全球OLED市场竞争格局 - 中国显示面板厂商在全球OLED市场出货量占比接近50%创历史新高 [2] - 京东方、维信诺、TCL华星等中国企业加速拓展IT设备OLED市场（包括平板、笔记本及电竞显示器） [2] - 三星显示和LG Display已陆续关闭LCD工厂将未来押注在OLED技术 [4] 中国OLED产业投资布局 - 2023年至今京东方在成都投建8.6代OLED产线总投资630亿元 [6] - 维信诺在合肥投建8.6代OLED产线总投资550亿元 [6] - 上半年MLED、硅基OLED等新兴领域整体投资额超过500亿元 [5] - TCL华星武汉G5.5印刷OLED生产线于去年11月实现量产产能正从3k/月提升至9k/月 [6] 印刷OLED技术突破 - TCL在广州投资全球首条8.6代印刷OLED显示面板生产线（T8项目）总投资295亿元 [3] - T8项目月加工玻璃基板能力约2.25万片 [8] - 印刷OLED技术是唯一由国内面板厂先发主导的技术路线 [4] - 项目预计2027-2028年间实现量产恰逢中尺寸OLED需求爆发期 [12] 广州新型显示产业生态 - 去年新型显示产值突破2000亿元同比增长近8% [10] - 已培育十余家百亿级龙头企业和十余家制造业单项冠军企业 [10] - 构建覆盖上游显示材料、装备中游面板、模组制造及下游应用的完整产业链 [10] - 通过T8项目补全从LCD面板、OLED面板到终端产品制造的产业链 [8] 技术发展趋势与应用拓展 - OLED面板凭借色彩还原度、技术成熟度及柔性轻薄设计优势成为IT产品理想选择 [4] - 未来显示将向柔性与可折叠、透明显示、屏幕传感器集成等方向发展 [13] - 显示产业价值体现在与半导体、智能网联汽车、智能眼镜等行业的结合上 [14] - 中微半导体华南总部基地将聚焦大平板显示设备领域实现芯屏并举 [14] 区域产业竞争态势 - 合肥、深圳、成都位居新型显示产业十大城市前三位 [10] - 合肥在印刷OLED试验线、硅基OLED小尺寸线、柔性AMOLED 6代线和8.6代线均已投产 [11] - 北京正推动新型显示与元宇宙融合发展打造全球影响力产业生态 [11] - 广州在超高清面板、显示模组及偏光片等领域产能稳居全国前列 [8]

京东方子公司设备采购与MLED技术发展 - 韩国爱发科中标京东方旗下源盛光电MLED BP设备更新及技术改造项目 供应一台溅射机[2] - 源盛光电为京东方全资子公司 负责运营内蒙古B6工厂 生产5.5代LCD与刚性OLED面板[5] - 中标设备为SMD-1500溅射机 适用于5.5代基板玻璃(1300mm x 1500mm) 2023年类似设备售价为4.9亿韩元/台[6] 溅射机技术特性与行业应用 - 溅射机属于物理气相沉积(PVD)设备 用于在真空环境下分解金属材料并在基板上形成薄膜[5] - 该设备适用于Mini/Micro LED芯片背板(BP)电路构建 背板作为LED器件载体可精准控制电信号传输[5] - Mini LED背板集成于背光模组实现局部调光 Micro LED背板可独立控制每个LED单元[5] 行业技术论坛议程与参与方 - TrendForce集邦咨询主办技术论坛 涵盖玻璃/硅基Micro LED商用化进程、MiP/COB技术解析等议题[9] - 京东方华灿将探讨LED显示芯片对MPD技术的破局作用 晶芯科技将分析玻璃基Micro LED创新路径[9] - 爱思强中国将讨论uLED外延量产挑战 影目科技将分享AI在AR眼镜领域的应用[10] - 参与企业包括雷曼光电、国星光电、TCL华星、晶能光电、诺瓦星云、鸿石智能等行业主要厂商[9][10][16]

全球面板行业市场格局 - 2025年上半年全球主要面板厂营收总额约562亿美元 同比基本持平[2] - 中国大陆面板厂商份额首次超过50% 达到52.1% 同比增长3.3个百分点[2] - 韩国面板企业营收同比下滑9.5% 份额占比30% 同比减少3.2个百分点[2] - 中国台湾面板企业营收同比增长4.4% 份额占比13.2% 同比增长0.6个百分点[2] - 日本面板企业营收同比下滑16.7% 份额占比3.5% 同比下滑0.7个百分点[2] 主要面板厂商财务表现 - 京东方营收1012.8亿元 同比增长8.45% 居行业首位[3] - TCL华星营收504.3亿元 同比增长14.4% 处于第二梯队[3] - 三星显示营业利润仍居行业第一 但领先优势减弱[2] - TCL华星上半年净利润43.2亿元 同比增长74%[3] - 京东方上半年归母净利润32.47亿元 同比增长42.15%[3] - 三星显示 TCL华星 京东方营业利润均在6亿美元上下[3] - 友达 天马同比扭亏为盈 乐金显示亏损额从4.25亿美元大幅减少至0.6亿美元[3] 行业发展趋势与战略转型 - 显示面板产业正从规模扩张向价值重塑转型[4] - 三季度起下游电视面板备货需求开始回升[4] - 京东方深化AI应用 推进屏之物联战略 完善国际化布局[4] - 收购的LGD广州LCD产线远期将成为重要利润来源[4] - 2025年下半年预计在Mini LED OLED AI等高附加值产品带动下迎来结构性增长机会[5]

投资评级 - 给予"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司业绩超预期 2025H1实现收入1012.78亿元 同比增长8.45% 归母净利润32.47亿元 同比增长42.15% [1] - LCD领域产品结构优化 重庆B8产线2025H1实现净利润18.01亿元 较2024H1增长32.52% [1] - OLED高端产品放量 2025H1柔性OLED出货量约7100万片 同比增长10.3% 全球市场份额23.8% [2] - iPhone面板市占率提升 2025Q2在iPhone面板出货中市占率达22.7% 首次超过LGD的21.3% [2] 财务表现 - 2025H1整体毛利率14.41% 同比下降1.39个百分点 [1] - 经营活动净现金流227.36亿元 同比下降8.61% [1] - 预计2025-2027年收入2222.19/2443.68/2685.07亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润84.98/123.51/149.49亿元 [2] - 对应PE为18.09/12.45/10.29倍 [2] 行业动态 - 全球LCD TV面板2025H1出货1.22亿片 同比增长2% 出货面积8900万平米 同比增长3% [1] - 公司TV面板2025H1出货3320万片 同比增长17% [1] - PC市场迎来换机潮 2025Q1/Q2全球PC出货量同比增长4.9%/6.5% [1] - 2025年10月微软停止对Windows 10支持服务 [1] 未来展望 - 2025H3 TV面板出货量环比提升 大尺寸TV产品有望量价齐升 [1] - PC换机潮持续 下半年PC迎来销售旺季 AIPC相关产品增速显著 [1] - 品牌厂商新机密集发布 柔性OLED出货量有望环比持续提升 [2] - 预计公司LCD产品2025H2营收和获利能力环比进一步提升 [1]

显示面板技术路线与材料体系 - LCD技术基于背光模组和液晶盒两大模块 其中背光模组包含LED芯片（蓝宝石或硅衬底 GaN基多量子阱结构）[4]、导光板（光学级PMMA基板）[6]和光学膜组（PET基反射片/扩散片/增亮膜）[6] 液晶盒采用TFT阵列结构（6Mask工艺 含Mo/AlNd/Cu栅极 SiNx:H绝缘层 a-Si/IGZO/LTPS有源层 ITO像素电极）[10]和无碱玻璃基板（康宁EAGLE XG®）[11] - OLED为自发光技术 材料体系聚焦能级匹配与激子管理 采用LTPS或IGZO背板保障电流稳定[24] 发光单元通过真空蒸镀形成空穴功能层（HAT-CN/MoO₃ HIL NPB/TCTA HTL）[28]、发光层（CBP/mCP主体材料 Ir系列掺杂剂）[28]和电子功能层（TPBi/Bphen ETL LiF/CsF EIL）[28] 封装层需阻隔水氧（刚性封装用玻璃粉 TFE采用ALD-Al₂O₃/PECVD-SiNx无机层）[30] - Micro-LED采用微型化LED芯片 外延衬底包括蓝宝石（Al₂O₃）/硅（Si）/GaN同质衬底[33] 外延层含n-GaN硅掺杂层（浓度1×10¹⁸~5×10¹⁹ cm⁻³）[34]和InGaN/GaN MQW有源层（铟组分15-30%）[35] 巨量转移依赖临时键合胶（PDMS热释放胶）和永久键合材料（Au-Sn共晶胶）[35] - Micro-OLED（硅基OLED）将OLED器件集成于单晶硅CMOS背板 驱动背板采用28-65nm工艺节点[41] 像素阳极使用高反射银/铝或透明ITO[42] 平坦化层通过光敏聚酰亚胺和CMP工艺实现[42] 制造关键耗材 - 光刻工艺耗材包括正胶（酚醛树脂+DNQ光敏剂）、化学放大胶（PHS树脂+锍鎓盐PAG）和负胶（环化聚异戊二烯+双叠氮交联剂）[43] 配套使用2.38% TMAH显影液和MEA/DMSO混合剥离液[43] - 蚀刻工艺涵盖湿法蚀刻（ITO用HCl+HNO₃混合液 Cu/Mo用H₃PO₄+HNO₃混合液）[43]和干法蚀刻（硅基薄膜用CF₄/CHF₃气体 金属用Cl₂/BCl₃气体）[43] CMP抛光液采用SiO₂/CeO₂研磨颗粒+H₂O₂氧化剂[43] - 薄膜沉积依赖高纯溅射靶材（99.999% Cu/Mo/ITO）[43]和PECVD气体（SiH₄/NH₃/PH₃）[43] 蒸发源使用BN/石墨坩埚和因瓦合金FMM[43] - 模块制程采用ACF（环氧树脂基膜+镀金微球）和OCA（UV固化丙烯酸酯）[43] 厂务支持包含超纯水（18.2 MΩ·cm）和工艺冷却水系统[44] 技术发展趋势 - 技术高端化体现为柔性OLED材料（PI基板/TFE材料）需求增长[46] Micro-LED巨量转移/键合材料成为竞争焦点[46] Micro-OLED驱动CMOS背板及高精度蒸镀材料迫切[46] - 应用多元化推动车规级显示材料（耐高温高湿）发展[46] AR/VR带动超高PPI和高亮度微显示材料创新[46] - 供应链本土化从基础化工材料（光刻胶）向核心功能材料（OLED发光材料/FMM/高端光刻胶）深化 国产替代空间巨大[47] 产业投资逻辑 - 投资聚焦高壁垒细分领域国产替代 包括OLED红光/绿光主体材料与氘代材料[50]、精密金属掩膜板（FMM）[50]、Micro-LED巨量转移/键合/修复材料[50]以及量子点色转换彩膜[50] - 技术突破企业将具备强客户粘性和定价权 享受爆发性增长红利[51] 创业方向与策略 - 配套材料与耗材领域涵盖高纯试剂（6N级异丙醇）/CMP抛光液（GaN专用配方）/高性能胶材（耐高温UV胶） 需建立车规级品质管理体系[55] - 设备与服务国产化包括Micro-LED检测修复设备/镀膜设备核心部件（蒸发源坩埚）/材料回收服务 依赖AI算法和定制化开发能力[55] - 核心材料创新聚焦无镉量子点（InP/钙钛矿）/薄膜封装墨水/激光材料 需全球专利布局和产学研合作[55] - 创业需绑定头部面板厂（京东方/华星光电）技术需求[56] 核心团队需兼具学术与产业背景[56] 融资阶段需明确技术独特性和商业落地能力[56] 材料国产化现状 - 玻璃基板（无碱玻璃）国产化率约20% 主要企业包括东旭光电和彩虹股份[58] - 偏光片（PVA/TAC膜）国产化率超60% 以三利谱和杉杉股份为代表[58] - OLED有机材料（HTL/ETL/EML）国产化率低于10% 莱特光电和奥来德从事终端材料开发[58] - 金属掩膜板（FMM）国产化率低于5% 众凌科技和莱德沃参与布局[58] - 量子点材料（InP/ZnS）国产化率低于10% 纳晶科技和扑浪量子为主要企业[58]

投资评级与目标价 - 报告给予京东方A"买入"评级 目标价为5.76元人民币[1][4][6] - 目标价基于1.52倍2025年市净率 较可比公司均值0.89倍存在溢价 溢价理由包括产能优势与技术领先性[4] - 当前股价4.23元对应1.11倍2025年市净率 处于2016年以来较低水平 防御属性突出[4][7] 财务表现分析 - 1H25营收1,013亿元 同比增长8% 归母净利32.5亿元 同比大幅增长42%[1] - 2Q25毛利率13.0% 同比下降4.5个百分点 环比下降2.8个百分点 主因LCD面板需求减少及ASP下滑[1] - 2Q25扣非归母净利9.3亿元 同比下降8% 反映短期盈利压力[1] - 维持2025-2027年盈利预测90/118/164亿元 对应EPS 0.24/0.32/0.44元[4][10] LCD业务展望 - 2Q25大尺寸LCD面板均价同比下滑3.2% 影响公司盈利能力[2] - 预期3Q25随着消费电子旺季备货启动 大尺寸LCD面板供需格局好转 ASP有望修复[1][2] - LCD业务盈利能力预计在3Q25迎来改善[2] OLED业务展望 - 1H25 OLED业务面临出货结构变差与价格竞争双重压力 三条产线均处折旧高峰期[3] - 随着北美大客户2025年新机备货启动 2H25 OLED手机面板出货量及结构将改善[3] - 成都B7产线一期折旧即将到期 预计从2026年开始三条产线折旧压力逐年下降[3] 估值与行业对比 - 当前市值1,582.61亿元人民币 6个月平均日成交额15.94亿元[7] - 2025年预测PE 17.55倍 PB 1.11倍 低于可比公司平均PE 29.38倍及PB 0.89倍[10][13] - 2025年预测ROE 4.43% 2027年有望提升至7.43%[10]

iPhone面板供应格局 - 京东方2024年为iPhone 16标准型号供应4300万片OLED面板 预计2025年将包括500万片iPhone 17 Pro面板 总出货量达4500-5000万片 [2] - 苹果2024年整体iPhone面板出货量达2.3亿片 三星和LG显示瓜分剩余份额 [2] - 三星显示2024年为iPhone 16系列出货6380万片 整体iPhone面板出货1.24亿片 预计2025年iPhone 17系列出货7800万片 整体出货1.25亿片 [3] - LG显示2024年为iPhone 16系列出货4200万片 整体出货6742万片 预计2025年将分别增至4560万片和7510万片 [3] 技术竞争与供应链动态 - 京东方通过苹果资格审查 首次打入iPhone 17 Pro高端旗舰机型供应链 [4] - 三星预计2025年为折叠屏iPhone供应约1000万片面板 或成为苹果折叠屏手机独家供应商 [3] - 苹果采取供应商平衡政策 提升与三星/LG显示谈判话语权 同时向中国市场示好 [4][5] - 三家公司技术竞争与订单分配将成为全球智能手机面板市场重要变量 [2] 专利纠纷与市场影响 - 三星2022年底在美国对京东方发起专利诉讼 京东方在中美等地对三星发起反诉 [6] - 美国ITC 2025年7月初步裁决京东方非法获取三星OLED商业机密 可能面临14年8个月进口禁令 [6] - 若禁令生效 京东方供应的22.7% iPhone OLED面板（2025年Q2数据）将受影响 苹果需重构供应链 [7] - 中国厂商2025年上半年占全球AMOLED智能手机面板份额51.7% 韩国厂商占48.3% [7] 产业格局演变 - 全球OLED面板产业格局向中国倾斜 韩国厂商曾独占90%以上市场份额 [7] - 中国厂商在LCD领域独占70%以上市场份额 京东方2025年将占苹果MacBook的51% LCD面板供应 [7] - 京东方与三星接触商讨W-OLED面板合作 韩国厂商需中国供应LCD面板 OLED领域也需多元化供应链 [8]

面板业务表现 - 二季度面板产品平均售价超1000美元每块 时隔一年多重回1000美元以上 [1] - 面板价格走高主要因暂停售价较低的LCD面板业务 [1] - 上半年全球中大尺寸面板市占率12.9% 低于去年同期15.7% [1] 产品结构转型 - 正在逐步退出液晶电视业务 推进以OLED为中心的业务结构 [2] - 二季度OLED产品占总营收比重达56% 同比增长4% [2] - 预计下半年OLED业务规模扩大将带动业绩大幅反弹 [2] 技术研发投入 - 将销售金额10.4%用于OLED技术研发 高于去年同期8.4% [2] - 韩国面板企业重心放在OLED面板研发上 [2] 行业竞争格局 - 中国大陆面板制造商加快投资脚步 扩大LCD面板市场占比 [2]

行业前景 - 半导体行业迎来全面反弹 看好宏观政策周期 产业库存周期 AI创新周期三重共振下的估值扩张行情 [1] - AI应用与算力基建形成正向循环 谷歌AI搜索月活用户突破20亿 [1] 企业动态 - 台积电将年收入增速预期由25%上调至30% 显示AI需求持续强劲 非AI需求温和复苏 [1] - 谷歌上调全年资本开支至850亿美元 AI基础设施需求强劲 [1] 技术发展 - 存储技术进入迭代十字路口 DDR6预计2026年完成认证 带宽和通道数量大幅提升 [1] - 中华半导体芯片指数聚焦中国半导体产业链 从设计 制造到封装测试等环节选取相关上市公司证券作为指数样本 [1] 市场状况 - LCD面板价格整体趋稳 65寸产品小幅回落 行业竞争格局洗牌充分 [1] - 芯片ETF（512760）跟踪中华半导体芯片指数（990001） 指数成分股具有较高技术含量和成长潜力 体现科技创新风格配置 [1]

市场供需与价格趋势 - 行业厂商践行“按需生产”，根据市场需求调整产线稼动率 [1] - 一季度终端需求旺盛，LCD TV主流尺寸面板价格全面上涨；二季度采购需求降温 [1] - 7月LCD TV部分尺寸产品价格小幅下降，LCD IT的MNT、NB面板价格整体稳定 [2] 业务进展 - 柔性AMOLED领域构建产能和技术优势，覆盖手机主要Top品牌客户，高端产品占比提升，积极布局车载、IT等中尺寸创新应用 [3] - 5月20日，成都第8.6代AMOLED生产线项目提前4个月开始工艺设备搬入 [4] 行业稼动率 - LCD行业平均稼动率自2024年11月回升，2025年一季度保持在80%以上，二季度下调，三季度继续灵活调整 [5] 折旧情况 - 2024年公司折旧约380亿，部分高世代线和OLED产线已折旧到期或完成转固，2024年折旧较2023年增加，预计今年折旧达峰值 [6][7] 股东回报规划 - 2025 - 2027年计划每年现金分配利润不少于当年归母净利润的35%，每年回购注销资金不低于15亿元，有条件考虑中期利润分配 [8] - 5月底完成价值近10亿元库存股，6月完成2024年度利润分配方案，新一期回购注销A股方案稳步推进 [8] 资本开支 - 未来资本支出围绕“屏之物联”战略，聚焦半导体显示业务，在物联网创新、传感、MLED和智慧医工四个高潜航道布局 [9] - 具体方向包括新项目、已建项目尾款和现有产线维护等 [9]