9月24日，浙江可胜技术股份有限公司(简称"浙江可胜技术")向港交所递交上市申请。 招股说明书显示，浙江可胜技术绝大部分收入来自为熔盐塔式光热发电项目提供的服务，此外也从光伏 跟踪支架及其他材料和服务的销售中产生部分收入。2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，来自 前五大客户的收入分别占公司总收入的99.9%、99.9%、88.5%及99.9%，业务严重依赖大客户。 行业高度依赖于政策支持 招股说明书显示，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司分别产生研发开支为0.33亿元、0.38 亿元、0.62亿元及0.27亿元。 对于募集资金用途，公告显示，公司主要用于扩建研发中心，加强核心技术研究，并扩充公司的专业研 发团队；用于进一步强化和推广熔盐储能技术，以及其在余热回收和燃煤电厂灵活性改造等领域的应 用；用于采购组装机加工设备及公司核心光热发电组件的产业化生产，从而强化公司的生产能力；用于 扩建和升级公司的营运办公场所，并建立地区技术服务网点以支持公司项目交付能力的持续增长；用于 营运资金和其他一般企业用途，以支持公司的日常运营和未来业务发展。 公司提示风险称，太阳能热发电 ...

近日，2025世界智能产业博览会、第二十五届中国国际投资贸易洽谈会、2025年中国国际服务贸易交易 会接连举行，持续唱响开放共赢的时代强音，释放中国愿同各国加强创新合作、携手应对挑战的鲜明信 号。 当前，外部环境不确定性增多，全球跨境投资面临挑战。何处寻觅发展新空间？何以激活增长新引擎？ 中国坚持以高水平对外开放为世界经济注入确定性，以自身新发展为世界带来新机遇。 各国企业纷纷用脚投票——要"牵手"而非"筑墙"，开放就是最大的风口。 新华社北京9月13日电 题：新华社经济随笔：经贸盛会连台，展开放创新合作大势 新华社记者谢希瑶、黄韬铭 全球创新指数排名升到第11位，全球人工智能专利最大拥有国，以24个创新集群数量连续第三年位列全 球第一，"灯塔工厂"数量占全球第一……中国的创新生态优势在一场场经贸盛会中集中呈现。以5G、 大数据、云计算、新能源为代表的新一代信息技术、新材料等新兴产业，既是跨国投资中国的新热点， 也是中国对外投资的新优势。 "保持与中国企业的合作对于维持全球竞争力至关重要。"一位美国商协会代表道出众多国际投资者的共 同心声。 世界经济"你中有我、我中有你"，贸易的本质是优势互补，互利共赢，唯有 ...

财务表现 - 上半年实现营收3.62亿元 同比增长1.48% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2827.96万元 同比增长135.6% [1] 业务发展 - 依托煤电灵活性改造与低碳化改造政策支持 积极推广综合节能改造新技术 [1] - 助力"三改"联动高效实施 [1] - 加速推进熔盐储能、混氨燃烧等前瞻技术研发应用 [1] - 为未来业绩增长培育新动能 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6][59] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是浙江省属国企，从煤炭流通转型为环保能源综合服务商，业务涵盖煤炭流通、热电联产和新能源，业绩稳健且盈利能力回升，传统能源稳健发展，新能源积极布局，预计未来营收和利润增长，基于此首次覆盖给予“买入”评级 [4][6][14] 根据相关目录分别进行总结 浙江省属国企——环保能源综合服务商 以煤炭流通为基，积极拓展热电联产，持续布局新能源产业 - 公司最早可追溯到1950年，2021年上市，2022年布局新能源产业，持续优化“能源贸易 + 能源实业”模式，业务包括煤炭流通、热电联产和新能源 [4][14][16] - 截至2025Q1，控股股东为物产中大集团，与一致行动人合计持股57.4%，实控人为浙江省国资委 [19] 业绩稳健，盈利能力回升明显 - 2024年营收和归母净利润分别为447.1、7.4亿元，同比分别+0.9%、 - 30.2%；2025Q1营收99.5亿元，归母净利润1.6亿元，同环比均下降，主要因煤炭流通业务利润减少 [22] - 2025Q1销售、管理、财务、研发费用率分别为0.3%、0.6%、0%、0.3%，同比分别+0.02、+0.08、 - 0.03、0pct [23] - 2025Q1毛利率和净利率分别为7.2%和1.9%，同比分别+0.3、 - 0.6pct [24] - 2024年煤炭流通营收占比92.8%，煤炭流通和热电联产是利润主体，2024年二者毛利占比分别为57.2%、47.2%，毛利率分别为2.6%、24.7%，新能源毛利率31.1% [26] - 2025Q1存货规模30.2亿，同比增长12.2%；2024年应收账款13.8亿，同比增长17.8% [30] - 截至2025Q1，资产负债率44.3%，剔除预收账款/合同负债后为35.5%，财务风险低 [32] - 2025Q1经营活动现金净流量1.83亿元，去年同期 - 9.96亿元，回款改善 [33] - 截至2024年累计分红15.1亿元，2024年分红比例45%，每股股利0.6元/股，2024 - 2026年拟分配现金分红不低于扣非归母净利润40% [35] 传统能源稳健发展 + 积极拓展新能源 煤炭流通业务：平稳发展 - 煤炭流通行业低毛利高周转，价格影响销售溢价，公司为上下游提供一体化服务 [36] - 国内开拓西北市场，海外与多家企业合作，2024年销售煤炭5958.4万t，同比+7.4%，北方港库存去化，煤炭价格有望回升 [40] 热电联产业务：价值持续外延——“热电 + 固废” - 热电联产有区域垄断性，浙江需求稳定，公司有6家热电厂，总装机407MW，年供热1962.90万t、发电31.76亿KWh、压缩空气45.22亿m³，热网主管道511km，服务区域集中在浙江嘉兴和金华等地 [5][43] - 2024年蒸汽、电力、压缩空气、污泥处置销量分别同比+3.4%、+15.1%、+6.0%、+3.3%，蒸汽和电力单价稳定 [44][45] - 公司研究固废处置技术，相关项目2024年11月通过验收 [45] 新能源业务：持续布局，积极培育第二增长曲线 - 公司聚焦熔盐储能技术，示范项目推进并获补助，预计2030年国内熔盐储能装机超16GW，总投资达2000亿元 [5][49] - 熔盐储能可提升火电机组灵活性，国家推动煤电发挥兜底保障和支撑调节作用 [51] 盈利预测与投资评级 核心假设 - 假设煤炭和热电联产价格稳定 [54] - 2025 - 2027年煤炭销量分别为6018、6078、6139万t；热电联产蒸汽销量分别为898、929、957万t，电力销量分别为16.1、16.9、17.6亿kWh；新能源营收增速分别为30%、20%、15% [54] - 2025 - 2027年煤炭流通毛利率分别为2.6%、2.6%、2.7%；热电联产分别为24.9%、25.1%、25.3%；新能源分别为35%、37%、40% [55] - 预计2025 - 2027年销售、管理、研发费用率分别为0.33%、0.32%、0.30%；0.44%、0.42%、0.40%；0.32%、0.34%、0.35% [55] 主要财务数据预测 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为452.7、458.2、463.6亿元，归母净利润分别为7.9、8.5、9.1亿元，三年归母净利润CAGR为7.5%，摊薄EPS为1.42、1.52、1.64元 [6][57] 估值与评级 - 2025年7月3日股价对2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为9、8、8倍，参考可比公司估值，考虑热电联产资产价值拓展，首次覆盖给予“买入”评级 [6][59]

报告公司投资评级 - 未提及投资评级 [1] 报告的核心观点 - 西子洁能控股子公司收到补偿款，2024 年营收降利润升，2025 年一季度营收升利润有降有升 [2] - 公司在手订单充足，拓展海外、新能源、备件与改造市场，订单质量改善、三费管控加强，持续研发投入深耕“新能源 + 储能”领域 [4][5] - 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润有不同程度增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 5 月 14 日，公司控股子公司杭锅工锅收到余杭区政府良渚街道办事处支付的第一笔补偿款 1.6446003 亿元，为总补偿款的 60% [2] - 2024 年公司实现总营业收入 64.37 亿元，同比减少 20.33%；归母净利润 4.40 亿元，同比增长 705.74%；扣非归母净利润 1.44 亿元，同比增长 1436.69%；基本每股收益 0.60 元/股，同比增长 757.14% [2] - 2025 年一季度，公司实现总营业收入 12.13 亿元，同比增长 5.32%；归母净利润 0.54 亿元，同比减少 79.18%；扣非归母净利润 0.47 亿元，同比增长 217.11%；基本每股收益 0.07 元/股，同比减少 80% [2] 点评 业务拓展 - 2025Q1 公司新增订单 15.7 亿元，其中余热锅炉 4.9 亿元、清洁环保能源装备 1 亿元、解决方案 8.4 亿元、备件及服务 1.3 亿元；截至 25Q1，在手订单 65.3 亿元 [4] - 公司未来战略方向为海外市场（利用燃机余热锅炉打开国际市场）、新能源市场（依托熔盐储能技术拓展应用场景）、备件市场（关注设备更新改造机遇） [4] 经营状况 - 2024 年公司整体毛利率 18.47%，同比提升 2.01pct；余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务毛利率分别为 17.87%、23.13%、12.41%、26.5%，分别同比 +3.76pct、+5.13pct、 - 0.07pct、+5.8pct [4] - 2024 年公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比 - 8.94%、 - 14.82%、 - 196.84% [4] 研发投入 - 公司推进“创新合作战略”，由单一产品制造商向整体解决方案供应商转变，布局“新能源 + 储能”业务 [4] - 2024 年，公司参与建设的国能河北公司龙山电厂“抽汽蓄能”熔盐储热灵活性调峰科技示范项目完成试运行 [5] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 71.71 亿元、79.29 亿元、85.01 亿元，增速分别为 11.4%、10.6%、7.2% [7] - 预计归母净利润分别为 4.65 亿元、4.75 亿元、5.15 亿元，增速分别为 5.8%、2.1%、8.5% [7] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,079|6,437|7,171|7,929|8,501| |增长率 YoY %|10.0%| - 20.3%|11.4%|10.6%|7.2%| |归属母公司净利润(百万元)|55|440|465|475|515| |增长率 YoY%| - 73.2%|705.7%|5.8%|2.1%|8.5%| |毛利率%|15.2%|18.5%|19.2%|19.3%|19.2%| |净资产收益率 ROE%|1.4%|10.4%|10.4%|10.0%|10.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.07|0.59|0.63|0.64|0.70| |市盈率 P/E(倍)|153.04|18.99|17.96|17.59|16.22| |市净率 P/B(倍)|2.14|1.98|1.86|1.75|1.65| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含 2023A - 2027E 年流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [8]

财务表现 - 2025年一季度营业收入12.13亿元，同比增长5.32% [1] - 扣非归母净利润0.47亿元，同比增长217.11% [1] - 一季度新增订单15.70亿元，同比增长16.8% [1] - 截至一季度末在手订单总金额65.27亿元 [1] 业务分项表现 - 余热锅炉业务新增订单4.91亿元 [1] - 清洁能源装备业务新增订单1.05亿元 [1] - 解决方案业务新增订单8.44亿元 [1] - 备件及服务业务新增订单1.3亿元 [1] 技术突破与应用 - 熔盐储能技术在光热发电、用户侧储能、火电灵活性改造中取得突破性进展 [2] - 国能河北龙山600MW火电机组熔盐储热项目试运行成功，机组负荷最低降至51兆瓦，出力增加47兆瓦 [2] - 熔盐储热系统热交换效率不低于98%，电转换效率不低于70% [2] - 项目投运后调频能力和AGC响应速率提高1.5倍 [2] 国际化与市场布局 - 海外市场在东南亚、中东、非洲等地承建多个标志性项目，如尼日利亚12台9E燃机余热锅炉项目 [3] - 从单一设备出口向"设备+工程+运维"一体化服务转型 [3] - 国内市场通过技术创新和优化服务满足定制化需求 [3] 行业前景与战略 - 全球节能减排趋势推动余热锅炉市场需求增长 [1] - 火电灵活性改造获政策支持，技术推广潜力大 [2] - 全球能源转型和"一带一路"深化为公司提供发展机遇 [3]