**公司财务与运营表现** * 公司上半年整体销售收入增速高于行业平均水平但弱于头部企业 整体收入增长5% [2][3] * 通过调整海外市场结构 在印尼 非洲 东南亚和澳大利亚等地实现大幅增长 抵消俄罗斯市场下降的影响 [2][3] * 配件业务上半年销售收入实现近13亿元 全年目标120亿至130亿元 已完成全年任务一半 [4][36] * 装载机业务上半年销量增长超过20% 收入增长约30% 全年收入目标约16亿元 [24][31] * 推土机业务1-8月国内销量基本持平 受俄罗斯市场影响总体销量下降不到10% [31] * 全年收入目标维持157亿元 其中国内市场收入约67亿元 降本目标5.2亿元不变 [42] **海外市场表现与结构** * 俄罗斯市场受去年高基数影响销售压力增加 但降幅从腰斩收窄至10%-20% 预计三四季度恢复 [3][6][25] * 非洲市场占比达30%以上 东南亚接近20% 印尼持续上涨 [4] * 8月份非洲维持50%以上增速 美洲50%以上 中东南亚40%以上 独联体地区翻番增长 [25] * 印尼市场与中物集团合作展示全产业链优势 已设立子公司并租赁厂房用于售后服务 [11] * 钢芯矿卡主要销往印尼和非洲 俄罗斯因汇率和贷款利率变化需求暂时停滞 [18] **产品与技术发展** * 针对矿山机械可靠性问题 加快推进150吨至300吨级挖掘机及AI推土机 AI挖掘机等新产品验证 [8] * 发布AI产品实施路径从L1到L5 组建团队推动人机交互技术应用 [8][9] * 已交付两台AI推土机（动力版和纯电动版） 应用于广东云流等地 [37] * 无人驾驶技术推广至推土机 挖掘机 装载机和压路机等设备 目前处于L3到L4阶段 [39] * 推土机在矿区作业环境下相对容易实现无人化 可通过远程遥控和辅助软件操作 [40] **矿山机械业务** * 矿山机械领域是未来重点发展方向 相关利润占比超过40% 海外市场是主要增长点 [2][14] * 上半年推土机销量仅完成年度目标约25% 但挖掘机表现良好 预计第三季度大挖掘机发货量超20台 [14] * 全年挖掘机收入目标41亿元 其中国内市场占60% [14] * 高新矿卡在手订单约二三百台 收入达3亿多元 正在扩产并建设新试制车间 总投资2.5亿元 [15] * 刚性矿卡毛利率约20%-30% 已有四款产品包括纯燃油 纯电动及混动等 [16][22] **行业与市场机遇** * 国内工程机械行业处于筑底回升态势 受益于6月份发布的基建投资项目如雅江投资项目 新藏铁路等 [2][7] * 这些项目可能带来5-10年的持续投资机会 总投资额远超1.2万亿元 [2][7] * 全球矿卡市场规模预计2023年达57亿美元 复合增长率3.8% 中国市场2023年32亿美元预计2030年升至46亿美元 复合增长率4.2% 占全球总量70%以上 [4][19] **其他重要信息** * 三全股份港股发行进展顺利 已收到深交所和港交所问题反馈 计划2025年底前完成发行 有望2026年一季度完成 [12][13] * 通过提高产品适应性 可靠性和售后服务及时性 在印尼 非洲和南美等区域替代卡特彼勒和小松等竞争对手份额 [35] * 除主营业务外 还有废钢处理及小部分钢帽等业务 体量较小不单独列出 [43]

公司业绩与战略 - 上半年公司实现营业收入181.81亿元 同比增长13.21% [4] - 海外收入达85.23亿元 占比提升至46.88% 海外净利润再创新高 [6] - 公司推进"三全"战略 深化体制创新 技术驱动 全面国际化 价值链协同和品牌提升 [7] 产品与技术突破 - 电动产品海外出口增长较快 公司通过电动产品突破海外高端和重要市场 [7] - 展会展示大型电动产品组合包括矿用挖掘机 宽体车 推土机 装载机以及能源解决方案和矿山智慧运营系统 [9] - T系列装载机与F系列挖掘机亮相 展现更智能 更高效 更可靠的性能 [9] 国际化与市场布局 - 公司开启国际化征程第22年 海外业务成为业绩增长关键压舱石 [6] - 下一个五年加快从国际化向全球化转型 完善全球研发 供应链 生产 销售 服务 资本布局 [6] - 以纯电动设备作为矿山市场核心突破口 搭载智能化与无人化技术 提供全生命周期服务 [11] 绿色转型与ESG实践 - 公司使命为以智慧绿色机械延伸人类力量 通过技术创新 产品迭代和商业模式革新实现环保与商业共赢 [13] - 电动化 智能化 服务全周期化 合作定制化的矿山全面解决方案 [11]

调研基本信息 - 活动类别为特定对象调研 时间2025年9月10日12:00-13:00 地点公司会议室 [2] - 参与机构包括华商基金 嘉实基金 中信建投 共5家机构 [1][2] - 公司接待人员包括李栋 张宝希 刘子渊 尹文林 [2] 股权激励计划 - 股权激励继承并提升混改成果 选取ROE和净利润等多因素考核 [3] - 计划兼具挑战性与可实现性 有助于提升竞争力并调动核心骨干积极性 [3] - 徐工为徐州市一号产业链主企业 制定两步走发展蓝图 [3] 矿机产品规划 - 宽体车业务注入后与两桥矿车 矿挖协同发展 形成最齐全露天矿山机械挖装运成套方案 [4] - 公司矿业机械国内第一 世界前五 目标成为全球露天矿山装备主流竞争者 [4] - 根据十五五规划 2030年矿业机械板块目标超400亿元 [4] 海外市场拓展 - 营销网络覆盖全球190余个国家和地区 主要出口区域广泛 [5] - 预计海外市场延续良好态势 出口收入保持增长 [5] - 增长动力包括海外对国产品牌需求释放 产品品质提升 渠道服务完善及全球化布局加速 [5] 需求展望 - 国内方面预计内销持续回暖 因基建投资及房地产政策优化等因素叠加 [6]

股权激励计划 - 股权激励计划推出背景为徐州市"一号产业"链主企业责任与产业兴市重任 采用ROE 净利润和经营活动现金流净额三项考核指标 [2] - 业绩考核指标充分考虑行业周期 公司战略 竞争力变化和改革红利释放等因素 兼具挑战性和可实现性 [3] 矿山机械业务 - 宽体车业务注入后形成挖装运成套化解决方案 产品系列齐全 竞争力强 目前国内第一 世界前五 [3] - 矿业机械板块2030年目标超400亿元 受益新能源矿产需求增长 开采工艺深部化发展和设备更新高峰期 [4] - 技术储备扎实深厚 获国际高端客户认可 将整合产业板块 完善型谱 提升后市场 国际化和新能源贡献 [4] 海外市场拓展 - 营销网络覆盖全球190余个国家和地区 主要出口区域包括东南亚 中亚 非洲 南美 欧洲等地区 [4] - 海外市场预计保持良好增长态势 因海外需求持续释放 国产品牌竞争力提升和渗透率提高 [5] - 国内企业加速全球化布局 实施本地化战略 今年行业海外市场销量保持增长趋势 [5] 市场需求展望 - 预计下半年行业出口持续保持10%以上增长 受益全球化布局 技术创新和新兴市场拓展 [5] - 内销预计持续回暖 因政策红利 更新周期与新能源智能化三重叠加因素影响 [6]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入548亿元 [2] - 净利润44.17亿元，同比增长16.39% [2] - 归母净利润43.6亿元，同比增长16.6% [2] - 扣非归母净利润44.67亿元，同比增长35.57% [2] - 经营性净现金流37.3亿元，同比增长108% [2] - 毛利率22%，同比提升0.7个百分点 [2] 业务战略与布局 - 工程机械行业进入深度转型期，国家政策与重大项目将推动行业复苏 [2] - 公司率先布局新能源与智能化，发挥产品成套化、绿色化、智能化优势 [2] - 毛利率提升措施包括稳价格、降成本（采购/研发/生产降本）和四调整（产品/产业/市场/客户结构） [3] - 预计毛利率将保持每年增长态势 [3] 矿山机械业务 - 宽体车业务注入后形成挖、装、运成套化解决方案 [3] - 矿业机械国内第一、世界前五 [3] - 将继续整合产业板块，完善型谱，提升后市场、国际化、新能源贡献 [3] - 新能源矿山需求增量驱动全球矿产资源开发总产量稳定增长 [4] - 矿山设备升级换代需求持续增长，将迎来更新高峰期 [4] 海外市场 - 营销网络覆盖全球190余个国家和地区 [4] - 预计下半年行业出口保持10%以上增长 [3] - 海外市场主要区域包括东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲等 [4] - 国产品牌竞争力提升，海外市场渗透率提高 [4] - 挖机行业出口销量稳步增长 [5] 重大项目与产品优势 - 深度参与雅江水电、川藏线等项目，成立西南研究院开展极端环境技术研究 [5] - 起重机、压路机等16类主机国内行业第一，起重机械、移动式起重机、水平定向钻全球第一 [5] - 新能源产品渗透率18%，新能源销售额连续位居行业上市公司第一 [5] - 推出20余种电动成套化产品及智能化装备 [5] - 上半年中标金额约占大型国央企招标总金额的一半 [6] 投资者回报 - 未来三年（2025-2027年度）累计现金分红总额（含股份回购注销）不低于当年可供分配利润的40% [7] - 通过数字化转型、组织架构重构提升盈利能力，加强市值管理 [7]

行业销量数据 - 2025年6月挖掘机销量18804台同比增长13.3%其中国内8136台增6.2%出口10668台增19.3% [1] - 2025年1-6月累计销量120520台增16.8%其中国内65637台增22.9%出口54883台增10.2% [1] - 6月国内销量增速较前值回升7.7pct主因二手机出口加速消化存量及低基数效应 [1] 下游需求分析 - 房屋新开工面积同比增速从前2月-29.6%回升至前5月-22.8%地产拖累减弱 [1] - 1-5月基建投资(不含电力)同比增5.6%保持韧性 [1] - 北京广州出台非道路机械禁用政策国三以下设备加速出清推动更新需求 [1] 下半年展望 - 国内土方设备全年有望保持两位数增速海外侧重农机矿山机械突破 [2] - 4月起小挖增速放缓中大挖因矿山/水利需求恢复进入理性增长期 [2] - 设备更新叠加重大工程需求支撑下半年稳定正增长 [2] 企业动态 - 柳工海外新兴地区高速增长正拓展欧美业务 [2] - 中联重科业务扩展至全球工程机械+农业机械+矿山机械三大市场 [3] - 中联重科25Q1营收121.17亿元增2.92%净利润14.10亿元增53.98% [7] - 三一国际1Q25收入58.76亿元增14.6%净利润6.35亿元增23.2% [7] 政策支持 - 2025年拟发行超长期特别国债1.3万亿元专项债4.4万亿元 [5] - 政策重点支持城市更新/地下管廊/水利工程等领域 [5][6] - 新型城镇化战略推动市政建设需求持续增长 [6] 长期驱动因素 - 工程机械8-10年更换周期测算25年替换量复合增速约30% [4] - 二手机出口降低国内保有量拉动新机销售 [4] - 国际化+电动化进程推动龙头量利齐升 [3]

业绩回顾 - 1Q25收入58.76亿元，同比增长14.6%，综合毛利14.28亿元，同比增长11.8%，归母净利润6.35亿元，同比增长23.2%，业绩符合预期 [1] 矿山装备 - 国内掘进机、宽体车需求韧性较强，液压支架价格竞争激烈 [1] - 海外宽体车和大矿车增长良好，大矿车及相关后市场有望提供长期成长空间 [1] 物流装备 - 全球港口设备需求修复，大港机在手订单饱满，订单盈利能力逐渐强化 [1] - 小港机产品在亚非拉地区出口保持景气，欧美市场拓展伸缩臂叉车等新产品 [1] - 小港机电动化发展趋势看好，海外新产品持续拓展 [1] 油气装备 - 2024年受大客户降本控费影响，业务收入和盈利能力下降 [2] - 2025年行业需求有望边际修复，公司推动市占率恢复 [2] 新产业 - 2024年公司对新产业进行提质增效管理改革，调整竞争激烈、盈利空间有限的业务 [2] - 2025年新产业经营性亏损有望明显收窄，优化存量资产使用效率和回报率 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年EPS预测0.70元，引入2026年EPS预测0.81元 [2] - 当前股价对应2025/2026年7.9/6.7x P/E，目标价上调25%至7.10港币，对应2025/2026年9.5x/8.1x P/E，上行空间21% [2]

核心观点 - 中金维持三一国际2025年EPS预测0.70元 引入2026年EPS预测0.81元 当前股价对应2025/2026年7.9/6.7x P/E 上调目标价25%至7.10港币 对应2025/2026年9.5x/8.1x P/E 上行空间21% 维持跑赢行业评级 [1] 1Q25业绩 - 1Q25收入58.76亿元 同比增长14.6% 综合毛利14.28亿元 同比增长11.8% 归母净利润6.35亿元 同比增长23.2% 业绩符合预期 [2] 矿山装备 - 国内掘进机、宽体车需求韧性较强 液压支架价格竞争激烈 海外宽体车和大矿车增长良好 产品迭代升级和用户综合使用成本降低 大矿车及相关后市场有望提供长期成长空间 [3] 物流装备 - 2023年全球港口设备需求修复 大港机在手订单饱满 订单盈利能力强化 小港机在亚非拉地区出口保持景气 过去3年拓展欧美市场伸缩臂叉车等新产品 印度生产应对关税问题 看好小港机电动化趋势及海外新产品拓展 [4] 油气装备 - 2024年受大客户降本控费影响 业务收入和盈利能力下降 预计2025年行业需求边际修复 公司加强内部管理改善 推动市占率恢复 [5] 新产业 - 2024年公司对新产业进行提质增效管理改革 调整竞争激烈、盈利空间有限的业务 预计2025年经营性亏损明显收窄 优化存量资产使用效率和回报率 [6]

会议基本信息 - 活动类别为特定对象调研，52 位参会人员包括机构投资者、券商分析师、个人投资者等 [2] - 时间为 2025 年 5 月 27 日 15:00 - 17:00，地点在柳工国际工业园 M112 报告厅 [2] - 上市公司接待人员有董事长郑津、总裁罗国兵等多位高层 [2] 董事会换届解读 治理体系和机制 - 新一届董事结构合理，治理架构稳定，治理管理机制体制不变，董事会决策理念和大股东授权放权体制不变 [2] 战略发展 - 年度业绩目标不变，2027 年阶段性战略目标逐步推进，聘任曾光安指导“十五·五”战略规划制定 [2] - 通过业绩增长、大股东增持等措施提升投资者回报水平 [2] 管理层 - 新一届高管团队相对稳定，新老结合，具备多种优秀特质 [3] 组织活力激发 - 构建授权机制，加强对管理层和事业部授权，推行“模拟法人”治理 [3] 长效激励机制 - 利用超额利润分享、股权激励等激励经理层，2024 年至今两期股份回购为下次激励做准备 [3] 主要交流内容 新战略和发展规划 - 董事会和高管层基本稳定，预算目标不变，贯彻“三全”战略，制定“十五·五”战略 [4] - 新管理层制定更高目标，推动优势主业发展，提升国内外市场地位 [4] 国企改革措施与力度 - “混改”市场化机制长期延续，内部治理和改革创新持续深化 [5] - 广西国资委和柳工集团加大支持力度，包括推动外部资本协同、优化授放权机制、给予政策支持 [5] 挖掘机行业情况 - 4 月挖机增长结构切换，小挖增速放缓，中大挖需求恢复增长，公司挖机内销增速跑赢行业，毛利率改善 [7] - 预计下半年国内土方设备需求保持稳定正增长，全年有望两位数以上增速 [7] 装载机行业情况 - 4 月装载机内销增速加快，原因是下游需求结构变化和上年同期销售基数影响 [8] 电动装载机竞争情况 - 行业价格竞争惨烈，公司倡导健康生态，不主动也不惧价格战 [9] - 采取打造综合竞争优势、提升客户体验等措施应对竞争 [9] 国际业务表现 - 今年海外业务稳健增长，新兴地区高速增长，预计海外行业整体需求下滑但区域分化 [10] - 提升新兴地区优势，拓展欧美业务，优化区域结构，推进海外基地建设 [10] 矿山机械发展规划 - 矿山产品组合全面，技术解决方案领先，定位为战略业务板块 [12] - 集中资源投入特定方向，打造绿色智能产品阵容，提供一揽子解决方案 [12] - 全球布局业务版图，国内面向目标客户群，海外以新兴市场为核心 [12]