投资评级与核心观点 - 报告对建滔积层板(1888)给予“增持”评级 [1][6] - 报告维持目标价20港元 [10] - 核心观点：近期由于铜价和玻纤布价格大幅上涨，公司覆铜板再发涨价函，旺季提价频率超预期，验证了AI需求带来的显著挤压效果下，覆铜板行业和电子布行业的景气度 [2][10] - 核心观点：公司作为行业稀缺的一体化布局公司，产品高端化同步推进，有望步入“涨价+升级”双击的盈利上行周期 [10] 近期提价与行业景气 - 2025年12月26日，建滔发布涨价函，由于铜价暴涨和玻璃布供应紧缺，对所有材料上调10%价格 [10] - 2025年下半年以来，公司已在8月、10月、12月月初提价三次，12月再次提涨，月内两次提涨频率超预期 [10] - 此次提价意味着在AI景气驱动下，全产业链进入良性提价周期 [10] - 公司同时布局铜箔、电子布和覆铜板，作为行业一体化龙头有望全环节受益于涨价周期 [10] - 公司本轮涨价涵盖其外售的电子布和铜箔产品，或带动其他主要企业跟随，根据卓创资讯，12月末普通电子布价格基本平稳，但2116及以下等薄布型号产品货源紧俏，多数成交存排单现象 [10] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年净利润分别为23.49亿港元、31.23亿港元、38.15亿港元 [10] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为217.84亿港元、250.80亿港元、283.53亿港元，同比增长率分别为17%、15%、13% [4] - 预测公司2025-2027年净利润同比增长率分别为77%、33%、22% [4] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.75港元、1.00港元、1.22港元 [11] - 基于预测，公司2025-2027年市盈率分别为15.88倍、11.94倍、9.77倍 [4] - 公司当前股价为13.18港元，当前市值为413.24亿港元，当前股本为31.35亿股 [7] - 可比公司（生益科技、沪电股份、中国巨石、中材科技）2025E平均市盈率为37.98倍，2026E平均市盈率为29.34倍，均高于建滔积层板的预测市盈率 [12] 产品高端化战略 - 公司战略上产品结构高端化将与涨价并行，预计2026年覆铜板涨价周期将与公司高端化布局形成共振 [10] - 电子布方面：公司第一条低介电电子纱窑炉已公告投产；第二代低介电、低膨胀纤维布、石英布等产能有望在2025年下半年到2026年逐步投放 [10] - 铜箔方面：公司的HVLP-3铜箔已公告产品推出进入验证周期，进一步升级在推进 [10] - 电子布和铜箔先行，预计公司M6级别以上覆铜板产品和产能也将逐步推出 [10] - 展望2026年，公司产品结构高端化和产业链涨价有望共同推动公司盈利中枢抬升 [10]