专题："业绩为王"时代来了，时隔三年公募绩效迎重大改革！近千名基金经理面临"降薪" 基金行业薪酬体系即将迎来重大改革。根据中基协新规指引，若基金经理过去三年产品收益率低于业绩 比较基准10个百分点以上且基金利润为负，其绩效薪酬下调幅度不得低于30%。同时，新规要求基金公 司对管理多只产品的基金经理，需依据基金规模、管理时长等对业绩表现进行加权考核，且任职不满一 年的基金不纳入评估范围。 在此背景下，广发基金经理王明旭所管理的产品组合受到市场关注。Wind数据显示，截至12月8日，王 明旭目前管理7只基金，在管总规模82.60亿元。 | 证券代码 | 证券简称 | 近三年区间净值 超越基准收益率 | 基金规模合计 (亿) | 王明旭 任职日期 | 基金经理 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | (%) | | | | | 012526.OF | 广发盛锦A | -45.42 | 12.84 | 20230612 | 段涛,王明旭 | | 011134.OF | 广发价值优选A | -35.98 | 2.84 | 20210322 | 王明旭 | | 0111 ...

基金经理王明旭业绩表现 - 广发基金百亿基金经理王明旭今年以来业绩为全行业最差，在管8只基金中有6只录得负收益[2][3] - 全市场4408只主动权益类基金年内收益率均值为30.82%，有39只基金收益率超过100%，而王明旭管理的基金有5只位列跌幅超过10%的倒数11名中[3][4][8] - 王明旭单独管理的广发均衡优选A年内收益率为-9.98%，同类排名23/24，其管理的基金规模已跌破百亿至82.6亿元，环比减少26.31亿元[5][6][10][15] 基金亏损与管理费情况 - 王明旭管理的6只亏损基金在2025年上半年合计利润亏损6.77亿元，三季度产品利润合计再亏4.39亿元[16][17] - 尽管业绩亏损，这6只基金在2025年上半年为广发基金贡献了5594.4万元的管理费收入[2][17] - 单只基金亏损显著，例如广发均衡优选A/C上半年亏损2.03亿元，三季度亏损1.30亿元，广发价值优势上半年亏损1.76亿元，三季度亏损1.46亿元[16][17] 业绩归因与投资策略 - 6只基金重仓股重合度极高，前十大重仓股中均出现朗新集团、四方精创、山西汾酒、泸州老窖、晶科科技等股票，部分基金前十大重仓股完全相同[13] - 基金高度偏爱白酒股，截至2025年三季度末，各基金持有4-5只白酒股，白酒股市值占基金净值比例在24.94%至30.09%之间，而申万白酒板块年内跌幅为8.15%[13][14] - 基金经理在三季度进行了结构调整，增持了高端白酒和软件开发及IT服务类公司，并建仓港股快递公司，但行业配置选择基本相同[14] 基金公司与行业背景 - 广发基金旗下公募基金管理规模在2025年三季度末达到1.54万亿元，环比增长885.94亿元，行业排名第3，非货币基金规模为9213.62亿元[18] - 公司旗下基金在2025年三季度为投资者赚取利润987.19亿元，与王明旭管理基金的表现形成对比[18] - 王明旭管理的多只基金成立于2020年至2021年的市场高位，其管理规模在2021年二季度末达到306.52亿元峰值后持续下滑[15]

基金经理王明旭业绩表现 - 截至10月21日，广发基金王明旭独立管理的多只产品包揽主动权益类产品年内收益率倒数前三，其旗下产品在倒数前15名中占据六席 [1] - 王明旭在管8只产品中，仅与段涛共管的广发盛锦年内获得18.73%的正收益，其余独管产品业绩承压，其中6月19日成立的广发价值稳进年内已亏损超过2% [1] - 王明旭入职广发基金后参管的9只产品中，有6只任职回报为亏损，在同类产品中排名均在后50%，部分甚至在后1% [4] 投资策略与持仓特征 - 王明旭独立管理的7只产品策略复制性强且重仓股高度重合，核心股票池集中于江苏银行、四方精创、美的集团等个股，将大部分资金押注于少数标的 [1][5] - 具体来看，7只产品均重仓江苏银行和四方精创，美的集团等6只个股同时出现在6只产品十大重仓股中，显示出极高的持仓集中度 [6] - 今年二季度，其独管产品调仓行为高度一致，均减持地产、券商个股，增持城商行和白酒个股，并新建仓软件开发与IT服务类公司 [7] 产品规模与基金经理背景 - 截至今年年中，王明旭在管总规模为108.91亿元，较2021年年中的规模峰值306.52亿元呈现逐步下滑态势，但仍维持在百亿级别 [3] - 王明旭拥有超20年证券从业经验，现任广发基金总经理助理兼投资管理部总经理，其管理的多只产品成立于2020-2021年市场高位阶段，成立后遭遇市场回调 [3][4] 业绩分化原因分析 - 业绩分化主要源于管理策略差异，独管产品采用高集中度策略，而表现优异的广发盛锦为合管产品，其投资策略与独管产品存在显著不同 [1][7] - 高集中度策略在市场风格与核心持仓匹配时能最大化收益，但在市场风格背离时会导致旗下所有产品面临系统性风险 [2] - 广发盛锦的投资策略独树一帜，年初持仓以海外算力等为主，期间根据市场冲击进行调整，当前持仓增加了创新药和非银金融 [7]

核心观点 - 2025年前三季度A股市场震荡上涨，但广发基金旗下基金经理王明旭管理的多只主动权益基金逆势深度亏损，其管理的六只产品年内亏损均超过10%，其中广发价值优势以-15.37%的净值增长率在全市场主动权益基金中排名倒数第一 [1][4] - 王明旭的投资风格偏重低估值蓝筹股，二季度末在白酒、城商行等板块配置较多，但其调仓未能踏准2025年市场偏向成长股（如医药、科技）的节奏，导致业绩大幅跑输基准和同类产品 [7][8] - 广发基金作为基金管理人，面临旗下产品大幅亏损却仍能收取管理费所带来的公司利益与投资者利益一致性质疑，以及市场对其投研风控能力是否存在漏洞的关注 [1][9][11] 市场表现与业绩 - 2025年前三季度A股市场主要指数普遍呈现震荡上涨趋势 [1] - 公募基金市场大部分主动权益类基金实现盈利，同期亏损的主动权益基金不足100只，其中仅7只基金净值回撤超过10% [1] - 广发基金王明旭管理的产品占据了前述7只深度亏损基金中的六席 [1] - 广发价值优势前三季度净值增长率为-15.37%，跑输业绩比较基准超过28个百分点，排名市场倒数第一 [1][4] - 广发内需增长A前三季度净值下跌14.77%，跑输业绩比较基准约24个百分点 [6] - 王明旭管理的另外四只基金（广发价值优选A、广发睿铭两年持有A、广发稳健优选六个月持有A、广发均衡优选A）前三季度净值回撤均超过10%，跑输业绩比较基准超过20个百分点 [6] 投资策略与配置 - 基金经理王明旭的投资风格偏重低估值及蓝筹大盘股 [7] - 2025年二季度末，其基金前十大重仓股包括美的集团、江苏银行、贵州茅台、杭州银行、泸州老窖等，在白酒、城商行板块配置较多 [7] - 王明旭在基金中报中表示，二季度减持了地产、券商等行业，增持了财报领先的城商行及估值处于历史低水平的高端白酒，并建仓了部分软件开发及IT服务公司 [7] 公司相关情况 - 广发基金管理有限公司成立于2003年8月5日，坚持“专业创造价值、客户利益为上”的理念 [11] - 王明旭旗下多只亏损基金成立于2020-2021年市场高位期，其管理规模曾一度突破百亿元 [9] - 市场关注点在于，基金管理人在产品大幅亏损情况下依然实现“旱涝保收”，其利益是否与投资者一致，以及投研能力是否有待提高 [1][11]

市场整体表现与分化 - 截至10月10日，万得普通股票型基金指数和万得偏股混合型基金指数年内均上涨超过33%，表现超过万得股票指数型基金指数28.64%的涨幅 [1] - 市场呈现显著分化，有53只基金年内业绩翻倍，但仍有超过20只基金跌幅超过10%，重仓消费、银行、公共事业等板块的基金表现不佳 [1][3] - 以申万一级行业指数为例，截至10月13日，有色金属、通信等行业年内涨幅超过50%，而煤炭、食品饮料等板块跌幅超3% [3] 领先基金业绩与行业分布 - 主动权益产品在结构性行情中优势凸显，43只翻倍基金占总数（53只）的八成以上 [2] - 科技类和医药主题基金表现强势，永赢科技智选A年内业绩达187.86%，中欧数字经济A、恒越优势精选等产品收益率超过120% [2] - QDII混合型基金成为亮点，8只翻倍基大多聚焦医药风口，如汇添富香港优势精选A/C今年以来回报超过152.9% [2] 外部冲击（关税冲突）的市场影响 - 10月13日中美关税冲突升级，A股三大指数下跌，但跌幅远小于4月冲击，上证指数此次仅微跌0.19%，而4月7日曾单日暴跌7% [1][5] - 分析认为当前市场对关税威胁已有所免疫，且此次加征100%关税实际落地可能性很小，因双方已进行多轮会谈并形成部分共识 [5] - 预计本轮事件对A股的冲击将弱于4月初，因市场预期已不同且监管层及时约谈机构以对冲避险情绪 [6] 市场风格与未来展望 - 当前市场被描述为“赛道市”而非“普涨市”，主动权益基金凭借深度研究和灵活调仓能力在震荡分化市场中表现突出 [3] - 科技仍是中长期值得关注的主线，但短期需聚焦有业绩的品种；短期策略建议关注红利、消费板块，中长期则科技、成长板块仍占优 [7] - 中期来看，在经济基本面平稳及美联储降息周期背景下，权益市场的增量资金仍可有积极预期 [7]

市场整体表现 - 2023年三季度A股和港股市场自4月中旬以来持续走高并迭创阶段新高[1] - 截至9月26日共有37只权益类基金和QDII基金收益率翻倍[2] 主动权益类基金 - 主动权益类基金算术平均收益率为30.32% 超过98%的基金取得正收益[4] - 31只主动权益类基金收益率超过100% 单只基金最高收益率接近190%[4] - 永赢科技智选A以189.58%的收益率领跑 近半年收益率超过164%[4] - 中欧数字经济A、中航机遇领航A、红土创新新兴产业、交银优择回报A收益率分别为135.06%、125.94%、120.00%、119.50%[6] - 领先基金主要配置电子和通信板块 对AI概念股持有占比较高[4][6] - 6只基金亏损超过10% 广发价值优势收益率-15.50%[6] 被动指数型基金 - 指数型基金算术平均收益率为27.53% 近98%的基金取得正收益[7] - 跟踪创新药、通信、人工智能等方向的基金收益率居前[7] - 万家中证港股通创新药ETF和景顺长城中证港股通创新药ETF收益率分别为103.96%和100.59%[7] - 下跌基金主要跟踪能源、食品饮料、煤炭等行业 广发中证全指能源ETF收益率为-5.59%[7] QDII基金 - 4只QDII基金收益率超100% 投向港股市场尤其是创新药资产的基金表现居前[3][8] - 汇添富香港优势精选A、广发中证香港创新药ETF、工银新经济人民币A、易方达全球医药行业人民币A收益率分别为152.25%、102.88%、102.56%、100.31%[8] - 领先QDII基金主要重仓港股医药生物板块 部分基金已暂停申购[8] - 易方达标普医疗保健A人民币等基金亏损超过4%[8]

主动权益基金整体业绩表现 - 自2024年9月24日至2025年9月22日，A股市场主动权益基金中，有458只基金实现了净值翻倍 [1] - 同期仅有7只主动权益基金出现亏损，业绩首尾相差高达290% [1] 业绩领先的主动权益基金 - 德邦鑫星价值A区间回报率为282.09%，超越基准280.58%，基金规模为9.33亿元，由基金经理雷涛和陆阳管理 [3] - 中信建投北交所精选两年定开A区间回报率为271.48%，超越基准224.56%，基金规模为2.86亿元，由基金经理冷文鹏管理 [3] - 中欧数字经济A区间回报率为262.27%，超越基准181.61%，基金规模为15.27亿元，由基金经理冯炉丹管理 [4] - 华夏北交所创新中小企业精选两年定开区间回报率为260.68%，超越基准202.48%，基金规模为9.06亿元，由基金经理顾案峰管理 [4] - 多只基金回报率超过200%，包括信澳业绩驱动A（255.70%）、中航机遇领航A（254.53%）、永赢先进制造智选A（252.08%）等 [4] 业绩落后的主动权益基金 - 东财价值启航A区间亏损8.13%，跑输基准42.01%，基金规模为0.10亿元 [5][6] - 广发价值优势区间亏损3.26%，跑输基准32.89%，基金规模为21.89亿元，由基金经理王明旭管理 [5][6] - 广发内需增长A区间亏损2.55%，跑输基准25.34%，基金规模为11.31亿元，同样由基金经理王明旭管理 [5][6]

基金经理王明旭的投资风格与业绩 - 长期业绩稳健，广发内需增长A累计回报超136%，年化回报13.84% [4] - 管理时间与产品回报呈正相关，长期持有可获第一梯队排名 [4] - 单个年份表现不突出但长期排名靠前，属于长跑型选手 [3] 投资策略与行业配置 - 组合中常年配置15-30%银行股，过去四年银行板块跑赢沪深300累计30个百分点 [5][6] - 行业覆盖广泛，重仓板块包括食品饮料、零售、家电、银行、地产、电力、医药、新能源等 [13] - 投资方法融合芒格思想，采用格栅思维综合多方面认知 [10] 关键投资决策与操作 - 2021年清仓消费品板块，包括白酒、家电、医药等估值过高品种 [23][24] - 2019年底布局新能源上游锂矿股，持有期间经历50-60%波动仍坚持 [27][29] - 持仓结构稳定，重仓股数量少且更换频率低，符合质量与估值标准才纳入 [32][34] 周期行业投资逻辑 - 强周期行业分析以供需缺口为核心，如航空业供给增长不足2%时布局 [37][39] - 养殖行业把握非洲猪瘟导致供给收缩35-40个百分点的机会 [48] - 电力行业掺杂非市场化因素，但仍以供需格局为最核心变量 [37] 市场观点与近期操作 - 对中期权益市场持乐观态度，去年三季度增加地产、券商、白酒等进攻性品种 [55] - 地产板块在0.3倍PB时介入，认为市场过度悲观 [56] - 煤炭行业2021年初估值仅3-4倍PE时具备明显投资价值 [58] 投资心态与理念 - 强调耐心与坚持，对强周期品种持有时间延长 [19][20] - 面对市场对立时保持定力，借鉴芒格"强迫自己与众不同"的理念 [16][68] - 投资本质具有共性，不同行业底层逻辑相通 [36]