证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 经济周周看：本周经济景气度延续回落 ——宏观经济周度高频前瞻报告 核心观点 基于前期报告《经济周周看：整体向上，生产偏强，需求涨跌互现——宏观经济周度 高频前瞻报告》中构建的生产端景气周度跟踪框架，我们进一步编制 GDP 周度高频 景气指数，更好地综合把握经济景气强度及变化方向。 从我们构建的 GDP 周度高频景气指数历史回溯来看，GDP 周度高频景气指数在趋势、 节奏上与月度 GDP 的趋势节奏有较好的拟合度，例如 2024 年二季度的回落、三季度 筑底与四季度的大幅改善得到较好拟合，在拐点上有较好提示。未来随着高频数据质 量的进一步完善，有望更好地拟合周度 GDP，使其在弹性强度上更为准确。 GDP 周度高频景气指数本周（截至 12 月 27 日）为 4.9%，与上周修订值 4.8%略有回 升，或表征经济增长景气有所回暖。 从生产端来看，服务业、工业高频指标较上周涨跌互现。 从需求端来看，外需仍是最强变量，基建实物工作量小幅改善。 从价格端来看，消费品价格涨跌互现，工业品价格基本持平。 ❑ 风险提示 经济结构转型，传统指标对经济的拟合度下降； 地缘政治博弈强度 ...

行业产量数据 - 2025年12月中旬，重点统计钢铁企业粗钢日均产量为184.5万吨，环比下降1.3% [1] - 同期重点企业生铁日均产量为168.1万吨，环比下降1.9% [1] - 同期重点企业钢材日均产量为180.3万吨，环比下降1.4% [1] 全国产量估算 - 本旬全国粗钢日均产量估算为227万吨，环比下降0.4% [2] - 本旬全国生铁日均产量估算为202万吨，环比下降3.1% [2] - 本旬全国钢材日均产量估算为385万吨，环比下降0.7% [2] 重点企业绝对产量 - 2025年12月中旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢1845万吨 [1] - 同期重点企业共生产生铁1681万吨 [1] - 同期重点企业共生产钢材1803万吨 [1]

青海省1-11月经济运行情况 - 1-11月全省经济运行总体平稳 稳中有进 [1] 工业生产 - 1-11月规模以上工业增加值同比增长7.1% 增速较1-10月提高0.2个百分点 [2] - 制造业贡献突出 增加值增长10.4% 拉动规上工业增长6.4个百分点 [2] - 采矿业与电力热力燃气及水生产和供应业增加值均增长1.8% 分别拉动规上工业增长0.2和0.5个百分点 [2] - 35个工业大类行业中18个行业增长 增长面达51.4% [2] - 有色金属冶炼和压延加工业增长23.5% 拉动规上工业增长3.3个百分点 [2] - 化学原料和化学制品制造业增加值增长8.8% 拉动规上工业增长2.4个百分点 [2] - 电力热力生产和供应业增长2.3% 拉动规上工业增长0.5个百分点 [2] - 主要产品产量快速增长 磷酸铁锂增长74.9% 锂离子电池增长46.0% 原盐增长44.0% 碳酸锂增长22.1% [2] - 光纤 生铁 粗钢 十种有色金属 铝合金产量分别增长15.5% 13.8% 11.6% 7.0% 6.5% [2] 固定资产投资 - 1-11月全省固定资产投资同比下降9.6% 降幅较1-10月收窄2.1个百分点 [3] - 高技术服务业投资增长20.2% 增速较1-10月提高5.4个百分点 [3] - 信息传输软件和信息技术服务业投资增长52.4% 增速提高10.4个百分点 [3] - 工业技改项目投资增长23.7% 增速较1-10月提高10.0个百分点 [3] - 占全省投资33.8%的基础设施投资增长19.4% 增速与1-10月持平 [3] - 信息传输服务业投资增长130.6% 增速提高1.1个百分点 [3] 消费市场 - 1-11月社会消费品零售总额948.9亿元 同比增长2.4% [4] - 限额以上单位消费品零售额376.92亿元 增长2.3% [4] - 19类商品中12类零售额增长 增长面超六成 [4] - 限额以上单位五金电料类零售额增长44.3% 家用电器和音像器材类增长21.8% 饮料类增长21.0% [4] - 书报杂志类增长14.4% 建筑及装潢材料类增长10.3% 中西药品类增长9.6% [4] - 汽车类增长6.2% 通讯器材类增长5.4% 日用品类增长3.7% 粮油食品类增长3.2% [4]

文章核心观点 - 报告的核心观点是，通过分析需求增速与投资增速的差值来衡量供需矛盾，发现中游行业的供需矛盾正在持续改善，且有望在未来带动中游工业品出厂价格（PPI）止跌回升，进而提升中游行业的盈利能力 [2][3][6][7] 一、中游供需矛盾进一步改善 - **分析方法**：通过计算需求增速与投资增速的差值来衡量供需矛盾。当需求增速持续超过投资增速时，意味着资本开支增速低于需求增速，供需矛盾缓解，价格有望在未来某个时点止跌 [2][5][12] - **指标构建**： - 上游需求：材料出口、建安投资、石油制品与装潢材料消费 [5][12] - 中游需求：机电出口、设备投资、四项耐用品消费（汽车、家电、通讯器材、办公用品） [5][12] - 下游需求：劳动密集型产品出口 + 调整后的社零（剔除石油制品、装潢材料、四项耐用品） [5][12] - 上、中、下游的投资数据来自工业投资分行业汇总 [5][12] - **当前现象**： - 2025年11月，中游需求与投资增速差进一步上行至7.6%，前值为6.4% [2][6][13] - 该增速差自2024年5月开始持续上行，并于2025年3月转为正值 [2][6][13] - 尽管中游需求增速从9月的10.3%、10月的9.3%回落至11月的8.9%，但投资增速回落更快，从9月的4.2%、10月的2.9%降至11月的1.3% [6][13] - 上游与下游行业，截至2025年10月，其需求与投资增速差分别为-1.0%和-2.8%，尚未转正 [2][6][13] - **未来推演**： - 历史数据显示，当中游需求与投资增速差持续回升并转正后，有望在未来2年内的某个时点看到中游PPI定基指数止跌回升（即价格止跌） [3][6][14] - 预计2026年很有可能看到中游PPI定基指数持续止跌上行 [3][7][14] - 一个积极信号是：2025年11月，中游PPI环比自2024年6月以来首次转正，为0.04%，而10月为-0.04%，9月为-0.19% [3][7][14] - 若中游PPI定基指数止跌，中游PPI同比有望持续上行，从而带动中游行业净资产收益率（ROE）向上运行 [3][7][14] - **原因分析**： - 中游行业增速差大概率维持正值的原因在于：“内卷式竞争”的整治重点在中游；中游内需主要来自中央特别国债出资的“两新”领域，预计2026年将延续；中游外需（机电出口）在海外毛利率高于国内，且全球工业生产向上修复的背景下，韧性有望延续 [6] 二、11月经济数据详细分析 - **主要经济数据概览**： - **供给侧**：有所走弱。11月规模以上工业增加值同比增速为4.8%，服务业生产指数同比增速为4.2% [19] - **需求侧**：消费、投资偏弱，出口回升。 - 社会消费品零售总额（社零）同比增速为1.3%，前值为2.9% [19] - 出口（美元计价）同比增速为5.9%，前值为-1.1% [19] - 固定资产投资（固投）当月同比增速为-12.0%，前值为-12.2% [19] - 房地产销售面积同比为-17.3%，前值为-18.8% [19] - **物价**： - 70个大中城市二手房价格同比为-5.7%，前值为-5.4%；新建住宅价格同比为-2.8%，前值为-2.6% [19] - PPI同比为-2.2%，CPI同比回升至0.7% [21] - **金融**： - 社会融资规模存量增速为8.5%，信贷存量增速降至6.4% [21] - M1同比回落至4.9%，M2同比为8.0% [21] - **就业**：形势总体稳定。11月全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平；外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4%，上月为4.5% [23] - **消费**： - 以旧换新相关商品受基数抬高影响，增速继续回落。六项合计增速为-5.9%，前值为-2.6%。其中，家电同比-19.4%，汽车同比-8.3% [26] - 价格波动较大的石油及制品类增速为-8.0%，金银珠宝类增速为8.5%（前值为37.6%） [26] - 剔除上述补贴及价格波动项后，11月社零增速为3.4%，前值为4.2% [27] - **房地产**： - 景气有所回落，11月国房景气指数为91.9，前值为92.4 [30] - 投资增速大幅回落，11月房地产投资同比为-30.3%，前值为-23.0% [30] - 资金来源降幅扩大，11月同比为-32.5%，其中国内贷款同比-10.4%，定金及预收款同比-41.9% [30] - 土地市场偏冷，11月百城住宅类土地成交总价同比为-46.6% [31] - **工业生产**： - 增速小幅回落，11月工业增加值同比为4.8%，但1-11月累计增速6.0%仍属偏高水平 [33] - 装备制造业增速维持高位，11月为7.7%。其中，汽车制造业增长11.9%，电子设备制造业增长9.2%，对工业增长贡献率分别达17.9%和20.2% [34] - 建筑链产品产量偏弱，11月粗钢、水泥产量同比分别下降10.9%和8.2% [34] - 高新技术产品增长强劲，存储芯片、服务器、工业机器人产量同比分别增长45.7%、22.7%和20.6% [34] - **投资**： - 整体依然偏弱，11月固定资产投资当月同比为-11.1% [36] - 分领域看：房地产投资同比-29.9%；制造业投资同比-4.5%；基建投资（不含电力）同比-11.9% [36] - 分行业看：制造业中汽车、铁路船舶航空航天设备、通用设备投资增速较快，分别为15.3%、22.4%、8.9%；基建中互联网和相关服务、水上运输业投资增速较快，分别为20.7%、8.9% [37]

2025年1-11月中国钢铁产业链生产数据总结 - 核心观点：2025年前11个月，中国钢铁产业链呈现分化态势，焦炭和钢材累计产量保持同比增长，而生铁和粗钢累计产量则持续下降，11月单月数据显示主要产品产量环比普遍走弱，生铁与粗钢产量均降至阶段性低点[1] 焦炭产量数据 - 1-11月全国焦炭累计产量达46095万吨，同比增长3.2%[1] - 11月单月焦炭产量为4170万吨，同比增长2.3%，但环比下降0.5%，为连续第三个月环比下降[1] - 11月份焦炭日均产量为139万吨，环比增长2.9%[1] 钢材产量数据 - 1-11月全国钢材累计产量为133277万吨，同比增长4.0%[1] - 11月单月钢材产量为11591万吨，同比下降2.6%，环比下降2.3%[1] - 11月份钢材日均产量为386万吨，环比增长1.0%[1] 生铁产量数据 - 1-11月全国生铁累计产量为77405万吨，同比下降2.3%[1] - 11月单月生铁产量为6234万吨，是2024年3月以来的最低单月水平，同比大幅下降8.7%，环比下降4.9%，且为连续第六个月环比下降[1] - 11月份生铁日均产量为208万吨，环比下降1.7%[1] 粗钢产量数据 - 1-11月全国粗钢累计产量为89167万吨，同比下降4.0%[1] - 11月单月粗钢产量为6987万吨，同样是2024年3月以来的最低单月水平，同比大幅下降10.9%，环比下降3.0%，且为连续第六个月环比下降[1] - 11月份粗钢日均产量为233万吨，环比微增0.3%[1]

核心观点 - 2025年12月上旬，重点统计钢铁企业粗钢日产环比增长，但钢材日产与生铁日产环比下降，行业生产结构出现分化[1] - 同期，重点统计钢铁企业钢材库存量环比增加，库存水平较年初及去年同期均有所上升[2] 生产数据 - 2025年12月上旬，重点统计钢铁企业粗钢产量为1869万吨，平均日产186.9万吨，日产环比增长2.8%[1] - 同期，重点统计钢铁企业生铁产量为1714万吨，平均日产171.4万吨，日产环比下降3.4%[1] - 同期，重点统计钢铁企业钢材产量为1829万吨，平均日产182.9万吨，日产环比下降12.1%[1] - 据此估算，本旬全国粗钢平均日产量为228万吨，环比增长5.3%[1] - 据此估算，本旬全国生铁平均日产量为209万吨，环比增长0.2%[1] - 据此估算，本旬全国钢材平均日产量为387万吨，环比下降5.4%[1] 地区生产分化 - 12月上旬，六大地区中东北、西南、中南地区重点统计企业粗钢日产量较上一旬有所下降[2] - 12月上旬，除上述三个地区外，其他地区重点统计企业粗钢日产量均有不同程度增加[2] 库存情况 - 2025年12月上旬，重点统计钢铁企业钢材库存量为1475万吨，环比上一旬增加47万吨，增长3.3%[2] - 该库存量比年初增加238万吨，增长19.2%[2] - 该库存量比上月同旬减少74万吨，下降4.8%[2] - 该库存量比去年同旬增加57万吨，增长4.0%[2] - 该库存量比前年同旬增加65万吨，增长4.6%[2]

行业生产数据 - 2024年11月，中国粗钢产量为6987万吨，同比下降10.9% [1] - 2024年11月，中国生铁产量为6234万吨，同比下降8.7% [1] - 2024年11月，中国钢材产量为11591万吨，同比下降2.6% [1] - 2024年1月至11月，中国粗钢累计产量为89167万吨，同比下降4.0% [1] - 2024年1月至11月，中国生铁累计产量为77405万吨，同比下降2.3% [1] - 2024年1月至11月，中国钢材累计产量为133277万吨，同比增长4.0% [1] 工业增加值 - 2024年11月，规模以上工业增加值同比实际增长4.8% [1] - 2024年11月，规模以上工业增加值环比上月增长0.44% [1] - 2024年1月至11月，规模以上工业增加值累计同比增长6.0% [1]

核心观点 - 2025年10月中国生铁产量同比显著下降，且1-10月累计产量亦呈下降趋势，表明行业短期面临生产压力 [1] 行业数据 - 2025年10月中国生铁产量为0.7亿吨，同比下降7.9% [1] - 2025年1-10月中国生铁累计产量为7.1亿吨，累计下降1.8% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的上市钢铁公司包括：宝钢股份、马钢股份、鞍钢股份、首钢股份、河钢股份、凌钢股份、重庆钢铁、安阳钢铁、八一钢铁、南钢股份 [1]

行业核心数据 - 2025年11月下旬重点统计钢铁企业粗钢平均日产量为181.8万吨 日产环比下降6.4% [1] - 2025年11月下旬重点统计钢铁企业生铁平均日产量为177.4万吨 日产环比下降1.3% [1] - 2025年11月下旬重点统计钢铁企业钢材平均日产量为208.0万吨 日产环比增长8.1% [1] 全国产量估算 - 估算2025年11月下旬全国粗钢平均日产量为216万吨 环比下降6.4% [2] - 估算2025年11月下旬全国生铁平均日产量为209万吨 环比下降1.3% [2] - 估算2025年11月下旬全国钢材平均日产量为409万吨 环比增长3.2% [2] 重点企业产量 - 2025年11月下旬重点统计钢铁企业共生产粗钢1818万吨 [1] - 2025年11月下旬重点统计钢铁企业共生产生铁1774万吨 [1] - 2025年11月下旬重点统计钢铁企业共生产钢材2080万吨 [1]

行业生产数据 - 2025年11月下旬，重点统计钢铁企业粗钢平均日产量为181.8万吨，环比下降6.4% [1] - 同期重点统计钢铁企业生铁平均日产量为177.4万吨，环比下降1.3% [1] - 同期重点统计钢铁企业钢材平均日产量为208.0万吨，环比增长8.1% [1] 全国产量估算 - 根据数据估算，2025年11月下旬全国粗钢平均日产量为216万吨，环比下降6.4% [1] - 同期全国生铁平均日产量为209万吨，环比下降1.3% [1] - 同期全国钢材平均日产量为409万吨，环比增长3.2% [1]