高端制造 内需消费 生物科技等领域 如人工智能+ 6G 量子科技 低空经济 创新药等 [38]

会议核心成果 - 党的二十届四中全会审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》[1] - 《建议》起草由习近平总书记亲自担任文件起草组组长，发挥决定性作用[1] - 《建议》是指导中国式现代化的纲领性文献，共15个部分、61条，分为三大板块[2][3] 经济发展指导方针与目标 - “十五五”时期以推动高质量发展为主题，以改革创新为根本动力[4][5] - 经济社会发展设定七个主要目标，包括高质量发展取得显著成效和科技自立自强水平大幅提高[5] - 坚持扩大内需战略基点，部署拓展增量、提升效益、畅通循环三方面任务[8] 现代化产业体系与实体经济 - 将建设现代化产业体系、巩固壮大实体经济根基摆在战略任务第一条[7] - 部署固本升级、创新育新、扩容提质、强基增效四方面重点任务[7][8] - 优化提升传统产业，未来5年预计新增10万亿元左右市场空间[7] - 培育壮大新兴产业和未来产业，包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等[7] 科技创新与自立自强 - 部署加强原始创新和关键核心技术攻关，完善新型举国体制[9] - 推动科技创新和产业创新深度融合，支持企业牵头组建创新联合体[9] - 深入推进数字中国建设，加快人工智能等数智技术创新，全面实施“人工智能+”行动[10] 对外开放与投资合作 - 从积极扩大自主开放、推动贸易创新发展等四方面部署对外开放工作[11] - 拓展双向投资合作空间，擦亮“投资中国”品牌，落实好“准入又准营”[11] - 高质量共建“一带一路”，深化贸易、投资、产业、人文务实合作[11] 健康中国与人口发展 - 实施健康优先发展战略，健全医疗、医保、医药协同发展和治理机制[12] - 促进人口高质量发展，建设生育友好型社会，倡导积极婚育观[12] - 推动老有所养和老有所为，稳妥实施渐进式延迟法定退休年龄，发展银发经济[12] 区域协调发展与城乡融合 - 部署优化布局、新型城镇化、陆海统筹三方面区域协调发展任务[8] - 强调农业农村现代化是优先补上的最大短板，加快建设农业强国[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 过去3周美国新发91只ETF产品，发行速度提升；美国ETF资金流入持续维持高位，航空航天、国防ETF表现出色；2025年8月美国非货币公募基金总量增加，近4周美国国内股票基金流出较稳定，债券产品流入平稳 [3] 根据相关目录分别进行总结 美国ETF创新产品：3周发行近百只产品 - 过去3周美国共发行91只ETF产品，单股票杠杆反向产品、数字货币相关产品等丰富度提升，ARK加入下跌保护Buffer ETF领域，还有多家机构发行不同策略产品 [3][6][9] - 锐联和华夏基金9月26日发行华夏中国科技创新ETF，跟踪约100家中国科技相关企业构成的指数 [3][13] 美国ETF动态 美国ETF资金：资金流入持续维持高位 - 过去一个月美国ETF合计流入近1800亿美元，股票产品流入超1000亿美元，iShares标普500 ETF IVV流入超400亿元，比特币、黄金产品流入明显，多只杠杆产品流出靠前 [3][15][17] - 近2周iShares产品资金流趋向平稳，道富产品资金波动较大，10月10日黄金ETF GLD流入近5亿美元 [18] 美国ETF表现：航空航天、国防ETF表现出色 - 因全球局势复杂，美国上市的航空航天、国防ETF表现出色，与科技相关的产品SHLD和欧洲主题产品涨幅超80% [3][19][20] 近期美国普通公募基金资金流向 - 2025年8月美国非货币公募基金总量为22.98万亿美元，较7月增加0.41万亿，8月标普500上涨1.91%，美国国内股票型产品规模上升1.62%，赎回压力减缓 [3][20] - 近4周美国国内股票基金流出较稳定，3周流出超200亿美元，债券产品流入平稳 [21]