12月25日下午，针对有门店店员被指为顾客称重后偷偷拿走牛肉一事，紫燕百味鸡通过官方微博发布 《致歉声明》。 17:51 微博IFY 紫荷百味鸡 密 25-12-25 17:45 来自微博网页版 发布于 上海 致歉声明 致數声明 2025年12月24日晚,我们关注到有消费者在网络平台发布视频,称南澳启东市凯发彩加盟门店店员 在销售过程中有不当行为。公司对此高度重视,第一时间成立专案小组,并连夜开展核查工作,确认具体 情况,现经查实,确实有店员存在不当行为。该涉事店员的行为严重失德,直接根害了消费者的正当权 益,严重违反了公司的经营管理制度。 一、对于此次事件,我们深感愧疚和自责。问题一经被实,公司已迅速采取以下处理措施: 1. 涉事门店停业整顿:12月24日当晚,公司与当地径铺廊/加盟离进行了充分沟通并依据《特许经 营合同》及相关管理制度规定,向该门店下发停业整改通知,后续将根据整改验收结果从严处置。 此外,我们将在全国门店加盟销售环节的透明化服务培训,让每一份产品都买得放心。我们也欢迎广 2. 涉事店员立即开除:已贵令该门店的加盟商严格按照《特许经营合同》及相关管理制度,于 12 月 25 日正式与涉事店员 ...

核心观点 - 食品饮料行业拐点显现，多个子板块正次第筑底，2026年投资机会值得积极布局 [1] - 宏观层面CPI和餐饮等消费数据呈现改善趋势，消费有望逐渐回暖 [6][10] - 行业竞争从价格战转向产品创新与渠道精耕，企业更注重运营质量与盈利能力提升 [11] - 高端消费、功能营养、宠物经济等新兴细分领域展现出强劲增长潜力和结构性机会 [47][59][92] 一、宏观消费环境：CPI与社零数据改善，消费有望回暖 - 10月CPI同比0.2%，环比0.2%，其中CPI食品环比0.3%，同比-2.9%（前值-4.4%），通胀数据延续好转且幅度略高于预期 [6] - 预计CPI的回升趋势有望一直延续到明年上半年 [6] - 2025年10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.93%；1-10月社零总额412169亿元，同比增长4.3% [10] - 10月单月餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%；1-10月累计餐饮收入46188亿元，增长3.3% [10] - 粮油食品10月单月2068亿元，同比9.1%；饮料类10月单月282亿元，同比7.1%；烟酒类10月单月511亿元，同比4.1% [10] - 受国庆中秋双节带动，餐饮及粮油食品、饮料等必选消费增速环比大幅改善 [10] 二、速冻/餐供行业：竞争趋缓现拐点，聚焦产品与渠道突破 - 行业正走出价格战泥潭，企业竞争重心全面转向产品创新与渠道精耕 [11] - 安井食品提出"降价失灵"，千味央厨强调低价策略不可持续，三全认为竞争环境可能不会再恶化，行业进入洗牌阶段 [11] - 竞争核心从份额抢夺转向运营质量与盈利能力提升，安井Q3销售和管理费用率下降0.83个百分点，千味Q3销售费用率下滑0.17个百分点，三全Q3销售费用率下降1.64个百分点 [11] - 传统渠道企稳，定制化渠道快速发展，安井、千味经销渠道降幅均较上半年收窄至小个位数，三全实现个位数增长 [11] - 产品思路聚焦高毛利大单品和品类跨界，安井锁鲜装增长与毛利率韧性十足，烤肠系列盈利改善；三全推出高端水饺系列；千味拓展烘焙类产品 [11] - 展望明年，随着价格战影响减弱，费用投放更趋理性，板块盈利能力有望稳步回升，推荐安井食品、千味央厨 [11] 安井食品 - 核心单品表现突出，前三季度火山石烤肠高速增长，推出C端"肉多多烤肠"推动烤肠系列扭亏为盈，传统爆品小酥肉、虾滑保持稳健增长 [12][13] - 传统经销渠道改善，三季度经销商降速明显放缓，商超定制、新零售、特通渠道持续发力，特通渠道Q3同比增长68.62% [12] - 打造冷冻烘焙第三曲线，鼎味泰于7月并表，计划在连云港建设年产值2-3亿元的烘焙车间 [13] 千味央厨 - 大B直营预计三季度实现双位数增长，烘焙类产品进入盒马烘焙、奈雪、奥乐奇、沃尔玛等直营客户渠道 [17] - 小B端单Q3预计下滑幅度显著收窄，经销渠道盈利能力显著改善，预计Q4持续拉动公司利润表现向好 [17] - 计划于2026年年中落地东南亚工厂，辐射东南亚市场，进一步打开海外市场空间 [18] 三、休闲零食：需求弱复苏下行业分化，量贩零食渠道仍长虹 - 零食板块增长分化，较早确立清晰战略的公司表现稳健，战略调整初见成效的公司迎来改善拐点 [33] - 盐津铺子凭借魔芋大单品"大魔王"精准卡位和全渠道运营持续获得超额增长；有友食品切入山姆及量贩渠道获得新渠道红利；劲仔食品Q3收入实现回正；甘源食品凭借翡翠豆等新品在零食量贩渠道放量 [33] - 零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲、利润率超预期提升，万辰集团三季度开店提速、同时利润率创新高 [33] - 会员店与即时零售成为高势能增量渠道，山姆渠道仍是重要突破口，盐津铺子10月上新溏心鹌鹑蛋、洽洽上新琥珀核桃仁、甘源推冻干果仁 [33] - 魔芋品类成为现象级赛道，盐津"大魔王"麻酱素毛肚已成为公司增长引擎，预计魔芋零食市场有2-3倍成长空间 [33][34] - 费用投入精准化与效率提升，甘源食品Q3综合毛利率同比提升0.35个百分点，环比大幅提升4.36个百分点；盐津铺子Q3毛利率同比转正 [34] 万辰集团 - 同店数据逐季改善，预计Q4同店降幅进一步收窄，得益于客流量持续提升 [35] - 新开店逐渐更名为好想来"零食乐园"，加品类方向清晰，高线城市测试潮玩IP、短保、冷冻冷藏食品等品类 [35] - 明年开店节奏相较今年将略提速，通过货架优化、供应商定制等多种方式灵活调整毛利 [37] 盐津铺子 - 魔芋品类实现同比高速增长，是Q3收入增长主要动能，豆干稳健增长，鹌鹑蛋十月份上线山姆新品溏心鹌鹑蛋 [40] - 魔芋带动定量流通渠道连续多个季度维持高增速，零食量贩渠道获得强劲增长，电商月销已企稳 [40] - Q3净利率改善亮眼，主要得益于高毛利产品结构提升和电商费用率改善 [40] 四、奢侈品消费：企稳复苏，关注高端消费标的 - 奢侈品行业三季度呈现一致改善趋势，LVMH三季度营收同比增速由负转正，从上半年-3%提升至1%，中国大陆本土市场转为正增长且实现中到高个位数增长 [47] - 开云集团营收仍同比下降5%，但相比第二季度15%的降幅已显著收窄，爱马仕三季度营收同比增长9.6%，普拉达营收同比增长8% [47] - 财富效应、政策利好以及品牌策略调整共同驱动中国高端消费市场显现积极改善信号 [47] - 圣贝拉集团2025年上半年收入及受托管理的月子中心实现收入合计不低于5.2亿元人民币，同比增长不低于35%，实现净利润不低于3.2亿元人民币，门店网络扩展至全球113家 [48] 五、白酒板块：压力加速释放，预计明年逐季改善 - 白酒板块25Q1-Q3实现营业总收入3192.28亿元，同比-5.76%，实现归母净利润1226.68亿元，同比-6.85% [51] - 25Q3整体实现营业总收入784.80亿元，同比-18.38%，实现归母净利润280.86亿元，同比-22.00%，行业整体进入到去库存、报表纾压阶段 [51] - 高端酒进入价值区间，茅台经营稳健，五粮液老窖主动纾压，按最新估值茅/五/泸的股息率分别为3.73%/4.36%/4.28% [54] - 次高端酒汾酒经营具有韧性，水井/舍得环比加速下滑，酒鬼企稳，苏皖白酒收入利润环比均加速下滑，报表端继续出清 [54] - 本轮行业出清节奏快于2013-2015年，压力出清的共识达成更迅速、一致 [55] - 预计26年二季度开始由于禁酒令导致的低基数下、动销同比缺口或有改善，经过4个季度释放，预计26年三季度酒企报表端将会改善 [58] 六、功能营养：银发经济潜力巨大，功能食品需求增长 - 2025年前三季度银发家庭快消品销售额同比增长6.3%，增速高于快消品销售额的1.5%和全国GDP的5.2% [60] - 预计2035年我国60岁及以上人口达到4亿人，银发经济将占GDP的10%以上，预计2030年成人营养品整体规模将超过3000亿元 [60] - 消费者最关注的健康问题包括超重、睡眠不足、脱发、高胆固醇等，功能营养和专业营养产品专注于解决控三高、助睡眠、体重管理等健康问题 [65] - 伊利股份2025年基础营养/功能营养/专业营养收入占比分别为71.6%/28.1%/0.3%，预计至2030年占比为45%/40%/15% [65] 西麦食品 - 2024年市占率达26%，核心原料澳麦2025年采购价降幅达双位数，推动2025年前三季度毛利率升至44.2%，净利润同比增长25.8% [70] - 高毛利的复合燕麦收入占比从2020年25%升至2024年45%，持续拉动盈利提升，积极布局大健康领域，推出燕麦肽蛋白粉等产品 [70] 仙乐健康 - 25Q3实现营收12.50亿元，同比增长18.11%；归母净利润0.99亿元，同比增长16.20%，综合毛利率达到30.76%，同比提升1.12个百分点 [75] - 中国区第三季度收入实现20%以上同比增长，订单量增速达25%以上，MCN和私域渠道营收同比增速均超过60% [75] - 欧洲市场第三季度营收同比增长35%以上，泰国产业园规划年产能高达24亿粒营养软糖，预计2027年投产 [75] 七、乳制品：原奶周期有望迎来拐点，深加工国产替代空间广阔 - 当前生鲜乳价格已处于底部区域，奶牛存栏已从2023年的640万头降至600万头以下，预计2026年有望迎来拐点，奶价实现温和回升 [76] - 中国乳制品消费以液态奶为主（占比49%），国内深加工市场本土品牌占比仅为4%，国产替代空间巨大 [80][81] - 伊利股份规划未来五年深加工业务达到百亿规模，营收占比10-20%，净利率5-10% [81] - 预计26年公司常温液奶将迎来拐点，目标未来五年净利率继续提升，25-27年承诺每年现金分红比例不低于75% [85] 妙可蓝多 - 锚定双轮驱动战略，大力开创面向C端和B端的多元化系列产品，25年前三季度奶酪收入33.02亿元，同比17.42%，其中单Q3收入11.66亿元，同比22.44% [88] - 合并蒙牛奶酪后，有望借力蒙牛常温渠道优势持续渠道下沉 [88] 八、创新引领：持续看好宠物经济、茶饮咖啡等悦己/情绪消费 - 2025年双十一宠物品牌销售表现亮眼，麦富迪销售额突破6.88亿元，同比增长35%；弗列加特销售额突破3.35亿元，同比增长51%；领先销售额破亿元，同比增长100% [92] - 市场集中度提升，尾部品牌加速出清，头部企业战略性投入不减，乖宝销售费用同比暴增48.6%，中宠前三季度销售费用同比增长38.62% [93] - 中国宠物食品行业CR10仅为34.3%，显著较发达国家分散（美国/泰国/日本CR10分别为74.8%/60%/85%），国产品牌市占率有较大提升空间 [94]

文章核心观点 - 匈牙利总理欧尔班到访布达佩斯唐人街中餐馆，亲身体验并高度评价中餐，此行被视为展现亲民作风并可能为明年大选铺垫 [1][5][10] 中餐行业概况 - 匈牙利中餐业发达，经过30多年发展，优质中餐馆已遍布全国，甚至吸引奥地利华侨华人专程前往布达佩斯品尝美食 [8] - 行业类型多样，涵盖中式连锁快餐、米其林级中餐馆，提供北京烤鸭、饺子、火锅、烧烤等经典菜系 [8] - 布达佩斯第8区、第10区两个华人商业区聚集数十家各式中餐馆，第10区“莫诺里”唐人街一条200米主街道汇集10余家中餐馆及夏季夜市大排档，成为美食博主打卡地 [8] 特定公司表现 - “大宝饺子馆”在布达佩斯唐人街经营20多年，面积不大仅能同时容纳数人就餐，但其手工饺子在华侨华人圈及匈牙利食客中享有盛誉 [2][8] - 餐馆老板于女士表示，欧尔班总理到访当日中午12时许，点餐内容包括韭菜虾仁馅饺子、白菜猪肉馅饺子、卤鸡爪小菜及中国花茶，并对食物赞不绝口 [2][4][5] - 总理用餐后将饺子全部吃完，品尝了炒面及大多数卤鸡爪，并用匈牙利语“Nagyon finom”（非常好吃）评价饺子，称赞花茶好喝 [5] 事件市场影响 - 欧尔班到访迅速在当地华侨华人圈引发热议，不少顾客专门跑到店里买饺子并请求合影，总理一一满足要求 [1][5] - 匈牙利时间当日下午2点多，欧尔班在个人社交媒体账号更新动态，晒出与匈中民众合影，配文“快速吃个午餐”表示对午餐体验满意 [7]

核心观点 - 顺义文旅展区以"品质顺义国际新城"为主题 融合文化底蕴与科技创新 通过数字非遗、文创美食、音乐科技三大板块 呈现沉浸式文旅体验 并推动文化商业农业旅游体育深度融合 [1][2][3] 展会规模与参与企业 - 汇聚21家京内外特色企业及内蒙古巴林左旗对口帮扶企业 [1] - 展出创意设计、非遗展示、文化科技、互动体验、现场品鉴、特色展演六大类别300余件展品 [1] - 顺义区文化及相关领域规上企业数量达192家 创历年来新高 [3] 展览板块与内容 - 数字文创板块聚集顶流IP与国潮新品 [1] - 非遗技艺通过活态传承形式展示 包括市级非物质文化遗产火绘葫芦技艺及体验区 [1] - 科技体验项目"创世山海经之遇见神兽"通过手势操控实现虚实结合互动 [2] - 现场活动包括内蒙古马头琴演奏、共维音乐原创艺术表演等10余场演出 [2] 产品与特色展示 - 顺义味道组团亮相 包括顺鑫农业的牵手咖啡果汁、顺义区供销社的生态山楂条、好利来的冷藏甜品、王小卤的凤爪 [2] - 内蒙古巴林左旗展销牛肉干、奶制品、乳清酒 并提供笤帚苗捆扎技艺体验 [2] 线上线下融合与推广 - 推出集章领优惠联票活动 覆盖国际鲜花港、3A冰上空间等特色商家 [2] - 多平台同步直播 以服贸会主会场为核心 4个线上分会场聚焦20余款特色产品 [2] 政策支持与产业表现 - 顺义区出台《顺义区温榆河文化产业发展带产业规划》和《顺义区促进文化和旅游产业发展扶持奖励办法》 [3] - 文化传播渠道领域收入同比增长达32.4% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年度业绩预告，上半年营收7.46 - 7.98亿元，同比增长40.91％ - 50.77%，归母净利润1.05 - 1.12亿元，同比增长37.91％ - 47.57%，扣非净利润0.89 - 0.97亿元，同比增长46.82％ - 58.90%；单Q2营收3.63 - 4.15亿元，同比增长42.91% - 63.39%，归母净利润0.55 - 0.62亿元，同比增长66.67% - 87.88%，扣非净利润0.45 - 0.53亿元，同比增长74.62% - 105.38% [4] - 看好公司在新渠道新市场发展势能，上调2025 - 2027年收入预测至16.97/20.06/22.49亿元，同比+43.51%/18.22%/12.11%，上调归母净利润预测至2.21/2.65/2.99亿元，同比+40.42%/20.0%/12.91% [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价12.43元，总股本/流通股本4.28亿股，总市值/流通市值53亿元，52周内最高/最低价15.93 / 5.43元，资产负债率13.3%，市盈率33.59，第一大股东鹿有忠 [3] 事件 - 公司发布2025年半年度业绩预告，上半年及单Q2营收、归母净利润、扣非净利润均实现同比增长 [4] 投资要点 - 会员制商超持续上新，新渠道动能强劲，会员制与零食量贩渠道成增长新引擎，传统线下渠道稳健调整，线上电商强化品宣与新品孵化功能，产品研发响应效率显著提升 [5] - 会员制商超合作深化，5月在山姆渠道上新酸汤双脆，重回肉类赛道，受众群体、消费场景更广泛，预计月销更好；零食量贩渠道终端扩张、体量攀升，25年增速亮眼；传统线下渠道有压力，全年以稳为主，适度加大投入；电商渠道一季度快速增长，加大兴趣电商品牌投入，部分产品线上首发再导入线下 [5] 渠道结构变化影响 - 主要原料凤爪提前备货，全年成本预期平稳，高潜力新品毛利率略高于传统产品；会员制商超和零食渠道裸价销售致低毛利率渠道占比提升，直营会员渠道费用率低，线上电商及传统渠道品牌投入加大，期间费用绝对额上升但整体费率下降；一季度利润率受渠道结构变化影响同比下滑，二季度净利率及扣非净利率同环比提升 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1182|1697|2006|2249| |增长率(%)|22.37|43.51|18.22|12.11| |EBITDA（百万元）|216.23|300.81|362.02|408.45| |归属母公司净利润（百万元）|157.33|220.92|265.11|299.35| |增长率(%)|35.44|40.42|20.00|12.91| |EPS(元/股)|0.37|0.52|0.62|0.70| |市盈率（P/E）|35.20|25.07|20.89|18.50| |市净率（P/B）|3.12|2.91|2.93|2.95| |EV/EBITDA|15.60|15.89|13.58|12.32| [11] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1182|1697|2006|2249| |营业成本（百万元）|840|1228|1440|1608| |税金及附加（百万元）|14|19|22|25| |销售费用（百万元）|126|149|173|191| |管理费用（百万元）|51|53|60|65| |研发费用（百万元）|4|5|5|6| |财务费用（百万元）|0|2|7|12| |营业利润（百万元）|186|262|314|355| |利润总额（百万元）|187|264|316|357| |所得税（百万元）|29|43|51|58| |净利润（百万元）|157|221|265|299| |归母净利润（百万元）|157|221|265|299| |每股收益（元）|0.37|0.52|0.62|0.70| |资产负债率(%)|13.3|17.5|23.8|28.3| |流动比率|6.26|4.70|3.43|2.87| |应收账款周转率|15.85|44.18|44.18|44.18| |存货周转率|2.49|2.39|2.39|2.39| |总资产周转率|0.58|0.74|0.81|0.86| [14]

广州早茶文化传承立法 - 广州市人大常委会将《广州早茶传承保护规定（制定）》列为2025年立法预备项目，并发布调查问卷听取市民意见 [2][3] - 立法旨在规范早茶制作标准、经营模式，确保经典点心技艺代代相传，同时延续早茶礼仪文化 [37][38] - 通过立法保护早茶文化可助力构建城市品牌形象，赋予传统习俗新时代发展活力 [43][44] 早茶文化历史与特色 - 广州早茶习俗源于咸丰同治年间的"一厘馆"，后演变为专业茶楼文化 [8][9] - "一盅两件"是典型代表，"一盅"指茶水，"两件"包括凤爪、叉烧包、虾饺等现做茶点 [12][13][14] - 点心制作强调现场包制、现点现蒸，师傅手工技艺是早茶民俗文化的动态展演 [16][17] 预制菜早茶争议 - 调查问卷重点讨论消费者对预制菜早茶的认可度，以及是否需区分标注传统与预制食品价格 [23][24] - 反对观点认为现做现蒸是早茶精髓，预制菜可能导致传统点心工艺失传 [27][28] - 支持观点提出预制菜有助于标准化规模化，但需明确标注制作方式 [29] - 预制菜争议核心在于食品安全透明度，而非预制形式本身 [30][31][33]