投资评级 - 评级为买入（上调）[1] 核心观点 - 2024年公司业绩筑底，深化管理治理改革，完成去库存、调整通用、整合自主三大核心任务[8] - 2025年公司有望进入企稳回升通道，自主改善、合资企稳、尚界突破[8] - 预计公司2025-2027年总营收6930、7788、8411亿元，归母净利润为125.1、151.1、181.9亿元，对应17.5、14.5、12.0倍PE[8][9] 2024年管理治理改革 - 董事长和总裁更替：陈虹退休，王晓秋接任董事长，贾健旭升任总裁[12] - 组织经营提效：通过集中采购及流程再造降低成本，上汽通用累计降本超2亿元[14] - 研发与市场响应提速：语音系统唤醒响应速度优化至0.3秒，端到端交互响应速度1.2秒[15] - 全球化与品牌重塑：2024年海外销量108.2万辆，名爵欧洲终端交付24万辆[15] - 战略聚焦大乘用车板块：整合五个部门为一个整体，聚焦资源打造"大乘用车板块"[17] - 2024年大力去库存：终端交付量463.9万辆，高于批发销量401.3万辆，去库存超60万辆[24] - 调整上汽通用：2024年销量同比-52.1%，2024Q4计提资产减值232.12亿元，减少归母净利润74.7亿元[38] 2025年自主改善、合资企稳、尚界突破 - 大自主改善：2025年上半年自主品牌销量130.4万辆，同比+21.1%，占公司整车总销量63.5%[44] - 合资企稳：上汽大众2025年1-7月累计销售57.2万辆，同比-3.6%；上汽通用2025年1-7月累计销量33.1万辆，同比+18.7%[61][67] - 尚界突破：首款车型H5定位20万元级主流市场，预售价格16.98万元起，预计稳态月销2万台[77] - 海外市场：2025年上半年海外销量49.4万辆，同比+1.3%，HEV车型占比稳定在30%左右[50][51] 投资建议 - 预计公司2025-2027年总营收6930、7788、8411亿元，归母净利润为125.1、151.1、181.9亿元[8][9] - 可比公司估值：比亚迪2025-2027年PE预计分别为18.5、15.1、12.5倍；赛力斯2025-2027年PE预计分别为20.6、16.0、13.4倍[81] - 上汽集团2025-2027年PE预计分别为17.5、14.5、12.0倍，在可比公司中估值处于低位[81]

电动化战略与新品发布 - 奥迪E5 Sportback开启预售，价格区间23 59万元至31 99万元，标志着上汽奥迪电动化战略重要落地[1] - 8月密集发布多款新能源车型：包括搭载华为乾崑智驾的A5L Sportback、智己"恒星"超级增程方案、MG4纯电车型、别克"真龙"增程系统等[1] - 荣威M7 DMH即将上市，搭载新一代DMH超级混动系统，CLTC纯电续航160km，综合续航2050km[3] - MG Cyber X采用颠覆性设计语言，全新MG4预售24小时内订单超1 1万辆，预售价7 38万元起[5] 销量表现与增长 - 7月单月销量33 8万辆，同比增长34 2%，1-7月累计批售239万辆，同比增长15%[2] - 新能源车7月销售11 7万辆，同比增长64 9%，1-7月累计76 4万辆，同比增长43 5%[2] - 自主品牌1-7月销量151 8万辆，同比增长23 3%，占集团销量比重达63 5%[10] - 上汽大众1-7月终端销售60 5万辆，上汽通用7月销量4 2万辆，同比大增181 68%[12][16] 自主品牌发展 - 荣威D6以7 98万元起售价成为高性价比纯电轿车，推动D序列放量[2] - MG品牌1-7月国内新增月均62家门店，吸引超600家投资人加盟，开设80家快闪店[6] - 智己L6和LS6在20万元以上纯电市场表现突出，7月交付7027辆，环比增长16 6%[8] - 尚界H5整合上汽与华为技术优势，将于8月25日开启预售[10] 合资品牌策略 - 上汽大众采取"油电同智"策略，主力燃油车型月销稳定在6万辆水平，ID系列密集焕新[12] - 上汽奥迪A5L Sportback作为首款搭载华为乾崑智驾的燃油车，强化燃油车智能化竞争力[14] - 上汽通用推出"逍遥超级融合架构"和"真龙"增程系统，GL8新能源车型占比达52%[16] 海外市场拓展 - 1-7月海外销量57 6万辆，MG品牌在欧洲上半年销量首超特斯拉，终端交付近18万辆[18] - MG Cyberster在欧洲售价5 5万至6万英镑，已销售1000多辆，突破价格天花板[18] - 产品销往170多国家和地区，形成1个"三十万辆"级和5个"五万辆"级海外市场[23] - 未来3年将推出17款全新海外车型，覆盖HEV混合动力和固态电池技术[23]

世界500强排名与财务表现 - 公司以872.239亿美元营业收入位列2025年《财富》世界500强第138位 为第21次入选该榜单[1] - 2024年新能源车终端交付量达136.8万辆 海外市场终端交付量达108.2万辆 连续三年保持国内新能源与海外市场"双百万辆"销售规模[1] - 2024年上半年整车批售205.3万辆同比增长12.4% 终端交付220.7万辆 产销持续回升[1] 自主品牌业务发展 - 自主品牌上半年销量130.4万辆同比增长21.1% 占公司总销量比重达63.5% 较去年同期提升4.6个百分点[2] - 大乘用车板块通过业务流程优化将产品开发周期缩减至18个月 大商用车板块持续推进组织调整与资源协同[2] - 上汽乘用车销售36.8万辆同比增长9.8% 其中国内市场销量大涨54.7% 上汽大通销售10.7万辆增长11.2% 上汽通用五菱销售75.3万辆增长32.2%[2] 技术创新与智能化进展 - 第二代固态电池性能显著提升 与OPPO合作完成"生态域"智能座舱开发 两项技术将应用于全新MG4车型[3] - "端到端"智驾大模型已搭载智己L6量产 IM AD辅助驾驶系统安全性能达人类驾驶6.7倍 可处理高速ETC/环岛等复杂场景[3] - 上半年国产芯片应用率超28% 与地平线等企业推进高端芯片技术攻关与装车应用[3] 全球化战略与市场拓展 - 产品行销全球170多个国家地区 形成1个欧洲"三十万辆级"和5个"五万辆级"区域市场 海外累计销量超600万辆[4] - 上半年正式发布海外战略3.0 "Glocal战略" MG品牌以15.3万辆销量成为欧洲最畅销中国汽车品牌 在欧洲市场实现18.6%同比增长[4] - 未来三年将推出17款全新海外车型 覆盖SUV/轿车/MPV/皮卡品类 全新HEV混合动力系统将覆盖全球主流细分市场[4] 新能源产品与战略合作 - 2024年上半年新能源车销售64.6万辆同比大涨40.2% 海外市场销售49.4万辆同比增长1.3%[1] - 与华为共同打造"SAIC尚界"新品牌 搭载华为智慧出行解决方案 首款产品尚界H5采用纯电与增程双动力模式[5] - 纯电版CLTC续航最高655公里 增程版CLTC综合续航超1300公里 新车将于今年9月正式发布[5]

链博会参展情况 - 第三届链博会于7月16日至20日在北京举行，主题为"链接世界、共创未来"，泰国担任主宾国[1] - 天丝集团首次参展，以"激发潜能，共创美好未来"为主题，展示全产业链供应体系，涵盖上游原材料采购、中游智能化生产与仓储物流、下游消费场景创新[1] - 展台设计融入"中泰友谊金色50年"元素，推出红牛®能量饮料瓶装链氪合作款，并定期进行泰国孔剧表演[1] 中国市场战略 - 近五年在华累计投资43.6亿元，设立中国区总部，在四川和广西新建生产基地[2][7] - 中国市场是天丝集团全球最重要的战略市场之一，公司坚持"立足中国，回馈中国"战略，持续加大投资力度[6] - 中国饮料行业2024年总产量增长7.5%至1.88亿吨，能量饮料和健康食品需求旺盛[2][10] 供应链与产能布局 - 通过"Glocal"战略结合全球资源与本地赋能，在四川和广西新建工厂以优化区域协同和贴近市场[7] - 建立多层风险监测体系，利用数字化优化库存和物流，实现全流程可视化与低碳运营[8] - 借助AI和大数据实时调度，完善绿色采购与环保设计，提升供应链韧性[8] 未来发展规划 - 重点完善绿色制造与智慧物流，推动供应链减碳升级，加大本地研发投入[9] - 探索差异化口味配方和消费场景创新，聚焦年轻群体和健康生活趋势[10] - 深化与东盟合作，利用共建"一带一路"和RCEP政策红利优化区域原料采购与产能分配[12] 中泰合作 - 以中泰建交50周年为契机，探索供应链协同项目，推动双边和多边贸易联动[13] - 支持文旅、体育和文化交流活动，升级"经贸+文化"合作模式[13]

上汽集团上半年销量表现 - 6月销售整车36.5万辆，同比增长21.6% [1] - 1-6月整车批售205.3万辆，同比增长12.4%，终端零售交付220.7万辆 [1] - 单月销量实现同比"六连增"，自主品牌销量占比达63.5%，同比提升4.6个百分点 [7] 尚界品牌合作进展 - 上汽与华为合作打造"尚界"品牌，首款车型计划2024年秋季上市 [1][4] - 专属团队超5000人，首期投入60亿元，整车生产项目落地上海临港 [6] - 定位20万元中高端市场，瞄准家庭用户和年轻白领群体 [6] - 华为余承东预计首款车销量将"大爆"，要求准备充足产能 [6] 新能源汽车发展 - 6月新能源车销售12.1万辆，同比增长29.2% [7] - 1-6月累计销售64.6万辆，同比增长40.2% [7] - 智己汽车6月终端交付超6000辆，LS6与L6持续热销 [7] 海外市场表现 - 6月海外销售9万辆，同比增长11.5% [8] - 1-6月累计销售49.4万辆，同比增长1.3% [8] - 欧洲市场终端交付超15万辆，MG品牌在英国销量突破6600辆 [8] - 产品行销170多国，海外累计销量超600万辆 [9] 战略布局与改革 - 发布海外战略3.0"Glocal战略"，计划3年推出17款全新海外车型 [10] - 整合自主品牌核心业务，集中底盘研发能力打造线控底盘技术 [10] - 推动合资车企技术共创，计划2025年第三季度起产品适应中国需求变化 [11]

销量表现 - 公司上半年整车销售205.26万辆，同比增长12.35% [1] - 6月整车销售36.53万辆，同比增长21.56%，实现2025年以来单月销量同比"六连涨" [1] - 上半年自主品牌销量130.4万辆，同比增长21.1% [1] - 6月自主品牌销量22.4万辆，同比增长17.1% [1] 新能源汽车业务 - 上半年新能源汽车累计销售64.6万辆，同比增长40.2% [1] - 6月新能源汽车销售12.1万辆，同比增长29.2% [1] - 智己品牌终端交付超6000辆 [1] - 上汽乘用车新能源车销售1.6万辆，同比增长44.1% [1] - 上汽大通新能源车销售0.6万辆，同比翻番 [1] - 上汽通用新能源车销售0.9万辆，同比增长8.9% [1] - 上汽通用五菱新能源车销售7万辆，同比增长36% [1] 海外战略 - 公司发布"Glocal战略"，计划未来3年推出17款全新海外车型，覆盖主流细分市场，应用固态电池等技术 [2] - 6月海外市场销售9万辆，同比增长11.5% [2] - 上半年海外市场累计销售49.4万辆，同比增长1.3% [2] - 产品行销全球170多个国家和地区，海外累计销量超600万辆 [2] - 上半年上汽MG在欧洲市场终端交付超15万辆，实现两位数增长 [2] 行业专家观点 - 公司海外战略符合全球汽车产业发展趋势，技术和品牌优势明显 [3] - 名爵等品牌在海外具有较强知名度 [3] - 技术创新带动业绩改善，新能源转型和出口促进销量增长 [3] - 相比其他国内车企，公司海外市场基础更扎实，耕耘更早范围更广 [3] - 合资公司熟悉国际市场规则和标准 [3]

香港车博会参展情况 - 公司携旗下MG、智己、大通、五菱、申沃品牌多款智能电动车型参展，包括MGS5 EV、智己L6香港版IM5和LS6香港版IM6、上汽大通Maxus ETERRON 9电动皮卡、五菱全新Air EV晴空、申沃新一代纯电动客车等 [1] - 展示"中国智造"实力和创新魅力，助推中国汽车品牌全球化 [1] 海外市场表现 - 公司连续8年蝉联中国汽车企业出口第一、连续3年海外年销量超100万辆，欧洲发达国家销量占比达25% [5] - 旗下MG品牌全球累计销量超过500万辆，在海外20多个国家位列销量前十 [5] - 2025年1-4月在欧洲市场销量达100011辆，同比增长31.2%，4月销量21677辆，同比增长24.5% [5] - 产品和服务已进入全球170余个国家和地区，海外市场累计交付超过600万辆 [3] 应对欧盟关税政策 - 欧盟对中国纯电动车型加征35%关税影响MG纯电动车型销售，公司通过推出MG3 Hybrid+、MG HS和MG ZS Hybrid+等混动车型维持销量 [5] - 正在对MG欧洲业务架构进行全面改革，下半年智己品牌将携L6与LS6进入欧洲市场并通过MG渠道销售 [5] 本土化战略与技术创新 - 智能汽车已进入100多个国家和地区，i-Smart智能网联系统全球激活量突破百万，支持近50种语言 [7] - 针对不同市场推出定制化服务，如在泰国和印尼开发"电池医生"功能，在欧洲提供低温预加热功能 [7] - 发布"Glocal战略"，未来3年将推出17款全新海外车型，覆盖SUV、轿车、MPV、皮卡等细分市场，搭载HEV混合动力系统和固态电池技术 [9] 全球化发展历程 - 2001年首次实现乘用车产品出口（海外战略1.0阶段） [3] - 2013年建立泰国工厂，开启本地化运营（海外战略2.0阶段） [3] - 2025年发布海外战略3.0——"Glocal战略"，强化全球布局 [9]

核心业绩表现 - 5月整车批售36.6万辆，同比增长10.2%，实现单月销量同比五连涨 [1] - 新能源车销量达12.5万辆，同比增长50.3% [1] - 海外市场销量达9.8万辆，同比增长11.2% [1] 技术突破与安全标准 - 电池系统安全标准高于国标30%，"魔方"电池累计交付超50万套，实现零自燃、零热失控纪录 [6] - DMH混动专用发动机热效率突破46.3%，荣威D7 DMH实测续航超2200公里，百公里油耗低至2.49L [7] - 第二代全栈线控底盘将于2027年落地，L3级量产自动驾驶银河全栈4.0电子架构今年装车 [7] 品牌战略与产品矩阵 - 智己品牌定位科技先锋，首发灵蜥数字底盘2.0及IMAD3.0智驾系统 [8] - 荣威品牌定位国民生活伙伴，主打体面、超值、信赖三叉戟优势 [8] - MG品牌覆盖全球20国销量TOP10，主打年轻化定位 [8] - 产品线覆盖10万级至近百万级，累计推出超100款车型 [8] 生态协同与合作模式 - 与Momenta（算法）、地平线（芯片）、华为（全栈）、大疆（感知）深度协同开发智能驾驶全栈架构 [9] - 与华为联合发布"SAIC尚界"品牌，融合鸿蒙智慧生态 [9] - 与OPPO打通手机车机生态，与宁德时代合作提升电池技术，联合火山引擎赋能AI座舱 [10] - 与大众、通用进入合资合作2.0时代，技术共创优势互补（如别克"逍遥架构"） [10] 全球化战略与成果 - 海外累计交付超550万辆，连续8年出口第一 [11] - 欧洲发达国家销量占比达25% [11] - 建立研发、制造、金融、二手车全产业链，拥有自营船队 [11] - 实施Glocal战略（全球+本土），推动从产品输出向标准输出转型 [12] 企业战略转型 - 从传统汽车制造商向用户型高科技企业转型 [5] - 通过技术护城河、品牌新势能、生态协同及全球布局四重引擎驱动 [5] - 基于9400万用户基盘与70年造车底蕴构建科技新势能 [13]

中欧电动车关税谈判影响 - 公司认为中欧重启电动车关税谈判若达成协议将有利于处理经贸摩擦并促进欧洲市场整车销售 [2] - 自去年初裁结果发布后公司通过调整出口车型结构在欧洲市场保持销量稳健增长 [2] 海外战略3.0（Glocal战略） - 未来3年公司将推出17款全新海外车型覆盖SUV/轿车/MPV/皮卡等细分市场 [2] - 全新HEV混合动力系统将覆盖全球主流市场固态电池等颠覆性技术将落地应用 [2] - 公司已形成清晰海外市场策略通过调整销售结构和产品投放维持销量稳健增长 [2] SAIC尚界品牌发展 - 公司整合集团资源支持SAIC尚界品牌确保其具备顶尖品质基因和技术实力 [3] - 已组建超5000人专业团队与华为开展全生态链深度合作首款车型计划秋季上市 [3] - 合作团队融合上汽研发生产经验与华为智能终端优势实现深度协同 [3] 团队建设 - 通过内招外引组建"能拼善战"工作团队团队规模将随项目进展动态扩容 [3]

全球最大汽车滚装船首航 - 上汽集团旗下安吉物流投资建造的全球最大汽车滚装船安吉安盛号正式交付并首航欧洲，该船拥有9500车位，首航装载近5000辆上汽自主品牌车型及奇瑞、比亚迪、长安、长城等中国品牌汽车 [1] - 这一举措承载了上汽乃至中国汽车更广阔的海外发展前景 [1] 上汽集团业绩表现 - 2025年一季度净利润达30.2亿元，自主品牌销量占比突破64.4%，新能源单月销量12.8万辆 [1] - 一季度自主品牌销量60.1万辆，占集团总销量的63.6% [2] 组织架构改革 - 上汽集团实施全面深化改革，将自主品牌核心业务整合形成"大乘用车"板块，包括上汽乘用车、上汽国际、研发总院、零束科技等 [2] - 以上汽大通为核心构建"大商用车"板块，全面整合商用车业务资源 [2] - 通过自主板块深度整合，打通研发、制造、营销全链路协同，将规模优势转化为创新势能 [2] 技术创新成果 - 智己L6的"未来智舱"系统实现车辆横向位移与蟹行模式突破 [6] - 荣威DMH混动发动机以46.3%的热效率位居全球量产发动机榜首 [6] - 固态电池实验室取得突破性进展，能量密度提升至400Wh/kg，成本下降30% [10] - 上汽大众通过"油电同进"战略，以ID.ERA概念车开辟增程式技术新赛道 [8] - 上汽奥迪推出全球首款搭载华为乾崑智驾技术的燃油车A5L [8] 生态布局 - 与华为深度融合推出SAIC尚界品牌，在智能底盘、数据安全、能源管理三大领域深度协同 [10] - 智己汽车通过"原石谷"区块链系统构建用户共创价值体系 [12] - 荣威品牌联合撒贝宁发起"国民技术官"计划 [12] 全球化战略 - 1-4月海外零售同比增长38%，新能源占比突破28% [13] - 在中东建立数字化营销体系，品牌溢价率提升15% [13] - 在欧洲构建"技术认证+数据合规"双体系，成为首个通过UN R155/R156法规认证的中国车企 [13] - 未来3年将打造17款全新海外车型，覆盖全球主流细分市场 [15] - 在东南亚布局充电网络，在拉美推广车电分离，在欧洲设立联合研发中心 [15]