文章核心观点 AI数据中心建设浪潮驱动制冷设备需求快速增长，液冷方案因高效节能成为主流，其中冷水机组是制冷系统的核心，而压缩机又是冷水机组的关键部件。磁悬浮离心压缩机凭借大冷量、高能效（较螺杆机节能40%以上）等优势，更适配高功率密度的AI数据中心需求。在海外龙头产能紧张、市场需求旺盛的背景下，国内企业在磁悬浮压缩机核心技术上已实现突破，凭借性价比优势，有望快速实现国产替代[2][3]。 增长驱动：AI数据中心制冷业务增长，冷水机组是制冷核心 - **全球算力投资激增，AI数据中心建设加速**：2025年第三季度，四大云厂商资本开支总计约945.6亿美元，同比增长71.86%。2024年全球AI服务器市场规模达1251亿美元，预计2025年将增长至1587亿美元。算力规模扩大催生大量高功率密度数据中心需求[5]。 - **芯片功耗提升，散热需求质变**：英伟达GB300超级芯片峰值功耗高达1400W，传统风冷无法满足散热需求，直接催生液冷解决方案[8]。 - **政策推动能效提升，PUE要求严苛**：中国要求到2025年底，新建大型、超大型数据中心PUE需降至1.25以下，国家枢纽节点需低于1.2。降低制冷等辅助设备能耗是达成目标的关键[9]。 - **制冷系统是能耗核心，冷水机组地位关键**：制冷设备功耗占数据中心总能耗的近40%，而冷水机组能耗又占制冷设备的60-85%，因此提升冷水机组效率对管控PUE至关重要[12]。 - **液冷方案优势显著，成为未来核心**：相较于风冷，液冷散热能力更强（导热效率提升千倍）、部署密度更高、节能减排效果更好，可将PUE从风冷的1.4以上降至1.1-1.2[13][14]。 - **冷水机组是液冷系统一次侧循环核心设备**：负责将系统热量最终散发至室外环境，是冷量的提供方[16]。 技术路径：压缩机是冷水机组核心零部件，磁浮离心压缩机逐步国产替代 - **压缩机是冷水机组成本与能耗核心**：压缩机成本占冷水机组总成本50%以上，其功耗占整个制冷机组功耗的72%左右[20]。 - **不同制冷场景匹配不同压缩机类型**：传统机房风冷制冷（单机柜功率小于8kW）主要采用技术成熟的螺杆压缩机；AI数据中心设备液冷制冷（单机柜功率超50kW）则需要制冷量和效率更高的离心压缩机[25]。 - **磁悬浮离心压缩机能效优势突出**：磁悬浮技术解决了转子摩擦和机械润滑问题。测算显示，在1000kW负载的数据中心应用场景下，磁悬浮压缩机较螺杆压缩机年用电节约比例可达40%，年电费节约额近1万美元[43][46][48]。 - **磁悬浮压缩机更适配AI数据中心高功率需求**：单机制冷量可达500RT（约1750kW制冷功率），支持500kW+单机柜功率冷却[46]。 - **螺杆压缩机市场格局集中**：国内市场行业前五名品牌份额合计高达86.5%，技术成熟，市场稳定[35]。 - **离心压缩机原理更适配大流量**：通过“离心增压”原理，可轻松突破“万RT级冷量”，在大流量高功率工况下能耗表现更优[38]。 市场空间与国产替代机遇 - **磁悬浮冷水机组市场快速增长**：假设全部新增AI数据中心采用磁悬浮压缩机，测算得到2026年全球磁悬浮冷水机组市场规模约288.3亿元人民币，同比增长70.4%[3][58]。 - **海外龙头产能紧张，释放市场空间**：海外磁悬浮压缩机龙头丹佛斯（Danfoss）在中国业务高速增长，其嘉兴工厂已满产运行，当前排产饱满，为国产企业带来增量订单机会[49][50]。 - **国内企业实现核心技术突破**：在磁悬浮轴承、高速永磁电机等核心部件上，以南京磁谷科技为代表的国内厂商已完成国产自研自产[50][51]。 - **国内外产品性能接近**：对比制冷量约1600kW的机型，国内厂商汉钟精机、磁谷科技的产品在COP（制冷性能系数）和IPLV（综合部分负荷性能系数）上已与海外龙头丹佛斯产品相近[51][52]。 - **国产品牌具备高性价比优势**：进口压缩机品牌价格较国产品牌高约30~40%，国产品牌整机系统价格约为海外厂商的60-70%，具备明显性价比优势[53]。 - **国产替代路径清晰**：国内厂商技术已基本追平，后续需经历市场验证以建立信誉，凭借性价比和本土化服务优势，有望逐步实现国产替代[3][52]。

纪要涉及的行业或公司 * 冰轮环境技术股份有限公司（简称“冰轮环境”）[1] * 冷链装备行业[2] * 数据中心（ITC）制冷装备行业[2][5] * 工业热管理（余热回收）行业[2][7] 核心观点与论据 **1 公司核心业务与竞争优势** * 核心业务涵盖四大板块：冷链装备（2024年收入占比超30%）、能源化工装备（收入占比约25%）、中央空调（由盾安布什负责，收入占比约33%）、工业热管理（由还原泰盟负责）[3] * 技术体系完整：国内唯一拥有螺杆制冷压缩机自主知识产权的企业，产品覆盖零下271度至零上200度的宽温区间[3] * 技术水平领先：获得过国家科技进步二等奖及制冷协会科技进步特等奖[5] * 全球化布局：在中国大陆、东南亚、北美、非洲及欧洲设有生产制造基地及销售网络[5] **2 数据中心业务（盾安布什）表现强劲** * 2024年实现收入22.6亿人民币，净利润2.43亿人民币，保持较好增长趋势[2][5] * 专注于数据中心一次侧制冷装备（冷水机组、冷却塔），在非IT设备投资中占比5%~8%[5] * 技术水平高：变频离心式冷水机组等入选工信部国家绿色数据中心先进适用技术名录[6] * 项目经验丰富：拥有国内外数据中心一二十年项目经验，与国家超级计算广州中心、中国移动、中国联通等大型客户合作密切[6] * 盈利性高：数据中心业务毛利率和净利润相对较高，预计整体净利润水平高于公司2025年上半年海外净利润18.9%的平均水平[12][13] **3 工业热管理业务（还原泰盟）前景广阔** * 为工业企业提供余热回收设备，契合节能降碳政策[2][7] * 2024年收入占比不到10%，但预计未来几年将快速增长[7] * 公司已发布工业全域热管理综合解决方案，具备高温差、大温度、宽温域热泵核心技术，有助于余热资源高效回收利用[14] **4 海外市场表现出色，产能积极扩张** * 2024年海外收入接近20亿人民币，同比增长21%，占总收入29.8%[2][8] * 2025年上半年海外收入占比已超过30%[2][8] * 2025年ITC业务新签订单预计同比翻倍以上，其中80%以上来自海外（美国、东南亚、中东、澳大利亚）[10] * 全球冷水机组产能供不应求，北美订单交货周期达6至9个月[4][11] * 公司正快速扩充马来西亚、美国等海外生产制造基地以应对产能紧张，中国大陆工厂也协助生产海外订单[4][11] **5 传统业务企稳，未来业绩增长驱动力明确** * 传统业务（冷链、能源化工装备）订单降幅已边际企稳[4][15] * 合同负债科目显示2025年Q3实现40.5%的正增长，预示未来1-2个季度收入与利润将明显环比修复[4][15] * 未来几季度，数据中心和工业热管理将成为业绩增长重要驱动力[2][9] * 在数据中心订单加速确认及传统业务企稳背景下，公司单季度利润增速预计逐季加速[4][15] **6 估值与投资逻辑** * 按2026年业绩计算，公司PE估值约为16倍，处于过去五年12至22倍区间中位数[16] * 看好数据中心业务订单持续释放，以及在降碳战略下工业热管理新订单需求[16] * 对冰轮环境在2026年的投资逻辑持积极态度[4][16] 其他重要内容 * 子公司盾安布什于2012年被收购，目前接近全资持有[5] * 工业热管理业务由控股60%的还原泰盟负责[3][7] * 公司在海外服务数据中心集成商和建设商，在马来西亚、美国、墨西哥和俄罗斯设有生产基地或销售中心[10] * 传统业务过去几年下滑与光伏多晶硅等行业资本开支下降有关[15]

技术原理与区别 - 液冷技术原理为被动或主动换热，液体流经热源吸收热量后通过散热器将热量排至空气中，主要用于高效散热并将温度控制在合理范围[1] - 深冷技术原理为相变制冷与制冷循环，利用液氮或氦气等制冷工质的相变吸热或节流膨胀效应主动产生低温，主要用于创造并维持极低温环境[1] - 深冷技术难度高于浅冷技术[1] 子公司都乐制冷业务与技术 - 子公司都乐制冷主营油气回收及VOCs治理业务，产品基于冷凝（深冷）原理，应用于石化等领域[1] - 技术难点包括低温脆化、防爆及防结冰[1] - 进入当前业务领域前，公司一直从事常规冷水机组、中低温冷水机组、冷风机、机房空调及双冷源供冷设备的生产销售[1] - 近年来在生产油气回收治理设备的同时，也为部分石化项目提供冷水机组设备[1] - 都乐制冷拥有丰富的中温供水机组生产经验，且在深冷技术领域具有丰富技术经验[1] 技术协同与业务拓展 - 深冷技术与液冷技术原理相同，都乐深冷目的是将VOCs中的有机物冷凝液化，针对不同组分及温度场提供的冷源温度一般为5至零下75摄氏度，而液冷提供的冷源温度在零度以上[1] - 因此都乐制冷的深冷技术可以应用在液冷领域[1] - 未来公司将依托积累的客户资源及技术优势，协同维尔利能源借助江苏维能智冷数控科技有限公司平台进一步开拓液冷及制冷有关业务[1]

业务模式与客户关系 - 公司与北美地区本土数据中心建设商建立战略合作关系 [1] - 合作遵循北美地区的商业惯例 [1] 产品与市场 - 公司向北美市场提供冷水机组 换热器和冷却器等产品 [1] - 产品应用领域为数据中心建设 [1]

进博会规模与参与度 - 第八届进博会共有155个国家、地区和国际组织参与，4108家境外企业参展，其中290家为世界500强和行业龙头企业 [1][3] - 展览面积超过43万平方米，组建43个交易团、700多个交易分团，专业观众注册人数达到44.95万人 [3] - 美国企业参展面积连续七年保持第一，加拿大、马来西亚、新西兰、挪威、秘鲁等国参展企业规模创历史新高 [6] 进博会历史成果与市场意义 - 进博会前七届累计意向成交额超过5000亿美元，累计吸引境外参展商2.3万家次 [1][3] - 中国已连续16年稳居全球第二大进口市场，“十四五”期间货物和服务进口将超过15万亿美元 [8] - 进博会背靠中国大市场，是各国企业开放发展、共享机遇的平台，例如美国多特瑞公司从首届进博会收获3.8亿元订单，中国现已成为其全球第二大市场，目标在2030年成为第一大市场 [1][6] 前沿技术与创新产品展示 - 本届进博会展示461项新产品、新技术、新服务，涵盖低空经济、人形机器人、新一代信息技术、人工智能、绿色低碳等前沿领域 [3] - 德国伟巴斯特展示配备大尺寸可开启软顶折叠天窗和车顶影院系统的智能座舱，三星全面展示显示技术、半导体、移动通信等领域前沿成果 [3] - 丹佛斯展示包括新型磁悬浮压缩机、变频器、冷水机组在内的绿色数据中心科技成果 [4] - 霍尼韦尔展示可持续航空燃料解决方案，可将多种可再生原料用于生产，为行业低碳转型提供路径 [5] 跨国企业战略布局与市场信心 - 美敦力在进博会携百余款创新医疗科技产品亮相，并于今年10月在北京落地数字化医疗创新基地项目，公司认为中国终将成为全球最大医疗健康市场 [8] - 赛诺菲已在中国构建从研发、生产制造到商业运营的端到端价值链，长期看好中国经济前景，将持续深耕中国市场 [8] - 米其林集团将进博会视为与中国市场深度链接、共创价值的战略平台 [3] - 印度尼西亚百家适集团认为进博会是通往中国广阔市场的高速通道，感受到中国开放的大门越开越大 [7] 合作模式与市场拓展 - 乌兹别克斯坦通过中国电商平台线上开设销售专区，使更多中国消费者能购买其商品 [6] - 尼日利亚来自农业、矿业等领域的企业参展，在进博会上寻找合作机遇，越来越多尼日利亚商人看好中国发展 [6] - 多特瑞已在上海设立其首个海外研发中心，进博会展区面积从首届9平方米扩大至300平方米 [6]

投资评级与目标价 - 报告对冰轮环境的投资评级为“买入” [7] - 报告给出的目标价为17.68元人民币 [7] 核心财务表现 - 2025年第三季度（Q3）实现营业收入17.17亿元，同比增长6.88%，环比下降1.66% [1] - 2025年第三季度（Q3）实现归母净利润1.62亿元，同比增长13.54%，环比下降5.68% [1] - 2025年前三季度（Q1-Q3）累计营业收入48.35亿元，同比下降2.45% [1] - 2025年前三季度（Q1-Q3）累计归母净利润4.28亿元，同比下降9.68% [1] - 2025年前三季度（Q1-Q3）毛利率为27.87%，同比提升1.08个百分点 [2] - 2025年第三季度（Q3）毛利率为28.56%，同比提升1.32个百分点，环比下降0.86个百分点 [2] - 2025年前三季度（Q1-Q3）期间费用率为17.45%，同比下降0.12个百分点 [2] - 2025年第三季度（Q3）期间费用率为18.16%，同比下降0.79个百分点，其中销售费用率同比下降1.07个百分点至8.91%，管理费用率同比下降0.39个百分点至4.66%，财务费用率同比下降0.29个百分点至0.34% [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为6.78亿元、8.84亿元、10.44亿元 [5] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.68元、0.89元、1.05元 [5] - 基于公司在制冷压缩设备领域的龙头地位及受益于数据中心建设的预期，给予公司2025年26倍市盈率（PE）进行估值 [5] - 可比公司2025年ifind一致预期市盈率（PE）均值为22.98倍 [13] 业务亮点与增长动力 - 公司是冷水机组国内龙头，主业随着下游行业复苏回暖，商用冷链业务稳步增长 [1] - 数据中心（IDC）业务被视为公司新的增长极，海外暖通空调龙头业绩增长均受益于数据中心需求 [3] - 公司子公司顿汉布什作为欧美五大中央空调品牌之一，拥有130年历史，品牌效应强，广泛参与海外数据中心建设 [3] - 公司海外制造基地正在扩产，将提升数据中心相关产品的海外供给能力 [3] - 公司深度参与核电产业，聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，为多个国内核电站提供技术支撑与解决方案 [4] - 公司在深海科技等新应用领域持续拓展 [1]

会计估计变更 - 公司计划自2025年10月1日起将部分机器设备的折旧年限由10年延长至10-15年 [1] - 涉及的机器设备包括柴油发电机组和冷水机组等 [1] - 设备残值率保持0%至5%不变 [1] 会计处理方法 - 此次折旧政策调整属于会计估计变更 [1] - 变更将采用未来适用法进行会计处理 [1] - 公司不对此变更进行追溯调整 [1]

AIDC算力密度提升与散热需求 - AIDC单机柜功耗已从2-8kW攀升至20-50kW，未来或将突破100kW，高功率密度运行产生大量热量需高效排出以避免芯片性能降频和设备可靠性下降 [1][2] - 高效散热能力是保障AIDC算力输出质量的关键前提，全球AIDC规模持续扩张有望带动散热需求加速上行 [2] 磁悬浮制冷压缩机技术优势 - 磁悬浮压缩机利用磁悬浮轴承避免机械摩擦损耗，相较于螺杆机组综合部分负荷性能系数（IPLV）提升约42%，电机功耗降低30%，全年电费均降低30%左右 [3] - 磁悬浮压缩机可帮助数据中心实现PUE降低至1.2，性能优异且为冷水机组核心发展方向 [3] 磁悬浮制冷压缩机市场需求 - 全球AIDC投资高景气度推动磁悬浮制冷压缩机市场扩容，丹佛斯2024年中国数据中心业务增长三倍，2025年预计增速约50% [3] - 未来三年中国数据中心对磁悬浮压缩机需求至少翻倍，丹佛斯收入高增印证行业需求高景气度 [3] 全球市场竞争格局 - 磁悬浮制冷压缩机行业技术壁垒高，涉及双级串联压缩流体、磁悬浮轴承控制等核心技术，全球市场格局高度集中 [4] - 丹佛斯为全球龙头，累计出货量超16万台，全球份额达70%，中国嘉兴工厂已满产运行 [4] 国产厂商发展机遇 - 汉钟精机实现磁悬浮离心机单机冷量125-900RT，水平国内领先，通过与东元电机深度合作，1H25销售额1338万元，同比+60% [5] - 冰轮环境为磁悬浮离心冷水机组头部厂商，子公司顿汉布什为世界前5冷水机组厂商，自供压缩机并服务多家数据中心 [5] - 国产厂商凭借成本优势、大客户绑定及技术突破，有望推动国产化进程并提升全球份额 [4][5]

行业政策与趋势 - 国务院发布人工智能+顶层文件 全国一体化算力网监测调度平台正式上线 标志算力产业从规模扩张转向质量提升阶段[1] - 海外算力需求超预期 博通上调TPU预期 预计2026年ASIC增速超越英伟达 OpenAI与博通合作明年量产自研AI芯片[1] - 特朗普计划未来几个月投资17万亿美元于人工智能领域 Meta宣布到2028年投资至少6000亿美元 海外AI算力投入持续加码[1] 技术发展与需求 - 液冷技术成为破解高功率密度设备散热难题的核心方案 有效降低PUE 产业链价值随海内外AI算力投入持续凸显[1] - 2025年国内智能算力需求达300EFLOPS 但供给端存在分布不均和调度难题 叠加双碳目标下能耗监管趋严 高效散热技术成关键约束[2] - 液冷系统进入从单机液冷向集群液冷升级阶段 对零部件精度和耐热性要求大幅提升 全球需求加速释放对上游企业响应能力提出更高要求[4] 产业链关键环节 - 冷水机组作为液冷系统关键组成部分 为CDU提供持续低温冷却液 直接影响系统散热效率 案例包括英维克服务秦淮数据腾讯 申菱环境服务万国数据[2] - 压缩机 换热器等核心部件是传统冷冻水机组 液冷设备和间接蒸发冷却系统稳定运行的基础 联德股份主营压缩机核心部件[3] - 联德股份压缩机零部件业务占比超50% 深度配套海外知名温控龙头企业 这些客户是液冷设备制造领域核心参与者 产品已应用于多个AI数据中心液冷项目[3] 公司表现与战略 - 联德股份2025年上半年营业收入5.87亿元同比增长1.53% 归母净利润1.09亿元同比增长11.66% 在制造业承压背景下保持稳健增长[3] - 公司正推进墨西哥工厂建设 布局贴近北美液冷设备制造商客户 匹配海外算力基础设施建设需求 为业务拓展奠定基础[3] - 联德股份需加强与液冷设备厂商在耐高温材料 结构优化等方面的联合研发 提升产品在高密散热场景下的适配能力 把握全球算力基础设施升级机遇[4]

公司业务与产品 - 公司主要为锂电池制造工厂提供转轮除湿机组、冷水机组、空气处理机组等生产工艺环境保障设备 [1] 行业应用领域 - 公司产品应用于锂电池制造行业的环境保障环节 [1]