公司未来增量市场方向 - 海外市场：利用自身优势产品（如燃机余热锅炉）打开国际市场，提升产品国际市场占有率，并拓展海外OEM市场 [1] - 新能源及储能市场：依托熔盐储能核心技术，拓展在光热发电、用户侧储能、火电灵活性改造、零碳园区等更多能源利用场景的应用 [1] - 核电市场：紧抓核电市场机遇，通过在崇贤制造基地升级建设核电专用制造清洁车间，提升核电产品制造承接能力，以支撑和推动核电业务快速发展 [1] 熔盐储能技术优势与应用前景 - 用户侧储能模式未来将是国内工业客户解决蒸汽需求的一种重要解决方案 [1] - 熔盐储热技术具有储能容量大、使用寿命长、安全性高、储热成本低、环境友好、适用范围广等诸多特性与优势，应用空间广阔 [1]

证券日报网12月18日讯西子洁能在2025年12月18日回答调研者提问时表示，公司在国内市场占有率超过 50%，是国内燃机余热锅炉行业的领跑者，标志性项目包括北京奥运会配套的太阳宫2×9F级项目、广东 能源集团惠州大亚湾石化区综合能源站项目、东莞宁洲厂址替代电源9H级HRSG等。 （文章来源：证券日报） ...

公司市场地位与技术优势 - 公司自2002年起成为美国N/E公司全球最大的技术转让方 [1] - 公司在国内燃机余热锅炉市场占有率超过50% 是行业领跑者 [1] - 公司已累计供货燃机余热锅炉450余台套 覆盖全系列产品 适配GE 西门子 三菱等全球主流燃机品牌 [1] 产品应用与市场需求 - 燃机余热锅炉凭借低碳高效 调峰响应迅速的优势 成为解决传统火电启停慢 新能源不稳定问题的关键装备 [1] - 海外市场天然气新增装机需求扩张 近两年公司斩获批量海外项目订单机会 [1] - 在海外电力需求井喷背景下 公司将紧抓天然气机组需求爆发的燃气轮机余热锅炉订单机会 [1] 海外业务拓展 - 公司凭借品牌效应 设备质量 交付服务优势获得海外客户认可 [1] - 标志性海外项目包括亚洲首台套巴基斯坦9H级燃机余热锅炉 [1]

公司市场地位与技术优势 - 公司自2002年起成为美国N/E公司全球最大的技术转让方 [1] - 公司国内市场占有率超过50%，是行业领跑者 [1] - 公司已累计供货燃机余热锅炉450余台套，覆盖全系列产品，适配GE、西门子、三菱等全球主流燃机品牌 [1] 产品优势与市场机遇 - 燃机余热锅炉凭借低碳高效、调峰响应迅速的优势，成为解决传统火电启停慢、新能源不稳定的关键装备 [1] - 海外市场天然气新增装机需求扩张，公司凭借品牌效应、设备质量、交付服务优势获得认可 [1] - 近两年公司斩获批量海外项目订单，将紧抓天然气机组需求爆发的燃气轮机余热锅炉订单机会 [1] 标志性项目与海外拓展 - 公司海外标志性项目包括亚洲首台套巴基斯坦9H级燃机余热锅炉 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 基于2025年33倍PE估值 预计2025-2027年归母净利润分别为4.43/5.1/6.04亿元 对应PE分别为28/24/20倍 [8][10] 核心业务表现 - 余热锅炉国内市场占有率超50% 累计供货量超450台套 适配GE/西门子/三菱等全球主流燃机品牌 成为GE在中国一级供应商 [5] - 2025年上半年外销收入占比13.82% 同比增长48.79% 海外市场技术优势突出 [5] - 2025年6月30日在手订单达61.19亿元 虽较第一季度末65.27亿元有所波动 但仍为未来收入提供良好基础 [6] - 2024年归母净利润4.40亿元 同比增长705.74% 2025年上半年实现1.48亿元 [8] - 综合毛利率从2022年15.53%提升至2024年18.47% 2025年上半年进一步升至20.55% [38][43] 业务结构分析 - 收入结构多元发展：2024年解决方案业务收入24.17亿元占比37.55% 余热锅炉业务收入22.28-33.43亿元占比30%-40% 清洁环保能源装备收入10.25亿元占比15.93% [22] - 2025年上半年解决方案业务占比升至50.21% 清洁环保能源装备2024年收入同比增长33% [22] - 备件及服务业务保持稳定 2024年收入6-8亿元占比9.24% 提供持续现金流 [22] 新能源领域布局 - 光热熔盐储能技术研发超10年 参与多个光热熔盐储能发电示范项目建设 是我国最早从事该技术研发与工程应用企业之一 [6] - 核电领域深耕20多年 取得民用核二三级制造许可证 积极拓展三代/四代核电及可控核聚变领域布局 [6] - 通过参股浙江臻泰能源（持股6.09%）布局固体氧化物燃料电池（SOFC）赛道 SOFC发电效率可达60%以上 燃料适应性广 [6] - 2024年完成高温热化学储能首台套工业化装置 抽汽熔盐储热灵活性调峰示范项目投运 2025年设立核能科技合资公司 [17] 行业前景与市场空间 - 余热锅炉市场规模2024年预计突破156亿元 同比增长12% 2025年有望突破160亿元保持10%增速 [61][63] - 光热发电行业进入新阶段 截至2024年底我国已建成装机838.2MW 在建项目34个装机3.3GW 规划项目37个装机4.8GW [78][79] - 熔盐储能作为长时储能技术 在光热发电/火电灵活性改造/工业园区综合能源服务等领域应用前景广阔 [6][83] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为63.25/69.27/77.31亿元 同比增长-1.7%/9.5%/11.6% [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为15.9%/16.7%/17.9% ROE分别为8.0%/8.4%/9.0% [8] - 期间费用率整体稳定 2024年为12.03% 2025年上半年季节性升至14.01% [45][46] - 经营性现金流持续改善 2024年净额5.68亿元达近年最高 2025年上半年1.77亿元同比增长约700% [49][52]

报告公司投资评级 - 未提及投资评级 [1] 报告的核心观点 - 西子洁能控股子公司收到补偿款，2024 年营收降利润升，2025 年一季度营收升利润有降有升 [2] - 公司在手订单充足，拓展海外、新能源、备件与改造市场，订单质量改善、三费管控加强，持续研发投入深耕“新能源 + 储能”领域 [4][5] - 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润有不同程度增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 5 月 14 日，公司控股子公司杭锅工锅收到余杭区政府良渚街道办事处支付的第一笔补偿款 1.6446003 亿元，为总补偿款的 60% [2] - 2024 年公司实现总营业收入 64.37 亿元，同比减少 20.33%；归母净利润 4.40 亿元，同比增长 705.74%；扣非归母净利润 1.44 亿元，同比增长 1436.69%；基本每股收益 0.60 元/股，同比增长 757.14% [2] - 2025 年一季度，公司实现总营业收入 12.13 亿元，同比增长 5.32%；归母净利润 0.54 亿元，同比减少 79.18%；扣非归母净利润 0.47 亿元，同比增长 217.11%；基本每股收益 0.07 元/股，同比减少 80% [2] 点评 业务拓展 - 2025Q1 公司新增订单 15.7 亿元，其中余热锅炉 4.9 亿元、清洁环保能源装备 1 亿元、解决方案 8.4 亿元、备件及服务 1.3 亿元；截至 25Q1，在手订单 65.3 亿元 [4] - 公司未来战略方向为海外市场（利用燃机余热锅炉打开国际市场）、新能源市场（依托熔盐储能技术拓展应用场景）、备件市场（关注设备更新改造机遇） [4] 经营状况 - 2024 年公司整体毛利率 18.47%，同比提升 2.01pct；余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务毛利率分别为 17.87%、23.13%、12.41%、26.5%，分别同比 +3.76pct、+5.13pct、 - 0.07pct、+5.8pct [4] - 2024 年公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比 - 8.94%、 - 14.82%、 - 196.84% [4] 研发投入 - 公司推进“创新合作战略”，由单一产品制造商向整体解决方案供应商转变，布局“新能源 + 储能”业务 [4] - 2024 年，公司参与建设的国能河北公司龙山电厂“抽汽蓄能”熔盐储热灵活性调峰科技示范项目完成试运行 [5] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 71.71 亿元、79.29 亿元、85.01 亿元，增速分别为 11.4%、10.6%、7.2% [7] - 预计归母净利润分别为 4.65 亿元、4.75 亿元、5.15 亿元，增速分别为 5.8%、2.1%、8.5% [7] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,079|6,437|7,171|7,929|8,501| |增长率 YoY %|10.0%| - 20.3%|11.4%|10.6%|7.2%| |归属母公司净利润(百万元)|55|440|465|475|515| |增长率 YoY%| - 73.2%|705.7%|5.8%|2.1%|8.5%| |毛利率%|15.2%|18.5%|19.2%|19.3%|19.2%| |净资产收益率 ROE%|1.4%|10.4%|10.4%|10.0%|10.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.07|0.59|0.63|0.64|0.70| |市盈率 P/E(倍)|153.04|18.99|17.96|17.59|16.22| |市净率 P/B(倍)|2.14|1.98|1.86|1.75|1.65| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含 2023A - 2027E 年流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [8]