文章核心观点 - 全球算力市场长期由英伟达GPU垄断的格局正在松动，非GPU芯片势力崛起已势不可挡 [1][2][6] - 全球算力产业正朝着打破单一架构、不同技术路径百花齐放的局面发展，GPU与非GPU路线将并行发展 [9][10][11] - 非GPU路线在成本、能效比、场景适配性上更契合当下AI主流应用场景，尤其在推理领域增长潜力强劲，中国市场渗透率领先全球 [15][16][21] - 在非GPU技术路线中，可重构计算路线因能兼顾灵活性与高能效比，发展势头迅猛，有望实现对国际主流芯片的弯道超车 [24][32][33] 全球算力产业格局变革 - 近期海内外算力产业密集事件频发，共同指向英伟达GPU垄断格局松动 [2] - 海外方面，谷歌TPU获得Anthropic价值约1486亿元人民币的订单，英特尔计划以约112.9亿元人民币收购SambaNova，Groq两年融资超213亿元人民币 [2][3][5] - 国内方面，沐曦股份科创板上市首日午盘大涨687.79%，总市值达3298.82亿元；清微智能获得超20亿元融资；国内AI芯片创企密集披露并购、上市计划 [1][2] - 2025年上半年，中国非GPU服务器市场占比已达30%，预计到2028年将接近50% [16] - 驱动变革的核心维度包括：需求端推理场景算力需求增加及行业需求多元化；技术端需突破传统架构瓶颈；生态层面需打破单一架构垄断 [8][9] 非GPU技术路线分析 - **ASIC路线**：代表企业包括谷歌、亚马逊云科技、寒武纪、昆仑芯 [5][30] - 核心优势在于性能、功耗及支持深度定制，例如寒武纪思元370算力达256TOPS，是前代产品2倍；昆仑芯R200性能可达主流GPU的1.5倍 [30] - 不足在于研发周期长、成本高，且硬件一旦固化难以适应算法快速迭代 [31] - **可重构计算路线**：代表企业包括清微智能、SambaNova、Groq [5][32] - 核心优势在于硬件架构可随算法需求动态适配，兼顾灵活性与高能效比 [36] - 相比行业同类型产品，可实现成本整体降低50%、能效比提升3倍 [32] - 清微智能可重构芯片累计出货量已超3000万颗，2025年算力卡订单累计超3万张，在全国十余座千卡规模智算中心落地 [32] - 其自研TSM-LINK算力网格技术支持多芯片点对点直连，能规避传统交换机的带宽瓶颈与延迟问题 [33] 技术路线对比与发展趋势 - **GPU路线**：优势在于通用性强、生态成熟，在通用大模型训练、图形渲染等场景地位稳固，但面临功耗高、成本高、算力利用率较低及“内存墙”限制等挑战 [11][36][39] - **非GPU路线**：优势在于能效比高、全生命周期成本低、场景适配性强，更契合AI推理、边缘计算等主流应用场景，但生态成熟度与软件工具链尚不及GPU [21][22][39] - 两条路线并非简单替代关系，而是各有优劣，将并行发展 [11][23] - 全球算力产业重心正从唯硬件性能论，转向软件、模型、场景适配的全栈协同布局，以实现算力效能最大化 [12] - 中国厂商在非GPU赛道竞争力提升，话语权正在增强 [13] 国内头部芯片企业布局 - 北京AI核心产业规模已达近3500亿元，占全国近一半，其芯片代表企业昆仑芯、寒武纪、摩尔线程、清微智能的发展是产业缩影 [25] - 四家企业中，摩尔线程为GPU阵营，寒武纪、昆仑芯主攻ASIC路线，清微智能发力可重构计算路线 [29] - 可重构计算路线发展势头更猛，因其解决了GPU低效和ASIC固化的痛点，更契合AI产业向场景细分转型的趋势 [32] - 清微智能下一代芯片有望带来大幅度性能跃升，实现对国际主流前沿AI芯片的弯道超车 [33]

公司业务与技术 - 公司是国内AI芯片领域领军企业，核心聚焦AI芯片研发与技术创新 [1] - 公司构建了“云-边-端”全场景产品矩阵，涵盖云端智能芯片及加速卡、边缘端智能芯片及加速卡、终端智能处理器IP三大核心业务 [1] - 公司产品包括思元590、思元370等云端训练与推理芯片 [1] - 公司构建了从指令集架构到芯片设计、再到基础系统软件的完整技术体系 [1] 市场应用与前景 - 公司产品可满足互联网、金融、交通、能源等多行业AI应用场景需求 [1] - 受益于AI算力需求持续增长，公司产品在互联网、运营商、金融等多个重点行业应用场景落地 [1] - 公司业务有望实现爆发式增长 [1]

公司融资与资金用途 - 昉擎科技在半年内连续完成总计超过5亿元人民币的多轮融资 [1] - Pre-A轮融资由某互联网大厂领投，芯联资本、恒生电子产业基金（翌马资本）、广发信德及某头部VC机构联合投资，老股东临港科创投、三七互娱持续加注 [1] - 筹集资金将用于核心技术研发、产品化、生态及市场拓展 [1] 公司背景与股东关系 - 昉擎科技成立于2022年底，聚焦于解耦的分布式AI计算架构 [4] - 明势创投参与了公司的天使轮融资，并在后续轮次持续跟投 [4] 核心团队与关键技术人物 - 2024年8月，前寒武纪CTO、海思前麒麟SoC总架构师梁军加入昉擎科技并出任CEO [5] - 梁军于2017年加入寒武纪任CTO，主导推出了寒武纪首颗7nm AI训练芯片思元290，370、590，并推动了寒武纪NPU在华为麒麟970芯片中的商用落地 [5] - 在加入寒武纪之前，梁军在华为工作17年，负责海思麒麟芯片、网络芯片架构设计 [5] - 梁军于2022年3月从寒武纪离职 [5]

投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][6][9] 核心观点 - 报告认为寒武纪是国产AI芯片领军企业，构建了“云-边-端”全场景产品矩阵和从指令集到基础系统软件的全栈自研技术体系，受益于AI算力需求爆发和国产替代加速，公司业务已进入规模化盈利阶段，有望实现爆发式增长 [1][6][8][9] 公司概况与市场地位 - 公司成立于2016年，是国内AI芯片领域领军企业，专注于AI芯片研发与技术创新 [6][13] - 公司构建了“云-边-端”全场景产品矩阵，涵盖云端智能芯片及加速卡、边缘端智能芯片及加速卡、终端智能处理器IP三大核心业务，产品包括思元590、思元370等 [6][20] - 公司已形成从指令集架构、芯片设计到基础系统软件的完整技术体系，是国内少数具备全栈自研能力的AI算力解决方案提供商，并已实现云端AI训练芯片大规模商用 [6][13] - 公司产品应用于互联网、金融、交通、能源、电力、制造等多行业AI应用场景 [6][13] 财务表现与业绩拐点 - **营收爆发式增长**：2024年营业总收入为11.74亿元，同比增长65.6% [2][22]。2025年前三季度营收达46.07亿元，同比增长2386.38% [6][22]。2025年第一季度至第三季度，连续三个季度营收增速分别为+4230.22%、+4425.01%、+1332.52% [6] - **盈利实现历史性转折**：2024年归母净利润为-4.52亿元，亏损同比收窄46.7% [2][22]。2025年前三季度归母净利润达16.05亿元，同比增长321.49%，实现由亏转盈 [22] - **产品结构高度聚焦**：2024年云端智能芯片及加速卡业务营收11.66亿元，占总营收99.3% [26]。2025年上半年，99.6%的收入来自云端AI芯片业务 [26] - **盈利能力显著改善**：2025年前三季度净利率大幅改善至34.81% [29]。销售费用率从2020年的9.79%优化至2025年前三季度的0.93%，管理费用率从35.97%降至2.99% [29] - **现金流与资产效率提升**：2025年前三季度经营活动现金流量净额大幅收窄至-0.29亿元 [37]。加权ROE与ROA分别提升至33.61%和22.14% [37] 行业前景与市场需求 - **AI芯片市场高速增长**：预计到2029年，中国AI芯片市场规模将从2024年的1425.37亿元激增至13367.92亿元，2025-2029年年均复合增长率为53.7% [6][61] - **GPU占据核心地位且增速最快**：在AI芯片市场中，GPU份额预计将从2024年的69.9%上升至2029年的77.3% [6][61] - **下游资本开支向AI算力倾斜**： - **云厂商**：阿里巴巴计划2025-2027年投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施；腾讯2025年资本开支预计占收入的“低两位数百分比”，或接近千亿水平 [66] - **运营商**：中国移动计划2025年算力投入373亿元，占资本开支比重升至25%，并计划到2028年建成国内规模最大的智算基础设施 [67] - **国产替代窗口期明确**：美国对高端芯片的出口限制加速了国内算力自主可控进程 [6][72]。2024年上半年，在中国数据中心GPU市场，英伟达份额为80%，华为占17%，寒武纪等国产厂商合计占3% [83][85] - **政策支持力度加大**：国家通过“人工智能+”行动、“东数西算”工程等政策推动AI产业发展 [74]。多地出台“算力券”政策定向补贴智算需求，刺激国产算力资源使用 [76][78] 核心技术竞争力 - **硬件性能对标国际**：自研MLUarch微架构已迭代至第五代，支持FP32至INT4全精度计算 [8][86]。7nm工艺的思元590芯片集群FP16算力达2.048 PFLOPS，支持Chiplet异构集成与MLU-Link8卡互联技术，性能对标国际主流产品 [6] - **软件生态降低迁移成本**：NeuWare统一基础系统软件平台实现“一次开发、多端部署”，兼容TensorFlow、PyTorch等主流AI框架 [6]。通过开源Torch-MLU等工具链降低客户应用迁移成本，开发者社区规模持续扩容 [6] - **持续研发投入巩固壁垒**：2020-2024年研发费用累计达57.61亿元，2025年前三季度研发费用为8.43亿元，同比增长27.89% [31]。2025年上半年研发人员达792人，占员工总数77.95%，其中硕士及以上学历占比80.18% [31] - **知识产权储备丰富**：截至2025年3月末，公司已取得专利623项（境外214项），智能处理器指令集相关专利228项（境外58项） [86][87] 战略布局与成长动力 - **定增加码未来算力**：公司通过定增募集39.85亿元，重点投向“面向大模型的芯片平台”和“面向大模型的软件平台”项目，旨在突破大模型对高并行度、高存储效率的核心需求 [6][7] - **拓展新兴应用场景**：公司持续投入研发“边缘及车载智能芯片”等项目，长期拓展智能驾驶、智能制造等新兴场景应用 [6] - **股权结构稳定**：创始人陈天石博士合计拥有公司35.62%的表决权，为公司实际控制人；第二大股东北京中科算源资产管理有限公司（中国科学院计算技术研究所全资）持股15.57%，提供国资背景支撑 [15] 盈利预测 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为72.62亿元、132.28亿元、206.85亿元，对应增速为518.3%、82.2%、56.4% [2][6][9] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为25.20亿元、48.97亿元、77.99亿元，对应增速分别为657.0%、94.4%、59.3% [2][6][9] - **每股盈利预测**：预计2025-2027年每股盈利分别为5.98元、11.61元、18.49元 [2][9]

核心诉讼事件 - 公司收到前首席技术官梁军提起的劳动争议诉讼，其要求赔偿股权激励损失42.87亿元，创下中国上市公司劳动争议索赔金额最高纪录 [1][2] - 诉讼纠纷核心在于2017年《入职意向书》与2019年《持股计划》的条款冲突，焦点是股权回购应按“原始出资额加5%年息”还是按指定日最高股价每股372元计算，后者对应股权价值达155亿元 [4][7] - 索赔金额42.87亿元相当于公司第三季度净利润5.67亿元的7.56倍，也接近公司账面货币资金58.2亿元的74% [3][6] 公司财务与经营状况 - 公司2025年上半年营收为28.81亿元，上半年营收曾暴增4348% [11][13] - 盈利能力出现波动，第三季度归母净利润为5.67亿元，较第二季度的6.81亿元环比下降17%，毛利率连续两个季度微降，从第一季度的57.2%降至第三季度的55.3% [12] - 运营效率面临挑战，第三季度存货周转率为0.75次，按一年365天计算出货周期长达487天，较2024年第四季度的0.9次有所下降且未回升 [12] 市场竞争与行业地位 - 在AI芯片市场份额方面，英伟达占据中国市场的68%，华为昇腾占15%，公司市场份额仅为1% [13] - 产能与交付能力与头部厂商存在较大差距，2024年公司芯片出货量为2.6万片，仅为华为昇腾64万片的4%，百度昆仑芯6.9万片的38% [12] - 产品竞争力方面，公司旗舰芯片算力仅达英伟达主流型号的6%，带宽落后一整代 [12] 市场表现与估值 - 公司股价于8月27日触及高点1464.98元/股，市值突破6000亿元，并多次超过贵州茅台成为A股新“股王” [11] - 公司估值备受争议，8月动态市盈率高达276倍，远超行业中位数73.92倍 [11] - 诉讼消息公布后股价出现短期波动，11月3日收盘下跌2.07%，11月4日继续下跌0.52%，总市值降至5649亿元 [15]

诉讼核心事件 - 公司前副总经理兼首席技术官梁军向公司提起劳动争议诉讼，索赔股权激励损失42.86624448亿元，主张其间接持有公司股票11,523,184股，并以2024年10月10日每股372元的股价作为计算依据 [1][3] - 梁军于2017年10月18日加入公司，2022年2月10日离职，其离职原因在公告中表述为“与公司存在分歧”，但梁军在起诉书中称系因公司未履行《入职意向书》约定且未提供劳动条件而被迫解除劳动合同 [3][7] - 该诉讼的争议焦点在于法律适用，即应依据“劳动法逻辑”还是“民事合伙逻辑”审理，案件结果可能成为科创板首例高管股权激励纠纷的司法标杆 [1] 当事人背景与贡献 - 梁军拥有中国科学技术大学通信与信息系统硕士学位，在华为与海思任职十四年，深耕通信与芯片领域，于2017年加入公司并晋升为副总经理兼CTO [3][4] - 梁军在公司期间主导了AI芯片的技术研发，包括首颗7nm AI训练芯片思元290、370、590的推出，并成功推动公司与华为的合作，实现NPU在华为麒麟970芯片中的首次商用落地 [4][5] - 公司2020年上市招股书将梁军列为核心技术层成员，其2019年年薪为372.64万元，反映出其在公司冲击科创板阶段的重要性 [20][22] 股权激励与争议核心 - 梁军通过员工持股平台北京艾溪科技中心间接持有公司股票11,523,184股，其主张的“股权激励”与《持股计划B》中的合伙份额相关 [9][11] - 公司认为，根据《持股计划》约定，持股主体在持股权益不得处分的期间内离职将触发回购条件，梁军2022年2月10日离职正处于该期间内，因此其权益应按约定被回购 [9][16] - 公司披露梁军此前已就相关合伙协议提起两起诉讼但均败诉，此次诉讼是其第三次法律行动 [18][24] 市场反应与股价影响 - 2022年3月15日公司公告梁军离职后，股价当天收盘大跌18.38%，市值蒸发近60亿元，并引发上海证券交易所对公司发出监管函 [8] - 梁军离职时公司股价为66.02元，截至诉讼时股价已涨至1375元，涨幅超过20倍，其间接持有的股票市值按当时股价计算高达158.44亿元 [12] 案件潜在影响与行业意义 - 此案索赔金额巨大，在A股上市公司中罕见，其结果可能对中国科创板企业员工持股平台的公平性检讨产生深远影响 [24][31] - 案件凸显了科技公司中“创始人主导”与“技术骨干”在治理结构中的权力关系问题，以及员工持股作为治理工具而非共创机制的潜在失衡 [28][29] - 行业关注此案最终走向，因其关系到技术合伙人在公司治理中的权益与尊严，在聚焦科技创新的背景下具有标志性意义 [31][32]

公司发展历程 - 2008年陈云霁与陈天石兄弟开始联合开发AI芯片 专注于技术研究和算法应用 [2] - 2012年与法国研究所合作启动DianNao项目 成为技术基石 提出AI加速器概念 [3] - 2016年3月15日在中科院支持下正式成立中科寒武纪科技有限公司 陈天石任CEO [4] - 2020年7月登陆科创板 首日股价大涨230% 市值突破1000亿元 [1][6] - 2025年8月27日股价达1462元/股 超越贵州茅台成为A股股价第一 单日涨幅10.01% [6] 技术突破与产品发展 - 早期开发1A芯片并量产供给华为 搭载于Mate10旗舰手机 [6] - 2021年发布思元290和思元370高算力芯片 获得阿里百度字节腾讯等互联网大厂采用 [6] - 采用Fabless模式 主要代工厂为中芯国际 [10] - 持续研发分布式训练软件平台 迭代Megatron和TransformerEngine组件 目标赶超英伟达GPU [11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入28.81亿元 同比增长4347.82% 首次实现扭亏为盈 [9] - 2025年全年预计营业收入50-70亿元 [9] - 2022年股价曾跌至46.59元/股历史低点 主要因行业高投入慢见效特性导致连年亏损 [7] 行业环境与政策影响 - 2023年全球计算设备总算力1397EFlops 预计未来五年增速超50% 2030年或将超过16ZFlops [7] - 智能算力占比超过90% 大模型应用推动互联网金融制造等行业需求攀升 [7] - 北美云厂商2024年AI资本开支超3000亿美元 字节阿里等企业2025年预计突破3000亿元 [7] - 2025年美国发布AI芯片出口限制 完全禁止中国进口任何类型AI芯片 [8] - 国产替代需求爆发 寒武纪因自主架构避免被卡脖子 获得发展红利期 [8] 市场认可与战略地位 - 2021年3月被纳入科创50指数 2024年被纳入上证50和中证A500指数 [6][8] - 2025年交易量从7月日均40多亿元激增至260多亿元 增幅近5倍 [6] - 中科院早期孵化基于国家战略 2013年中国集成电路进口额2313亿美元 超过石油居进口首位 [5] - 2014年中国手机产量占全球77% 但自主芯片占比不足3% [5]

市场传闻与公司回应 - 阿里云否认采购寒武纪15万片GPU的传闻 但确认支持国产芯片供应链[2] - 此前媒体报道称阿里因英伟达H20断供向寒武纪追加15万片思元370订单[2] - 公司股价因传闻澄清低开 盘中跌幅达6.96%至1388.60元/股[2] 股价与交易表现 - 当日股价最高1508.60元 最低1358.75元 振幅10.04%[3] - 成交量10.6万手 成交额151亿元 换手率2.54%[3] - 总市值5809亿元 流通市值5809亿元[3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入28.81亿元 同比增长4347.82%[4] - 归母净利润10.38亿元 同比扭亏（上年同期亏损5.33亿元）[4] - 经营活动现金流净额9.11亿元 较上年同期-6.31亿元显著改善[4] 业务发展动态 - 人工智能算力需求增长推动业绩 公司与大模型及互联网头部企业深化技术合作[4] - 研发费用4.56亿元 同比增长2.01% 但研发费用占营收比例从690.92%降至15.85%[4] 公司风险提示 - 综合毛利率受产品售价、原材料成本、市场竞争及供应链稳定性等多因素影响[5] - 公司指出股价上涨积累获利调整风险 并澄清网上传播的订单及客户信息为不实传闻[5]

寒武纪相关动态 - 阿里云否认采购寒武纪15万片GPU的传言 但确认支持国产芯片供应链[1] - 高盛上调寒武纪12个月目标价14.7%至2104元 基于二季度强劲业绩[1] - 寒武纪市值达8115亿元人民币 接近英特尔1133亿美元市值[1] 科创板市场表现与前景 - 科创板50指数自4月8日低点以来涨幅45.14% 落后于创业板指59.92%和北证50指数50.78%[2] - 科创板受益于"1+6"改革政策 提升并购重组活跃度和硬科技生态信心[2] - 2025年国内算力需求预计高速增长 市场容量有望翻番[2] AI行业投资机遇 - AI被视为本轮牛市引领板块 具备全行业渗透能力[3] - 科创人工智能ETF近5日吸金1.59亿元 近60日净流入2.70亿元[3] - ETF前十大重仓股权重占比67.36% 半导体行业占比47.8%[5][6][8] 国产AI产业链布局 - 科创人工智能ETF重点布局国产AI产业链 具备国产替代特性[5] - 寒武纪为ETF第一大重仓股 占比9.76%[6] - 澜起科技和金山办公分别为第二、三大重仓股 占比9.74%和9.49%[6]

阿里云与寒武纪GPU采购传闻 - 阿里云否认采购寒武纪15万片GPU的传闻 但确认支持国产供应链的一云多芯策略 [2] 刘强东公开活动与京东战略 - 刘强东现身宿迁视察京东折扣超市并参与夜市活动 引发下沉市场战略布局的解读 [2] 苹果iPhone eSIM推广计划 - 苹果计划在更多国家和地区取消iPhone 17系列的物理SIM卡槽 并通过培训课程推广eSIM技术 [3] 91助手服务终止 - 91助手宣布于9月27日停止所有服务 包括手机连接管理和应用安装等功能 [4][5] 华为鸿蒙生态进展 - 华为宣布鸿蒙生态取得重大进展 包括头部应用适配、开发效率提升和行业广泛应用 [6] 中国电信与阿里巴巴合作 - 中国电信与阿里巴巴签署战略协议 将在云AI基础设施、数字化解决方案和企业出海服务领域合作 [6] 电动自行车新国标实施 - 电动自行车新国标于9月1日实施 规定锂电池车型最大重量55公斤 要求防篡改控制器和北斗定位功能 [8] 广州汽车补贴政策调整 - 广州市暂停实施汽车置换更新补贴政策 仅允许8月29日前完成交易的消费者申请补贴 [9] 新能源汽车及消费电子行业表现 - 2025年上半年新能源汽车产销保持高增长 上市公司净利润增长超30% 消费电子行业营收增长24.82% [9]