公司上市与融资动态 - 安克创新已向港交所递交上市申请，正式启动A+H上市进程，联席保荐人为中金公司、高盛和摩根大通 [1] - 公司此前于2020年8月在创业板上市，首发募资约25.74亿元，并于2024年6月发行可转债募资10.92亿元 [1] - 本次港股IPO计划募资用于产品迭代、拓宽产品种类、研发与人才引进及提升品牌影响力 [1] - 截至2024年12月8日，公司A股股价为108.49元/股，总市值为581.7亿元 [1] 业务与市场地位 - 公司主要产品线包括智能充电储能、智能家居及创新、智能影音，2024年收入占比分别为51%、26%和23% [1] - 按零售销售额计，自2020年起，公司在移动充电产品领域稳居全球第二，也是全球及北美市场最大的独立移动充电品牌 [1] - 2024年，公司以零售销售额计算的全球移动充电产品市场份额为5% [1] - 公司收入高度依赖海外市场，2024年海外市场总收入占比高达96.4%，其中北美、欧洲、全球其他地区收入占比分别为48.1%、23%和25.3% [5] 财务表现与增长 - 公司营业收入从2020年的93.53亿元增长至2024年的247.10亿元，五年间翻了1.64倍 [3][4] - 公司净利润从2020年的8.56亿元增长至2024年的21.14亿元 [3][4] - 2024年，公司营业总收入同比增长41.14%，净利润同比增长30.93% [4] - 2025年前三季度，公司实现收入210亿元，同比增长27.8%；归母净利润为19.3亿元，同比增长31% [4] - 2025年第三季度，公司收入为81.5亿元，同比增长19.9%；归母净利润为7.7亿元，同比增长27.8% [4] 近期挑战与风险事件 - 2025年第三季度公司收入同比增速较上半年的33%有所放缓，原因包括2024年第三季度基数较高（同比增长44%）、充电宝召回事件影响以及便携储能领域竞争加剧 [5] - 2024年10月，公司在日本召回41万件移动电源与11万件蓝牙音箱 [5] - 2024年9月，因存在火灾和烧伤隐患，公司在美国召回约48.1万个充电宝 [5]

港股IPO申请 - 安克创新于12月2日向港交所首次呈交IPO申请，距11月10日董事会审议通过议案不到一个月，联席保荐人为中金公司、高盛、摩根大通[2] - 港股IPO募集资金拟用于产品迭代创新与种类拓宽、研发与人才引进、强化全球市场策略、升级供应链管理体系、提升品牌影响力与深化客户忠诚度、营运资金及一般公司用途[2] - 公司于2024年6月发行可转债募资净额约10.92亿元[3][14] 业务概况与市场地位 - 公司运营Anker、eufy、soundcore三大全球化品牌及Anker SOLIX、eufyMake两大核心子品牌，产品覆盖智能充电储能、智能家居及创新、智能影音三大产品线[4][5] - 按零售销售额计，自2020年起在移动充电产品领域稳居全球第二，是全球及北美最大独立移动充电品牌，2024年全球移动充电产品市场份额为5%[4] - 产品销往全球180多个国家及地区，截至2025年9月30日累计全球用户超2亿[4] 财务表现 - 2024年收入达247.10亿元，净利润22.11亿元[8] - 报告期内收入增长率分别为13.3%（2022年）、22.9%（2023年）、41.1%（2024年）、27.8%（2025年前三季度）[11] - 毛利率稳步提升，从2022年37.9%升至2025年前三季度43.3%[11] - 净利率分别为8.3%（2022年）、9.7%（2023年）、8.9%（2024年）、9.4%（2025年前三季度）[11] 收入结构与地域分布 - 绝大部分收入来自海外市场，报告期内北美市场收入占比分别为50.9%（2022年）、47.9%（2023年）、48.1%（2024年）、45.2%（2025年前三季度）[7] - 主要通过第三方电商平台销售，其中亚马逊单一平台收入各期占比均超50%[7] - 智能充电储能类产品为主要收入来源，其次为智能家居及创新类产品，再次为智能影音类产品[5] 存货与现金流状况 - 2025年三季度末存货价值61.47亿元，较2024年末32.34亿元激增超90%[10] - 存货周转天数从2024年73.2天升至2025年前三季度107.8天[10] - 2025年前三季度经营活动所用现金流量为-8.65亿元，公司解释因业务增长及对未来销售需求预期采取积极库存储备措施[10] 负债与财务指标变化 - 2025年三季度末净负债比例为7.7%，而2023年及2024年底为净现金状态[13] - 银行贷款从2023年底8.81亿元激增至2025年三季度末17.25亿元，增幅近一倍[13] - 流动比率从2022年3.3降至2025年前三季度2.2，速动比率从2.6降至1.3[11] 研发与营销开支对比 - 报告期内销售及分销开支始终为研发开支一倍以上，2025年前三季度销售及分销开支占比22.4%，研发开支占比9.3%[14][15] - 研发开支占比分别为7.6%（2022年）、8.1%（2023年）、8.5%（2024年）、9.3%（2025年前三季度）[15] 供应链与产品质量风险 - 公司依赖第三方制造合作伙伴，曾因供应商质量管控缺陷主动发起产品召回，包括某供应商在电芯生产中擅自更改原材料的情况[16]

公司概况与上市信息 - 安克创新科技股份有限公司于2024年12月2日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中金公司、高盛和摩根大通 [1] - 公司是全球智能硬件科技行业的产品创造者，产品覆盖三大产品线：智能充电储能、智能家居及创新、智能影音 [1] - 公司运营Anker、eufy及soundcore三大全球化品牌，以及Anker SOLIX和eufyMake两大核心子品牌 [2] 市场地位与业务范围 - 公司在移动充电、储能、智能家居安防及无线耳机等多个主要细分领域拥有全球领先的市场份额 [2] - 以零售销售额计，公司自2020年起稳居全球移动充电产品市场第二，是全球及北美最大的独立移动充电品牌，2024年全球市场份额为5.0% [2] - 产品畅销至全球180多个国家及地区，截至2025年9月30日已在全球积累超2亿用户 [2] 财务表现 - 收入从2022年的人民币142.51亿元增长至2024年的人民币247.10亿元，2025年前九个月收入为人民币210.19亿元 [4] - 年内利润从2022年的人民币11.85亿元增长至2024年的人民币22.11亿元，2025年前九个月利润为人民币19.69亿元 [5] - 毛利率持续提升，从2022年的37.9%增长至2024年的43.1%，并在2025年前九个月维持在43.3% [6] 行业分析 - 2024年全球智能硬件科技市场规模约1.2万亿美元，其中中小型市场（规模低于800亿美元）总规模约为3400亿美元，增长潜力较大 [7] - 2024年全球移动充电产品市场规模达人民币2155亿元，2020年至2024年的年复合增长率为11.8% [8] - 预计到2029年，全球移动充电市场规模将达到人民币3467亿元，2024年至2029年的年复合增长率为10.0% [9] 管理层与股权结构 - 董事会由九名董事组成，包括四名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事 [12] - 公司由阳萌先生及贺女士分别持有43.40%及3.64%的股权，为一致行动人及控股股东 [14] - 另一主要股东赵东平先生通过直接和间接方式持有约12.19%的股权 [17]

本公司招股章程根據香港法例第32章公司（清盤及雜項條文）條例送呈香港公司註冊處處長登記前，本公 司不會向香港公眾人士提出要約或邀請。倘在適當時候向香港公眾人士提出要約或邀請，有意投資者務請 僅依據於香港公司註冊處處長註冊的本公司招股章程作出投資決定，招股章程的文本將於發售期內向公眾 人士刊發。 (a) 本文件僅為向香港公眾人士提供有關本公司的資料，概無任何其他目的；投資者不應根據本文件中 的資料作出任何投資決定； (b) 在聯交所網站登載本文件或其補充、修訂或更換附頁，並不引起本公司、本公司的聯席保薦人、整 體協調人、顧問或承銷團成員在香港或任何其他司法權區必須進行發售活動的責任。本公司最終會 否進行發售仍屬未知之數； (c) 本文件或其補充、修訂或更換附頁的內容可能會亦可能不會在最後正式的上市文件內全部或部分轉 載； (d) 本文件並非最終的上市文件，本公司可能不時根據《香港聯合交易所有限公司證券上市規則》作出 更新或修訂； (e) 本文件並不構成向任何司法權區的公眾人士提呈出售任何證券的招股章程、發售通函、通知、通 告、小冊子或廣告，亦非邀請公眾人士提出認購或購買任何證券的要約，且不旨在邀請公眾人士提 出 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入21019亿元，同比增长2779% [2][4] - 2025年前三季度归母净利润1933亿元，同比增长3134% [2][4] - 2025年前三季度扣非归母净利润1483亿元，同比增长1382% [2][4] - 2025年单三季度营业收入8152亿元，同比增长1988% [2][4] - 2025年单三季度归母净利润766亿元，同比增长2776% [2][4] - 2025年单三季度扣非归母净利润521亿元，同比下滑292% [2][4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2657亿元、3198亿元和3895亿元，对应PE分别为2485倍、2065倍和1695倍 [10] 营收增长分析 - 单三季度营收在关税影响下仍保持1988%的较高增长 [10] - 2025年前三季度境内营收同比增长2159%，境外营收同比增长2801% [10] - 单三季度境内营收同比增长2560%，境外营收同比增长1971% [10] - 2025年前三季度线上营收同比增长2522%，线下营收同比增长3376% [10] - 单三季度线上营收同比增长2002%，线下营收同比增长1958% [10] - 充电储能、智能创新、智能影音三大业务板块维持较优增长趋势 [10] 盈利能力与费用 - 单三季度毛利率达4460%，同比提升161个百分点 [10] - 单三季度销售费用率2297%，同比提升096个百分点，销售费用绝对值同比增长2513% [10] - 单三季度管理费用率327%，同比下降001个百分点 [10] - 单三季度研发费用率922%，同比提升036个百分点 [10] - 单三季度财务费用率066%，同比提升080个百分点，财务费用同比增加063亿元 [10] - 单三季度经营性利润（毛利额-营业税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用）同比增长2404%，经营性利润率同比提升03个百分点 [10] 其他损益项目 - 单三季度资产减值损失同比增加063亿元，主要因存货受关税等因素影响增加 [10] - 单三季度公允价值变动收益同比增加259亿元，主要因股票投资公允价值增加 [10] - 单三季度归母净利率939%，同比提升058个百分点；扣非归母净利率639%，同比下降150个百分点 [10] 业务展望与投资逻辑 - 公司落实聚焦战略后，组织原则优化，核心品类产品力提升，带来增长提速和效率优化 [10] - 充电、安防品类贡献持续较高增长，扫地机产品力突破带来份额回升 [10] - 基于自身品牌基础和中高端价格定位，公司具有较强的价格转嫁能力以应对关税挑战 [10]

投资评级 - 强推评级（维持） 目标价165元 当前价139.44元 [2][4] 核心财务表现 - 2025H1营收128.7亿元（同比+33.4%） 归母净利润11.7亿元（同比+33.8%） 扣非归母净利润9.6亿元（同比+25.6%） [2] - 2025Q2营收68.7亿元（同比+30.4%） 归母净利润6.7亿元（同比+19.5%） 扣非归母净利润5.2亿元（同比+15.9%） [2] - 2025Q2毛利率同比提升0.8个百分点至46.0% 归母净利润率同比下降0.9个百分点至9.8% [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为27.88/34.26/41.83亿元 同比增速31.9%/22.9%/22.1% [4] 业务板块表现 - 充电储能类收入68.2亿元（同比+37.0%） 为主要增长驱动 数码充电与消费级储能共同贡献增量 [8] - 智能创新类收入32.5亿元（同比+37.8%） 受益于扫地机中高端迭代升级及智能安防新品推出 [8] - 智能影音类收入28.0亿元（同比+21.2%） 由耳机音箱新品及投影仪增量共同推动 [8] 经营质量与增长动能 - 欧洲市场收入同比大幅增长67.0% 独立站收入占比提升至10.3% [8] - 新品UV打印机众筹金额达4676万美元 创Kickstarter平台历史记录 有望成为新增长引擎 [8] - 研发费用率同比提升1.2个百分点 主要因拓新品类投入增加 环比保持稳定（25Q1/Q2分别为9.2%/9.3%） [8] - 资产减值损失同比增加6000万元 主因关税影响下主动备货导致存货货值增加 [8] 估值与预测 - 预测2025-2027年EPS为5.20/6.39/7.80元 对应PE为27/22/18倍 [4][8] - 采用DCF估值法推导目标价165元 对应2025年32倍PE [8] - 当前总市值747.62亿元 流通市值421.07亿元 [5]

上市计划与融资背景 - 公司正考虑最早于2025年在香港上市 已委任中金公司、高盛和摩根大通负责上市事宜 发行规模等细节尚未确定[1] - 路透社报道公司计划明年初前在港上市集资约5亿美元 公司公告称正在对香港资本市场股权融资进行研究论证 但强调是否实施仍有重大不确定性[1] - 2025年一季度经营现金流为-2.88亿元 同比下跌超259% 而上年同期为1.81亿元 若成功赴港上市 资本吸纳将有助缓解经营现金流压力[4] 财务表现与业务构成 - 2024年全年营收突破247亿元 同比增长41.14% 2025年一季度营收59.93亿元 同比增长36.91% 归母净利润4.96亿元 同比增长59.57%[1][4] - 产品分为充电储能、智能创新、智能影音三大类 2024年营收占比分别为51.26%、25.64%和23.04% 2023年占比分别为49.14%、25.94%和24.48%[5] - 公司96%的营收来自境外市场 充电类产品仍占营收主导地位 储能业务成为新发力点[2][5] 召回事件与品牌影响 - 2024年6月因供应链芯片质量问题召回充电宝产品 海外市场召回115.8万台PowerCore 10000移动电源 涉及2016年6月至2022年12月期间购买的A1263型号产品[1][2] - 收到19起关于产品发生火灾和爆炸的报告 海内外用户在退回难易程度及补偿上存在差异 引发"双标"处理争议[2] - 公司回应称召回损失对利润影响有限 移动电源品类占整体营收约一成 召回型号仅是在售充电宝的一小部分[2] 渠道战略与业务拓展 - 公司成功得益于早期对亚马逊平台的精准把握 亚马逊平台仍贡献营收的半壁江山 面临平台佣金上涨、算法调整等政策风险[5] - 推行"浅海战略" 选择音频设备、智能投影、3D打印机等"小而美"产品线 曾扩充27个品类但关停10个[5] - 香港上市可提供更广阔融资平台和更高国际知名度 提升海外市场品牌形象 尤其在东南亚、中东等新兴市场可能带来品牌溢价[3] 行业环境与资本政策 - 港股IPO市场"A+H"持续活跃 2024年以来已有10家A股公司在港股上市 包括宁德时代、恒瑞医药、海天味业等行业龙头企业[3] - 监管部门对先A后H的备案审核速度加快 香港交易所承诺对市值超百亿港元的A股公司30天内完成审核[3] - 香港作为国际金融中心 为出海企业提供高效便捷的外币融资渠道 符合公司全球化战略布局需求[1][3]

核心观点 - 8月配置以泛科技为主，推荐先导智能等十大金股 [2] - ROE拐点叙事下沪指走强后或震荡蓄势，后续有望过渡至空间交易阶段 [4] - 指数高位整固，关注低位泛科技领域，成长有望持续表现 [4] - 近年来风格是获取超额收益核心，弱美元周期下成长风格占优，A 股有望上行 [4] 本月十大金股推荐 机械：先导智能 - 国内龙头重启扩产，宁德时代港股 IPO 募资用于工厂建设，先导智能订单有望重回高峰；海外客户稳步拓展，业务占比提升将改善综合毛利率和现金流；在固态电池领域有先发优势，已获过亿订单 [9][10] - 关键假设为国内外设备订单落地、固态电池产业化推进；驱动因素是液态电池扩产和固态电池产业化 [11][12] - 公司此前充分计提减值，后续回款有望加速，现金流改善趋势明显 [14] - 股价催化剂为固态电池中试设备订单落地等 [15] 军工：华秦科技 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.98/5.29/6.56 亿元，维持“买入”评级 [15] - 关键假设包括产品批产、市场需求增长等；驱动因素为上述假设顺利实现 [16] - 隐身材料有耗材属性和后市场潜力，产业链延伸有协同效应，“产学研”合作体系转化能力强 [17][18] - 股价催化剂为产品批产、新业务拓展等 [19] 商社：安克创新 - 公司是消费品品牌出海龙头，受益于主力新品高增和市场开拓，核心优势是打造中高端品牌能力 [20][21] - 渠道侧海外渠道开拓，产品侧新兴产品增长 [22] - 核心竞争力在于品牌、运营等软实力，美国关税影响相对可控 [23] - 股价催化剂为扩品类扩渠道、新品交付等 [24] 电子：精智达 - FT 高速机和 HBM 专用 CP 测试机验证顺利，下游客户催化众多，业务开展迅速，弹性空间大 [25][26] - 关键假设为测试机验证和客户扩产顺利；驱动因素是验证和扩产推进 [27] - 测试机验证通过概率高，适合左侧布局，市场预期差大 [27] - 股价催化剂为订单、验证结果等 [28] 医药：博瑞医药 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 2.6/3.0/4.3 亿元，维持“买入”评级 [29] - 关键假设为相关药物 IND 和临床数据读出 [30][31] - 市场忽视 BGM1812，其与 BGM0504 联用有想象空间 [31] - 股价催化剂为临床数据读出等 [32] 传媒互联网：焦点科技 - 卖家回款增速提升，AI 工具发展提升卖家效率 [32] - 关键假设为 AI 工具付费会员数及 ARPU 提升等；驱动因素为 AI 应用商业化落地 [33] - 买家和卖家对平台服务需求大，AI 工具增加付费意愿 [34][35] - 股价催化剂为 AI 工具迭代等 [36] 计算机：海天瑞声 - 高质量数据集是 AI 发展基础，公司参与项目、布局基地，有望获订单，产品储备深厚，收入预计高增 [38] - 关键假设为大模型带动数据需求高增、背靠移动获大单；驱动因素为假设实现 [39] - 大模型应用对专业数据需求提升，公司数据采集标注有门槛 [40] - 股价催化剂为政策推动、业绩高增长 [41] 食社：东鹏饮料 - 第二曲线产品动销提速，品牌曝光提升，维持“买入”评级 [43] - 股价催化剂为 Q3 新生开学和新品试销 [44] 电新：大金重工 - 海外市场布局厚积薄发，产能资质交付有竞争力，在手订单充裕，拟赴港上市布局基地 [45] - 关键假设为海外订单交付和新增订单落地；驱动因素为订单顺利推进 [47] - 行业壁垒使公司有先发优势，助力份额扩张 [47] - 股价催化剂为交付和投产顺利 [48] 能源化工：新和成 - 公司是化工龙头，产业链一体化优势明显，维生素价格有望回升，蛋氨酸景气上行，新材料和香精香料业务发展向好 [49][50][52] - 关键假设为产品价格回升、项目放量；驱动因素为行业趋势和公司优势 [53] - 蛋氨酸等业务重要，看好维生素价格回升，新材料板块提供动能，估值有望修复 [54] - 股价催化剂为维生素价格回升等 [55] 本月十大金股财务数据 | 股票代码 | 股票简称 | 营业收入（百万元） | | | 归母净利润（百万元） | | | EPS（元） | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 25E | 26E | 27E | 25E | 26E | 27E | 25E | 26E | 27E | | 300450.SZ | 先导智能 | 13200 | 17000 | 20100 | 1056.93 | 1702.00 | 2227.97 | 0.67 | 1.09 | 1.42 | | 688281.SH | 华秦科技 | 1458.48 | 1843.28 | 2212.48 | 497.97 | 529.48 | 656.11 | 2.56 | 2.72 | 3.37 | | 300866.SZ | 安克创新 | 33013 | 41996 | 52128 | 2458 | 3351 | 4217 | 4.62 | 6.30 | 7.93 | | 688627.SH | 精智达 | 1000.00 | 1800.00 | 2600.00 | 200.10 | 359.74 | 521.66 | 2.13 | 3.83 | 5.55 | | 688166.SH | 博瑞医药 | 1295 | 1490 | 1762 | 261.90 | 302.94 | 433.39 | 0.62 | 0.72 | 1.03 | | 002315.SZ | 焦点科技 | 1880 | 2183 | 2545 | 557.29 | 679.22 | 784.92 | 1.76 | 2.14 | 2.47 | | 688787.SH | 海天瑞声 | 345.39 | 482.65 | 643.88 | 31.69 | 55.70 | 90.63 | 0.53 | 0.92 | 1.50 | | 605499.SH | 东鹏饮料 | 20856 | 26004 | 30820 | 4654 | 6010 | 7349 | 8.95 | 11.56 | 14.13 | | 002487.SZ | 大金重工 | 6752 | 8383 | 10009 | 1102.04 | 1507.70 | 1995.54 | 1.73 | 2.36 | 3.13 | | 002001.SZ | 新和成 | 21709 | 23260 | 24684 | 6001 | 6939 | 7347 | 1.95 | 2.26 | 2.39 | [57]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [8] 报告的核心观点 - 情绪扰动使股价超跌，但财报表现连续超预期，当前中长线价值已显现 [8] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24 年公司实现营收 247.1 亿元，同增 41.1%，归母净利润 21.1 亿元，同增 30.9%；单 Q4 营收 82.6 亿元，同增 44.4%，归母净利润 6.4 亿元，同增 60.1%；25Q1 实现营收 59.9 亿元，同增 36.9%，归母净利润 5.0 亿元，同增 59.6%，扣非归母净利润 4.4 亿元，同增 39.4% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 321.28 亿、400.75 亿、479.16 亿元，同比增速分别为 30.0%、24.7%、19.6%；归母净利润分别为 27.37 亿、34.41 亿、41.61 亿元，同比增速分别为 29.4%、25.7%、20.9% [4] 分品类营收情况 - 24 年充电储能收入 126.7 亿元，同比+47.2%，主要是储能业务贡献较大（24 年收入超 30 亿）；智能创新收入 63.4 亿元，同比+39.5%，预计核心安防品类仍然维持较高增势，扫地机产品持续迭代，低基数背景下有恢复性增长；智能影音收入 56.9 亿元，同比+32.8%，一方面年内耳机音响均有多款新品集中推出，另一方面加速东南亚等区域拓展，同时投影仪也有部分增量贡献 [8] 业绩增长原因 - 24 年业绩表现良好得益于品类聚焦后产品结构改善，高盈利业务占比持续提升，以及内部管理与供应链等方面持续优化 [8] - 25Q1 收入延续高增态势，与今年亚马逊春促时间更长范围更广，以及对欧洲、东南亚等区域的加速开拓有关，同时国内经营策略转变后，中国市场亦有一定贡献（同比+55.4%） [8] 费用率情况 - 24 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/+0.2/+0.5/-0.4pct，期间费用率有所提升，主要与公司开拓市场以及对核心品类的研发投入增加有关；综合影响下 24 年净利率同比-0.7pct 至 9.0% [8] - 25Q1 公司四费合计同比-1.2pcts，费用率优化管控良好，但毛利率同比-1.8pcts 至 43.3%，推测与线下占比提升（同比+2.5pcts 至 31.5%）以及海运费增多有关，同时金融资产相关公允价值变动亦带来正向贡献，剔除非经项目影响后 24 年/25Q1 扣非净利率同比+0.0/+0.1pct，盈利能力相对稳定 [8] 股价分析 - 4 月以来公司股价回调较多，更多是关税情绪所导致的超跌；目前安克对美产能已逐步转移至东南亚等区域，同时基于关税风险此前或有提前备货，判断上半年或基本不受新征关税影响，不应过度放大关税扰动 [8] 投资建议 - 调整 25/26 年 EPS 预测为 5.15/6.47 元（前值 4.94/6.02 元），新增 27 年 EPS 预测为 7.83 元，对应 PE 为 17/14/11 倍；参考 DCF 估值法，上调目标价至 115 元，对应 25 年 22 倍 PE [8]

财务表现 - 24年公司实现营收247 1亿元 同比增长41 1% 归母净利润21 1亿元 同比增长30 9% [1] - 单Q4营收82 6亿元 同比增长44 4% 归母净利润6 4亿元 同比增长60 1% [1] - 25Q1营收59 9亿元 同比增长36 9% 归母净利润5 0亿元 同比增长59 6% 扣非归母净利润4 4亿元 同比增长39 4% [1] 营收驱动因素 - 24年充电储能收入126 7亿元 同比增长47 2% 其中储能业务收入超30亿元 [2] - 24年智能创新收入63 4亿元 同比增长39 5% 安防品类维持高增 扫地机产品恢复性增长 [2] - 24年智能影音收入56 9亿元 同比增长32 8% 新品集中推出 东南亚区域加速拓展 投影仪贡献增量 [2] - 25Q1收入增长36 9% 主要受益于亚马逊春促延长 欧洲及东南亚市场开拓 中国市场同比增长55 4% [2] 盈利能力分析 - 24年净利率同比下降0 7pct至9 0% 主要因销售 管理 研发费用率分别上升0 3pct 0 2pct 0 5pct [3] - 25Q1归母净利润同比增长59 6% 四费合计同比下降1 2pcts 但毛利率同比下降1 8pcts至43 3% [3] - 25Q1扣非净利率同比上升0 1pct 剔除金融资产公允价值变动后盈利能力保持稳定 [3] 业务展望 - 储能及安防业务增长势头延续 户储 智能割草机等新品类有望接力增长 [4] - 独立站及欧洲线下渠道加速开拓 全年高增动能充足 [4] - 东南亚产能转移及提前备货缓解关税影响 上半年基本面不受显著冲击 [4] 估值调整 - 25/26年EPS预测调整为5 15/6 47元 新增27年EPS预测7 83元 对应PE为17/14/11倍 [4] - 目标价上调至115元 对应25年22倍PE [4]