■肖伟 12月份以来，多家国产创新药企业发布公告称，与海外制药巨头所签合作协议生效，将共同推进国产创 新药物的全球开发与商业化。另据医药魔方数据，2025年前三季度，中国医药企业完成授权出海交易 103笔，总交易金额920.3亿美元。今年全年授权出海交易金额预计将突破千亿美元。 这些数据印证了市场对中国创新药的认可。笔者认为，在市场热潮之下，国产创新药企业要实现从"单 次授权狂欢"到"持续价值创造"的跨越，仍需破解发展瓶颈，从四方面入手筑牢长红根基。 其一，用好政策红利，推动国产创新药崛起。 在热潮之下，企业更需有清醒的认识——授权交易的爆发只是国产创新药"出海"的起点，而非终点。国 产创新药企业仍需持续创新，不断突破技术壁垒，才能真正成为全球医药市场的长红力量。 其三，运用人工智能技术，推动创新药降本增效。 当下AI技术快速发展，其在创新药辅助研发中的应用率持续提升，既能缩短平均研发周期，又能助力 实现降本增效。国产创新药企业需把握人工智能机遇，搭建高通量实验室与AI算法融合的自主平台， 实现"数据—算法—实验"闭环；同时，推动AI从靶点发现向临床优化全链条渗透，构建"AI辅助+外包 服务"协同模式；另外， ...

全球创新药格局的结构性变化 - 全球生物医药创新版图正发生深刻的结构性变化，中国创新药产业从“快速追随者”向“首创者”转变，已处于全球化的“临界点” [1] - 中国在全球临床试验和对外授权许可交易中的占比显著攀升，过去一年中国生物科技企业股价涨幅大幅超越美国同业 [1] - 中国上市生物科技企业总市值尚不足美国同类的15%，授权交易价值也显著低于全球平均水平，这被国际资本视为“历史性的投资契机” [1] 中国创新药的竞争优势与市场表现 - 中国创新药展现出“速度×成本效益”双重优势：在药物发现阶段可比国际同行快2~3倍，在临床开发阶段患者招募速度快2~5倍，且每位患者成本仅为欧美的1/2 [4] - 2025年前三季度中国创新药对外授权总金额突破1000亿美元，动辄数亿美元的首付款点燃了资本市场热情 [4] - 2025年三生国健与辉瑞签署协议，以12.5亿美元首付款刷新国产创新药出海纪录，带动恒生创新药指数6月单月飙涨60.27% [2] - 其他重大交易包括：恒瑞医药与GSK达成120亿美元合作，翰森制药与再生元的GLP-1/GIP双激动剂授权，以及信达生物与武田制药达成的潜在总金额114亿美元的“Co-Co模式”合作 [4] 跨国药企的战略转向与投资逻辑 - 跨国药企（MNC）的“中国采购”倾向愈发明显，将中国视为核心研发管线来源地的关键逻辑在于成本与效果的极致平衡，例如同一管线在中国的成本仅为美国的30%～40% [1][2] - 跨国药企除了对ADC、GLP-1等持续火热领域感兴趣，对中国在TCE、体内CAR-T、口服多肽及小核酸等前沿赛道的能力也表现出浓厚兴趣 [2] - 产业与战略投资人在行业低迷期进行抄底操作，源于洞察到中国创新药产业底层的创新能力、研发能力以及临床能力持续提升 [5] - 投资机构筛选项目的逻辑框架：一是自上而下选择赛道（生物科技与制药领域占中国医疗健康市场约80%的市值和规模），二是创新药投资退出路径相对清晰（通过BD、并购或IPO） [6] 资本市场回暖与估值逻辑重构 - 2025年前三季度，中国创新药板块上市公司整体实现营业收入488.3亿元，同比增长22%，并在第三季度实现首次单季度整体盈利，归母净利润达11亿元 [8] - 香港市场成交量平均增长至原来的三倍，且国内基金与国外基金均呈现相同比例的增长，市场参与健康且具有较强可持续性 [8] - 中国创新药资本市场在2025年迎来强劲反弹，港股创新药ETF上涨2.77%并呈现强劲反弹趋势，困扰中国药企的“估值折扣”问题正逐步消失 [9] - 资本选择标准发生根本转变：从依据“故事性”要素转向看重企业的“硬实力”，估值逻辑正从“讲故事”重构为“拼产品” [9][10] - 达成优质交易的根本在于资产自身的“硬实力”，如同类最佳、充足的全球代表性临床数据，以及清晰了解买方MNC的战略需求 [9] 产业创新能力的实质性提升 - 中国生物医药科技企业正积极创新，力求成为同类首个开拓者，目前5%～10%的创新已开始转向真正的First-in-class [7][11] - 人工智能与医疗领域的融合，涵盖脑机接口、人工智能制药等方向，是早期投资者关注的重点领域和未来发展机遇 [7] 港股上市热潮与理性回归 - 2025年市场回暖再度掀起Biotech公司赴港上市的热潮，当前在香港排队上市的企业不少于20家 [11][12] - 市场已回归理性，投资者更看重公司基本面、清晰的商业化路径和可持续的盈利能力，并非所有排队企业都能成功上市 [11] - 一批被视为长期优质的蓝筹资产正积极寻求从A股转向港股上市，这将成为2026年市场的一个重要看点 [11][14] - 对于上市时机，有必然融资需求的公司应提前做好全面准备（通常需数月），以便迅速抓住市场窗口 [13]

全球创新药格局的结构性变化 - 全球生物医药创新版图正发生深刻的结构性变化，中国创新药产业从“快速追随者”向“首创者”转变，已处于全球化的“临界点” [1] - 中国在全球临床试验和对外授权许可交易中的占比显著攀升，中国生物科技企业股价涨幅在过去一年大幅超越美国同业 [1] - 中国上市生物科技企业总市值尚不足美国同类的15%，授权交易价值也显著低于全球平均水平，这被国际资本视为“历史性的投资契机” [1] 中国创新药的竞争优势与市场表现 - 中国创新药企展现出“速度×成本效益”双重优势：在药物发现阶段可比国际同行快2~3倍，在临床开发阶段可以2~5倍速度招募患者，且每位患者成本仅为欧美的1/2 [4] - 2025年前三季度中国创新药对外授权总金额突破1000亿美元，动辄数亿美元的首付款点燃了资本市场热情 [4] - 2025年三生国健与辉瑞签署协议，以12.5亿美元首付款刷新国产创新药出海纪录，带动恒生创新药指数6月单月飙涨60.27% [2] - 其他重大交易案例包括：恒瑞医药与GSK达成120亿美元合作，翰森制药与再生元的GLP-1/GIP双激动剂授权，荣昌生物海外授权泰它西普，以及信达生物与武田制药采用“Co-Co模式”的潜在总金额114亿美元合作 [4] 跨国药企的战略转向与投资逻辑 - 跨国药企的“中国采购”倾向愈发明显，引进早期创新管线时，若成本仅为美国的30%～40%且可能效果更优，则会选择中国 [2] - 除了ADC、GLP-1等持续火热领域，跨国药企对中国在TCE、体内CAR-T、口服多肽及小核酸等前沿赛道也表现出浓厚兴趣 [2] - 产业与战略投资人在行业低迷时进行抄底，源于洞察到中国创新药产业底层创新能力、研发能力及临床能力的持续提升 [5] - 投资机构筛选项目的逻辑框架：自上而下选择赛道（中国医疗健康市场约80%市值和规模集中在生物科技与制药领域），以及创新药投资退出路径相对清晰（通过BD、并购或IPO） [6] 资本市场回暖与估值逻辑重构 - 2025年前三季度，中国创新药板块上市公司整体实现营业收入488.3亿元，同比增长22%，并在第三季度实现首次单季度整体盈利，归母净利润达11亿元 [8] - 港股市场成交量与去年相比平均增长至原来的三倍，且国内与国外基金呈现相同比例的增长，市场健康且具有较强可持续性 [8] - 海外市场对中国创新药企的押注从试探性合作转向动辄百亿美元的“超级订单”，“估值折扣”问题正逐步消失 [9] - 资本选择标准发生根本转变：从依据“故事性”要素转向看重企业的“硬实力”，估值逻辑从“讲故事”重构为“拼产品” [9][10] - 达成优质交易的根本在于资产自身的“硬实力”，如同类最佳、充足的全球代表性临床数据，以及清晰了解买方战略需求和自身差异化优势 [9] 行业创新前沿与投资方向 - 中国生物医药科技企业已出现5%～10%的创新转向真正的First-in-class，标志着产业能力的实质性提升 [11] - 人工智能与医疗领域的融合，涵盖脑机接口、人工智能制药等方向，是早期投资者关注的重点领域和未来发展机遇 [7] - 大多数基金主力投入治疗领域，部分寻求差异化的基金会瞄准AI制药、脑机接口等更前沿、更高风险的赛道 [6] 港股上市趋势与市场理性回归 - 港股市场生物科技板块上市队伍排起长队，投资人对企业的基本面审查变得更加严格，更看重清晰的商业化路径和可持续的盈利能力 [11] - 当前市场已回归理性，并非所有排队企业都能成功上市，只有基本面扎实的公司才能获得投资者青睐 [11] - 有必然融资需求的公司应提前做好全面准备（通常需数月），以便在市场窗口出现时迅速抓住，资金充裕的公司则可等待最佳时机 [11][13] - 目前在香港排队上市的企业不少于20家，一批基本面风险已充分暴露、估值具吸引力的A股公司（A to H）以及长期优质蓝筹资产正寻求赴港上市，将成为2026年市场重要看点 [12][14]

投资概览 - 赛诺菲在北京经济技术开发区启动胰岛素原料药生产基地项目，总投资额10亿欧元，为公司在华最大单笔投资 [1] - 项目总建筑面积近6万平方米，预计于2032年建成投产，是北京市在医药工业领域体量最大的投资项目 [1] 公司战略与运营 - 新基地旨在成为赛诺菲全球技术最先进、数字化程度最高的生产基地之一，并将全面推行绿色生产措施 [1] - 基地将与赛诺菲在北京、深圳与杭州的现有生产基地形成协同，打造覆盖从原料药到制剂的高质量生产网络 [1] - 此项投资体现了公司对中国经济及医疗体系长期发展前景的信心，并依托中国政府的创新改革 [1] 行业与区域发展 - 北京经济技术开发区作为北京医药健康产业发展重要承载区，目前已聚集各类生物医药企业超过5000家 [1] - 区域内一批企业在细胞与基因治疗、高端医疗装备、人工智能制药、合成生物等领域持续发布前沿成果，产业能级不断提升 [1] - 政府层面将加快推进国际医药创新公园建设，继续吸引跨国重点药企加大投资布局，推动更多国际龙头企业落地 [2] - 政府目标到2027年，实现医药健康领域工业产值突破1200亿元，并聚集一批全球生命健康领域的研发机构和知名科学家 [2]

港股通资金流向 - 10月14日北水资金成交净买入86.03亿港元，其中港股通(沪)净买入49.73亿港元，港股通(深)净买入36.31亿港元 [2] - 南方恒生科技、小米集团-W、腾讯控股为北水净买入最多的个股 [2] - 中芯国际、阿里巴巴-W、信达生物为北水净卖出最多的个股 [2] 科技与互联网股 - 南方恒生科技获北水净买入11.47亿港元，腾讯控股获北水净买入6.62亿港元 [5][6] - 阿里巴巴-W遭北水净卖出7.95亿港元 [6] - 分析观点认为中美贸易摩擦带来扰动，但国产模型与芯片的进步是应对底气，看好港股互联网AI云和自研芯片价值重估 [6] - 即时零售的竞争在三季度预计是内卷高峰，后续竞争缓和幅度对港股互联网盈利预期影响较大 [6] 半导体芯片股 - 芯片股遭抛售，华虹半导体和中芯国际分别遭北水净卖出1.1亿港元和9.57亿港元 [8] - 闻泰科技子公司安世半导体事件导致其丧失控制权，分析认为此事或短暂冲击市场情绪，半导体产业链自主可控刻不容缓 [8] 其他重点公司 - 小米集团-W继续下跌，全天获北水净买入9.23亿港元，公司耗资1.97亿港元回购400万股 [6] - 晶泰控股获北水净买入4.26亿港元，分析认为其具备机器人和AI制药双重概念，中长期成长空间广阔 [7] - 泡泡玛特获北水净买入3.99亿港元，消息面上苹果CEO库克参观其相关展览并与创始人互动 [7] - 中兴通讯和信达生物分别遭北水净卖出6.45亿港元和7.67亿港元 [9] - 盈富基金遭北水净卖出2.39亿港元，分析指出中美贸易摩擦升级将提升市场不确定性，高波动行情或持续 [8]

生物医药产业 - 英矽智能利用人工智能辅助决策自动化机器人实验室模型将抗纤维化新药研发周期从靶点发现到候选药物设计缩短至18个月较传统周期减少70% [2] - 上海生物医药制造业产值突破2000亿元7个一类创新药和15个第三类创新医疗器械获批上市分别占全国份额17.5%和32.6% [3] - 海外授权许可交易15个项目金额超过5亿美元总交易额达198.3亿美元同比增长30.5%位列全国榜首 [3] - 上海汇聚64位生物医药领域两院院士28万名从业人员并拥有上海光源等大科学装置支撑研发创新 [3] 人工智能产业 - 上海人工智能产业规模突破4000亿元同比增长超7%提前完成"十四五"规划目标 [6] - 累计完成60款生成式人工智能服务大模型备案数量位居全国第二 [6] - "模速空间"辐射带动徐汇区聚集近400家大模型企业推动43个备案大模型落地 [5] - 岩思类脑人工智能研究院打造全球领先脑电大模型并计划建设全球仅两家之一的斑马鱼全脑研发平台 [5] 高端装备制造 - 外高桥造船通过使用4-8毫米薄板及激光技术解决邮轮重量控制难题并构建自主可控供应链 [7][8] - 国产大型邮轮"爱达·魔都号"和"爱达·地中海号"累计服务近80万国内外宾客 [8] - 上海造船基地拥有4座大型船坞和17座舾装码头形成完整邮轮制造产业链 [7] 创新策源生态 - "上海硅巷"盘活10万平方米存量空间吸引500家科创企业入驻含42家专精特新企业 [9] - "大零号湾"汇聚1.3万家企业含4300余家硬科技企业融资总额超300亿元产业规模突破1000亿元 [12] - 上海光源为800家科研机构和企业提供服务支撑生命科学等领域研究并于2024年完成二期验收 [13] 研发资源布局 - "大零号湾"集聚2所985高校10余所科研院所及22家国家级研发机构152家市级研发机构 [12] - 上海光源建成16年来为6万人次科研人员提供实验支持位居国际先进水平 [13]

财务表现 - 2025年上半年公司收入同比增长404%至5.17亿元人民币 [1] - 经调整净利润1.41亿元人民币 首次实现半年盈利 [1] 业务构成 - 收入主要来源于药物发现解决方案和智能机器人解决方案两大业务 [2] - 药物发现解决方案业务收入从2024年上半年6085万元增长615.2%至4.352亿元 [2] - 智能机器人解决方案业务收入从2024年上半年4178万元增长95.9%至8186万元 [2] 增长驱动因素 - 药物发现业务增长得益于重大合作获得可观首付款及多条管线成功达到里程碑 [2] - 智能机器人业务增长由自动化化学合成服务及XtalPi研发解决方案高速增长驱动 [2] 行业地位 - 公司是基于量子物理、人工智能赋能和机器人驱动的创新型研发平台 [1] - 全球排名前20的大药企中有16家是公司客户 [1] - 首家根据港交所上市规则第18C章上市的特专科技公司 [1]

行业招聘趋势 - 药企整体招聘呈现"小而精"趋势 总体招聘量级缩减但特定领域需求上升 [1][4] - 43%企业招聘量持平 33%企业招聘总量下滑 超八成企业招聘预算持平或缩减 [5] - 药企从疯狂扩张转向"以质换量" 聚焦产品创新力和高效管理 [2] 人才需求结构变化 - 后台职能支持岗和普通医药代表需求下降 专业化医药代表和优秀HR管理者需求旺盛 [7] - 新药研发早期研究岗位超20%企业扩大招聘 临床与生产制造领域分别有26%和22%企业扩招 [7] - 企业核心岗位引进行业领军者 积极吸纳出海、研发创新、合规等领域专业人才 [6] 从业人员心态变化 - 从业者择业更注重企业稳定性 关注规模、产品管线、资金状况等维度 [9] - 跳槽薪资涨幅期望从20%-30%降至10%-20% 出现为合适机会接受降薪现象 [4][9] - 月薪案例：从1.2万元降薪至1万元选择更稳定工作机会 [9] 行业环境影响因素 - 融资环境显著变化：2018-2021年融资顺畅 2023年融资难度加大资金消耗大半 [10] - 药品价格管控导致利润空间收窄 新增人员边际效益大幅降低 [10] - 中国在全球医药知识产权交易市场占比从2010年0%提升至约30% [2] 灵活用工趋势 - 企业采用岗位外包或项目外包模式保持组织灵活性 [12] - 替代性较强岗位采购第三方服务 新领域试错通过灵活用工邀请专家 [12][13] - 科锐国际已有4.5万余名灵活用工人员为客户提供服务 [14] 职场新人就业现状 - 3年及以下工作经验人才需求热度平平 [10] - 应届毕业生供给过剩但能力与职场需求脱节 企业因培养成本高缩减校招 [10] - 建议毕业生选择热爱赛道、积累实战经验、保持终身学习 [11] 人力资源服务变革 - 需要快速捕捉新技术趋势并储备专业人才 [14] - 借助AI和数字化提升运营效率 快速锁定高匹配度人才 [14] - 创新服务模式降低用工风险 加强灵活用工业务投入 [14]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入78.98亿元，同比下降4.08% [4] - 归属于上市公司股东的净利润7.85亿元，同比增长1.10% [4] - 经营活动产生的现金流量净额未披露具体数值 [4] - 基本每股收益0.43元/股，同比增长2.38% [4] 业务板块分析 - 化学制剂业务收入下降，主要受集采政策和市场竞争加剧影响 [16] - 保健品业务表现突出，在去年高基数基础上实现35%增长 [20] - 原料药板块保持稳定运营，核心产品7-ACA价格维持较好水平 [21] - 海外收入达14.81亿元，同比增长13.36% [56] 研发创新进展 - 研发投入6.70亿元，占营业收入比例8.49% [56] - 呼吸领域建立10余个1类新药前瞻性管线，在COPD抗炎治疗形成差异化优势 [23] - 流感治疗药物玛巴洛沙韦胶囊进入生产申报阶段，儿科剂型获IND批准 [23] - 多个创新药物取得重要进展：IL-17A/F人源化单抗完成银屑病III期临床 [24]、司美格鲁肽注射液糖尿病适应症报产 [25]、阿立哌唑微球注射剂获批上市 [26] 国际化战略 - 首个海外原料药生产基地在印尼雅加达正式开工建设 [30] - 健康元海滨生产基地通过菲律宾和马来西亚GMP检查 [31] - 荷兰子公司获得生产和进口许可证，建立欧洲运营体系 [31] - 积极推进收购越南Imexpharm Corporation，加强东南亚分销网络 [31] 生产能力建设 - 拥有18个现代化生产基地，健康元海滨成为全球领先吸入制剂生产基地之一 [53] - 推进智能制造转型升级，建立覆盖全流程的标准体系 [33] - 严格实施GMP要求，建立完善的质量管理体系 [7] - 积极推动产品国际认证，确保符合ICH、PIC/S等国际标准 [33] 营销网络布局 - 处方药营销以产品结构优化为核心，推进玛巴洛沙韦等创新药销售 [34] - 保健品业务实施线上线下联动，与83家一级商业分销商和近4000家KA连锁药店合作 [11] - 原料药国际营销以战略合作为核心，深化与全球核心客户合作 [35] - 销售网络覆盖中国所有省份和全球80多个国家和地区 [54] 行业发展趋势 - 2025年1-5月国家药监局批准超过20个1类创新药，创过去五年同期新高 [13] - 上半年海外授权交易总金额超660亿美元，达历史新高 [13] - 深化医改实现显著突破，最新目录纳入38个"全球FIC"创新药 [14] - 中国正加速从医药制造大国向医药创新强国转变 [15] 公司行业地位 - 化学制剂产品是最大收入来源，消化道药物和促性腺激素是传统优势产品 [15] - 跻身"2025中国药品研发综合实力TOP50" [15] - 在呼吸、消化道、辅助生殖等领域建立强大竞争优势 [40] - 高质量原料药产品出口全球60多个国家和地区 [49]

国内金融市场表现 - 上证指数收盘3639 67点 涨幅0 16% 深证成指收盘11157 94点 跌幅0 18% 创业板指收盘2342 86点 跌幅0 68% [3] - 沪深当月连续期货收盘4106 2点 跌幅0 07% 恒生期货指数收盘32243 17点 涨幅0 80% [3] - 沪深两市成交额1 83万亿元 较上个交易日放量914亿元 [8] 宏观政策与行业动态 - 标普维持中国主权信用评级"A+" 展望"稳定" [5] - 七部门提出到2027年脑机接口关键技术取得突破 建立技术产业标准体系 [5] - 前7个月中国货物贸易进出口同比增长3 5% 增速较上半年加快0 6个百分点 [5] - eSIM产业爆发 相关个股包括紫光国微(002049)和澄天伟业(300689) [6] - 高端PCB供需趋紧 上市公司扩产提速 相关个股包括大族激光(002008)和东山精密(002384) [6] - 人工智能制药领域大单频现 高成长概念股受关注 相关个股包括泰格医药(300347)和美迪西(688202) [6] 上市公司业绩与动向 - 塔牌集团(002233)上半年净利润同比增长92 47% 拟回购5000万元至1亿元股份 [7] - 百济神州(688235)上半年净利润4 5亿元 同比扭亏为盈 预计2025年营业收入358亿元至381亿元 [7] - 通宇通讯(002792)MacroWiFi在东南亚实现规模化测试和商用部署 [7] - 中科创达(300496)机器人产品主要面向工厂和仓库的物流AMR及无人叉车 [7] 板块与市场趋势 - 涨幅居前板块包括有色金属 半导体 医疗器械 物流 美容护理 [8] - 芯片股午后涨势扩大 稀土永磁集体爆发 [8] - 下跌板块包括医药 保险 钢铁 光伏设备 CPO概念资金流出明显 [8] - 上证指数本周连收四阳 创反弹新高3645点 但60分钟周期出现顶部背离迹象 [8] - 市场反弹趋势尚好 周线和月线保持多头排列 建议持股为主 回避短期涨幅过大品种 [9]