报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中线铝价偏强震荡，12月初美联储降息预期升温、俄乌停战协议再生变故等因素推动铝价止跌回升，且市场对海外铜资源集中的担忧及铝铜比较低，未来一周铝价预计延续震荡偏强表现；预计下周铝价或延续区间内波动，基本面略显承压 [5][12] - 铝土矿市场供过于求，后续供应稳中有增；氧化铝供需矛盾严峻；全球铝供应进入低增长阶段；需求端各板块表现分化；电解铝相关库存有不同变化；氧化铝和电解铝有相应利润情况 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 中线行情分析 - 中线趋势偏强震荡，逻辑为12月初美联储降息预期升温、俄乌停战协议再生变故等推动铝价止跌回升，且市场担忧海外铜资源集中及铝铜比处于历史低位；策略建议持多待涨 [5] 品种交易策略 - 上周策略回顾：未来一周主力2601合约看21000 - 21700区间 - 本周策略：波动加大，轻仓持多为宜，现货企业适量增持库存 [8][9] 总体观点 供应端 - 铝土矿：今年累计进口量增速高于氧化铝产量增速，市场供过于求，几内亚停产矿山复产和新矿山发运计划进展顺利，后续供应稳中有增 [10] - 氧化铝：国内建成产能约11255万吨，运行产能约9740万吨，产能利用率约86.06%；2026年新投产能约1440万吨/年，集中在上半年，分布在西南和北方沿海；当前现货库存高企且明年一季度新产能投产，供需矛盾严峻 [10] - 电解铝产量：10月国内建成产能约4571.65万吨，运行产能约4455.93万吨，铝水比例约74%；年底国内冶炼利润丰厚，供应持稳上行，但海外铝厂因电力问题减产，全球铝供应进入低增长阶段 [10] - 进出口：电解铝进口理论亏损约1900元/吨，较上周增加；10月未锻轧铝和铝材出口量约50.3万吨，较9月回落，处于近年均值水平 [10] 需求端 - 铝型材：本周开工率升0.4个百分点至52.5%，建筑型材受房地产拖累且年底下游下单谨慎，汽车型材增量难觅，光伏材出口订单较好 [11] - 铝板带箔：铝板带龙头企业开工率持稳66.4%，12月订单缺乏支撑，开工率延续收缩；铝箔龙头企业开工率持稳70.4%，12月预计持稳 [11] - 铝线缆：本周开工率升0.6个百分点至63%，12月在手订单预计增长，但年内交货订单有限 [11] - 合金：原生铝合金开工率升0.4个百分点至60.2%，供需稳定增长，预计下周维持当前水平；再生铝龙头企业开工率升0.9个百分点至61.5%，新能源汽车购置税调整刺激年底购车，但行业开工率受原料价格和供应限制，提升空间有阻力 [11] 库存 - 电解铝：社会库存59.5万吨，较上周降约4%，较上年同期高约7%，处2023年来库存中轴低水平；厂内库存处于近年低位，出库量自11月中来增加；铝棒13.16万吨，较上周降约3%，较去年同期高约37%；LME铝库存较上周小降约2%，较去年同期低约23%，处于近年低位 [11] 利润 - 氧化铝：最近一个月完全成本平均值约2800元/吨，现货理论利润约50元/吨，期货主力合约理论利润 - 100元/吨 [12] - 电解铝：目前生产平均成本约16950元/吨，理论盈利约4400元/吨，较上周增加 [12] 市场预期与看法 - 市场预期：年底供应端刚性约束避免铝价大降，国内运行产能接近政策红线，净新增产能空间几乎为零；需求端进入淡季且分化加剧，制约铝价上涨；预计下周铝价区间波动，基本面略显承压 [12] - 我方看法：12月初相关因素推动铝价止跌回升，考虑市场对海外铜资源和铝铜比情况，未来一周铝价预计震荡偏强 [12] 重点关注点 - 美联储降息预期变化、俄乌停战协议进展、市场关于海外铜资源过度集中是否引发连锁效应 [12] 重要产业环节价格变化 - 本周进口铝矿价格承压，市场预期几内亚年末供应增加，铝土矿市场供过于求；煤炭价格小幅回落，电厂库存中高位，日耗提升不明显，进口市场滞涨；氧化铝持稳，延续8月中旬来回落态势，产能过剩压制盘面，反转需等长协落定 [13] - 各品种价格变化：沪铝主力合约收盘价周涨1.27%，电解铝A00佛山价周涨0.47%等 [13] 重要产业环节库存变化 - 国内港口铝土矿库存轻微回升，8月来维持高位窄幅整理，四季度澳洲出口预计持稳，国内铝土矿宽裕；氧化铝自5月底来持续累库，目前处于近年高位，周内电解铝厂及在途库存累库，氧化铝厂库存11月小幅回落 [17] - 各品种库存变化：7城电解铝社会库存较上周降3.88%等 [15] 供需情况 - 国内铝产业利润：氧化铝现货理论利润约50元/吨，期货主力亏损约100元/吨，进口盈利约50元/吨；电解铝生产成本约16950元/吨，理论利润约4400元/吨，进口亏损约1900元/吨 [20] - 下游加工材开工率：本周升0.4个百分点至62.3%，汽车型材稳健，铝板带和建筑型材订单下滑，铝线缆温和回升；短期行业平稳，但部分领域回升空间受冬季施工和订单不足制约 [27][28] 期现结构 - 沪铝期货呈现远高近低的正向市场结构，现货升水于近月合约，呈现U型结构，多头力量似乎重新聚集 [30] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2040元/吨，与节前持平；原铝与合金价差处于近年来中轴水平，对电解铝影响中性 [33][35] 市场资金情况 - LME铝：净多头寸处于2022年4月来高位附近，最新一期基金净多头寸小降，多空阵营均减仓，海外资金面多头主导 [37] - 上期所电解铝：主力净多持稳，多空双方11月中来减仓；金融投机资金净多头寸持稳；中下游企业资金多空胶着；主力资金对近一周反弹较谨慎 [40]