核心观点 - 2026年大类资产配置推荐顺序为商品>股票>债券 [1] - 全球宏观环境预计呈现流动性边际宽松与经济温和修复的特征 [1] 大类资产配置 - 大类资产配置推荐顺序为商品>股票>债券 [1] - 预计2026年万得全A全年涨幅5%-10% [1][2] - 预计10年期中债收益率全年运行区间为1.5%-1.8%，节奏先下后上 [1][6] - 预计10年期美债收益率或维持3.9%-4.3%的区间波动 [1][7] - 布伦特原油全年或在58-70美元/桶区间震荡 [1][11] - 黄金有望冲击5000美元/盎司 [1][12] - 铜均价有望上涨至12000美元/吨 [1][13] - 美元兑人民币汇率中枢有望逐步向6.8靠拢 [1][9] A股市场 - 预计万得全A涨幅5%-10% [1][2] - 2026年全年上市公司净利润预计增速4.8% [2] - 内需相关品种ROE有望企稳回升，海外营收占比超20%的品种ROE大概率延续上升趋势 [2] - 指数层面有望出现“低波慢牛”行情，绝对收益型资金或将是主要增量资金来源 [2] - 建议关注三大线索：资源/传统制造产业提质升级、中企出海与全球化、AI进一步拓宽商业化应用 [2] - 乐观情形下，超预期的政策刺激或带动全市场估值额外扩张10%左右 [2] 港股市场 - 预计迎来业绩触底反弹+第二轮估值修复的戴维斯双击行情 [1][3] - 恒生指数动态PE仅为11.3倍，ERP高达5.5% [3] - 恒生指数和恒生科技的2026E净利润预计同比分别增长6.7%和24.3% [3] - 全球宏观环境将利好港股表现，国内“反内卷”政策和AI商业化推进将兑现到公司业绩 [3] - 预计主动管理型外资回流，国内个人投资者和养老资金有望通过ETF持续增配 [3] - 恒生指数和恒生科技的动态PE分别有望扩张5%和10% [3] - 建议关注云计算/AI应用、CXO、强工业属性贵金属、造纸及航空板块 [3] 美股市场 - 中期选举年“财政+货币”双宽松背景下，料将延续基本面增长动能 [1][4] - 2026年标普500、纳指100和MAG 8的净利润增速预计分别提升至15.6%，20.0%和24.5% [4] - 判断AI泡沫在2026年破裂的可能性不大 [4] - 降息和减税预计将推动上市公司回购加码，余额高达7.7万亿美元的货基料将成为重要增量资金来源 [5] - 建议关注科技、钢铝铜等资源品以及能源基础设施(特别是核电)、军工、互联网诊断 [5] 债券市场 - 预计2026年10年期中债收益率全年运行区间为1.5%-1.8%，节奏先下后上 [1][6] - 相较于2025年1.6%-1.9%的运行区间，2026年收益率中枢或下移10bps，维持30bps左右的震荡空间 [6] - 预计政策利率仍有10bps左右的调降空间，10年期国债收益率中枢下移幅度与政策利率调整幅度大体一致 [6] - 预计2026年10年期美债利率全年运行范围或为3.9%-4.3% [1][7][8] - 预计美国明年全年实际GDP增长1.9%，总体CPI同比或为2.7% [7] - 预计明年全年美联储降息50bps [7][9] - 3个月美债利率与1年期美债利率明年全年运行范围或分别为3.0%-3.6%，3.1%-3.6% [8] 外汇市场 - 人民币或进入温和升值周期，美元兑人民币汇率中枢有望逐步向6.8靠拢 [1][9] - 推动因素包括中美利差收窄、企业加速结汇和央行引导 [9] - 预计美联储降息50bps大于中国央行降息10bps的幅度，中美利差将进一步收窄 [9] - 2022年以来中国出口企业积攒了约1万亿美元，在升值预期下或加速结汇 [9] - 央行的汇率管理模式或从防贬值转向促升值 [10] 商品市场：原油 - 原油供需格局由过剩转向平衡，布伦特原油全年或在58-70美元/桶区间震荡 [1][11] - 上半年供需仍存过剩，油价或在58-65美元/桶底部区间震荡 [11] - 下半年随着美国降息释放需求增量，供需转为平衡，油价有望震荡上行至65-70美元/桶 [11] 商品市场：黄金 - 黄金在流动性宽松与地缘风险支撑下延续强势但涨幅趋缓，有望冲击5000美元/盎司 [1][12] - 受益于美联储降息带来的流动性宽松氛围及全球黄金ETF流入 [12] - 地缘政治风险和贸易冲突引发的避险情绪将继续支撑金价 [12] - 预计2026年金价涨幅或收窄至10%-15% [12] 商品市场：铜 - 铜在供给约束与电力需求驱动下具备强支撑，预计均价有望上涨至12000美元/吨 [1][13] - 预计2026年全球精炼铜产量仅将增长1.1%，需求有望同比增长2.1% [13] - 全年铜的供需缺口或拉阔至45万吨 [13] - 预计2026年铜均价有望上涨20%至12000美元/吨 [13]

核心观点 - 华龙证券分析师陈磊倡导以理性心态和产业逻辑为基础的市场分析新思维 致力于帮助投资者在复杂市场环境中把握长期价值 而非追逐短期热点 [1] 分析方法论 - 分析始于对宏观经济周期的深刻理解 将经济数据视为市场运行的脉搏 但不仅限于数字表面 [1] - 通过对政策导向 产业结构变迁及全球资本流动进行多维度交叉验证 以勾勒经济发展潜在轨迹 [1] - 分析框架聚焦于能穿越周期的核心变量 包括企业的技术创新能力 产业链竞争格局及消费者需求的底层变迁 [1] - 乐于运用大数据与量化模型辅助分析以提升效率 但更看重数据背后的商业逻辑与人性因素 [3] - 研究报告采用软硬结合的分析范式 兼具严谨的数据支撑与对产业故事 企业家精神的深刻理解 [3] - 认为市场分析的终极目标是帮助投资者理解商业世界运行规律 形成可持续的投资智慧 而非精准预测点位 [3] 投资理念 - 投资决策不应被短期市场情绪裹挟 应建立在对标的资产内在价值的独立判断之上 [3] - 强调培养逆向思维 克服人性的贪婪与恐惧 以客观数据和长期视角审视标的 [3] - 认为市场的非理性波动既是考验也是机会 理性者能在其中发现被错估的价值 [3] - 真正有价值的投资机会往往隐藏于看似平淡但充满韧性的基本面因素之中 [1] 行业角色与影响 - 分析师不仅是市场趋势的解读员 更是理性投资理念的传播者 [5] - 通过深入浅出的投资者教育 将专业分析框架转化为普通投资者可理解 可运用的思维工具 [5] - 其思考与实践为行业注入沉静而坚定的力量 推动市场分析向更深度 更理性的方向前行 [5] - 致力于帮助投资者从浮躁的交易氛围中沉淀下来 回归投资本源 [3]

文章核心观点 - 美银调查显示全球基金经理宏观乐观度飙升至2021年8月以来最高 现金持有量创纪录低至3.3% 市场情绪极度乐观但AI泡沫和私人信贷风险被视为主要风险 [1] 宏观与流动性展望 - 57%的基金经理看好2026年全球经济“软着陆” 37%认为经济继续“起飞” 仅3%担忧“硬着陆” [2] - 全球增长预期升至4年高点 企业盈利预期飙至2021年8月以来峰值 41%的受访者认为亚太企业盈利将走强 [2] - 流动性环境被评为2021年9月以来最佳 69%的投资者押注凯文·哈西特将出任下任美联储主席 [3] 主要风险与拥挤交易 - 37%的受访者认为风险可能来自于“AI泡沫” [4] - 40%的受访者认为私人信贷是系统性信贷事件的最大来源 [5] - 最拥挤交易是做多“华尔街七姐妹”占比54% 做多黄金占比29% [6] 资产配置动向 - 现金持有量暴跌至3.3%的历史新低 美银“现金规则”显示当现金水平低于3.6%时 美股下月平均回报为-2% 目前已接近“卖出信号” [6] - 股票净超配42% 为2024年12月以来最高 大宗商品净超配18% 为2022年9月以来最高 [7] - 债券净低配29% 为2022年10月以来最低 现金、必需消费品、能源股低配幅度较长期均值低2个标准差 [7][8] 行业与区域偏好 - 行业超配前三为医疗保健净超配35%、银行净超配32%、科技净超配21% 科技股配置升至2024年7月以来最高 [8] - 行业低配前三为能源净低配26%、必需消费品净低配20%、非必需消费品净低配16% [8] - 日本仍是全球最热门市场净超配41% 印度升至温和超配净超配10% [8] - 半导体周期预期已回升至2024年7月以来最高 55%的受访者认为未来12个月半导体行业将走强 [8] 市场观察与潜在机会 - 美银牛熊指标已升至7.9 逼近8.0的“卖出线” [9] - 可关注被低估的能源、必需消费品等逆向机会 [9] - 83%的投资者预期中国将维持宽松货币政策 具体刺激措施可能成为市场催化剂 [9]

宏观经济活动 - 建筑开工率维持历史低位，石油沥青装置开工率较2024年同期下降1.9个百分点，水泥发运率下降3.3个百分点[1][14] - 工业开工整体景气度处于历史中高位，但部分领域转弱，高炉开工率较2024年同期下降3.0个百分点，汽车半钢胎开工率下降7.5个百分点[1][24] - 建筑与消费需求疲软，螺纹钢、线材等建材表观需求处于历史低位，主要家电线上销售额同比大幅下降，如彩电线上销售额同比下降31.2%[2][33][40] 商品与资产价格 - 国际大宗商品价格分化，铜、铝、黄金价格震荡上行并再度达到或逼近历史最高点，而原油价格震荡偏弱[2][42] - 国内工业品价格震荡分化，南华工业品指数偏弱运行，螺纹钢价格回落，煤炭价格上行放缓[3][44] - 黄金被分析认为仍具配置价值，其逻辑基于美元流动性扩张及美元信用问题，建议在急跌企稳后建仓，急涨见顶后部分减仓[2][42] 房地产市场 - 新建商品房成交面积同比降幅显著，全国30大中城市成交面积较2024年同期下降35%，一线城市下降41%[4][60] - 二手房市场量价齐弱，北京、上海、深圳二手房成交量较2024年同期分别下降34%、27%、49%，挂牌价指数环比延续回落[4][64] 对外贸易与流动性 - 12月前14日出口同比增速预计在0%至2%左右，模型预测值为2.1%[5][68] - 央行近期流动性操作以净回笼为主，最近两周实现货币净回笼14134亿元[68][69]

文章核心观点 - 在全球市场背景下，仅依赖公开数据难以全面反映产业现状，市场研究机构需深入一线才能产出高置信度洞察 [1] - QYResearch独创的“全景式实地调研方法论”是其报告具备深度与高准确性的根本保障，该方法强调对产业链各环节开展多维度、跨区域的实地调研与深度访谈 [1] 方法论核心理念 - **垂直穿透**：研究团队沿产业链价值环节，从上游原材料与设备供应商、核心零部件制造商，延伸至中下游的成品生产商、分销渠道，直至终端用户，实施贯穿式调研，以捕捉每一环节中产品成本结构、技术壁垒与供需关系的细微变动 [3] - **横向验证**：在垂直穿透的基础上，对同类企业（如不同区域市场或细分领域中的竞争对手）展开横向比较与信息验证，以校准来自单一主体的数据偏差，提升对市场规模、份额及增长率预测的稳健性 [4] 实地调研的四大关键步骤 - **前期准备与目标锁定**：依托庞大的企业数据库精准识别目标行业中的核心企业；借助全球专家网络邀请行业资深从业者、技术专家与协会专家参与访谈设计；制定周密的实地调研路线并严格遵守当地法规与企业保密协议 [5] - **深度企业访谈与工厂考察**：访谈对象覆盖企业各关键职能负责人，包括销售与市场部门（掌握产品定价逻辑、渠道策略及终端反馈）、技术研发部门（洞察技术路线演进、专利布局与核心壁垒）、采购与供应链部门（获取原材料价格波动、供应商战略与供货周期信息）、生产运营部门（核实实际产能利用率、设备状况与单位成本结构）；结合对生产现场的实地考察，验证企业所宣称的产能规模、产线自动化水平与实际运营效率 [5] - **市场渠道与终端用户走访**：通过渠道商访谈把握区域库存水平、价格策略与渠道竞争态势 [6]；通过终端用户调研（B2B/B2C）收集用户对产品性能、使用痛点及未来需求的直接反馈，为预判需求趋势与产品迭代提供依据 [7] - **数据交叉验证与洞察提炼**：将访谈数据、渠道反馈与公开财务信息进行交叉比对，识别并排除异常值与夸大信息 [7]；将关键指标（如产品均价、产能利用率、研发投入占比等）输入专有预测模型，以显著提升预测准确度 [8] 实地调研赋予的独特价值 - 提供真实的成本结构分析，精准拆解原材料、人工与制造成本，预判行业利润走势 [10] - 获取未公开的技术动向，包括企业尚在研发中的新产品与技术路线图 [10] - 描绘精确的产能布局图景，不仅掌握名义产能，更识别实际产能投放节奏与规模 [10] - 进行可操作的壁垒评估，清晰识别专利、供应链与规模经济所构成的实际行业门槛 [10] - 通过将扎实的实地洞察与严谨的数据模型相结合，确保研究报告真正扎根于产业链实际，为客户的关键战略决策提供坚实、可信的智力支持 [9] 公司背景 - QYResearch（北京恒州博智国际信息咨询有限公司）成立于2007年，总部位于美国洛杉矶和中国北京 [10] - 经过连续18年的沉淀，公司服务领域涵盖各高科技行业产业链细分市场，如电子半导体产业链、化工原料产业链、先进材料产业链、机械设备制造产业链、新能源汽车产业链等 [10]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如优于大市、中性或弱于大市）[1] 核心观点 - 澳门博彩毛收入（GGR）在2025年11月表现强劲，同比增长14.4%，恢复至2019年同期水平的92.2%[1] - 尽管11月为传统淡季且环比下滑12.4%，但行业韧性突出，延续了10月旺季的增长势头，超出市场预期[1] - 2025年1-11月累计GGR达2265.15亿澳门元，同比增长8.6%，恢复至2019年同期的84.0%[1] - 澳门政府预计2026年GGR为2360亿澳门元，较2025年可能下滑个位数，但市场普遍认为该预测偏保守，行业表现有望延续至明年[1] 博彩毛收入（GGR）分析 - 2025年11月GGR为210.88亿澳门元，日均GGR为7.03亿澳门元，较10月的7.77亿澳门元下滑9.5%[1] - 增长动力可能来自全运会、格兰披治大赛车等赛事带动[1] - 报告预计2025年全年GGR将实现高个位数增长[1] 旅客入境数据 - 2025年10月澳门旅客入境数为347万人，同比增长10.8%，恢复至2019年同期水平的108.2%[3] - 中国大陆旅客达253万人，同比增长12.0%，占比73.0%，不过夜旅客占比60.6%[3] - 2025年1-10月累计旅客入境数为3314万人，同比增长14.1%，恢复至2019年同期的99.2%[3] 酒店运营指标 - 2025年10月澳门酒店入住率为89.3%，同比提升0.9个百分点，环比提升4.9个百分点，较2019年同期提升1.0个百分点[4] - 2025年1-10月平均入住率为89.3%，同比提升3.5个百分点，但较2019年同期下滑1.04个百分点[4] - 10月酒店住客平均停留时间为1.7晚，同比环比均保持稳定[4] 活动与赛事安排 - 2025年12月澳门计划举办多项娱乐活动，包括岳云鹏相声专场、谭咏麟演唱会、美高梅澳门网球名人赛等，预计将带动旅游和博彩需求[11]

宏观：十五五规划展望 - 二十届四中全会于2025年10月20日至23日举行，审议通过第十五十五规划建议，中国2035年远期目标未变 [5] - 当前发展条件出现变化：自主科技创新取得显著进步；房地产深度调整致经济结构改善但需求偏弱；地缘环境深刻调整 [5] - 十五五规划将相应调整：提高对科技创新要求，强调抢占科技发展制高点；强调扩大内需；把开放提到更靠前位置 [5] 宏观：中美经济现状 - 美国关键经济数据停更，市场缺乏共识，预计未来几周美国政府或维持停摆状态 [7] - 中国三季度GDP增速继续回落，但反内卷政策效果显现，通胀水平改善，市场情绪保持高位，风险资产上行 [7] 策略：资产表现异象 - 2025年市场出现反常现象：风险资产（美港A三地成长股）与避险资产（黄金）同涨，通缩资产（分红）与通胀资产（黄金）同涨 [9] - 1-3月黄金与成长同涨，4-7月分红与成长同涨，7-9月再次黄金与成长同涨，传统资产定价框架面临挑战 [9] - 需关注在中美周期错位且将迎拐点环境下，驱动资产定价的核心因子以及哪类资产或行业有更大机会 [9] 策略：A股三季报展望 - A股上市公司三季报于10月中下旬集中披露，基本面成为交易关注重点，预计三季度A股盈利同比增速较二季度提升 [11] - 结构层面，金融领域非银板块受益于市场高活跃度；非金融领域，黄金、科技硬件为亮点，中上游受物价影响，下游消费受以旧换新政策退坡影响 [11] - 投资主线关注三季报业绩亮点领域、与经济周期和外部风险关联度低的高景气机会、温和复苏下率先实现供给侧出清的行业 [11] 宏观：2025年四季度图景 - 出口韧性较强，三季度消费和投资疲软，反内卷政策下通胀低位回暖，四季度政策将温和发力稳增长 [13] - A股整体估值处于合理区间，三季度盈利同比增速可能较二季度提升，下半年非金融业绩增速有望好于上半年 [13] - 三季度人民币汇率走强，受中美关税预期缓和及境内股市表现较强等因素支持，四季度人民币汇率或相对稳定 [13]

公司业务动态 - 亚信科技旗下艾瑞咨询发布10大"最受欢迎"研究报告 [2] - 研究报告限时免费下载 [2] - 报告发布时间为上半年期间 [2]

行业数据表现 - 2025年7月澳门博彩毛收入(GGR)达221.25亿澳门元，同比增长19.0%，环比增长5.0%，恢复至2019年同期水平的90.5% [1] - 2025年1-7月累计GGR为1408.96亿澳门元，同比增长6.5%，较2019年同期下滑19.0% [1] - 6月澳门旅客入境数达289万人，同比增长13.3%，恢复至2019年同期的94.3% [3] - 6月澳门酒店入住率为88.4%，同比提升5.6个百分点，环比提升0.4个百分点 [4] 驱动因素 - 7月郭富城(新濠影汇)、林忆莲(金沙中国威尼斯人综艺馆)及汪峰(美高梅)演唱会对GGR增长形成支撑 [1] - 8月银河综艺馆将举办陈奕迅演唱会，参考6月张学友演唱会的积极影响，预计将进一步带动旅客人数及GGR [1] - 25Q2澳门旅客入境数达936万人，同比增长19.3%，中国大陆旅客占比达70.1% [3] 市场结构 - 6月澳门旅客中不过夜旅客占比为55.7%，25Q2该比例升至57.3% [3] - 6月酒店住客平均停留时间为1.6晚，同比环比保持稳定 [4] - 25Q2澳门酒店平均入住率为88.07%，较2019年同期仅下滑2.3个百分点 [4] 活动规划 - 8月澳门将举办多场大型活动，包括陈奕迅、孙楠、花儿乐队、张信哲及边伯贤等艺人演出 [10] - 银河综艺馆8月将举办2025 TIMA国际音乐大赏，参与艺人包括aespa、TWICE、NCT等知名团体 [10]

关税政策新变化 - 特朗普政府近期宣布了一系列新关税政策，包括对加拿大、墨西哥、欧盟等加征关税，市场担心关税战可能升级[1] - 关税政策时间"变相"延后，谈判截止日期由7月9日延长至8月1日[4] - 整体税率变化不大，多数国家税率维持4月2日宣布的"对等关税"不变，部分国家税率下降[5] - 若包含加拿大、墨西哥及欧盟的关税变化，涉及美国进口份额将显著由21%增加至67%[5] - 7月9日宣布对进口铜征收50%关税，基于2024年170亿美元进口规模，将推升有效税率0.2个百分点[6] 关税实施机制 - 特朗普可能通过301条款、201条款和232条款推动关税，这些条款在加征关税方式、针对范围和所需时长等方面有所不同[3] - 301条款针对特定国家，加征关税时长约2-3个月至1年不等，税率上限可达100%[3] - 201条款从国内产业保护角度针对特定商品，加征时长接近一年，税率上限为50%[3] - 232条款从国家安全角度针对特定商品，加征时长接近一年，无理论税率上限[3] 关税影响分析 - 8月1日后有效税率大概率维持在15-16%，若"新关税"完全实施或推升至18%[8] - 当前处于豁免期内的有效税率约为12-13%，其中中国30%，其他国家10%[8] - 预计年底CPI同比为3.3%，核心CPI同比为3.4%，通胀压力主要在四季度[11] - 市场反应相对冷静，认为近期政策更多是谈判技巧，美股创新高，美债利率小幅升至4.4%[13] 对华关税预期 - 5月12日中美关税"降级"后，美国对中国关税税率由145%降至30%，8月12日后将回升至54%[13] - 美国与越南贸易协定规定第三方转口税率为40%，这可能成为对华关税的下限[13] - 需要关注其他国家是否涉及转口限制，以判断最终对华关税税率区间[13] 资产配置影响 - 三季度流动性"抽水"、关税谈判等可能造成市场扰动，但波动将提供再配置机会[14] - 若10年美债利率突破4.8%，可能拖累标普500估值从当前22.3倍降至20.3倍，幅度约9%[17] - 中期看，美联储可能四季度降息，预计年内降息两次，美债中枢约4.2%[19] - 基于年内降息2次、盈利增速回升至9%，标普500指数中枢对应6000-6200点[20]