核心观点 - 众安在线2025年前11个月保费收入创历史新高，达329.04亿元人民币，同比增长5.63%，全年保费目标近在咫尺[1] - 公司2025年上半年净利润6.68亿元人民币，已超2024年全年，2025年极有可能实现保费与利润的双重超越[2] - 业绩增长的同时，公司面临历史业绩波动大、营收增速下滑等持续性挑战[5] 负债端业绩表现 - **保费收入创新高**：2025年前11个月，公司录得保费收入329.04亿元人民币，同比增长5.63%，为历史同期最高，距离2024年全年334.18亿元的保费仅一步之遥[1] - **净利润大幅增长**：2025年上半年录得净利润6.68亿元人民币，是2024年全年净利润6.08亿元的1.1倍，更是上年同期的11倍[2][5] - **生态板块贡献率变化**：2025年上半年，健康、数字生活、消费金融、汽车四大生态板块保费贡献率分别为37.7%、37.3%、16.2%、8.8%[3] - **板块收入增速分化**： - 健康生态保费收入62.75亿元人民币，同比增长38.3%，占比从29.8%提升至37.7%[4] - 数字生活生态保费收入62.09亿元人民币，同比下降16.3%，占比从48.7%降至37.3%[4] - 消费金融生态保费收入26.99亿元人民币，同比增长23.6%，占比从14.3%提升至16.2%[4] - 汽车生态保费收入14.78亿元人民币，同比增长34.2%，占比从7.2%提升至8.8%[4] - **总保费增长**：2025年上半年总保费收入166.61亿元人民币，同比增长9.3%[4] 业务板块具体进展 - **健康生态**：增长得益于医保支付方式改革深化，以及健康险与基本医保协同效应增强[4]；公司围绕百万医疗险构建了普惠、慢病、门急诊险、重疾、中高端医疗等产品矩阵，在2025年上半年国内健康险保费规模持续增长3.1%的背景下，其市场占有率进一步提升[5] - **汽车生态**：聚焦车险业务，上半年从与平安财险的联合经营改为独立经营；已在上海、浙江两个地区独立自主经营交强险，实现交强险“从0到1”的突破，上海地区的商业车险也已实现独立自主经营[5] - **其他业务线**：除保险业务外，银行（ZA Bank）扭亏为盈，科技业务亏损幅度收窄[5] - 科技分部2025年上半年净亏损为0.56亿元人民币，同比改善30%[6] - ZA Bank实现净利润0.49亿港元，扭亏为盈[6] 公司治理与战略 - **管理层平稳交接**：半个月前的董事决议确定了未来三年由原董事长尹海继续担任董事长，并兼任战略与投资决策委员会主任，为2025-2027年的发展方向提供了连续性基础[5] 历史业绩与挑战 - **业绩波动性大**：近五年来公司利润增速波动剧烈，2021-2024年及2025年上半年的利润增速分别为110.3%、-216.44%、466.58%、-85.2%、1103.54%[5] - **营收增速下滑**：营收增速呈现下滑趋势，在2025年上半年收窄至-0.4%[5] - **前期波动原因**：业绩波动与资本市场变化挂钩，也一定程度取决于公司业态的复杂，例如保险之外的科技公司与虚拟银行在前期需要大量资金投入[6] - **持续性待观察**：尽管科技与银行业务出现企稳趋势，但这样的变化能否代表业绩的趋势性上升，还需要更多时间验证[6]

记者今天从全国医疗保障工作会议获悉，近年来，我国不断提升医保待遇保障水平，全国各省份均已实 现职工医保个人账户省内共济，337个医保统筹地区实现跨省共济。5年来，个账共济超7.8亿人次，共 济金额超1000亿元。 我国建立完善居民医保高血压、糖尿病"两病"门诊用药保障机制。健全重特大疾病医疗保险和救助制 度。5年来大病保险累计惠及超3.4亿人次。建立完善防范化解因病致贫返贫风险的长效机制，加强困难 群众就医服务管理，支持慈善等社会力量参与医疗救助，医疗救助惠及11.89亿人次，农村困难群众政 策范围内报销比例超90%。 12月13日，全国医疗保障工作会议在北京召开，国家医保局在会议上发布多项数据和措施。 全国职工医保个人账户共济金额超1000亿元 力争基本实现政策范围内分娩个人"无自付" 国家医保局表示，为积极适应人口发展战略，2026年将持续推动生育保险和长期护理保险发展，力争全 国基本实现政策范围内分娩个人"无自付"。 "十四五"期间，我国推进长期护理保险制度建设，覆盖约3亿参保人，累计惠及超330万名失能群众。稳 步扩大生育保险覆盖面，鼓励灵活就业人员参加生育保险，全国生育保险参保人数达2.55亿人。稳 ...

核心观点 - 中央经济工作会议提出的多项医药健康领域政策有望推动医药行业内需稳中有升 中国药企正进入高质量发展时代 国产创新药已从跟随走向FIC/BIC创新 展望明年 器械出海与商保破局有望带来新的投资机会 [1] 药品集中采购政策 - 国家医保局等部门发布通知与规则 药品集采明确稳临床、保质量、防围标、反内卷原则 随着多项政策出台 药品集采有望步入新阶段 长期将推动医药企业稳定生产 推动临床用药在价格可及与质量可靠之间达成可持续平衡 [1] 医保支付方式改革 - 基本医保目录覆盖临床必需基础药品 商保创新目录重点纳入未被医保覆盖但具有重大临床价值的高值药品 在医保基础上补充发展商保 有利于具创新性和临床价值的高价创新药落地 打造“保基本”和“支持创新”的平衡 实现支付端协同 [2] 长期护理保险制度 - 国家医保局印发《国家长期护理保险服务项目目录(试行)》 建立国家统一长护险目录有助于规范长护服务行为 提升服务质量 稳定保障长护险享受人员权益 更好保障长护险基金平稳运行 [3]

中央经济工作会议与药品集采政策方向 - 中央经济工作会议确定明年重点任务包括优化药品集中采购和深化医保支付方式改革 [1] 国家药品集采整体进展与目标 - 自2018年11月启动“4+7”试点以来 国家层面已开展十一批药品集采 成功采购490种药品 [1] - 集采目标包括压缩药品中间环节水分 降低参保人用药负担 提高医保基金使用效率 并倒逼企业向创新转型 [1] 第十一批集采具体内容与规则特点 - 第十一批集采于2025年10月27日产生中选结果 共纳入55种药品 覆盖抗感染 抗过敏 抗肿瘤 降血糖 降血压 降血脂 消炎镇痛等领域 [1] - 该批集采实现“稳临床 保质量 反内卷 防围标”目标 具体包括中选产品与医疗机构需求更匹配以“稳临床” 提高投标企业资质门槛以“保质量” 引导企业理性报价以“反内卷” 全链条规范投标行为以“防围标” [1] 集采规则优化方向与行业反馈 - 政策层面鼓励理性报价 但部分企业心态尚未完全适应新规则 当前规则设定了最高有效申报价 但未限定最低申报价 导致企业报价时“心里没有底” [2] - 有中标企业人士希望未来规则优化中考虑制定一个最低申报价 [2] - 行业专家建议集采规则可围绕四大目标进一步加大力度 例如在“反内卷”方面 可进一步提高集采入围最低价或考虑制定“托底”价 [2] - 专家进一步建议探索医保支付标准与药品价格分离 例如对同一通用名药品确定一个医保支付中标价 非中标药品若价格超出支付标准则患者自付超额部分 以此保证过专利期原研药的市场供应 前提是其价格需比当前降低 [2] 未来集采关注重点 - 在后续药品集采中 如何进一步“反内卷”仍然受到很高关注 [1]

中央经济工作会议与药品集采政策方向 - 中央经济工作会议将优化药品集中采购和深化医保支付方式改革列为明年重点任务 [1] - 药品集采自2018年启动以来 国家层面已开展十一批集采 成功采购490种药品 [1] - 集采核心目标为压缩药品中间环节水分 降低患者用药负担 提高医保基金效率 并倒逼企业向创新转型 [1] 第十一批药品集采成果与规则优化 - 第十一批集采于2025年10月27日产生结果 共纳入55种药品 覆盖抗感染 抗肿瘤 降血糖等常用领域 [2] - 该批集采实现了“稳临床 保质量 反内卷 防围标”四大预期目标 [2] - 具体措施包括提高投标企业资质门槛以保质量 引导企业理性报价以反内卷 全链条规范投标行为以防围标 [2] 行业对“反内卷”规则深化的期待与建议 - 中标企业人士表示 尽管政策鼓励理性报价 但企业心态尚未完全适应 当前规则设定了最高有效申报价但无最低限价 导致报价时“心里没底” [3] - 行业专家建议集采规则应围绕四大目标进一步加力 在反内卷方面可考虑提高集采入围最低价或制定“托底”价 [3] - 专家进一步提出探索医保支付标准与药品价格分离的可能性 即对同一通用名药品确定一个医保支付中标价 非中标药品若价格超出标准则由患者自费 前提是其价格需低于当前水平 以保障过专利期原研药的供应 [3]

核心观点 - 中央经济工作会议确定明年经济工作重点任务，核心是坚持民生为大，并围绕就业、教育、医疗、社会保障、人口及安全等领域部署了一系列具体措施 [1] 就业与社会保障 - 实施稳岗扩容提质行动，以稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业 [1] - 鼓励支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险 [1] - 推行长期护理保险制度，加强对困难群体的关爱帮扶 [1] 教育与人口 - 推进教育资源布局结构调整，增加普通高中学位供给和优质高校本科招生 [1] - 倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模 [1] 医疗健康 - 优化药品集中采购，深化医保支付方式改革 [1] - 实施康复护理扩容提升工程 [1] 公共安全 - 扎实做好安全生产、防灾减灾救灾、食品药品安全等工作 [1]

公司运营效率 - 前三季度旗下医院药耗占比为36%，同比下降4个百分点 [2] - 在持续压降药耗占比的背景下，供应链利润率同比基本持平 [2] - 前三季度有效收入占比提高3个百分点 [2] 战略与行业应对 - 公司积极应对医保支付方式改革 [2] - 通过主动压降药耗占比，实现有效收入占比的提升 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入15.88亿元，同比下降20.63% [2] - 医疗服务板块收入13.8亿元，医药板块收入2.1亿元 [2] - 毛利率28.2%，其中医疗服务板块毛利率26%（同比上升1个百分点），医药板块毛利率40.47%（同比下降4.7个百分点） [2] - 税前营业利润3373万元，归母净利润743万元 [2] - 经营性现金流量净额1.4亿元，同比下降15% [2] 医疗服务运营指标 - 医院住院量同比下降约9%，住院次均费用下降约12% [2] - 药占比24.10%（同比下降2.29个百分点），耗占比12.81%（同比下降0.91个百分点） [4] - 人工成本占比36.24%（同比上升0.71个百分点），折旧及摊销占比5.82%（同比上升0.7个百分点） [4] - 医保收入占比约50.5% [7] - 集采药耗采购金额占比约23%，其中药品集采占比21%、耗材集采占比27% [6] 战略举措与成本管控 - 药耗占比同比下降3.3个百分点，下半年目标控制在35%左右 [4][5] - 通过集采政策执行、临床路径管理、收入结构优化及内部管理强化控制成本 [5] - 医保回款周期：月度部分1-2个月，年度部分每年清算一次 [7] - 推进医疗服务价格改革，提高医疗服务性收入占比 [9] 医院建设与学科发展 - 泗阳医院晋升三级综合医院（2025年5月），兰考第一医院通过三级医院执业校验（2025年3月） [11][12] - 盱眙县中医院接受三级中医医院评审，崇州二医院推进三级医院创建 [12] - 新增床位规划：兰考第一医院医养结合项目220张床位（2025年启用）、崇州二医院新院区800张床位（2025年底启用）、盱眙肿瘤医院600张床位（2027年启用） [13] - 省级/市级重点学科及专科数量达42个，提升CMI值及三四级手术量 [16] 医药板块动态 - 独一味集采实际执行时间为2025年5月下旬至6月，初期销量大幅下滑 [13] - 集采落地后销售数量明显回升，预计下半年销售量同比增长 [13] - 通过空白市场开发、基层市场覆盖及成本控制提升效益 [14] 政策响应与长期规划 - 适应医保支付方式改革及集采政策，提升精细化管理能力 [15] - 聚焦银发经济战略，推进医养结合模式 [15] - 强化"医疗+医药"双轮驱动，深化"医疗+保险"及"养老+保险"融合创新 [17] - 积极推进资产注入以增厚资产规模及盈利能力 [17]

医保支付改革政策框架 - 国家医保局印发《医疗保障按病种付费管理暂行办法》 建立病种分组方案动态调整机制 原则上每两年调整一次 [1] - 改革目标为推进以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式 替代传统按项目付费模式 遏制过度医疗行为 [1] 改革实施进展与挑战 - 自2019年启动支付方式改革试点 六年时间实现从试点到全国统筹地区全覆盖 付费管理机制持续完善 [1] - 改革成效体现在提升医保基金使用效率 规范医疗服务行为 减轻群众就医负担 [1] - 改革过程存在病种分组动态调整预期不足 地区配套措施建设不平衡 精细化治理能力差异大等问题 [1] 标准化框架构建 - 以"全国统一、上下联动"为目标 从总额预算、分组方案、核心要素三方面构建标准化框架 [2] - 规范总额预算管理 要求合理编制支出预算并确定按病种付费总额 强调预算刚性约束 [2] - 明确分组方案制定主体和调整机制 要求每两年调整一次分组方案 [2] - 厘清权重、费率、支付标准等核心要素内涵 要求医保部门与医疗机构协商达成一致 [2] 配套管理措施 - 将按病种付费要求纳入协议管理 加强改革成效监测评估 强化基金监管 完善医保信息平台建设 [2] - 政策设计通过统一技术标准、强化数据治理、建立协商机制 缩小地区管理差异并赋予医疗机构更多参与权 [2]

医保按病种付费改革政策解读 政策核心内容 - 国家医保局正式印发《医疗保障按病种付费管理暂行办法》，建立病种分组方案动态调整机制，原则上每两年调整一次[1] - 按病种付费通过对疾病诊疗进行分组或折算分值，实行医保对医疗机构的"打包付费"方式[2] - 政策调整依据包括客观数据、临床特征规律、政策变化等因素，重点调整DRG核心分组和DIP病种库中的核心病种[2] 医疗机构影响 - 改革将医疗机构收益模式从"多开项目"转变为"控制成本"，目前按病种付费已覆盖全部医保统筹地区[5] - 设立"特例单议"机制，支持复杂重症患者收治和新药新技术使用，审核通过病例可按项目付费或调整支付标准[3][5] - 政策规范总额预算管理，强调预算刚性，并将按病种付费要求纳入协议管理[2] 患者影响 - 改革不改变患者出院结算体验，仍实行按比例报销，但因减少不必要医疗服务可能降低个人负担[6] - 明确禁止医疗机构将医保支付标准"均值"变"限额"，严禁以"医保额度到了"为由强制患者出院[6] 技术实施 - 政策要求完善医保信息平台建设，提升按病种付费标准化水平[2] - DRG分组调整保持主要诊断大类稳定，重点优化核心分组；DIP调整侧重核心病种和综合病种[2]