财务业绩 - 2025年上半年收入13.02亿元，同比下滑4.79% [1] - 2025年上半年净利润1.35亿元，同比增长9.14% [1] - 设备销售板块利润1.2亿元，占总利润超90% [1] - 预计前三季度净利润3.25亿-3.55亿元，同比增长71.36%-87.19% [1] - 预计前三季度扣非净利润3.06亿-3.36亿元，同比增长67.16%-83.58% [1] - 城燃板块收入持续下滑导致整体收入下滑 [1] 业务结构 - 深冷业务（设备销售+气体运营）收入已反超城燃板块 [1] - 设备板块海外订单收入占比超30% [4] - 上半年新签订单中海外订单占比超50% [4] - 在手订单中海外订单占比近40% [4] - 出口产品以冷箱和成套装置为主 [5] 海外市场战略 - 海外市场对标全球前二欧美设备厂商，竞争环境友好 [2] - 目标未来3-5年海外新签订单年增速不低于20%-30% [3] - 已进入沙特阿美等知名客户供应商名单 [4] - 通过多家海外知名工程公司资质审核 [4][6] - 海外交付周期普遍超过18个月 [5] - 海外销售团队规模持续扩大 [5] - 重点开拓区域：中东、中亚、欧美 [5] 产能与技术布局 - 22年底新产能投产后，当前产能利用率约60% [5] - 产能可支撑未来3-5年新签订单增速 [5] - 深冷技术可迁移至液冷领域，已完成研发立项 [8] - 参与煤化工深冷工艺段净化和液化环节 [6] 国内市场策略 - 国内市场观望情绪浓厚 [2][6] - 采取多维度销售力度维持市占率 [2] - 新疆作为重点开拓区域，已获取首套煤制气项目 [7] 城燃业务状况 - 积极推动民用气顺价沟通及政府欠款回收 [2] - 通过开拓新用户和多元购气渠道降本 [2] - 24年计提城燃商誉减值3.24亿元 [9] - 预计25年不会触发商誉减值 [9] 订单目标 - 2025年销售目标较上年增长20%以上 [2] - 所有产品线订单同比增长 [2]

报告核心观点 - 报告研究的具体公司上半年实现收入和净利润双增长，后续将聚焦主营业务，在深冷技术领域深耕，加强研发投入，提升竞争力，开拓国内外市场，扩大市场占有率，同时布局天然气、氢气及合成气等装备和工业气体领域构建第二增长曲线 [23][24][25] 调研基本情况 - 调研对象为福斯达，接待时间是2025年9月4日，上市公司接待人员有董事长葛水福、董事兼总经理葛浩俊、独立董事刘海宁、财务总监黄正杰、董事会秘书张远飞 [16] 详细调研机构 - 机构相关人员为其它，接待对象是参与公司2025年半年度业绩说明会的广大投资者 [19] 主要内容资料 - 报告期内公司紧跟“一带一路”倡议，开拓新国家市场2个，推进与国际大型公司合作 [23] - 公司根据业务需求在天然气、氢气及合成气等装备和工业气体领域布局构建第二增长曲线 [23][24] - 公司未来聚焦主营业务，在深冷技术领域深耕，加强研发、宣传和品牌建设，开拓国内外市场 [24] - 公司产品技术和质量达国内先进水平，与国际同行技术差距小且成本低，在国际市场有竞争优势 [24] - 面对传统行业开工率不足，公司布局新兴领域，凭借全球市场策略和定制化方案对冲订单获取风险 [26] - 公司在手订单充足，下半年将积极拼抢订单 [26] - 销售费用减少是因组织架构调整，目前不会对新签订单造成不利影响 [26]

业绩预告 - 中泰股份预计前三季度归母净利润3.25亿元至3.55亿元 同比增长71.36%至87.19% [3][4] - 第三季度归母净利润1.9亿元至2.2亿元 同比增长187.60%至233.01% [2][3][4] - 扣非后第三季度净利润1.8亿元至2.1亿元 同比增长179.61%至226.21% [4] 业绩驱动因素 - 国内外订单进入正常发货流程 海外收入占比提升带动利润增长 [4] - 非经常性损益对净利润影响约1000万元 [4] - 设备销售分部毛利率达42.28% 同比提升12.83个百分点 [7][8] 业务结构 - 深冷设备制造业务营收5.83亿元 同比增长12.83% 占总营收45% [7] - 燃气运营分部营收6.44亿元 同比下降18.64% 毛利率5.06% [8] - 气体运营分部营收0.76亿元 毛利率15.78% [8] 订单情况 - 设备销售在手订单24.42亿元 海外订单占比近40%创历史新高 [9] - 板翅式换热器出口至53个国家和地区 [6] 同业对比 - 立讯精密预计前三季度归母净利润108.90亿元至113.44亿元 同比增长20%至25% [10][11] - 第三季度净利润42.46亿元至46.99亿元 同比增长15.41%至27.74% [11][12] - 志高机械预计前三季度净利润8095.9万元至8948.1万元 同比增长11.5%至23.23% [13]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入14.76亿元 同比增长62.14% [1] - 归母净利润2.51亿元 同比增长140.45% [1] - 上半年净利润规模已超过2024年全年扣非净利润 [1] 产能与订单情况 - 年产10套大型模块化深冷化工装备绿色智能制造建设项目投产 推动产能飞跃 [1] - 在手订单充足 国内外项目稳步推进 海外项目进展顺利 [1] - 订单逐步交付驱动营业收入稳健增长 [1] 业务结构分析 - 空分设备占主营业务收入71.6% [2] - 液化天然气设备收入占比达23.13% [2] - 海外项目交付占比提升成为营收增长重要引擎 [2] 技术研发突破 - 深冷研究院完成海外PSA氢气提纯项目设计 [3] - 实现首套300万方/天天然气处理工厂全模块化设计 [3] - 首套600TPD绿色LNG项目前端工程设计执行 [3] - 研发成功基于应变强化技术的超大容积近临界压力液体真空贮槽 [3] - 500万方/天液化天然气绕管式换热装置完成研发立项 [3] - 绕管换热器性能整体提升30% 突破超长绕管焊接工艺与耐超低温材料技术 [3] 战略布局方向 - 积极拓展海外业务 外销营收占比持续提升 [2] - 加强天然气、氢气及合成气装备领域布局 [2] - 深入工业气体领域 构建第二增长曲线 [2] - 凭借深冷技术积累 推进氢能等清洁能源领域布局 [2][3] 行业应用与客户 - 产品应用于天然气、煤化工、石油化工、钢铁、新能源电池等十多个行业 [1] - 服务客户包括林德、空气产品公司、中石油、中石化等国内外知名企业 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予中泰股份“强推”评级 [1][114] 报告的核心观点 - 中泰股份是国内深冷装备领先企业，实现“装备制造 + 投资运营”双擎驱动，海外订单高速增长，随着订单交付能力提升业绩有望高增 [6][113] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 32.3、38.6、47.2 亿元，同比增长 18.8%、19.7%、22.2%；归母净利润分别为 4.0、5.1、6.3 亿元，同比增长 616.3%、25.8%、24.0%；EPS 分别为 1.0、1.3、1.6 元 [2][6][113] - 参考可比公司估值，给予 2025 年 20 倍 PE，对应目标价 20.9 元，股价较当前有约 39%的空间 [2][6][114] 根据相关目录分别进行总结 “装备制造 + 气体运营”双轮驱动，出海打开成长空间 - 依托深冷技术，由高端制造走向全面出海 - 以深冷技术为核心，延伸气体运营实现“双轮驱动”，板翅式换热器出口 53 个国家和地区，2019 年收购山东中邑确立双引擎模式 [13] - 主业向上，海外拓展成新增长点，截至 2025 年 3 月底海外订单占比超 30%，2023 年与韩国浦项制铁成立合资企业实现“设备出海 + 财务投资” [14] - 核心股东股权结构稳定，下属多个重要子公司 [17] - 深冷技术业务占比修复，运营业务多元化，2024 年设备业务收入 11.57 亿元，同比增长 13.7%，工业气体运营业务收入占比达 5.8% [18] - 装备制造业务稳步增长，运营板块多元化延伸 - 设备业务向上，燃气板块影响收窄，2024 年营业收入 27.17 亿元，同比下降 10.86%，归母净利润 - 0.78 亿元，2025 年一季度归母净利润 1.00 亿，同比上升 42.83％ [20][22] - 业务结构使毛利率承压，净利率领先，2018 - 2024 年销售毛利率由 25.43%降至 18.96%，2025 年一季度提升至 25.60%，销售净利率提升至 14.06% [25] - 2025 年一季度管理费用率下降，2024 年 ROE 及 ROA 受燃气业务影响，周转率下降，现金流较好，资产负债结构优化，偿债能力稳健 [30][33][34] 国内深冷技术领先企业，产能释放装备出口持续发力 - 深冷技术在能源石化行业有重要应用，技术难度大壁垒较高 - 深冷技术是流程工业重要工艺，下游应用广泛，核心原理是将原料气降温至 - 100°C 以下实现液化或分离 [40] - 新型煤化工经济性凸显，深冷装备需求大，可提升能源利用效率，符合环保要求，煤制油、煤制天然气产能与规划有差距，煤价走低、产成品价格稳定使新型煤化工经济性凸显 [45][51][54] - 液化天然气清洁高效，深冷设备不可或缺，国内产量增长，天然气液化是产业链重要一环，未来需更多深冷液化装备 [65][66] - 空分设备下游需求广阔，前景可期，冶金和化工是主要下游，呈现多元化趋势，国内技术成熟，中泰股份等进步快 [67][69][71] - 公司在手订单高速增长，产能瓶颈打开 - 设备订单增长，海外亮眼，2020 - 2024 年设备业务收入 CAGR 达 26.0%，2024 年新签订单 18 亿元，海外 6 亿元，截至 2025 年一季度末在手订单 24.6 亿元 [76] - 新产能投放，核心设备领先，2024 年底大型真空钎焊炉投入使用，适配项目大型化需求 [79] - 核心产品领先，业绩丰硕，板翅式换热器国内领先，绕管式换热器可应用于海上浮式 LNG 等，各领域均有成熟业绩 [80] - 设备制造业务利润率高于友商，海外订单交付将提升盈利能力 [81] 气体运营渐入佳境，打造“第二增长曲线” - 天然气需求广泛，输配环节进入门槛较高 - 国内需求依赖进口，开发和储运有望扩张，2024 年进口液化天然气是国内产量的 3.1 倍 [87] - 输配环节准入门槛高，具有区域垄断特点 [90] - 燃气运营有望筑底，工业气体稳步拓展 - 全资收购中邑燃气优势互补，政策调整短期承压，2018 年收购，二者业务模式互补，2024 年燃气业务收入利润下滑，计提商誉减值 3.2 亿元 [91][92][100] - 依托装备优势切入工业气体运营，实现装备运营同步出海，2021 年进入大宗气体运营领域，2023 年投产，2023 年与韩国浦项制铁合作项目进入设备设计等阶段 [101][104] - 充分发挥深冷技术优势，前瞻性布局氢能全产业链，在氢能领域多环节有技术储备与示范应用，计划形成“制氢 - 储运 - 加氢”产业闭环 [105] 盈利预测与估值 - 盈利预测 - 深冷技术业务：假设 2025 - 2027 年收入增速分别为 30.0%、25.0%、25.0%，收入分别为 15.04、18.80、23.50 亿元 [109] - 燃气运营业务：假设 2025 - 2027 年收入增速分别为 10.0%、15.0%、20.0%，收入分别为 15.40、17.71、21.26 亿元 [109] - 气体运营业务：假设 2025 - 2027 年收入增速均为 15.0%，收入分别为 1.82、2.09、2.41 亿元 [110] - 营业收入：预计 2025 - 2027 年分别为 32.28、38.63、47.20 亿元，增速分别为 18.83%、19.68%、22.18% [110] - 毛利率：假设 2025 - 2027 年深冷技术毛利率分别为 35.00%、36.00%、36.50%，运营类业务毛利率分别维持 10.0%、20.0%，综合毛利率分别为 22.24%、23.23%、23.75% [110] - 估值 - 选取杭氧股份、福斯达等作为可比公司，可比公司 2025 - 2027 年平均 PE 分别为 19.1、15.5、13.2 [111] - 给予公司 2025 年 20 倍 PE [114]

公司调研活动概况 - 公司于2025年5月9日接待财通证券、中港基金等7家机构调研 由副总经理兼董事会秘书马继刚负责接待 地点为杭州市上城区剧院路399号 [1] - 公司就2024年利润增长原因、业务布局及战略转型进行介绍 并强调信息披露符合规范要求 [1][2][3] 合资项目进展 - 2025年4月14日股东大会通过与蜀道集团、丰田汽车共建合资公司计划 目前正在进行经营者集中申报 [1][4] - 合资项目将在成都青白江区建设燃料电池电堆生产线和系统装配线 通过整合交通基础设施与交通工具资源实现氢能设备本地化制造 [4] 2024年度经营数据 - 新签合同总额达13.35亿元 其中深冷技术装备制造合同额约10.71亿元（含子公司） 交通服务装备制造合同额8060万余元 [5] - 研发投入3158.31万元 新获专利授权22项 累计专利达132项 涵盖电解水制氢、LNG加气系统等领域 [6] - 深冷技术装备产品包括天然气液化装置、空分装置、特种气体分离提纯装置等 交通服务装备涵盖加气站设备与新能源充电桩 [5] 技术研发成果 - 撬装式7000等级液体空分装置在境外项目投入运行 SDHE-I提氦装置通过科技成果鉴定 SDSG-I电子特气提取装置建成投产 [6][7] - 公司具备氦气、氮气等特殊气体提取储存设备供应能力 基于深冷技术与分离工艺积累 [7] 利润分配与资本运作 - 2024年度利润分配方案为每10股派现0.50元（含税）并以资本公积转增4股 计划在股东大会后两个月内实施 [7] - 正在推进收购科益气体65.43%股权项目 已签署股份收购意向性协议 [7] 业务板块构成 - 四大业务板块包括深冷技术装备制造（主导）、交通服务装备制造、工业气体销售及运营服务 [5][7] - 气体业务覆盖氦气、氮气、LNG等 设备与服务合同均计入年度合同总额 [5]

公司基本情况 - 介绍2024年利润增长原因、发展历程、竞争优势及四大业务板块业态布局推进战略转型升级 [2] 合资公司进展 - 2025年4月14日召开股东大会审议通过与蜀道集团、丰田汽车公司共同投资设立合资公司事宜，在成都市青白江区建设生产线，项目正进行经营者集中申报 [2] 2024年度合同构成 - 新签合同总额13.35亿元，深冷技术装备制造新签合同额约10.71亿元，交通服务装备制造新签合同额约8060万元，还包含氦气等工业气体及运营服务相关合同 [3] 2024年度技术研发 - 研发投入3158.31万元，公司及子公司新获专利授权22项，截止2024年底共拥有专利授权132项，多项自主研发装置有成果 [4] 特殊气体业务 - 基于深冷技术和分离工艺积累，能提供氦气、氮气等特殊气体的提取和储存设备 [5] 2024年度利润分配 - 以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.50元（含税），每10股以资本公积金转增4股，方案已通过股东大会，将在会后两个月内完成 [6] 收购科益气体情况 - 拟支付现金购买许红波、冉玉勤及科益气体其他股东合计持有的65.43%股权，取得控股权，项目正积极推进 [7][8]