熔盐储能技术应用 - 熔盐储能是一种大容量、长周期的高温储热技术，在多个能源领域发挥关键作用 [2] - 在光热发电中，该技术可将白天富余的太阳能以熔盐形式储存，实现夜间或阴雨天持续发电，保障电站24小时稳定运行 [2] - 在电网调峰方面，该技术可快速响应负荷变化，通过储存或释放热能来平衡电力供需，提升电网灵活性与稳定性 [2] - 在工业余热回收中，该技术能高效吸收并存储高温废气、废热，在需要时重新利用，大幅提升能源效率 [2] - 对于风电、光伏的弃电消纳，该技术可将原本被浪费的过剩电力转化为热能储存，再按需转换为电能输出，有效提升可再生能源利用率 [2] - 熔盐储能是实现多能互补与低碳转型的重要技术手段 [2] 公司业务动态 - 百川畅银参股公司百川光热正在关注熔盐储能技术并寻找市场机会 [2]

公司业务澄清 - 公司目前业务不涉及熔盐储能技术 [1] 控股股东情况 - 公司控股股东为山东发展投资控股集团有限公司 [1] - 控股股东全资或控股25户直属企业 [1] - 控股股东参股华电国际、山东核电、邯济铁路等20余家央地企业 [1]

公司发展历程与定位 - 公司起源于1955年的杭州锅炉厂，2025年迎来七十周年庆典 [1] - 已完成从余热利用领域拓展至光热、核能、储能等多元清洁能源解决方案的转型 [1] - 业务从深耕国内市场发展到遍及全球50余个国家和地区 [1] 质量理念与技术成就 - 公司将"零点一丝不苟、万万无一失"的质量理念视为发展内核 [2] - 巴基斯坦9H项目凭借自主知识产权打造当时全球容量最大的联合循环电厂装备，填补亚洲空白 [2] - 瑞丰钢铁项目将煤气发电效率提升至42%，实现年减排二氧化碳70万吨 [2] - 德令哈光热电站采用熔盐储能技术，年减排二氧化碳超12万吨 [2] - 岭澳核电项目攻克66项技术难关并获得国家科技攻关奖 [2] - 太平岭项目成功进入核级高端装备市场 [2] - 公司累计生产3300余台余热锅炉，年减排二氧化碳达1.78亿吨，约占全国碳排放总量的1% [3] - 连续六年获得"国家级首台套"荣誉，并荣获浙江省政府质量奖及中国质量奖提名奖 [3] 全球市场拓展与合作 - 庆典现场签署四大合作项目，包括与天瑞集团的绿色智能装备升级、与北京中日联的焦化行业创新方案、与斯里兰卡LTL的KERA三期350MW电站项目、与青岛华丰伟业的海外服务战略协议 [4] - 国际合作伙伴评价公司为"可靠与放心"及"行业卓越与创新的典范" [4] - 公司项目覆盖亚洲首座9H级电站至非洲最大天然气电站 [4] 未来战略方向 - 公司未来将坚持质量第一、客户至上、创新发展的核心原则，目标成为百年企业 [5] - 技术突破包括压力容器团队实现核电设备国产化、HRSG团队完成巴基斯坦9HA项目（亚洲首台9H）、姚飞奇团队参建青海德令哈50MW光热电站（中国首座商业化熔盐光热储能电站） [5][6] - 尼日利亚12台9E燃机余热锅炉项目创下公司海外最大单一订单纪录 [6] - 2025年以"双轮驱动全价值链质量管理模式"获得中国质量奖提名奖 [6] - 公司使命为"为人类改善环境"，致力于在清洁能源领域加速发展 [6]

文章核心观点 - 公司于2025年10月15日接待了8家机构调研，展示了其在余热锅炉、清洁环保能源装备等领域的业务布局，并详细介绍了订单情况、毛利率及未来在新能源储能、核电和海外市场的发展战略 [1][2][3] 业务与市场布局 - 公司业务涵盖余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务，余热锅炉客户涉及五大电力等高耗能行业，清洁环保能源装备应用于新能源领域 [1] - 未来增量市场方向包括新能源及储能（依托熔盐储能技术拓展光热发电、用户侧储能）、核电市场（升级崇贤制造基地核电专用清洁车间）和海外市场（凭借燃机余热锅炉等优势产品提升国际市场占有率） [1] 订单情况 - 2025年前三季度公司新增订单总额40.54亿元，其中余热锅炉新增11.96亿元，清洁环保能源装备新增4.26亿元，解决方案新增19.4亿元，备件及服务新增4.92亿元 [2] - 截至2025年9月30日，公司在手订单总额为58.84亿元 [2] 各领域发展动态 - 光热行业技术优势凸显，进入“青海模式”标志的3.0时代，公司凭借先发优势争取3个350MW项目订单 [2] - 用户侧储能方面，政策鼓励绿电直连与零碳园区建设，公司已建成零碳工厂与熔盐储能项目以探索市场机会 [2] - 核电领域，公司深耕20多年并获民用核二三级制造许可证，2025年通过升级车间、设立合资公司聚焦关键设备研发并对接可控核聚变项目 [2] 产品毛利率 - 2025年上半年，余热锅炉毛利率为29.68%，清洁环保能源装备毛利率为14.35%，解决方案毛利率为15.97%，备件及服务毛利率为31.61% [3] - 与去年同期相比，余热锅炉、解决方案、备件及服务毛利率均有增长，公司计划稳固传统业务并提升订单质量与毛利率 [3]

公司上市申请与业务概况 - 浙江可胜技术股份有限公司于9月24日向港交所递交上市申请 [1] - 公司是塔式光热发电和熔盐储能解决方案提供商，专注于技术研究、装备销售和工程化应用 [2] - 公司绝大部分收入来自为熔盐塔式光热发电项目提供的服务，也从光伏跟踪支架及其他材料和服务销售中产生部分收入 [1] - 公司具备从项目开发、建设咨询到后期运营支持的全生命周期服务能力 [2] 财务业绩表现 - 2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，公司分别实现营业收入2085万元、8.58亿元、21.89亿元和9.81亿元 [2] - 同期净利润分别为-0.91亿元、2.48亿元、5.4亿元以及2.33亿元 [2] - 收入定价主要通过招标程序及成本加成考量厘定，成本加成因素涵盖合同范围、里程碑时程表及保修责任 [2] 客户集中度 - 2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，来自前五大客户的收入分别占公司总收入的99.9%、99.9%、88.5%及99.9% [1][2] - 同期，来自单一最大客户的收入分别占93.3%、84.8%、22.3%及28.5% [2] - 业务严重依赖大客户，主要是国有企业 [1][2] 项目执行与技术能力 - 2021年至2024年，公司为国内11座光热电站提供聚光集热系统，总设计装机容量达1250MW [2] - 聚光集热系统是熔盐塔式光热发电站最关键的子系统 [2] - 公司收入主要来自销售聚光集热系统及其他核心子系统和建设咨询、运维技术指导及其他技术服务 [2] 研发投入与募资用途 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司分别产生研发开支为0.33亿元、0.38亿元、0.62亿元及0.27亿元 [4] - 募集资金主要用于扩建研发中心，加强核心技术研究，并扩充专业研发团队 [4] - 资金将用于强化和推广熔盐储能技术，及其在余热回收和燃煤电厂灵活性改造等领域的应用 [4] - 部分资金用于采购设备及核心光热发电组件的产业化生产，以强化生产能力 [4] 供应链与生产模式 - 2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，公司向前五大供应商的采购额分别占生产材料采购总额的50.7%、52.9%、44.4%及37.4% [3] - 供应商阵容涵盖私营制造商与国有企业 [3] - 公司根据框架协议或项目专属协议管理物流及生产流程，包含分期付款、验收测试及保固义务等环节 [3] - 公司依赖大量外包生产的轻资产模式 [5]

展会活动与签约成果 - 2025世界智能产业博览会签约重大项目298个，合同金额超过2000亿元 [2] - 第二十五届中国国际投资贸易洽谈会签约各类投资项目1154个，计划总投资6440亿元 [2] - 2025年中国国际服务贸易交易会国际化率超20%，覆盖26个服务贸易前30强国家和地区 [2] 国际参与与市场信心 - 投洽会主宾国英国带来参会以来规模最大的代表团，体现长期发展考量 [2] - 服贸会主宾国澳大利亚展团规模为历届主宾国之最，表明正全面重返中国市场 [2] - 国际投资者认为保持与中国企业合作对于维持全球竞争力至关重要 [3] 创新技术与产业趋势 - 智博会集中发布涵盖低空经济、智能网联新能源汽车等领域的100余项行业新标准、新产品、新技术 [2] - 投洽会首次设立创投中国·智能机器人产业专区 [2] - 服贸会首发190多项新产品、新成果，涉及数字货币、跨境医疗、云端教育等领域 [2] 中国创新生态与优势 - 全球创新指数排名升到第11位，是全球人工智能专利最大拥有国 [3] - 以24个创新集群数量连续第三年位列全球第一，“灯塔工厂”数量占全球第一 [3] - 以5G、大数据、云计算、新能源为代表的新一代信息技术、新材料等新兴产业是跨国投资新热点和中国对外投资新优势 [3] 跨国投资结构与新增长点 - 中国吸引外资约70%在服务业，约30%在制造业，现代服务业和先进制造业加速融合 [4] - 高新技术产品、高端装备、绿色低碳产品成为中国制造出海新增长点 [4] - 能源转型、数字创新、文旅融合、医疗可及性等新合作领域不断涌现 [4] 具体合作案例与市场潜力 - 丹麦风电企业在华业务去年增长40%，希望引入生物质能源与熔盐储能技术以降低碳排放强度 [3] - 中国市场规模令人惊叹，提供多元化消费需求、完整产供链、先进创新生态等长期利好 [5]

财务表现 - 上半年实现营收3.62亿元 同比增长1.48% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2827.96万元 同比增长135.6% [1] 业务发展 - 依托煤电灵活性改造与低碳化改造政策支持 积极推广综合节能改造新技术 [1] - 助力"三改"联动高效实施 [1] - 加速推进熔盐储能、混氨燃烧等前瞻技术研发应用 [1] - 为未来业绩增长培育新动能 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6][59] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是浙江省属国企，从煤炭流通转型为环保能源综合服务商，业务涵盖煤炭流通、热电联产和新能源，业绩稳健且盈利能力回升，传统能源稳健发展，新能源积极布局，预计未来营收和利润增长，基于此首次覆盖给予“买入”评级 [4][6][14] 根据相关目录分别进行总结 浙江省属国企——环保能源综合服务商 以煤炭流通为基，积极拓展热电联产，持续布局新能源产业 - 公司最早可追溯到1950年，2021年上市，2022年布局新能源产业，持续优化“能源贸易 + 能源实业”模式，业务包括煤炭流通、热电联产和新能源 [4][14][16] - 截至2025Q1，控股股东为物产中大集团，与一致行动人合计持股57.4%，实控人为浙江省国资委 [19] 业绩稳健，盈利能力回升明显 - 2024年营收和归母净利润分别为447.1、7.4亿元，同比分别+0.9%、 - 30.2%；2025Q1营收99.5亿元，归母净利润1.6亿元，同环比均下降，主要因煤炭流通业务利润减少 [22] - 2025Q1销售、管理、财务、研发费用率分别为0.3%、0.6%、0%、0.3%，同比分别+0.02、+0.08、 - 0.03、0pct [23] - 2025Q1毛利率和净利率分别为7.2%和1.9%，同比分别+0.3、 - 0.6pct [24] - 2024年煤炭流通营收占比92.8%，煤炭流通和热电联产是利润主体，2024年二者毛利占比分别为57.2%、47.2%，毛利率分别为2.6%、24.7%，新能源毛利率31.1% [26] - 2025Q1存货规模30.2亿，同比增长12.2%；2024年应收账款13.8亿，同比增长17.8% [30] - 截至2025Q1，资产负债率44.3%，剔除预收账款/合同负债后为35.5%，财务风险低 [32] - 2025Q1经营活动现金净流量1.83亿元，去年同期 - 9.96亿元，回款改善 [33] - 截至2024年累计分红15.1亿元，2024年分红比例45%，每股股利0.6元/股，2024 - 2026年拟分配现金分红不低于扣非归母净利润40% [35] 传统能源稳健发展 + 积极拓展新能源 煤炭流通业务：平稳发展 - 煤炭流通行业低毛利高周转，价格影响销售溢价，公司为上下游提供一体化服务 [36] - 国内开拓西北市场，海外与多家企业合作，2024年销售煤炭5958.4万t，同比+7.4%，北方港库存去化，煤炭价格有望回升 [40] 热电联产业务：价值持续外延——“热电 + 固废” - 热电联产有区域垄断性，浙江需求稳定，公司有6家热电厂，总装机407MW，年供热1962.90万t、发电31.76亿KWh、压缩空气45.22亿m³，热网主管道511km，服务区域集中在浙江嘉兴和金华等地 [5][43] - 2024年蒸汽、电力、压缩空气、污泥处置销量分别同比+3.4%、+15.1%、+6.0%、+3.3%，蒸汽和电力单价稳定 [44][45] - 公司研究固废处置技术，相关项目2024年11月通过验收 [45] 新能源业务：持续布局，积极培育第二增长曲线 - 公司聚焦熔盐储能技术，示范项目推进并获补助，预计2030年国内熔盐储能装机超16GW，总投资达2000亿元 [5][49] - 熔盐储能可提升火电机组灵活性，国家推动煤电发挥兜底保障和支撑调节作用 [51] 盈利预测与投资评级 核心假设 - 假设煤炭和热电联产价格稳定 [54] - 2025 - 2027年煤炭销量分别为6018、6078、6139万t；热电联产蒸汽销量分别为898、929、957万t，电力销量分别为16.1、16.9、17.6亿kWh；新能源营收增速分别为30%、20%、15% [54] - 2025 - 2027年煤炭流通毛利率分别为2.6%、2.6%、2.7%；热电联产分别为24.9%、25.1%、25.3%；新能源分别为35%、37%、40% [55] - 预计2025 - 2027年销售、管理、研发费用率分别为0.33%、0.32%、0.30%；0.44%、0.42%、0.40%；0.32%、0.34%、0.35% [55] 主要财务数据预测 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为452.7、458.2、463.6亿元，归母净利润分别为7.9、8.5、9.1亿元，三年归母净利润CAGR为7.5%，摊薄EPS为1.42、1.52、1.64元 [6][57] 估值与评级 - 2025年7月3日股价对2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为9、8、8倍，参考可比公司估值，考虑热电联产资产价值拓展，首次覆盖给予“买入”评级 [6][59]

报告公司投资评级 - 未提及投资评级 [1] 报告的核心观点 - 西子洁能控股子公司收到补偿款，2024 年营收降利润升，2025 年一季度营收升利润有降有升 [2] - 公司在手订单充足，拓展海外、新能源、备件与改造市场，订单质量改善、三费管控加强，持续研发投入深耕“新能源 + 储能”领域 [4][5] - 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润有不同程度增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 5 月 14 日，公司控股子公司杭锅工锅收到余杭区政府良渚街道办事处支付的第一笔补偿款 1.6446003 亿元，为总补偿款的 60% [2] - 2024 年公司实现总营业收入 64.37 亿元，同比减少 20.33%；归母净利润 4.40 亿元，同比增长 705.74%；扣非归母净利润 1.44 亿元，同比增长 1436.69%；基本每股收益 0.60 元/股，同比增长 757.14% [2] - 2025 年一季度，公司实现总营业收入 12.13 亿元，同比增长 5.32%；归母净利润 0.54 亿元，同比减少 79.18%；扣非归母净利润 0.47 亿元，同比增长 217.11%；基本每股收益 0.07 元/股，同比减少 80% [2] 点评 业务拓展 - 2025Q1 公司新增订单 15.7 亿元，其中余热锅炉 4.9 亿元、清洁环保能源装备 1 亿元、解决方案 8.4 亿元、备件及服务 1.3 亿元；截至 25Q1，在手订单 65.3 亿元 [4] - 公司未来战略方向为海外市场（利用燃机余热锅炉打开国际市场）、新能源市场（依托熔盐储能技术拓展应用场景）、备件市场（关注设备更新改造机遇） [4] 经营状况 - 2024 年公司整体毛利率 18.47%，同比提升 2.01pct；余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务毛利率分别为 17.87%、23.13%、12.41%、26.5%，分别同比 +3.76pct、+5.13pct、 - 0.07pct、+5.8pct [4] - 2024 年公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比 - 8.94%、 - 14.82%、 - 196.84% [4] 研发投入 - 公司推进“创新合作战略”，由单一产品制造商向整体解决方案供应商转变，布局“新能源 + 储能”业务 [4] - 2024 年，公司参与建设的国能河北公司龙山电厂“抽汽蓄能”熔盐储热灵活性调峰科技示范项目完成试运行 [5] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 71.71 亿元、79.29 亿元、85.01 亿元，增速分别为 11.4%、10.6%、7.2% [7] - 预计归母净利润分别为 4.65 亿元、4.75 亿元、5.15 亿元，增速分别为 5.8%、2.1%、8.5% [7] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,079|6,437|7,171|7,929|8,501| |增长率 YoY %|10.0%| - 20.3%|11.4%|10.6%|7.2%| |归属母公司净利润(百万元)|55|440|465|475|515| |增长率 YoY%| - 73.2%|705.7%|5.8%|2.1%|8.5%| |毛利率%|15.2%|18.5%|19.2%|19.3%|19.2%| |净资产收益率 ROE%|1.4%|10.4%|10.4%|10.0%|10.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.07|0.59|0.63|0.64|0.70| |市盈率 P/E(倍)|153.04|18.99|17.96|17.59|16.22| |市净率 P/B(倍)|2.14|1.98|1.86|1.75|1.65| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含 2023A - 2027E 年流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [8]

财务表现 - 2025年一季度营业收入12.13亿元，同比增长5.32% [1] - 扣非归母净利润0.47亿元，同比增长217.11% [1] - 一季度新增订单15.70亿元，同比增长16.8% [1] - 截至一季度末在手订单总金额65.27亿元 [1] 业务分项表现 - 余热锅炉业务新增订单4.91亿元 [1] - 清洁能源装备业务新增订单1.05亿元 [1] - 解决方案业务新增订单8.44亿元 [1] - 备件及服务业务新增订单1.3亿元 [1] 技术突破与应用 - 熔盐储能技术在光热发电、用户侧储能、火电灵活性改造中取得突破性进展 [2] - 国能河北龙山600MW火电机组熔盐储热项目试运行成功，机组负荷最低降至51兆瓦，出力增加47兆瓦 [2] - 熔盐储热系统热交换效率不低于98%，电转换效率不低于70% [2] - 项目投运后调频能力和AGC响应速率提高1.5倍 [2] 国际化与市场布局 - 海外市场在东南亚、中东、非洲等地承建多个标志性项目，如尼日利亚12台9E燃机余热锅炉项目 [3] - 从单一设备出口向"设备+工程+运维"一体化服务转型 [3] - 国内市场通过技术创新和优化服务满足定制化需求 [3] 行业前景与战略 - 全球节能减排趋势推动余热锅炉市场需求增长 [1] - 火电灵活性改造获政策支持，技术推广潜力大 [2] - 全球能源转型和"一带一路"深化为公司提供发展机遇 [3]