宏观策略核心观点 - 海外流动性宽松节奏将放缓，12月美联储可能暂停降息，市场对12月降息预期回落至32.8% [3] - A股市场短期调整但风险适中，市场不具有持续下跌的基础，当前调整为资金重新布局提供了窗口期 [3] - 后续行情发展将更多依赖政策和题材催化，若有增量利好政策出台将推动政策主线或科技主线展开 [3] 市场回顾 - 近5个交易日（11月14日-11月20日）重要指数调整，上证综指收跌2.44%，创业板指收跌4.98% [2] - 风格层面沪深300收跌2.92%，中证500收跌3.99% [2] - 两市成交缩量，统计区间内成交9.23万亿元，日均成交额1.85万亿元，较前五个交易日日均成交额减少1850.11亿元 [2] - 行业方面申万一级行业仅银行收红，国防军工、石油石化、通信行业跌幅相对较小，电力设备、商贸零售、电子行业领跌 [2] 政策动态 - 国务院副总理调研强调制造业数智化转型升级，涉及人工智能大模型深度融合、国产工业软件研发攻关等 [2] - 政策推进国有企业创新发展，涉及优化提升传统产业、培育壮大新兴产业、前瞻布局未来产业 [2] 行业投资机会 - TMT板块因"人工智能+"行动全面实施、国产替代加快及算力网建设带来投资机会 [4] - 电力设备行业受益于"十五五"部署新型能源体系建设、"反内卷"、储能需求高景气及固态电池产业化推进 [4] - 有色金属行业因部分品种面临需求端支撑及资源安全重要性抬升存在机会 [4] - 煤炭、银行行业因年末偏股型基金持仓配置或向业绩基准回归存在配置机会 [4] 计算机行业核心观点 - AI大模型持续迭代，全球竞争白热化推动技术创新与应用落地加速普及 [6] - 国产大模型技术持续突破，核心能力稳步提升，已成功跻身全球大模型第一梯队 [6] - 国产大模型与国产加速计算芯片适配性不断优化，形成算法与硬件协同优势 [6] - 维持计算机行业"看好"评级，看好AI应用板块在技术落地提速与场景需求释放双重驱动下的增长潜力 [6][7] 计算机行业行情回顾 - 11月13日至11月19日，沪深300下跌1.24%，申万计算机行业上涨0.37% [6] - 申万计算三级子行业涨跌互现，IT服务Ⅲ上涨1.46%，横向通用软件上涨1.26%，垂直应用软件上涨0.33%，其他计算机设备下跌1.03%，安防设备下跌2.35% [6] AI大模型动态 - 百度发布文心大模型5.0以及全新一代昆仑芯M100和M300 [8] - 阿里巴巴启动"千问"项目，将推出国际版与ChatGPT竞争 [8] - 谷歌正式推出全新的Gemini 3系列模型 [8]

核心观点 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，高于市场预期，其中餐饮收入改善明显，但商品零售增速受汽车销售拖累有所放缓 [5][6] - 中芯国际第三季度财报显示产能利用率和平均销售单价双双提升，半导体行业呈现复苏态势；百度发布AI大模型及芯片新战略，AI领域进入加速期 [11][12][13] - A股市场上交易日主要指数小幅震荡，技术指标尚未明显修复，多个行业板块跌破重要均线支撑 [19][20][21] 重点推荐总结 10月社零报告专题 - **整体表现**：2025年10月社会消费品零售总额为46291亿元，同比增长2.9%，高于Wind一致预期的2.7% [5] - **城乡分化**：城镇消费品零售额40021亿元，同比增长2.7%，增速环比下降0.2个百分点；乡村消费品零售额6270亿元，同比增长4.1%，增速环比提升0.1个百分点 [5] - **渠道表现**：1-10月网上商品和服务零售额累计同比增长9.6%，实物商品网上零售额累计增长6.3%；推算9月线下社零同比增长1.5%，增速环比持平 [5] - **品类与服务**：餐饮服务总额5199亿元，同比上涨3.8%，增速环比大幅上升2.9个百分点；商品零售总额41092亿元，同比增长2.8%，增速环比下降0.5个百分点 [6] - **大类商品**：10月必选品、可选品、其他类零售额同比增速分别为+7.85%、+10.91%、+4.31%，增速分别较上月环比提升2.83、4.37、4.20个百分点；地产后周期类零售额同比下降7.61%，增速环比下降9.80个百分点 [6] - **价格指数**：10月CPI同比上升0.2%，核心CPI同比上涨1.2%；PPI同比下降2.1%，跌幅连续3个月收窄；PPI-CPI剪刀差为-2.3% [7] 电子行业周报 - **中芯国际业绩**：第三季度营收171.62亿元，同比增长9.9%；归母净利润15.17亿元，同比增长43.1%；毛利率25.5%，环比上升4.8个百分点 [12] - **产能与效率**：第三季度折合8英寸月产能为102.28万片/月，产能利用率达95.8%，环比上升3.3个百分点；平均销售单价环比增长3.8% [12] - **下游应用**：按应用分类，智能手机占比21.5%，电脑与平板占比15.2%，消费电子占比43.4%（环比增长15%），互联与可穿戴占比8%，工业与汽车占比11.9% [12] - **百度AI进展**：发布文心大模型5.0，参数规模超2.4万亿；AI搜索首条结果富媒体覆盖率达70%，已有625家企业接入百度搜索技术底座 [13] - **芯片战略**：发布昆仑芯M100（2026年初上市）和M300（2027年初上市），并公布“五年五芯”路线图，计划在2030年实现百万卡昆仑芯单集群 [13] - **市场表现**：当周申万电子指数下跌4.77%，跑输沪深300指数3.69点，PE为62.59倍 [14] 财经新闻总结 - **政策动向**：国务院副总理张国清调研强调加快制造业数智化转型升级，要求国有企业提高自主创新能力并加大研发投入 [16] - **国际市场**：市场担忧日本推出超预期的财政支出计划（预计超20万亿日元），日本10年期国债收益率攀升至1.765%，创2008年6月以来新高 [16][17] - **行业整合**：中金公司公告拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，A股股票停牌 [17] A股市场评述 - **指数表现**：上交易日上证指数上涨0.18%，收于3946点；深成指上涨0.0%，创业板指数上涨0.25% [19][20] - **技术分析**：上证指数日线KDJ、MACD死叉共振延续，周线MACD呈弱势；深成指与创业板指数日线技术指标同样尚未修复 [19][20] - **资金流向**：大单资金净流出172亿元；专用设备板块近四个交易日累计净流出超38.8亿元 [19][21] - **板块涨跌**：贵金属板块大涨5.38%，能源金属、保险等板块活跃；综合、燃气、厨卫电器等板块回落调整 [20][22] - **破位板块**：通用设备、自动化设备、半导体、消费电子等多个行业板块跌破60日均线支撑 [21] 市场数据 - **资金利率**：融资余额24849亿元；DR001利率1.4221%，DR007利率1.5131%；10年期中债到期收益率1.8179% [24] - **全球股市**：上证指数收3946.74点；恒生指数收25830.65点，跌0.38%；道琼斯工业指数收46138.77点，涨0.10%；纳斯达克指数收22564.23点，涨0.59% [24] - **外汇商品**：美元指数100.1262；美元/离岸人民币7.1176；COMEX黄金4078.30美元/盎司；WTI原油59.25美元/桶 [24]

行业投资评级 - 报告对通信行业给予“推荐”评级，主要基于AI、5.5G及卫星通信持续推动行业高景气度延续的判断 [2] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于算力产业链与卫星产业链的投资机会 [3][4] - 算力链方面，光模块上游光芯片供需将持续偏紧至2026年上半年，相关产品价格将维持高位，同时华为即将发布的新AI技术有望将算力资源平均利用率从30%-40%提升至70%，大幅推动国产算力芯片渗透 [3] - 卫星链方面，中国可回收火箭“朱雀三号”将于11月中下旬首飞，目标将发射成本降至每公斤20000元以内，与猎鹰9号成本（约3000美元/公斤）相当，有望加速卫星产业链闭环 [4] 市场行情回顾 - 本周（2025.11.10-2025.11.16）申万通信指数回调4.77%，表现弱于上证综指（回调0.18%）、深证成指（回调1.40%）和创业板指（回调3.01%） [2][12] - 通信三级子行业中，通信工程及服务上涨1.57%，表现最佳；通信网络设备及器件回调6.98%，跌幅最大 [2][15][16] - 个股方面，线上线下（上涨46.55%）、中富通（上涨30.69%）、美利信（上涨11.87%）涨幅居前 [2][17] 行业新闻与动态 - **Meta加大AI基础设施投入**：计划未来三年在美国投资超过6000亿美元建设AI数据中心，2026年资本支出将显著高于2025年 [19][20] - **我国卫星互联网发展**：成功发射卫星互联网低轨13组卫星，海南商业航天发射场今年第6次成功发射，成功率100% [22][23] - **政策支持制造业中试**：工信部发布通知，要求加快制造业中试平台建设，并重点布局人工智能、量子科技等关键领域，目标到2027年底基本建成现代化制造业中试平台体系 [23][24][25][26] - **AI算力需求旺盛**：AI基础设施提供商CoreWeave第三季度营收达14亿美元，同比增长134%，客户订单积压飙升至556亿美元，接近年初的四倍 [26][27] - **光模块市场高增长**：研究机构LightCounting指出，光模块供应商正积极扩充产能，以应对需求增长；旭创科技第三季度营收创新高达14.3亿美元，同比增长57% [28][29][30] 公司公告与事件 - **沪电股份**：全资子公司拟以不超过9500万元价格收购关联方生产用厂房 [31] - **华测导航**：83.636万股股权激励限售股于2025年11月12日上市流通 [31] - **德科立**：公司董事长发生变更，渠建平新任董事长，桂桑离职 [31] - **下周限售解禁**：锐捷网络（2025年11月20日）和烽火通信（2025年11月21日）将有限售股份上市流通 [32]

核心观点 - 2025年10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，略高于市场预期，其中餐饮消费改善明显，但商品零售增速有所放缓 [5][6] - 中芯国际第三季度财报显示产能利用率与平均销售单价双双提升，预计四季度产线将保持满载，反映半导体行业持续复苏 [11][12] - 百度发布新一代AI大模型及自研芯片路线图，宣布未来五年将保持“五年五芯”的发布节奏，在AI领域进入战略加速期 [11][13] - A股市场上交易日主要指数普遍回落，技术指标走弱，但部分科技板块如IT服务获得资金关注，呈现结构性机会 [18][20][22] 社会消费品零售分析 - 2025年10月社会消费品零售总额为46291亿元，同比增长2.9%，高于Wind一致预期的2.7% [5] - 分地域看，城镇消费品零售额40021亿元，同比增长2.7%，增速较上月环比降低0.2个百分点；乡村消费品零售额6270亿元，同比增长4.1%，增速较上月环比提升0.1个百分点 [5] - 分渠道看，1-10月网上商品和服务零售额累计同比增长9.6%，实物商品网上零售额累计同比增长6.3%；推算9月线下社零同比增长1.5%，增速与上月持平 [5] - 分品类看，餐饮服务总额5199亿元，同比上涨3.8%，增速环比大幅上升2.9个百分点；商品零售总额41092亿元，同比增长2.8%，增速环比下降0.5个百分点 [6] - 大类商品表现分化，必选消费品、可选消费品、其他类零售额同比增速分别为+7.85%、+10.91%、+4.31%，增速分别较上月环比提升2.83、4.37、4.20个百分点；地产后周期类零售额同比-7.61%，增速环比下降9.80个百分点 [6] 电子行业与半导体动态 - 中芯国际第三季度营收171.62亿元，同比增长9.9%；归母净利润15.17亿元，同比增长43.1%；毛利率25.5%，环比上升4.8个百分点 [12] - 公司第三季度折合8英寸月产能达102.28万片/月，产能利用率95.8%，环比上升3.3个百分点，同比上升5.4个百分点；平均销售单价环比增长3.8% [12] - 按应用分类，消费电子占比43.4%，环比增长15%；公司预计四季度营收环比持平至上升2%，毛利率在18%-20%之间，全年营收将超过90亿美元 [12] - 百度发布文心大模型5.0，参数规模超2.4万亿；同时发布昆仑芯M100和M300，并公布五年芯片战略，计划在2026年初推出M100，2027年初推出M300，2028年推出千卡级天池超节点，2029年发布N系列芯片，2030年实现百万卡单集群 [13] - 电子行业本周表现疲弱，申万电子指数下跌4.77%，跑输沪深300指数3.69个百分点 [14] A股市场与技术分析 - 上交易日上证指数下跌0.81%，收于3939点；深成指下跌0.92%，创业板指下跌1.16% [18][20] - 市场技术指标走弱，上证指数跌破30日均线，日线KDJ、MACD死叉共振尚无修复迹象；周线若收长阴线，有形成“黄昏星”调整组合的可能 [19][20] - IT服务板块逆市上涨1.17%，近两个交易日大单资金净流入近50亿元，指数上破60日均线压力位，日线KDJ、MACD金叉共振成立 [22] - AIGC、ChatGPT、百度概念等多个科技主题概念板块获得大单资金明显介入 [23] - 行业板块表现分化，广告营销、数字媒体、互联网电商等板块涨幅居前；焦炭、能源金属、电池等板块跌幅居前 [24] 财经要闻与政策 - 央行北京分行等12部门联合印发《金融支持北京市提振和扩大消费的实施方案》，提出加大汽车、家电、电子产品等商品消费信贷支持力度，并积极发展股权融资支持消费产业链企业 [16][17] - 日本央行行长与首相就经济、通胀和货币政策进行会谈，表示将调整货币支持力度以稳定实现2%的通胀目标 [17] - 美国10月18日当周初请失业金人数为23.2万人 [17]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 核心观点 - 光模块产业正从订单预期阶段转入订单实际落地和交付阶段，需关注厂商的实际交付能力和节奏 [3] - 存储周期持续性可能长于过往，紧缺程度比过往高一个数量级，周期可能在2-3年 [5] - AI带动存储新需求，包括冷数据激活、模型训练推理数据记录、企业非电子化数据存储及机器人等新兴应用 [8] - 国产算力建设进度缓慢，原因包括政策不明晰、国内算卡兼容性及产能瓶颈 [13] 光模块行业 - 2026年800G光模块预期需求5,500万只，1.6T预计需求3,000万只，其中Nvidia 1,800万只，Google 800万只，但26年实际交付可能约2,000万只 [3] - 1.6T价格在放量阶段会回归合理，但因供需紧张，企业仍能维持很好利润率 [3] - 市场传言Nvidia给1.6T光模块每只涨价100美元作为加急费，使光模块公司及上游光芯片、DSP厂商受益 [3] - 光芯片环节最短缺，Lumentum给客户提价幅度在10-20%左右 [3] - 上游器件短缺为国产光芯片和DSP芯片公司提供进入全球产业链的机会 [3] - CPO预计上量在28年之后，26、27年对光模块行业威胁不大，预计初期份额约5%，28年后成熟份额可能仅30% [3] - AAOI出货低于预期，原因是AWS交货未确收，公司处于第一次上量过程中，预计能进入AWS供应链，但批量时间未定 [3] - 中美关税暂停1年，中国大陆生产运往美国关税降低，AAOI在宁波扩产受关税影响做产能动态调整 [3] - AAOI的光芯片资产可能未被市场充分认识，预计到26年底有3,000万颗各类光芯片产能 [4] 存储行业 - 存储周期持续性可能长达2-3年，紧缺程度比过往高一个数量级 [5] - 国产存储模组公司投资逻辑：囤货受益涨价周期、26年国内长鑫存储及长江存储产能释放可承接颗粒供应、自有品牌在缺货周期批量出货提高利润率 [6] - 存储涨价对中低端消费电子产品如中低端手机、可穿戴设备等造成压力，传音电子、小米等公司利润率可能受损，苹果影响偏小 [6] - 26年中期，国内长江存储、长鑫存储扩产产品开始铺货，可能缓解供需紧张 [6] - AI带动存储需求端增长：冷数据激活、模型训练推理数据记录、企业非电子化数据存储、机器人等新兴应用 [8] - 供给端腰部存储产品海外原厂不扩产，导致供需错配，6、7月份开始出现不平衡，中间商囤货加剧错配 [8] - 推荐存储模组公司：江波龙、德明利、佰维存储、香农芯创，并可关注兆易创新 [8] - 26年长江存储、长鑫存储上市扩产加速，带动半导体设备需求 [9] - 存储产业2026年资本支出保守，DRAM资本支出2025年预计537亿美元，2026年有望增长至613亿美元，同比增长14%；NAND Flash资本支出2025年预计211亿美元，2026年预计222亿美元，同比增长5% [14] AI带动的新领域 - 液冷领域海外开始爆发，国内尚未开始但将进入爆发期，海外公司包括维谛技术、Honeywell分拆公司Solstice [10] - OCS在26年可能有大机会，主要是谷歌开始使用 [10] - 电源领域SST进展较快，麦格米特推出了5.5KV电源，有18万套订单 [10] 国产算力 - 国内算力建设进度缓慢，原因在于政策对进口算卡态度不明晰，国内算卡兼容性及产能存在瓶颈 [13] - 算力公司竞争力除芯片性能外，生态、组网能力很关键 [13] - 看好H公司昇腾、寒武纪、海光信息DCU、阿里平头哥、百度昆仑芯等国产算力 [13] - 国内端侧算力芯片在全球有竞争力，得益于国内可穿戴SoC强大能力，包括恒玄科技、瑞芯微等公司 [13] 储能及光伏 - 储能景气驱动力：欧洲大储经济性闭环比天然气发电更便宜，国内某欧洲大储电芯供应商排产到26年7月份；国内某些省份电网侧上网电价弹性放开改善工商储项目盈利能力 [13] - 光伏行业景气度一般，市场热炒逻辑不清晰 [13] - 看好阿特斯，其储能业务深耕美国市场，有10多个数据中心项目在谈 [13] - 看好上游六氟磷酸锂细分领域，行业格局稳固寡头垄断，价格从底部4.8万/吨涨至12.5万/吨，散单13万/吨，单吨利润可观，相关公司包括天赐材料、多氟多、天际股份 [13] 行业及公司动态 - 天孚通信控股股东拟通过询价转让850万股，占总股本1.09% [13] - 中芯国际2025年三季度收入23.8亿美元，环比增长7.8%，毛利率22%，均超指引上限 [13] - 阿里巴巴回应金融时报报道，否认关于为中国军方提供技术支援的指控 [13] - 阿里将对其移动端AI产品进行全面重构，APP将通义改名为千问，并逐步添加AI智能体功能 [13] - 百度世界大会发布新一代昆仑芯M100和M300，以及天池超节点天池256和天池512 [13] - 中际旭创公告拟发行H股在香港联交所上市，旨在拓展海外融资渠道 [14]

全球市场表现 - 港股市场主要指数普遍下跌，恒生指数单日下跌1.85%，恒生科技指数单日下跌2.82% [1] - A股市场回调，上证综指单日下跌0.97%，深圳创业板指数单日下跌2.82% [1] - 美股市场涨跌互现，纳斯达克指数单日微涨0.13%，道琼斯指数单日下跌0.65% [1] - 港股分类指数中，恒生工商业单日跌幅最大，达2.30%，恒生地产相对抗跌，单日仅下跌0.34% [2] 中国市场动态与政策 - 中国决策层强调发展新质生产力与科技产业重要性，国务院部署促消费政策，提出通过产品和服务创新拓展消费增量 [3] - 财政部表示将合理确定赤字率和举债规模，运用预算、税收等工具加大对现代化产业体系、科技、教育等领域支持 [3] - 由于去年高基数和需求透支，今年四季度至明年三季度房地产和社会零售面临显著下滑压力，政策部门有必要实施新一轮提振政策 [3] - 中国经济10月全面放缓，但有望实现全年增长5%目标，第四季度GDP增速只需达到4.5%即可实现目标 [5] - 需求放缓和通缩压力凸显政策刺激必要性，预计中国人民银行可能在明年第一季度末前下调法定存款准备金率50个基点、下调LPR约10个基点 [5] 行业分析：生命科学上游 - 中国生命科学上游行业景气度上行，受益于下游医药研发支出增长、创新药融资复苏及创新药出海热潮 [5] - 国产替代具备可观空间，疫情期间国内上游公司收入CAGR超过30%，远超欧美同行（<10%） [7] - 试剂和耗材国产化率提高较快，例如培养基国产化率从疫情前20%提升至21年的33.7%，但高端仪器设备如质谱仪国产化率仅10%左右 [8] - 本土企业凭借技术壁垒（平均研发费用率13.0%）、成本优势及政策机遇持续提升份额 [8] - 中国创新药出海交易在25年进一步爆发，前10个月出海总交易金额和首付款占全球同期交易规模的38%和50%，显著高于2020年的5%和3% [6] - 中国3Q25创新药融资同比大增443.6%，全球创新药融资在降息背景下逐步企稳，3Q25同比增长8.6% [6] 公司点评：百度 - 百度发布文心大模型5.0，推动AI应用加速落地，方向包括核心产品重构（搜索、文库、网盘）及开发新产品如数字人、无代码开发工具等 [8] - 发布新一代昆仑芯M100和M300芯片，已在多行业落地交付，并更新萝卜快跑运营数据，服务覆盖全球22座城市，周度全无人订单数达25万，全球出行服务次数超1700万 [8] - 百度核心广告业务及在手现金是支撑公司估值的关键因素，未来云业务能见度提升、自动驾驶出租车及AI新业务进展有望推动估值重估 [8] 国际事件与市场影响 - 韩美贸易协议落定，韩国承诺对美造船、半导体等战略产业投资3500亿美元，美国将下调韩国汽车、芯片等商品关税 [3] - 因供应短缺加剧，三星可能上调内存芯片价格30%-60% [3] - 瑞士与美国达成贸易协议，瑞士承诺在特朗普任期内对美国制药、炼金等行业投资2000亿美元（明年投资700亿美元） [3] - 美联储多位官员发表鹰派言论，继续打压降息预期，但由于房价房租涨幅回落、油价下跌和就业走弱，未来3个月美国通胀可能重新下降，美联储最晚明年3月可能再次降息 [3] - 伯克希尔第三季度加速减持苹果而建仓谷歌，桥水第三季度减少英伟达持仓65%，减少谷歌与Meta持仓50% [3]

宏观研究 - 10月国民经济主要指标多数回落，受假期错位和高基数等短期扰动，以及经济内生动能不足、外需不确定性上升等中长期压力影响 [1][2] - 高景气行业与政策支撑领域成为亮点：汽车、运输设备等行业生产端保持活跃；线上消费延续稳健增长；高技术制造业投资展现韧性 [2] - 后续需持续落实既有政策并适时推出增量措施，以对冲内外部压力，推动经济回归平稳复苏轨道 [2] - 上周高频数据显示服务消费边际改善，电影、文旅消费提升；地产销售略有改善，但土地溢价率大幅回落；出口运价上涨 [19] - 全球大类资产中大宗商品价格大多上涨，伦敦金现上涨2.7%，COMEX铜上涨2.2%；股票市场涨跌互现，发达市场股票指数上涨0.3% [21] 计算机与人工智能 - 阿里巴巴秘密启动"千问"项目，基于通义千问模型打造个人AI助手应用，旨在全面对标ChatGPT，并计划推出国际版 [1][5][57] - 百度世界大会强调AI应用价值，发布实时互动型数字人、通用智能体GenFlow 3.0、自我演化智能体"伐谋"等AI原生应用 [5][6][58] - 百度发布自研AI芯片昆仑芯M100和M300，以及天池256与天池512超节点，其中天池512单节点可完成万亿参数模型训练，并计划在2028年推出千卡级超节点 [6][58] - 国产GPU公司沐曦集成电路IPO注册获批，拟募资39.04亿元用于高性能通用GPU研发及产业化 [1][7][59] - 太空计算成为全球科技竞争新前沿，中国国星宇航的"零碳太空计算中心"已具备5POPS算力并进入常态化商业运营 [7][59] - 国务院办公厅印发文件加快AI场景培育，要求2027年新一代智能终端等应用普及率超70%，2030年超90% [31] 有色金属 - 美国政府结束停摆后市场流动性缓解，黄金的短期压制因素解除，贵金属重回上升趋势 [1][8] - 稀土价格持续下行，11月14日氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为54.5、151、658万元/吨，环比分别下降1.45%、3.21%、0.68% [8] - 铜价短期或宽幅震荡，但中长期因海内外流动性逐步宽松、AI数据中心及海外电网潜在需求大，供需矛盾仍存，价格中枢将持续上移 [9] - 铝价冲高，11月14日当周SHFE铝涨0.99%至21840元/吨，LME铝涨0.37%至2858.5美元/吨；供给端国内运行产能达4443万吨，产能利用率98.6%，增量有限 [9] - 锂价震荡走高，无锡盘2601合约周度涨6.49%至8.7万元/吨；锂精矿价格1006美元/吨，环比上涨79美元/吨 [10] 美妆与消费 - 2025年双十一全网GMV达16950亿元，同比增长14%；其中即时零售GMV为670亿元，同比大幅增长138% [1][12][51] - 美妆品类多平台实现5-15%之间的增长，天猫美妆TOP10中国货珀莱雅维持第一，薇诺娜排名第8提升1名；高端国际品牌雅诗兰黛、修丽可、SKII、CPB排名提升 [1][13][52] - 抖音美妆TOP10中国货与外资各占5席，韩束、珀莱雅维持领先，谷雨、百雀羚进入TOP10 [13][52] - 若羽臣旗下绽家全渠道GMV同比增长80%，斐萃全渠道GMV同比增长35倍；上美股份旗下韩束品牌登顶抖音美妆榜TOP，一页全渠道销售额增长145% [1][14][53] - 新消费场景不断兴起，2024-2025冰雪季中国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25% [29] 能源与机械 - 特斯拉确认扩建得克萨斯超级工厂作为Optimus量产基地，目标年产能高达1000万台，弗里蒙特工厂试点产线年产能约100万台 [48] - 全固态电池进入研发和中试阶段，多家企业启动百兆瓦级中试线建设，设备端有望率先受益 [49] - 钙钛矿产业获政策催化，工信部通知将其列为重点中试平台建设领域，加速规模化制造突破 [50] - 煤炭价格短期见顶，北方黄骅港Q5500平仓价上涨至837元/吨，较前一周上涨19元/吨；供给端受"反内卷"和"查超产"影响，7-10月全国产量同比连续下滑 [63][64][67] 资本市场与策略 - A股市场成交活跃度上升，万得全A换手率领涨4.0%；两融余额达2.51万亿元，较前一周上涨0.51% [27] - 外资在港股市场加仓科技板块（软件服务、电气设备等），内资通过港股通加仓红利板块（银行、石油石化等） [43] - A股IPO及再融资规模显著改善，年初至今IPO规模同比增81%，再融资规模同比增450%（剔除大行定增后增97%） [60] - 港股股权融资持续活跃，年初至今IPO规模2160亿港元同比提升208%，再融资规模2911亿港元同比提升244% [61] - 新"国九条"下A股退市指标趋严，但退市率仍不足1%，退市渠道以强制退市为主导 [33][34][35]

电投能源收购白音华煤电 - 电投能源拟以总价111.49亿元收购白音华煤电100%股权，交易方式为发行6.49亿股（每股14.77元）及支付现金15.6亿元 [4][5] - 收购标的拥有优质煤电铝资产，包括1500万吨/年褐煤产能、192万千瓦电力装机及40.53万吨/年电解铝产能，2025年上半年贡献营收53.8亿元，毛利16.9亿元 [6] - 本次收购预计将增厚公司利润30%以上，基于白音华煤电2025年预计20亿元归母净利润，收购估值约为6倍PE，公司2025-2027年归母净利润预测为52/58/62亿元 [7] 能源与储能行业动态 - 光伏行业供给侧改革持续推进，政策支持行业景气度改善，建议关注硅料、高效电池技术及辅材出口链相关公司 [9][10] - 海风机制电价政策友好，江苏、海南、浙江等省份竞价电价较燃煤基准价下浮0%-23%，国内海风项目有望加速推进 [10] - 顶层设计支持储能发展，提出完善调节性资源容量电价及分时电价机制，海博思创与宁德时代签订3年200GWh战略合作协议 [11][12] - 电解液产业链价格加速上涨，电池级VC价格两个月涨幅接近30%至6.6万元/吨，六氟磷酸锂价格涨幅逾114%至12万元/吨 [14] 科技与AI应用发展 - 阿里启动“千问”项目，拟基于Qwen大模型推出C端个人AI助手应用，标志着其AI应用重心正式向C端倾斜 [42][43] - 百度发布自研AI芯片昆仑芯M100/M300及天池超节点，并公布五年路线图，计划在2028年实现千卡级超节点上市，2030年点亮百万卡单集群 [66][68] - 大模型持续迭代，OpenAI发布GPT-5.1，百度发布参数量达2.4万亿的文心5.0，驱动AIDC建设需求增长 [15][46] - 万兴科技全球化布局获认可，旗下视频创意软件Wondershare Filmora累计活跃用户超4亿，2025年前三季度营收11.42亿元，AI服务器调用量超8亿次 [32][33][36] 互联网与电商公司业绩 - 京东集团2025Q3营收2991亿元（同比增长15%），Non-GAAP归母净利润58亿元，零售业务日百品类营收同比增长19%，平台及广告服务营收同比增长24% [19][20][21] - 京东健康2025Q3营收171亿元（同比增长28.7%），经调整净利润19亿元（同比增长42%），线上医保支付服务覆盖近2亿人口 [38][40] - 哔哩哔哩2025Q3广告加速增长，利润同比显著提升，腾讯控股游戏及广告延续强劲趋势，AI持续赋能主业 [3] 汽车与零部件行业 - 摩托车行业2025年1-10月出口保持高景气，外销1042万辆（同比增长21%），其中排量>250cc车型外销45万辆（同比增长59%） [25] - 保隆科技2025年前三季度营收60.48亿元（同比增长20.32%），智能悬架业务收入9.53亿元（同比增长51.73%），单三季度毛利率环比修复0.86个百分点至21.34% [54][55] - 传音控股2025Q3营收204.66亿元（同比增长22.6%），全球智能手机出货量2920万部（同比增长13.6%），市占率9%位列第四 [58][59] - 松原安全2025Q3营收6.86亿元（环比增长12.08%），净利率环比提升0.47个百分点至14.82%，受益于被动安全产品升级及自制率提升 [77][78] 医疗与消费行业 - 稳健医疗拟投资20亿元建设全棉水刺无纺布生产基地，项目年产2万吨，分两期建设，一期预计2028年投产 [73] - 公司医疗板块2025年前三季度营收38.3亿元（同比增长44.4%），其中手术室耗材收入11.5亿元（同比增长185.3%），消费板块营收40.1亿元（同比增长19.1%） [74][75] 其他行业与事件 - 欧盟开启对中国PCR轮胎反补贴调查，涉案产品为载重指数不超过121的新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎，预计将加速中国轮胎产能向海外转移 [86] - 科大国创聚焦行业大模型落地实践，其科创星云大模型已在运营商、能源、交通等多个行业场景应用，并前瞻性布局量子赛道 [81][82][84]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 国产算力从底座到芯片催化事件较多，受存储涨价影响端侧整体回调较深，美股流动性注入有望恢复科技股涨势 [6] - 建议关注科技板块前期调整较深且有催化的相关板块标的 [6] 市场回顾 - 本周（2025.11.10-2025.11.14）电子行业指数下跌4.44%，其中消费电子下跌5.49%、半导体下跌3.97%，光学光电下跌0.81% [3] - 美国政府停摆结束，周五美股跌后反弹，纳斯达克指数本周下跌0.45%、恒生科技指数下跌0.42% [3] - 海外科技股中，英伟达上涨1.07%，AMD上涨5.68%，苹果上涨1.57%，存储公司闪迪上涨6.13%，美光上涨3.75% [3] 行业速递：终端 - 机器人板块催化持续，智元机器人完成股改，特斯拉据报正扩建其得州工厂，计划2027年投产1000万台机器人 [4] - 京东发布XR和智能眼镜双十一战报，AI拍摄及显示眼镜成交量同比增长10倍 [4] - iPhone 17 Air销量不及预期，据报将推迟其下一代Air产品 [4] 行业速递：算力 - 国产GPU上市进程推进，百度发布昆仑芯M100和昆仑芯M300以及天池超节点，沐曦IPO获批，摩尔线程发布招股说明书 [4] - AMD指引未来3-5年整体营收复合年均增长率超过35% [4] - 英伟达下一代GPU Rubin已进入产线 [4] 行业速递：存力 - 三星本月提高了某些内存芯片的价格，较9月份涨价幅度达60% [5] - 受苹果存储锁价协议影响，铠侠前三季度业绩低于市场预期 [5] - 旺宏计划明年第一季度上调NOR Flash报价30% [5] - 武汉新芯完成财务资料更新，恢复IPO审核 [5] 行业速递：电力与AI底座 - 北美数据中心因电力供应问题影响建设进程，英伟达公司总部所在地的项目可能因供电问题闲置数年 [5] - 英飞凌发布2025财年业绩，表示AI基础设施需求正大幅增加，并将该业务目标设定为15亿欧元营收 [5] - 中芯国际第三季度营收171.62亿元，同比增长9.9%；净利润为15.1亿元，同比增长43.1%；第三季度毛利率25.5%，超市场预期 [5] 投资建议关注标的 - 建议关注标的包括：中芯国际、华虹半导体、寒武纪、海光信息、通富微电、兆易创新、普冉股份、德明利、蓝思科技、立讯精密、歌尔股份、领益智造、珠海冠宇、工业富联、华勤技术 [6]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 国产AI在算力、大模型和应用端均取得长足进步，正在重塑全球竞争格局，持续看好国产AI投资机会[12] - 以华为、海光、寒武纪、昆仑芯、阿里平头哥为代表的国产AI算力正在崛起，通过高性价比芯片方案和自有软硬件生态降低对海外厂商依赖[4] - 以Deepseek、通义千问、字节豆包、Kimi等为代表的国产大模型能力快速提升，成为全球大模型竞赛中的佼佼者[5] 市场回顾 - 本周（2025年11月10日-2025年11月14日），沪深300指数下跌1.08%，计算机指数下跌3.03%[3][13] 国产AI算力进展 - 百度发布全新一代昆仑芯M100和M300，M100针对大规模推理场景优化，主打极致性价比，预计2026年初上市；M300面向超大规模多模态模型训练和推理，主打极致性能，预计2027年初上市[4][10] - 百度公布天池超节点规划：天池256超节点2026上半年上市；天池512超节点2026下半年上市，最高支持512卡互联，卡间互联总带宽提升1倍，单节点可完成万亿参数模型训练[4][10] - 百度公布昆仑芯未来五年路线图：天池千卡级超节点2028年上市，昆仑芯N系列2029年上市，百舸百万卡昆仑芯单集群2030年点亮[4][10] - 昆仑芯已累计完成数万卡部署，成为百度AI关键底座[4][10] 国产AI大模型与应用进展 - 阿里巴巴秘密启动“千问”项目，基于Qwen最强模型打造同名个人AI助手千问App，全面对标ChatGPT，加入全球AI应用顶级竞赛[5][11] - 千问App将引入AI Agent功能，不仅作为聊天机器人，更具备执行复杂任务能力，例如在淘宝等电商平台上的智能购物体验[5][11] - Kimi发布最强开源思考模型Kimi K2 Thinking，在多项基准测试中表现达到SOTA水平，超越GPT-5[24][25] 公司动态 - 第四范式发布2025年三季报，总收入达人民币44.02亿元，同比增长36.8%；毛利润为人民币16.21亿元，同比增长20.1%；毛利率为36.8%[14] - 数字政通子公司中标山东省济南市“商河经济开发区智慧水务项目工程总承包（EPC）”项目，中标金额为人民币10,890.06万元[15] - 神州数码发布2025年员工持股计划（草案），参与对象不超过945人，筹集资金总额上限为36,022.00万元，持股规模不超过977.00万股，约占公司股本总额1.35%[16] - 深桑达拟出售中电武强热力有限公司100%股权，首次挂牌转让底价不低于6,484.48万元[17] 行业动态 - 宇树科技完成IPO辅导，辅导状态更新为“辅导验收”，有望成为A股“人形机器人第一股”[20] - 腾讯公布2025年第三季度财报，总营收达到1929亿元人民币，同比增长15%，经营盈利726亿元，同比增长18%，毛利率从去年53%提升至56%，创历史新高[21] - 苹果与腾讯达成协议，苹果将负责微信小游戏内购支付事宜并抽取15%分成[23] - OpenAI发布GPT-5.1 Instant和GPT-5.1 Thinking两款模型，完成对GPT-5系列的升级[27] - AMD披露数据中心EPYC路线图：Zen6/6c将全球首用2nm工艺，Zen7升级矩阵引擎并扩展AI格式[28] - AI代码编辑器Cursor完成D轮融资，金额高达23亿美元，估值达293亿美元[29]