促销策略 - 公司宣布2025年双11大促全面提前至国庆档 自9月30日开启家电普惠日 活动全程长达44天 [1][2] - 联合百大行业品牌全面让利 推出10万套特价家电 通过闪购48小时专场和全国万店不打烊策略强化促销力度 [2] - 升级家电超级补计划 提供10%-15%-20%梯度补贴 确保补贴后价格具备长期竞争力 [3] 产品与补贴 - 基于刚需 升级 家装三类场景需求打造三类产品矩阵 包括刚需必选 新智严选和家装优选 [3] - 双线推出真惠补产品专区 精选高频刚需家电品类 涵盖空调 彩电 冰箱等六大品类并追加补贴力度 [3] - 联合海尔 美的 海信等品牌携新品爆品加码补贴 推动新智家电渗透普及和行业供给提档升级 [3] 门店与体验 - 国庆期间各地门店将迎来集中开店季 其中6家最高规格Max店全新亮相 [4] - 新店扩容3C数码 智能清洁等趋势产品专区 新增家装定制区和互动专区 提供厨房体验等多元化场景 [4] - 双11期间通过王者荣耀联赛 厨艺争霸赛等沉浸式活动强化体验 常态化提供免费衣物护理等日常服务 [4] 行业趋势 - 家电消费者需求呈现多元化 个性化与品质化特征 对绿色低碳 智能健康等特性要求提升 [2] - 公司依托国庆抢跑加双11延续的优惠节奏 整合全渠道供应链 推动行业回归用户价值与本质 [2] - 通过场景创新激发消费活力 定义产品标准与消费趋势 为行业高质量发展注入新动能 [2][3]

公司战略布局 - 山东苏宁易购在济南槐荫开设首家苏宁易购Pro超级旗舰店国融大厦店及济宁首家苏宁Home吾悦广场店 实现新一轮重磅布局 [1] - 苏宁易购在山东的战略从核心城市向区域经济重心纵深发展 形成多层次全覆盖网络体系并引入最新大模型门店首店发展当地首店经济 [11] - 公司依托线下场景优势结合线上平台 为消费者提供贯穿全消费周期的家电家装解决方案 [11] 门店特色与业态创新 - 济南槐荫苏宁易购Pro旗舰店定位"超级旗舰" 独创苏宁私享家/精品厨卫区/苏宁Friend专区等体验专区 引入全球首发电器及智能家居全场景解决方案 [8] - 济宁苏宁Home吾悦广场店涵盖空调冰洗厨卫等新智产品 主打自营严选质价比产品和管家式服务 推出免费衣物护理/美食烘焙等互动玩法 [9] - 新业态获得山东省家用电器行业协会肯定 被认为在家电同质化时代带来全新购物体验 [3] 促销活动与补贴政策 - 9月26日开启国庆狂欢补贴季 提供国补/厂补/苏宁补/银行补四重补贴 补贴幅度至高50% [1][4][11] - 推出5折爆款产品包括999元12公斤洗衣机/1599元新一级能效空调/1999元对开门冰箱/6000元百吋大电视 [4] - 购物满额赠食用油 购指定智能门锁送电动车 满万返千至高3000元 满额赠苹果手机 [4][11] 客户体验与服务升级 - 推出系列沉浸式体验活动包括SQD-Mini LED电视品鉴会/王者荣耀SuPL秋季赛/亲子厨房体验/中药香囊DIY等 [7] - 专属"蓝朋友"管家服务提供选购配送安装售后全流程专业服务 活动期间特别推出免费橱改服务 [12] - 针对家装旺季强化家电与家装联动 提供全屋橱柜设计和环保柜体定制套餐 设置智慧家居体验区展示全屋智能联动系统 [12] 品牌合作与行业影响 - 海尔/美的/创维/松下/西门子/华为/vivo等全品牌助阵并大幅让利 [11] - 联合退役军人事务局开展退役军人专场补贴活动 [7] - 公司响应国家"以旧换新"政策 结合金九银十家装消费旺季重塑山东家电零售格局 [3]

业绩表现 - 2025年上半年营收493.4亿元 同比增长1.44% 归母净利润20.77亿元 同比增长3.01% 均为近年最低增速[2] - 暖通空调业务营收236.94亿元 同比增长4.07% 较去年同期7.59%增幅明显放缓 毛利率下降1.56个百分点至27.12%[6][7] - 国内市场营收252.49亿元 同比下滑0.31% 毛利率31.02% 同比下降0.06个百分点 国际市场营收204.51亿元 同比增长12.34% 增速较去年同期27.87%大幅放缓[11][12] 业务结构 - 暖通空调业务占总营收48.02% 为最大收入来源 但营业成本同比增长6.35% 高于营收增速[6][7] - 冰洗业务营收153.92亿元 同比增长4.76% 毛利率18.74% 同比提升2.12个百分点 其他主营业务营收66.13亿元 同比增长8.89%[7] 市场竞争 - 线上渠道表现疲软：2025年上半年海信空调线上市占率下降0.33个百分点至2.74% 均价下降5.3%至2413元 科龙空调线上市占率下降0.21个百分点[8][9][10] - 线下渠道相对稳健：海信空调线下市占率提升0.48个百分点至10.12% 均价3920元 上涨4.57%[8][10] - 小米空调线上市占率达14.49% 同比提升2.22个百分点 均价2432元 上涨10.37% 已跻身行业前三[9][10] 管理层变动 - 原总裁胡剑涌因个人原因离职 董事长高玉玲兼任总裁职务[5] - 原美的集团副总裁殷必彤出任空气产业事业部总裁 并进入战略委员会和ESG委员会[5][7] - 新成立空气产业事业部整合多品牌空调业务 但整合效果尚未显现[7][8] 股东动向 - 半年报发布当日股价下跌5.5% 多家主要股东减持：香港中央结算有限公司减持1139万股 全国社保基金一零一组合减持169万股 全国社保基金一零三组合减持100万股[12][13] - 累计减持股份数量超过青岛海信通信有限公司买入的1386万股[12]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收493.4亿元，同比增长1.44%，归母净利润20.77亿元，同比增长3.01% [1] - 分行业看，制造业营收456.99亿元，占比92.62%，同比增长4.98% [1] - 分产品看，暖通空调营收236.94亿元，占比48.02%，同比增长4.07%；冰洗业务营收153.92亿元，占比31.20%，同比增长4.76%；其他主营营收66.13亿元，占比13.40%，同比增长8.89% [1] - 分地区看，境内营收252.48亿元，占比51.17%，同比微降0.31%；境外营收204.51亿元，占比41.45%，同比增长12.34% [2] 管理层变动 - 董事、总裁胡剑涌因个人原因辞职，不再担任任何职务；董事朱聃因工作调整辞职 [2] - 董事长高玉玲将兼任公司总裁 [2] - 原美的集团高管殷必彤成为职工代表董事，其曾任美的空调国内营销公司总经理助理、市场总监等职 [3][4] - 海外业务负责人方雪玉被提名为执行董事候选人 [2] 业务发展 - 殷必彤5月加盟后出任空气产业总裁，负责所有空调业务发展，包括海信、科龙家用和中央空调及海信日立业务 [4] - 5月7日美的集团与海信集团签订战略合作协议，将在AI应用、全球先进制造、智慧物流等领域开展全面合作 [4] - 上半年暖通空调业务毛利率下滑1.56%，冰洗业务毛利率增长2.12% [7] - 第二季度业绩承压，营收245亿元同比下滑2.6%，归母净利润9.49亿元同比下滑8.25% [7] 行业动态 - 上半年国内中央空调市场容量同比下滑15.9%，家用空调市场零售额同比增长24.9%，冰箱、洗衣机市场也有增长 [7]

公司高层变动 - 胡剑涌不再担任执行董事、总裁、战略委员会成员及ESG委员会成员职务，高玉玲获委任为公司总裁 [2] - 朱聃不再担任执行董事及战略委员会成员职务，殷必彤当选职工代表董事，方雪玉被提名为执行董事 [2] - 高玉玲为财务工作出身，历任多个财务高管职位，兼任总裁后仅领取董事长基本年薪159.6万元/年 [2] - 殷必彤为美的集团原副总裁，曾推动小天鹅洗衣机并购整合和美的中国区数字化转型，今年加入海信 [4] - 方雪玉曾推动海信成为欧洲杯全球官方合作伙伴，促使海信电视进入欧洲高端市场 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收493.4亿元(+1.44%)，归母净利润20.77亿元(+3.01%)，增速较去年放缓 [5][6] - 经营活动现金流53.22亿元(+153.43%)，加权平均净资产收益率12.55%(下降1.45个百分点) [6] - 2024年全年营收927.46亿元(+8.35%)，归母净利润33.48亿元(+17.99%)，毛利率22.66%(-0.01pct) [7] - 总资产748.13亿元(+7.33%)，归属于上市公司股东净资产160.12亿元(+3.60%) [6] 业务表现 - 暖通空调业务营收236.94亿元(+4.07%)，占总营收48.02% [8][9] - 冰洗业务营收153.92亿元(+4.10%)，其他主营营收66.13亿元(+8.89%) [9] - 境内收入微降0.06%，主要受中央空调市场下滑15.9%影响 [7][9] - 境外收入同比增长12.34%，其中欧洲区收入增长22.7%，美洲区增长26.2% [9][10] - 欧洲区冰箱销售额占有率提升1.75个百分点，空调收入增长34.5%，洗衣机增长38.9% [10] 战略调整 - 成立空气事业部整合家用与中央空调业务，殷必彤担任掌门人 [11] - 与美的集团在AI、智能制造等领域达成战略合作，共建智能工厂标准 [11] - 借助世俱杯IP发力数字化营销，完善中高端产品矩阵 [12] - 欧洲市场表现突出，英国洗衣机市场份额突破11%，多国份额超30% [12]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][6] - 目标估值：NA [3] - 当前股价：27.2元 [3] 核心观点 - 报告研究的具体公司25H1实现营业总收入493亿元，同比+1%，归母净利20.8亿元，同比+3% [1] - 25Q2营业收入-3%，归母净利润-8%，经营暂有承压 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37/42/49亿元，分别增长10%/15%/15%，对应估值10/9/8倍 [6] 财务数据与估值 - 2025E营业总收入99613百万元，同比+7% [2] - 2025E营业利润6286百万元，同比+11% [2] - 2025E归母净利润3679百万元，同比+10% [2] - 2025E每股收益2.66元，PE 10.2倍，PB 2.2倍 [2][3] - 2025E毛利率21.9%，净利率3.7%，ROE 22.4% [14] 分产品表现 - 空调：25Q2内销/外销量同比+6%/+17%，H1外销增长高于内销 [6] - 冰洗：25Q2冰箱内销量/外销量同比+4%/+2%，外销品牌力提升 [6] - 中央空调：H1营收107亿元，同比-6%，净利润19亿元，同比-5%，多联机市占率保持在20%以上 [6] - 三电控股：H1营收+3%，盈利能力受人员优化和汇兑波动影响 [6] 盈利与费用 - Q2主营毛利率+0.6pct，产品结构提升 [6] - Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/+0.3/+0.01/+0.28pct [6] - Q2归母净利率-0.2pct至3.9% [6] 股价表现 - 1个月绝对表现+6%，6个月-13%，12个月-2% [5] - 1个月相对表现0%，6个月-21%，12个月-25% [5] 财务预测 - 2025E经营活动现金流4955百万元，投资活动现金流806百万元 [13] - 2025E资本支出868百万元，其他投资1674百万元 [13] - 2025E现金净增加额5087百万元 [15] 基础数据 - 总股本1385百万股，流通股本918百万股 [3] - 总市值37.7十亿元，流通市值25.0十亿元 [3] - 每股净资产11.6元，ROE（TTM）21.3%，资产负债率73.9% [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司Q2收入和利润降速主要因空调业务承压，冰洗在蒙特雷工厂减亏、结构改善和降本增效下盈利显著改善，三电裁员影响落地，后续海外新兴挖潜和渠道精细化仍可期 [11] - 基于公司最新业绩表现，调整2025 - 2027年盈利预测，预计收入分别为984.49亿、1040.69亿、1095.18亿元，同比增长6.1%、5.7%、5.2%，归母净利润分别为35.61亿、37.78亿、40.03亿元，同比增长6.4%、6.1%、5.9%，对应PE为10.6、10.0、9.4X，维持“买入”评级 [11] 公司业绩情况 - Q2收入245.02亿元（同比 - 2.6%），归母净利润9.49亿元（同比 - 8.3%），扣非归母净利润8.10亿元（同比 - 6.4%）；H1收入493.40亿元（同比 + 1.4%），归母净利润20.77亿元（同比 + 3.0%），扣非归母净利润18.18亿元（同比 + 6.7%） [9] 各业务收入分析 分区域 - 预计Q2内销基本持平，外销同比约 + 5%，较25Q1外销有所降速（25Q1内销基本持平，外销 + 20% +） [9] 分产品 - 预计Q2收入增速排序为冰洗 > 家空 > 央空，家家降速居前 [9] - 央空预计Q2同比高个位数下滑（25Q1预计同比低个位数增长），降速主因内销承压（25Q1预计内销同比略增） [6] - 家空预计Q2同比低个位数下滑（25Q1预计同比约 + 15%），内销中个位数下滑，外销中个位数增长，较25Q1内销承压、外销降速（25Q1内销略增，外销 + 30% +） [6] - 冰洗预计Q2同比低个位数增长（25Q1预计同比中高个位数增长），边际降速主要来自外销，Q2内销低个位数下滑，外销高个位数增长（Q1内销低个位数下滑，外销双位数增长） [6] - 三电预计Q2同比双位数增长，较Q1有所提速（Q1预计同比低个位数下滑） [6] 利润分析 毛利率 - Q2毛利率为21.55%（同比 + 1.1pct） [10] - 空调H1毛利率同比 - 1.6pct，预计Q1毛利率同比改善，Q2有所承压 [10] - 冰洗H1毛利率同比 + 2pct，预计Q1毛利率同比略降，Q2有所改善，改善主要来自蒙特雷工厂产能利用率提升、结构改善和降本增效 [10] 归母净利率 - Q2归母净利率为3.9%（同比 - 0.2pct），预计承压来自空调业务和三电业务受汇兑及裁员影响，冰洗业务同比 + 1.5pct有所改善 [10] 公司人事变动 - 公司发布关于拟变更董事、变更总裁并选举职工董事的公告，选举殷必彤先生为职工代表董事，提名方雪玉女士为执行董事候选人，聘任高玉玲女士为总裁，殷先生为空气事业部总裁，方女士为海外业务负责人 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入493.4亿元 同比增长1.44% 归母净利润20.77亿元 同比增长3.01% [1] - 2025年第二季度营业总收入245.02亿元 同比下降2.60% 归母净利润9.49亿元 同比下降8.25% [1] - 2025年第二季度净利率同比下降0.41个百分点至5.53% [3] 业务分部 - 暖通空调收入同比增长4.07% 冰洗收入同比增长4.76% 其他主营收入同比增长8.89% [1] - 国内收入同比下降0.31% 国外收入同比增长12.34% [1] 盈利能力 - 2025年第二季度毛利率同比提升0.6个百分点至21.55% [2] - 销售费率同比下降0.19个百分点至10.19% 管理费率同比上升0.31个百分点至2.60% 研发费率同比上升0.01个百分点至3.47% 财务费率同比上升0.28个百分点至0.15% [3] 现金流状况 - 2025年第二季度经营性现金流净额52.57亿元 同比增长170.43% [3] - 销售商品收到现金222.34亿元 同比增长17.65% [3] 战略发展 - 坚持全球化战略 打造海外五大区域引擎 深化本地化建设 推进研产销协同发展 [4] - 欧洲区深耕体育营销 美洲区利用墨西哥工厂布局优势 中东非区赞助体育赛事 亚太区升级品牌与产品结构 [4] - 加速数字化转型 践行数智化引领的先进制造 通过海信精益运营体系降低运营成本 [4] 高管变动 - 胡剑涌辞去董事 总裁及委员会职务 朱聃辞去董事及委员会职务 [3] - 聘任高玉玲为公司总裁 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润37.5亿元/41.86亿元/46.02亿元 同比增长12.0%/11.6%/9.9% [4]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入493.4亿元 同比增长1.44% [1] - 净利润20.77亿元 同比增长3.01% [1] - 暖通空调业务收入236.94亿元 占比48.02% 同比增长4.07% [1][2] - 冰洗业务收入153.93亿元 占比31.2% 同比增长4.76% [1][2] - 其他主营业务收入66.13亿元 同比增长8.89% [1][2] - 制造业收入456.99亿元 占总收入92.62% [2] 管理层变动 - 董事兼总裁胡剑涌因个人原因辞去所有职务 [2] - 董事朱聃因工作调整辞任 [2] - 提名方雪玉为执行董事候选人 现任海信国际营销公司总裁 [3] - 聘任高玉玲为新任总裁 长期负责财务工作 [3] - 殷必彤补选为战略委员会及ESG委员会委员 兼任空气事业部总裁 [3] 业务发展 - 成立空气事业部整合家用与中央空调业务 [3][5] - 形成海信/科龙/日立/约克/璀璨五大品牌矩阵 [5] - 空调出口销量537.1万台 同比增长17% 增速行业第一 [6] - 多联机中央空调市场份额超20% 居行业首位 [6] - 空调出口占全国总出口比重提升至9.5% [6] - 新风空调全网占有率43.9% 稳居行业第一 [6] 技术创新 - 发布业内首创"变频S架构"技术平台 实现核心部件自主研发 [8] - 推出第二代AI节能技术 运行2小时最高节电53% [8] - 推出ThinkAir主动式全健康方案等三大中央空调系统 [8] - 发布"深睡"场景解决方案及X3 pro/X7 pro等旗舰产品 [8] 协同效应 - 空气事业部实现技术/渠道/人才/供应链全面打通 [5] - 渠道商可获得家用与中央空调全线支持 [5] - 多场景多品类研发积累形成完整产品序列 [5] - 海外业绩跑赢大市 内销市场推动品牌与结构双提升 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电、手机3C - **公司**：京东、天猫、抖音、拼多多 纪要提到的核心观点和论据 - **国补政策情况** - **暂停原因**：部分地方资金缺口大、使用额度耗尽，如重庆、广东、江苏等地，系统升级并非主因，部分品牌称调整后恢复，有些表示2025年可能无国补政策[2] - **暂停地区及影响**：重庆、广东、江苏暂停，对黑电领域影响显著，重庆是黑电大本营，销售受挫，广东态度转变冲击市场信心[1][3] - **跨省补贴政策**：允许特定城市注册公司向全国销售产品并享受当地补贴，如珠海，曾在浙江、湖北等地实施，江苏无记录，冲击线下市场[1][5] - **未来发展**：结合贸易战背景和促进社会零售目标，2025年国补政策可能不止持续一年，若全国额度9、10月用完，可能延长或调整，制造业大省如广东可能继续支持[16] - **电商平台竞争格局** - **京东优势变化**：2024年京东自营开通26个省份资质实现增长，2025年天猫、抖音加入全国国补竞争，京东优势减弱，拼多多因需商家各地注册公司落后[1][6] - **各平台业务发展**：京东自营业务因国补增长显著，POP模式曾下滑后回升但仍与自营差距大，线下渠道如京东家电专卖店增长停滞，线上流量挤压线下份额[4][23][24] - **产品销售情况** - **补贴使用情况**：大家电增长明显，70%的GMV由国补产品贡献，6000元以下手机补贴刺激低端市场，笔记本电脑持续增长[1][7] - **品类增长情况**：国补期间厨卫大家电、冰洗、空调等品类增长显著，厨卫大家电客单价从2200元提升至2800元，头部品牌增长快，小家电中生活电器一季度完成率最高，清洁电器增幅不如其他品类[10][11] - **家电需求未爆发原因**：受房地产市场疲软和2024年需求透支影响，且天猫、抖音等平台加入竞争分散了京东销售量[4][15] - **京东618活动情况** - **预热期效果**：2025年预热期实际效果不理想，仅为日常销售的1.2 - 1.3倍，主要销售集中在开门红和618当天[19][22] - **各品类增长情况**：2025年1 - 3月大家电增长率仅13%，未达20%目标，4月厨卫大家电无明显增长，空调价格波动大但需求未显著提升，商家囤货意愿降低[1][21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **政府与平台结算流程及周期**：各省结算周期不同，大部分为一个月，少数两到三个月，基本三个月内完成结算[8] - **平台对国补使用进度的了解情况**：平台无法看到政府具体使用金额，政府提前两三天通知停止国补但不透露金额[9] - **限制跨区域销售情况**：限制跨区域销售困难，如湖北用户可去江苏买商品享受安徽国补，以前处罚力度大，目前基本无大量骗取行为[13] - **零散消费者购买意愿**：补贴金额高时，零散消费者愿意异地购买家电享受补贴，愿承担运费[14] - **线上暂停后销售策略**：传言线上暂停侧重线下销售不完全成立，京东和天猫优品是主要下沉渠道，品牌仍通过线下门店销售，难限制跨区域销售[12]